TTKOM'da değerleme çarpanları daha cazip seviyelere geldi

BORSAGUNDEM.COM

Türk Telekom (#TTKOM) 2021 yılı 3. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin bu çeyrekte net karı 534,4 milyon TL oldu. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde bilanço ve hisseye etkisi inceleniyor.

A1 Capital Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Şirketin likidite oranlarına bakıldığında genel olarak hem yıllık hem de çeyreklik bazda iyileşme olduğu görülmektedir. Bir önceki çeyrekte 1,21 düzeyinde olan cari oran bu yılın üçüncü çeyreğinde 1,26 seviyesine yükselmiştir. Likit oran ise bir önceki çeyreğe göre 1,16’den 1,21’e yükselmiştir. Nakit oran ise 2Ç21’de 35,11 seviyesinden 38,99’a yükselmiştir.

Şirketin toplam borç oranı bu yılın üçüncü çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre kıyaslandığında %76,04’den %68,42’e düştüğü görülmektedir. Çeyreklik bazda bakıldığında ise toplam borçların toplam varlıklara oranının yaklaşık 445 baz puan azaldığı görülmektedir. Yılın üçüncü çeyreğinde şirketin net finansal borcunda bir iyileşme olduğu görülmektedir. Bir önceki çeyrekte şirketin net finansal borcu 18.122 milyon TL düzeyinde iken yılın üçüncü çeyreğinde net finansal borç 17.284 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

Yılın üçüncü çeyreği itibariyle şirketin net yabancı para pozisyonu 407 milyon TL düzeyinde bulunurken söz konusu rakam bir önceki çeyrekte 412 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

Şirketin faaliyet oranlarına bakıldığında alacak tahsil süresinin bir önceki çeyreğe göre yaklaşık 1 gün düşerek 77 gün olarak gerçekleştiği görülmektedir. Stok devir hızı ise bir önceki çeyreğe göre yılın üçüncü çeyreğinde 58,53’ten 55,59’a gerilemiştir. Şirketin nakit döndürme süresi bir önceki çeyreğe göre -3 günden -7 güne gerilemiştir.

Şirketin değerleme oranlarında bakıldığında Firma Değeri/FAVÖK çarpanının bir önceki çeyreğe göre 2,91x’den 3,00x’e yükseldiği görülmektedir. F/K oranı söz yine çeyreklik bazda 5,58x’den 4,67x’e gerilemiştir. Şirketin PD/DD oranı bir önceki çeyreğe göre 1,86x’dan 1,77x’e gerilemiştir.

Genel olarak bakıldığında şirketin değerleme çarpanlarının daha cazip seviyelere geldiği görülmektedir.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Gedik Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Şirket, 3Ç21’de 8.640 mn TL satış geliri (kons: 8.449 mn TL-Gedik: 8.496 mn TL), 4.289 mn TL FAVÖK (kons: 4.006 mn TL-Gedik: 4.102 mn TL) ve 2.050 mn TL net kar (kons: 1.396 mn TL-Gedik: 1.311 mn TL) açıklamıştır. Güçlü gelir büyümesi operasyonel performansa destek olurken, ertelenmiş vergi gelirleri de net kara katkı sağlamıştır. Şirket 2021 yılı beklentilerinde revizyon yapmıştır. Buna göre; gelir büyümesinin yaklaşık %18 (önceki: %17) (9A21: %18,9), FAVÖK’ün yaklaşık 16,2 milyar TL (önceki: yaklaşık 15,8 milyar TL) (9A21: 12,1 milyar TL) ve yatırım harcamalarının yaklaşık 8,7 milyar TL (önceki: yaklaşık 8,5 milyar TL) olması beklenmektedir. 250 bin yeni abone ve abone başına gelirlerin (ARPU) % 15’lik artışının katkısıyla sabit bant gelirlerinin büyümesi (yıllık: +%29), 3Ç21 finansallarına katkı sağlamıştır. Mobilitenin artması ve mevsimselliğin de pozitif katkısıyla, 1Ç21’de 94 bin, 2Ç20’de 66 bin olan mobil segment yeni abone sayısı 3Ç21’de 503 bin olmuştur. ARPU büyümesi mobil tarafta %13,6 olmuş ve segmentin toplam gelir artışını %17,4'e çıkarmıştır. Operasyonel giderler yıllık %11,9 artarken güçlü gelir büyümesine rağmen maliyetler yatay kalmıştır. Kurumsal maliyetlerdeki %25,7, personel giderlerindeki %21,7, ağ teknoloji giderlerindeki %31’lik artışa rağmen, ara bağlantı maliyetindeki % 4,6’lık yükseliş, şüpheli alacaklardaki %34,6’lık düşüş ve ekipman teknoloji maliyetlerindeki %5,6’lık artış şirketin maliyetleri kontrol etmesini sağlamıştır. Böylelikle şirketin FAVÖK ve FAVÖK marjı güçlü kalmıştır. 2Ç21’de 893 milyon TL, 3Ç20’de 1,6 milyar TL olan net finansal giderler 862 milyon TL’ye gerileyerek net karı desteklemiştir. İlaveten şirket 176 milyon TL net ertelenmiş vergi geliri yazmış ve net karını yıllık %374 arttırmıştır. Şirketin net uzun döviz pozisyonu 58 milyon dolarken, güçlü nakit yaratımı sayesinde net borcu 15,1 milyar TL’ye düşmüştür (2Ç21: 16,1 milyar TL). Hisse 2021 yılı beklentilerine göre 2,7x FD/FAVÖK ve 4,6x F/K ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı olumlu olarak değerlendiriyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

