Tüpraş’ta net kar hedge zararı nedeniyle tahminlerin gerisinde kaldı

BORSAGUNDEM.COM

Tüpraş (#TUPRS) 2021 3. Çeyrek finansal sonuçlarında 988 milyon TL net kar açıkladı. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum raporlarında bilanço ve hisseye etkisi inceleniyor.

Şirketlerin 2021 yılı 3.çeyrek açıklanan bilançoları

A1 Capital Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

TUPRS 2021 yılı üçüncü çeyreğinde net karını piyasa beklentisi olan 1.135 milyon TL ‘nin altında 987,9 milyon TL net kar elde etmiştir. Şirketin net karının bir önceki çeyreğe göre ise %-41,88 gerilediği görülmektedir.

Geçen yılın ilk dokuz ayında 2.869 Milyon TL zarar açıklayan şirket 2021 yılının ilk dokuz ayında 1.927 Milyon TL net dönem karı elde etmiştir. Şirketin net kar marjı yılın üçüncü çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre yükselerek %2,41 olmuştur. Çeyreklik bazda bakıldığında ise net kar marjında bir önceki çeyreğe göre 264 baz puan gerileme olduğu görülmektedir.

Yılın üçüncü çeyreğinde şirketin net satış hasılatı piyasa beklentisi olan 37.611 milyon TL’nin üzerinde yıllık bazda yükselerek 40.992 milyon TL satış geliri elde etmiştir. Net satış hasılatının bir önceki çeyreğe göre %21,68 yükseldiği görülmektedir. Çeyreklik bazda bakıldığında bir önceki çeyreğe göre yurtiçi satış hasılatı %32 büyürken yurtdışı satış gelirleri %-18 gerileme kaydetmiştir.

TUPRS yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisinin %9 üzerinde 2.472 milyon TL FAVÖK elde etmiştir. Yıllık bazda şirketin elde ettiği FAVÖK artışı %180,04 iken çeyreklik bazda bakıldığında ise %0,09 artış olduğu görülmektedir. FAVÖK marjı bu yılın üçüncü çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 1 puan yükselerek %6,03 olmuştur. Bir önceki çeyreğe göre ise FAVÖK marjında 1,3 puan düşüş gözlemlenmiştir

Analizin tamamı için tıklayınız…

İnfo Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Tüpraş, 2021 üçüncü çeyreğinde 38.410 milyon TL olan beklentilerin üstünde 40.993 milyon TL net satış açıkladı. Açıklanan net satış tutarı, 2021 yılı 2. çeyreğine göre %21,6, Ocak – Eylül dönemi rakamlarına göre ise %118,5 artış gösterdi. Ocak – Eylül döneminde bitüm ve fuel oil hariç tüm ürünlerde talepteki toparlanmaya bağlı %6,7 artışla 15,7 milyon tonu yurtiçi olmak üzere, ihracat ve transit satışlar dahil toplamda %9,3 artışla 19,9 milyon ton satış gerçekleşti. Yılın üçüncü çeyreğinde talepteki toparlanma satışlardaki artışı sağladı.

Şirket bu çeyrekte beklentilerin %9 üzerinde 2.472 milyon TL FAVÖK açıkladı.

Açıklanan FAVÖK 2021 yılı 2. çeyreğine göre yatay gelirken, 2020 yılının ilk 9 ayına göre ise %2.234 artış kaydetti.

Net kar ise 1.120 milyon TL olan beklentilerin %11,8 altında 988 milyon TL olarak açıklandı. Açıklanan net kar geçen çeyreğe göre %41,9 azalış gösterdi. 2020 yılının ilk 9 ayında 2.870 milyon TL zarar açıklayan şirket, 2021 yılı Ocak – Eylül döneminde 1.927 milyon TL kar açıkladı. Net kardaki aşağı yönlü sapmanın nedeni 56 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gideri kaynaklı olabilir.

Petro kimya tarafında kapasite kullanım oranlarının artması ve geçen yıl ki baz etkisi 2021 yılı 9 aylık periyoduna olumlu yansıdı. 2020 yılı Mart ayında tüm dünyayı etkileyen Covid – 19 pandemisinin en çok etkilediği sektör ulaşım sektörü olmuştu.

