Yılın son çeyreğinde daha zayıf finansallar bekleniyor

Tekfen Holding (#TKFEN) 2021 yılı 3. Çeyrek bilançosunu açıkladı. Şirketin bu dönemde net karı 463 milyon TL oldu. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde finansal sonuçlar ve hisseye etkisi değerlendiriliyor.

Gedik Yatırım analizi şu şekilde:

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2021/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %0,9 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %33,6 artışla 3,6 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %31,6 artışla 11 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK'ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %28,0 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 3.121,5 artışla 337,9 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre % 231,8 artışla 1,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 212 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 900 baz puan artışla %9,4 olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 615 baz puan artışla %10,2 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %46,03 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğinde 14,6 milyon TL net zarar açıklamıştır. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net kar %812,7 artışla 1,2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net nakdi 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %74,0 artışla 1,1 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 3Ç21’de 3.599 mn TL satış geliri (kons: 3.600 mn TL-Gedik: 3.490 mn TL), 338 mn TL FAVÖK (kons: 348 mn TL-Gedik: 351 mn TL) ve 463 mn TL net kar (kons: 406 mn TL-Gedik: 406 mn TL) açıklamıştır. Gayrimenkul şirketi satışından 125 milyon TL’lik kar ve 79 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri (9 milyon TL net vergi geliri) net karı desteklerken, kimya segmenti operasyonel performansa bir kez daha katkı sağlamıştır. Taahhüt segmenti gelirleri, önemli bir yeni proje katkısı olmaması nedeniyle önceki çeyreklere paralel olarak 1,97 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Birikmiş iş portföyü 1,46 milyar dolar (2Ç21: 1,50 milyar dolar) ile yatay kalmıştır. Taahhüt segmenti FAVÖK’ü 112 milyon TL, FAVÖK marjı %5,7 (3Ç20: -%14,5) olmuştur. Hem TL hem dolar bazında artan gübre fiyatları sonrası kimya segmenti gelirleri 1,4 milyar TL’ye (3Ç20: 1 milyar TL) çıkmıştır. Ancak hem yurtiçi ve hem de ihracat satışlarındaki daralmayla satış hacmi yıllık %36 azalışla 351 bin ton olmuştur. Fiyat artışlarının katkısıyla kimya segmenti FAVÖK’ü 3Ç20’de 197 milyon TL iken, 3Ç21’de 247 milyon TL’ye yükselmiştir.

Terminal işletmesinin kapasite kullanımındaki düşüşün bir sonucu olarak hizmetler segmenti yıllık %44 düşüşle 33 milyon TL FAVÖK katkısı sağlamıştır. Artan faaliyet karı, gayrimenkul satışı ve ertelenmiş vergi gelirinin de katkısıyla 3Ç20’de 15 milyon TL olan net zarar, 3Ç21’de 463 milyon TL net kar olarak açıklanmıştır. Önceki çeyrekte 82 milyon dolar olan konsolide net nakit 135 milyon dolara çıkmıştır.

Şirket 2021 yılı beklentilerini revize etmiştir. Konsolide satış gelirlerinin 16,4 milyar TL (9A21: 11 milyar TL) (önceki: 16,5 milyar TL), konsolide FAVÖK’ün 1,41 milyar TL (9A21: 1,22 milyar TL) (önceki: 1,28 milyar TL) ve konsolide net karın 1,27 milyar TL (9A21: 1,2 milyar TL) (önceki: 1,02 milyar TL) olması beklenmektedir. Yılsonu beklentilerine yapılan revizyona rağmen şirketin son çeyrekte yılın geri kalanına göre daha zayıf finansallar beklediği görülmektedir. Hisse 2021 yılı beklentilerine göre 3,1x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların beklentilerin hafif üzerinde gelmesi nedeniyle hisse üzerindeki etkisini sınırlı olumlu olarak değerlendiriyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

İnfo Yatırım analizi şu şekilde:

Artan Gübre Fiyatları Karlılığı Destekledi

Tekfen Holding 2021 3. Çeyrekte, piyasa beklentisine paralel 3,6 milyar TL net satış açıklarken 338 milyon TL FAVÖK ile %3, 463 milyon TL net kar ile piyasa beklentilerinin %15 üzerinde yer aldı. (20203Ç Net kar -15 milyon TL). Net kar marjı 2021 2. Çeyreğe göre %4 artarak %13 seviyesine geldi. 

2020 3. Çeyrek ve 2021 2. Çeyrek ile kıyasaladığımızda kaydadeğer artış gösteren net karı etkileyen faktörlerin başında taahhüt grubunda yaşanan pozitif gelişmeler, kimya sanayi grubunun kurdan
pozitif etkilenmesi sonucu fiyatlarındaki yukarı yönlü hareket ve 250 milyon TL tutarındaki değerleme artışı gelmektedir.

