Tüpraş hisse raporu

Yapı Kredi Yatırım, konu ile ilgili raporunda, Tüpraş hedef fiyatını 54.35TL’den 51.15TL’ye indirirken, 'AL' önerisini koruduklarını belirtti.

Raporda şu değerlendirme yapıldı:

"TÜPRAŞ  AL (Önceki: AL)

Rekabet Kurulu cezası karı azalttı

Net kar vergi finansallarında da sinyali verildiği üzere zayıf geldi. Tüpraş 4Ç13’te 114 milyon TL net kar açıkladı, beklentimize paralel gelirken (110 milyon TL) CNBCe beklentisinin altında kaldı (135 milyon TL).  Şirket 2013 karından 1.3-1.5TL aralığında hisse başına temettü dağıtacağını açıkladı. SPV’nin geri ödemesi düşük olduğu için temettü %3 verime denk gelen alt bantta kalabilir. Vergi finansalları sonrasında hisse üzerindeki satış baskısı nedeniyle zayıf finansalların büyük ölçüde fiyatlandığını düşünüyoruz.

Düşük satış hacmi FAVÖK’ü aşağı çekti. Tüpraş’ın net rafineri marjı 4Ç13’te piyasa beklentisine paralel olarak 2.03 dolar gelse de FAVÖK 185 milyon TL ile beklentilerden düşük geldi (YKY: 205 milyon TL, CNBCe: 248 milyon TL). Bunun sebebi ise şirketin optimizasyona gitmesi ile gelirlerin 11.4 milyar TL piyasa beklentisine karşılık 10.6 milyar TL’de kalması oldu.

2014 zorlu ama marjlar iyileşebilir. Şirket 2014 yılı için benzer satış ve kapasite kullanım oranı hedeflerken, rafineri marjını Dolar/TL kuruna bağlı olarak 3.1-3.4 Dolar seviyesinde bekliyor. Bizim beklentimiz, RUP projesine bağlı maliyet artış riski nedeniyle alt sınıra yakın kalıyor. RUP’un tamamlanma oranı Şubat’ta %93’e yaklaştı. 2014 yılında RUP ve ilişkili projeler için 1 milyar dolar yatırım planlayan şirket bu sene de yüklü miktarda ertelenmiş vergi geliri yazabilir (YKY: 820 milyon TL, şirket tahmini: 850 milyon TL). Tüpraş’ın Rekabet Kurulu cezası için ayırdığı karşılık (309 milyon TL) net kar rakamındaki düşüşün önemli unsurlarından biri olurken şirket yüksek fiyatlama yaptığına dair iddialara karşı çıkıyor.

Net borç ve finansal giderler arttı. Bu çeyrekte işletme sermayesi fonlamasına rağmen net borç RUP yatırımı sebebiyle 1.34 milyar dolara ulaştı (3Ç13’te 1.26 milyar dolar). Buna bağlı olarak şirket 143 milyon TL net kur zararı ve 39 milyon TL net faiz gideri yazdı (2013 toplamında 392 milyon TL). Net borcun 2014’te tavan yapmasını beklerken Net borç/FAVÖK çarpanının 3.1x ile makul seviyelerde kalacağını düşünüyoruz. 2014 için görece düşük kur zararı beklerken faiz oranlarının artması ile finansal giderlerde artış öngörüyoruz. RUP’un tüm finansal fonlama maliyeti 2015’de yansıtılacak ancak projenin FAVÖK’e katkısının bunu karşılayacağını düşünüyoruz (450 milyon dolar, şirket tahmini 550 milyon dolar).

%37 toplam getiri oranı ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Yükselen risksiz getiri oranı ve açıklanan finansallar ile para cezasını da yansıtarak modelimizi revize ediyoruz, hedef fiyatımız 54.35 TL’den 51.15 TL’ye iniyor. Hisse 2014T F/K oranı 5.6x ile benzerlerine ve tarihi çarpanlarına göre iskontolu işlem görüyor. Temettünün artması ve İran ve Irak petrolündeki gelişmeler hisse için pozitif katalist olabilir.''

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.