Turkcell 2015 bilanço analizi

Turkcell 4Ç15'de 585 milyon TL net kâr açıkladı (yıllık bazda: +%126,7, çeyreklik bazda: -%7,4). Açıklanan tutar 491 milyon TL'lik beklentimizin ve 518 milyon TL'lik piyasa beklentisinin üzerinde bulunuyor. Tahminimiz ile gerçekleşme arasındaki fark beklentilerimizin altında açıklanan efektif vergi giderinden kaynaklanmaktadır.
 
Net finansal giderlerdeki gerileme net kâr üzerinde pozitif etkili oldu… 4Ç15'de net finansal gelirler 18,5 milyon TL olarak açıklanırken, 4Ç14'de bu tutar 459,8 milyon TL net finansal gider şeklindeydi. Bu olumlu durum Şirket'in Ukrayna ve Belarus'taki iştiraklerinin Dolar bazlı borçlarını yerli para biriminde sermayeye dönüştürmesi ile oluşmuştur. Bununla birlikte, kârlılığı yüksek data gelirlerinin yıllık bazda %30,1 oranında yükselmesi de net kârı brüt kârlılık üzerinden desteklerken, efektif vergi gelirinin 109,3 milyon TL'ye (4Ç14: 187,0 milyon TL) gerilemesi de net kâr için destekleyici olmuştur. Ayrıca diğer bir destekleyici faktör de, özkaynaktan pay alma yöntemiyle muhasebeleştirilen iştirak Fintur'un 4Ç14'deki net kârına etki eden şerefiye ve sabit kıymetlerdeki değer düşüklüğünün bu çeyrekte olmaması nedeniyle net kârın 4Ç15'de 98,4 milyon TL'ye (4Ç14: 6,8 milyon TL zarar) yükselmesi olmuştur. 
Bunun yanında, Türk Telekom'a ödenecek bakiye için ayrılan karşılık gideri ve temettü ödemesi nedeniyle 4Ç14'deki bakiyeye kıyasla azalan nakit ile doğrudan orantılı olarak gerileyen faiz gelirlerinin etkisiyle net diğer operasyonel giderler 15,9 milyon TL (4Ç14: 269,3 milyon TL net gelir) olmuş ve net kâra negatif etki etmiştir.
 
Tüm yıl dikkate alındığında, borç yeniden yapılandırılması, data gelirlerindeki yükseliş ve operasyonel giderlerdeki kontrol sayesinde artan FAVÖK ve Fintur'un kârındaki yükseliş faktörlerinin etkisiyle net kâr yıllık bazda %10,9 yükselerek 2 milyar TL'ye ulaşmıştır.
 
Kârlılığı yüksek data gelirlerinin toplam gelirlere oranla payındaki yükselişi ve borç yeniden yapılandırmasının net kârı toparlayıcı etkisini ve böylece temettü verimine katkı yapıyor olmasını dikkate alıyoruz. Bunun yanında, 4G ile ilgili yatırım harcamalarının firmaya serbest nakit akışını (2016'da negatif) limitliyor olmasının etkisiyle, modelimiz yükseliş potansiyeline işaret etmiyor. Böylelikle, Turkcell için "TUT" tavsiyemizi sürdürürken, Şirket'in ileriki dönemler için açıkladığı tahminlerindeki yükselişi de dikkate alarak hedef fiyatımızı 11,10 TL'ye yükseltiyoruz. 
Bunun yanında Şirket, 2016 FD/FAVÖK rasyosuna göre emsallerinden %15 daha uygun fiyatlı işlem görmektedir.
 
Konsolide gelirlerde uluslararası operasyonların negatif etkisine rağmen yıllık bazda %7,5 oranında yükseliş…Mobil geniş bant gelirlerindeki yıllık bazda %30,6'lık artış ve sabit geniş bant segmenti gelirlerindeki yıllık bazda %28,3'lık yükselişin desteğiyle, Turkcell Türkiye'nin gelirlerinin yıllık bazda %10,1 yükselmiş olması konsolide gelirlerdeki yükselişi etkileyen ana faktör olmuştur. Bunun yanında, pazarın bir trendi olarak, ses segmenti gelirleri yıllık bazda %1,8 oranında azalarak 1,49 milyar TL olmuştur. Dikkate alınmalıdır ki, data gelirlerindeki yükseliş ve ses gelirlerindeki gerileme marjlarda olumlu etkiye yol açmıştır. Bunun yanında, ağırlıklı olarak Belarus Rublesi'nin ve Ukrayna Hrivnası'nın Dolar karşısındaki değer kaybının etkisiyle uluslararası operasyonlardan kaynaklanan gelirler yıllık bazda %12,0 oranında azalarak 4Ç15'de 224 milyon TL olmuştur. 2016 için konsolide net satışlar beklentimiz 14,5 milyar TL'dir.
 
Toplam ARPU, kârlılığı yüksek faturalı müşterilerin 4Ç14'deki 15,2 milyondan 4Ç15'de 16,6 milyona çıkmasının etkisiyle 25,1'e (4Ç14: 23,0 TL) yükselmiştir.
 
4Ç15 FAVÖK marjındaki %31,5'e ulaşan dikkate değer yükseliş… 4Ç15'de yıllık bazda %30,1 oranında artan kârlılığı yüksek veri gelirleri ve operasyonel giderler üzerinde devam eden kontrol, FAVÖK marjını destekleyen nedenler arasındadır. Dikkat edilmelidir ki, 4Ç15'de satış ve pazarlama giderlerinin yıllık bazda %4,9 oranında gerilemesinin etkisiyle, operasyonel giderler yıllık bazda %0,9 oranında düşmüştür. Bu sayede operasyonel giderler/net satışlar rasyosu 4Ç14'dek %21,4 seviyesinden 4Ç15'de %19,7 seviyesine gerilemiştir. Tüm bunların etkisiyle 2016 konsolide FAVÖK marjı beklentimizi %32,8 olarak belirliyoruz.
Şeker Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.