Dünyanın birçok yerinde uygulanan sokağa çıkma yasakları sosyal hayatı durdurdu ve ulaşım sektörünün en büyük tedarikçisi petrol ve türevlerini üretenler büyük zararlar kaydetti. Ancak aşıların bulunup aşılanmaların hızlanması, aşıların varyantlara karşı etkili olduğunun bilimsel olarak kanıtlanması ile tekrar normalleşmeye başlamasıyla ulaşım sektörü tekrar ayaklanmaya başladı. Havayolu taşımacılığının eski trafiğine yaklaşması ve jet yakıtlarına olan talebin eski seviyelerine dönmesi ve iyileşen ürün marjları ile Tüpraş’ı hisse önerileri listemizde tutuyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Ak Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Stok etkisinden arındırılmış FAVÖK beklentilerden iyi gelirken, net kar hedge zararı nedeniyle tahminlerin gerisinde kaldı

Tüpraş’ın 3Ç21 net karı 988 milyon TL ile geçtiğimiz yılın aynı döneminde gerçekleşen 420 milyon TL net zarara göre belirgin bir iyileşme gösterdi. Net karın artmasında, güçlü operasyonel performans ve daha düşüş kur farkı gideri etkili oldu. Tüpraş geçtiğimiz yılın aynı döneminde 2,1 $/varil net rafineri marjı elde etmişken, bu yıl bu rakam 5,9 $/varil seviyesine yükseldi. Olumlu stok etkisi düşüş gösterirken bu iyileşmenin ardında daha yüksek kapasite kullanım oranı ve satış hacmi, varil başına faaliyet giderlerinin düşmesi, daha iyi ürün makasları ve genişleyen hammadde makası etkili oldu. Sonuç olarak FAVÖK 2,47 milyar TL ile geçtiğimi yılın aynı döneminde gerçekleşen 883 milyon TL’yi belirgin şekilde aştı. Beklentiler ile karşılaştırıldığında, stok etkisinden arındırılmış FAVÖK’ün (261 milyon $) tahminlerin üzerinde gerçekleşmesi sayesinde raporlanan FAVÖK bizim 2,18 milyar TL olan beklentimizden ve 2,27 milyar TL konsensüsün üzerinde oluştu. Buna rağmen net kar bizim 1.15 milyar TL olan ve piyasanın 1,12 milyar TL olan tahmininin altında gerçekleşti. Sapmanın ana sebebi 631 milyon TL seviyesinde oluşan hedge zararı oldu.

Tüpraş 2021 net rafineri marjı beklentisini 2,5-3,5 $/varil aralığından 4,5-5,0 $/varil seviyesine yükseltti. Bunu son dönemde yaşanan beyaz ürün marjlarındaki iyileşmeye ve ham petrol makasındaki genişlemeye bağlıyor (2020 gerçekleşmesi 1.3 $/varil). AK Yatırım beklentisi olan 4,5 $/varil yönetimin tahminlerinin alt bandında yer almaktadır.

Tüpraş’ın 3Ç21 operasyonel sonuçlarını oldukça başarılı buluyoruz. Diğer taraftan net karın beklentilerin altında kalması hisse üzerinde kısa süreli baskı yaratabilir. Ancak rafineri sektöründeki olumlu gelişmeler ve Şirket’in güçlü operasyonel görünümü dikkate alındığında, olası satış baskısının sınırlı kalacağını düşünüyoruz.

Tüpraş için 165 TL/hisse hedef fiyatımız ve ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemiz bulunmaktadır.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Tüpraş 3Ç21 finansallarında geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 420 milyon TL net zarara karşılık 988 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam hem bizim hem de piyasa net kar beklentisinin altında gerçekleşti. Tahminimizin sapmasının ana nedenleri olarak beklentimizden yüksek gerçekleşen finansal ve vergi giderini söyleyebiliriz.

Tüpraş’ın 3Ç21’de net rafineri marjı varil başına 5.94 dolar olarak gerçekleşti. Geçen senenin aynı döneminde ise 2.13 dolar idi.

Tüpraş net rafineri marjındaki toparlanmanın ana sebepleri arasında daha iyi performans gösteren ürün marjlarını ve genişleyen ağır hafif ham petrol farkını söyleyebiliriz. Tüpraş geçen senenin üçüncü çeyreğinde varil başına 3 dolar stok karı kaydetmişti.

3Ç21’de ise varil başına 0.5 dolar stok karı kaydetti. Aynı dönemde Akdeniz Kompleks Marjı ise 2.8 dolar/varil olarak gerçekleşti.

Talepteki artış ve petrol ürünleri stok seviyelerindeki orta distilat ürün marjlarını destekledi. Ida Kasırgası nedeniyle oluşan kapasite yetersizliği, benzin ürün marjlarını son beş yılın en yüksek seviyelerine taşıdı. Ağustos ayında meydana gelen Ida Kasırgası, ABD’de günde 2 milyon varil kapasitenin devreden çıkmasına neden oldu, bu durum benzin ürün marjlarını önemli ölçüde destekledi. Diğer taraftan YKFO ürün marjları arz fazlası nedeniyle son beş yılın en düşük seviyelerinde gerçekleşti.