Beklentilerin üzerinde gelen 338 milyon TL analist FAVÖK tutarınına en büyük katkı gübre segmentinden gelirken ikinci sırada taahhüt gurubu yer alırken FAVÖK marjı %2 artarak %9.4 seviyesine ulaştı. Sene sonu satış beklentilerini dolar bazında hemen hemen sabit tutan şirket gübre kolunda FAVÖK ve net kar marjlarında artış beklerken tarımsal üretim kolunda beklentilerini düşürmüştür. Beklentilere paralel gelen finansalların hisse üzerinde nötr etki yaratmasını bekliyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

İş Yatırım, Tekfen Holding için 19,58 TL hedef fiyatla 'al' tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

Gerçekleşen ve Tahminler

Tekfen Holding 3Ç21’de, beklentilerin üzerinde (ISY tahmini: 411mn TL ve konsensüs: 418mn TL net kar), 3Ç20’de kaydedilen 15mn TL net zarara kıyasla 463mn TL net kar açıkladı. Güçlü net kar büyümesinde, i) geçen sene taahhüt tarafında gerçekleşen zararlar nedeniyle oluşan düşük baz, , ii) güçlü gübre segmentinin performansı, iii) Şirket’in Floya Gayrimenkul’deki %50 payının satışından elde edilen 125 mn TL’lik gelir, iv) finansal yatırımların yeniden değerleme farklarından kaynaklanan tek seferlik yatırım geliri, v) düşük efektif vergi oranı ve vi) pozitif kur etkisi etkili oldu. Tek seferlik yeniden değerleme kazançları ve beklenenden düşük efektif vergi oranı da tahminlerimizdeki sapmanın nedeni oldu. Tahminlere paralel olarak, konsolide gelirler 3Ç21’de 3,6 milyar TL (+ %34 yıllık) olarak kaydedilirken, konsolide FAVÖK 3Ç20’deki 10mn TL’ye kıyasla 338mn TL olarak gerçekleşti. Net nakit pozisyonu, güçlü operasyonel performans, işletme sermayesinde meydana gelen iyileşme ve yatırım faaliyetlerinden sağlanan nakit sayesinde 3Ç21 sonu itibariyle çeyreklik bazda %74 artarak 1,13 milyar TL’ye yükseldi.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Taahhüt segmenti marjları iyileşme gösterdi. Taahhüt segmenti 1Ç21’de yıllık bazda %36 artış ile 1,97 milyar TL gelir kaydetti. Proje büyüklüğü, 3Ç21’de, büyük ölçekli yeni bir proje edinimi gerçeklememesi nedeniyle geçen çeyreğe kıyasla %3 küçülerek 1,46 milyar US$ seviyesine geriledi. FAVÖK, geçen yılın aynı çeyreğinde kaydedilen negatif 210mn TL’ye kıyasla 112mn TL olarak gerçekleşti. Hatırlatmak gerekirse 3Ç20, bazı projelerde meydana gelen zararlar nedeniyle taahhüt segmenti için olduça zayıf bir çeyrek olmuştu. FAVÖK marjı 3Ç21’de %5,7 (2Ç21:%2,5 ve 3Ç20: %-14,5) gerçekleşti. FAVÖK marjında çeyreksel bazda meydana gelen iyileşmeye rağmen, yönetim taahhüt segmenti için 2021 FAVÖK marjı beklentisinde herhangi bir revizyona gitmedi ve %3,2 beklentisini korudu. Bu beklenti, 4Ç21 için nispeten daha zayıf bir performansa  işaret ediyor.

Gübre segmenti, marjlarda normalleşme meydana gelmesine rağmen güçlü performansını sürdürdü. Kimyasal endüstri segmenti, gübre fiyatlarındaki önemli artış sayesinde 3Ç21’de yıllık bazda %38 artışla 1.4 milyar TL ciro kaydetti. Toplam gübre satış hacmi, 3Ç21’de  bayiler ve çiftçilerin fiyatlarda düşüş meydana geleceği veya küresel gübre fiyatlarındaki ciddi artış nedeniyle devlet müdahalesi olacağı beklentisi ile yıllık bazda %37 düştü. Yurt içi ortalama gübre fiyatları  artan global gübre fiyatlarına bağlı olarak yıllık bazda USD bazında %74, TL bazında %106 arttış gösterdi. Çin Hükümeti tarafından gübre ihracatına getirilen kısıtlamalar ve gaz fiyatlarındaki keskin artışın bir sonucu olarak Avrupa’daki bazı amonyak fabrikalarının üretim kapasitelerini düşürmesi veya faaliyetlerini durdurması nedeniyle amonyak fiyatlarında meydana gelen artış global gübre fiyatlarında bir önceki çeyreğe kıyasla ciddi bir yükselişe neden oldu. Segment’in FAVÖK’ü 3Ç21’de yıllık %25 artışla 247mn TL olarak gerçekleşti. Segmentin FAVÖK marjı ise, ham madde fiyatlarındaki artış nedeniyle 3Ç20’deki %19,4 seviyesinden 3Ç21’de %17,6 seviyesine geriledi. Hizmet segmenti FAVÖK rakamı ise, temel olarak petrol ürünleri tanklarındaki doluluk oranlarının azalması ve kuru dökme yük elleçleme talebindeki düşüş ile birlikte oluşan fiyat rekabeti nedeniyle yıllık %19 FAVÖK daralması kaydetti. Tarımsal üretim ve yatırım segmentleri zayıf performans göstermeye devam etti.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