Şirket yönetimi daha önce paylaşmış olduğu 2021 yılı için net rafineri marj öngörülerini yukarı çekti. Buna göre net rafineri marj beklentisini 4.5-5 dolar/varil’e (önceki: 2.5-3.5 dolar/varil) iken Akdeniz Komplex rafineri marj beklentisini 1.5-2 dolar/varil (önceki 0-0.5 dolar/varil) seviyesine güncelledi. 2021 yılı için KKO beklentisini ise korudu.

Özet Görüşümüz

3Ç21’de açıklanan gelirler beklentilerin üzerinde olmasına rağmen net kar yüksek finansal giderler nedeniyle beklentilerin altında kaldı. Şirket 3Ç21’de türev araçlardan kaynaklanan zararlara ilişkin 632 milyon TL gider kaydetti. Net kar beklentilerin altında kalmasından dolayı piyasa olumsuz tepki verebilir. Hissede olası zayıflığı alım fırsatı olarak değerlendiriyoruz.

Sonuçlar sonrasında 2021 yılı için net rafineri marj beklentimizi varil başına 4.4 dolar’dan 4.5 dolar’a revize ettik ve modelimizi en son açıklanan borçluluğa göre güncelledik. Buna göre 12 aylık hedef fiyatımızı 180 TL’den 187TL’ye çekerken AL tavsiyemizi koruyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Deniz Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Beklentilerin altında kalan net kar rakamına karşılık beklentilerde yukarı yönlü revizyon Değerlendirme: Nötr

Tüpraş 3Ç21’de 40.993 milyon TL satış geliri (Konsensus: 37.621 milyon TL / Deniz Yatırım: 37.944 milyon TL), 2,472 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 2.290 milyon TL / Deniz Yatırım: 2.303 milyon TL) ve 988 milyon TL net kar (Konsensus: 1.128 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.041 milyon TL) açıkladı. 3Ç21’de satış geliri ve FAVÖK güçlü artarken, geçtiğimiz senenin aynı döneminin aksine net kara geçildi. Net kar beklentilerin hafif altında kalırken, FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti ve 2021 yılına ilişkin beklentilerde kısmi yukarı yönlü revizyon gerçekleştirildi. Sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki yaratmayacağını düşünüyoruz.

3Ç21’de Tüpraş’ın satış hacmi yıllık %19 artışla 8,0 milyon ton oldu. Bu çerçevede, Şirket’in satış gelirleri 3Ç21’de yıllık bazda %141 artarak 40.993 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

3Ç21’de FAVÖK rakamı yıllık bazda %180 artış ile 2.472 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç21’de FAVÖK marjı da yıllık bazda 0,8 puan artarak %6,0 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK marjındaki artışta, iyileşen ürün marjları ve stok karı etkili oldu. Bu dönemde Tüpraş Brent petrol fiyatlarındaki yükseliş ve TL’deki değer kaybının etkisiyle 2Ç21’e benzer şekilde 511 milyon TL stok karı elde etti (2Ç21: 1,407 milyon TL stok karı).

Şirket’in net karı ise ortalama piyasa beklentisinin %12, bizim beklentimizin de %5 altında 988 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.

2Ç21 sonunda 11,3 milyar TL olan net borç pozisyonu 3Ç21 sonu itibariyle 9,3 milyar TL düzeyine geriledi.

Tüpraş 2021 yılına ilişkin bazı beklentilerinde yukarı yönlü revizyon gerçekleştirdi. Buna göre Şirket, 2021 yılı kapasite kullanım oranı tahminini %85-90, üretim ve satış tahminlerini de sırasıyla 25-26 milyon ve 26-27 milyon ton seviyelerinde tuttu. Net rafineri marjı tahmini ise 2,5 – 3,5 USD/varil seviyesinden 4,5 – 5,0 USD/varil seviyesine revize edildi.

Genel Değerlendirme: Mobilitede artış, hava trafiğinde güçlenme ve petrol fiyatlarındaki yükseliş hisse performansını desteklemektedir. Üçüncü çeyrek finansallarının ardından net borç rakamını güncellememiz dolayısıyla 12-aylık hedef fiyatımızı 165,00 TL’den 176,00 TL’ye yükseltiyor, önerimizi de AL olarak koruyoruz. Hisse, yılbaşından itibaren %24 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 15,5x F/K ve 7,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir

Analizin tamamı için tıklayınız…

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.