2021 beklentilerinde revizyona gidildi. Tekfen, 2021 konsolide ciro beklentisini 16.45 milyar TL (önceki 16.45 milyar TL), konsolide FAVÖK beklentisini 1.41 milyar TL (önceki 1.28 milyar TL) ve net kar beklentisini 1.27 milyar TL (önceki 1.02 milyar TL) olarak revize etti. En büyük değişiklik kimyasal sanayi segmentinde gerçekleşti. Kimyasal sanayi segmenti için FAVÖK bekklentisi 990 TL’den 1122 TL’ye, net kar beklentisi ise 790mn TL’den 1017mn TL’ye yükseltildi. 2021 beklentileri, yılın son çeyreğinde hem taahhüt hem de kimya endüstrisi iş kolları için daha düşük performansa işaret ediyor.

Yorum: Beklentilerin üzerinde gelen net kar rakamına piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. Diğer yandan, hissenin son bir hafta içinde piyasanın %7 üzerinde performans gösterdiği düşünüldüğünde olumlu tepki sınırlı olabilir. TKFEN için 19,58 TL/hisse 12 aylık hedef fiyat ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Yönetim bugün saat 16:30’da (yerel saat) sonuçların üzerinden geçmek için bir telekonferans düzenleyecek.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Ak Yatırım, Tekfen Holding hedef fiyatını 20,50 TL'den 21,50 TL'ye yükseltirken, 'Endeksin Üzerinde Getiri' tavsiyesini korudu.

Tekfen Holding 3Ç21 net karı daha iyi gelen operasyonel performans ve ertelenmiş vergi geliri ile beklentileri aştı

Tekfen Holding 3Ç21’de operasyonel performansın artması ve varlık satışı geliri (124 milyon TL) sayesinde bir önceki yılın aynı döneminde elde edilen 15 milyon TL net zarardan 463 milyon TL net kara geçti. Operasyonel performansın beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi ve 79 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri sayesinde net kar 406 milyon TL olan piyasa beklentisini geride bıraktı (AK Yatırım tahmini 317 milyon TL).

FAVÖK geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 14 kat artış ile 388 milyon TL’ye yükseldi. İnşaat segmentinin bir önceki çeyrek %2,5 FAVÖK marjı düzelerek %5,7’e yükseldi. Gübre operasyonlarında ise FAVÖK marjı %17,0 seviyesinde gerçekleşti (3Ç20’de %19,4). Marj düşüşünde ürün fiyatlarındaki hızlı artışın satış hacmini bir miktar olumsuz etkilemiş olmasından kaynaklandığını düşünüyoruz. Sonuç olarak Şirket’in konsolide FAVÖK’ü 388 milyon TL olarak gerçekleşti ve piyasa beklentisi olan 348 milyon’un üzerinde oluştu (AK Yatırım tahmini 410 milyon TL).

Tekfen Holding kimyasallar tarafında güçlü 9 aylık gerçekleşme sonrası 2021 tahminlerini yukarı revize etti. Buna göre konsolide bazda 1,41 milyar TL FAVÖK (önceki 1,28 milyar TL) ve 1,27 milyar TL net kar (önceki 1,02 milyar TL) hedefleniyor. Bu beklentiler ışığında Tekfen Holding 3,1 FD/FAVÖK ve 4,4 F/K ile işlem görmektedir (5 yıllık ortalama 3,4/6,4).

Tekfen Holding’in beklentilerin üzerinde gelen sonuçlarının ve yukarı revize edilen hedeflerini göz önünde bulundurarak hisse üzerinde kısa vadeli bir alım aktivitesi görebileceğimizi düşünüyoruz. Uzun vadede yeni inşaat projeleri ve gübre tarafında ihracat düzenlemesinin etkili olacağını düşünüyoruz.

Tekfen Holding için 20,50 TL/hisse hedef fiyatımızı beklenti üzeri gelen 9 aylık gerçekleşme sonrası 21,50 TL/hisse olarak yukarı revize ederken ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemizi koruyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.