İnfo Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Beklentileri Aşan Net Kar

Türk Telekom 2021 3Ç’te beklentilerin hafif üzerinde satış ve beklentilere paralel FAVÖK rakamı açıkladı. Dönem sonu net karı ise %46,31 ile beklentilerin hayli üstüne gerçekleşti. Şirketin satışlar bu dönemde yıldan yıla %17,29, geçtiğimiz yıla göre %5,61 büyüyerek 8.640 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK ise 2020 3Ç’e göre %16,84, 2021 1Ç’e göre %5 artarak 4.009 milyon TL oldu. Net kar da 2.050 milyon TL ile 2020 3Ç’e göre %374, 2021 2Ç’e göre %61 büyüdü.

2021 Sonu Beklentilerinde Revizyon

Türk Telekom üçüncü çeyrekte gerçekleşen güçlü performansa paralel olarak yılsonu beklentilerinde de bir revizyona gitti. Bir önceki beklentilerde %17 seviyesinde bulunan ciro büyümesi %18 seviyesine çıkardı. Öte yandan 15,8 milyar TL olan FAVÖK beklentisi 16,2 milyar TL’ye, 8,5 milyar TL olan yatırım harcamaları da 8,7 milyar TL’ye revize edildi.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Deniz Yatırım, Türk Telekom için hedef fiyatını 10,72 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu

Deniz Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

TTKOM; Ertelenmiş vergi geliri dolayısıyla 3Ç21 net karı beklentilerin üzerinde geldi / sınırlı olumlu

Türk Telekom, 3Ç21’de 8.640 milyon TL gelir (Konsensus: 8.461 milyon TL / Deniz Yatırım: 8.544 milyon TL), 4.009 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 4.009 milyon TL / Deniz Yatırım: 3.930 milyon TL) ve 2.050 milyon TL ana ortaklık net karı (Konsensus: 1.385 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.530 milyon TL) açıkladı. 3Ç21 FAVÖK rakamı beklentiler ile uyumlu gelirken, net kar rakamı ertelenmiş vergi gelirinin katkısıyla beklentilerin oldukça üzerinde açıklandı. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yapacağını düşünüyoruz.

Türk Telekom, 3Ç21’de satış gelirlerini yıllık %17 artış ile 8.640 milyon TL seviyesine yükseltmiştir.

Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %17 artarak 4.009 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç21’de FAVÖK marjında da yıllık bazda 0,2 puanlık bir azalış olmuştur.

Genel değerlendirme: Mevcutta TTKOM hissesinde 12-aylık hedef fiyatımız 10,72 TL seviyesinde, önerimiz de AL yönünde bulunuyor. Hisse, yıl başından bu yana endeksin %6 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 4,7x F/K ve 3,0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Oyak Yatırım, Türk Telekom için 11,00 TL hedef fiyatla “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesini korudu

Oyak Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Yinelenmeyen kalemler, kârlılığı beklentilerin çok üzerinde artırdı

Türk Telekom 3Ç21'de yıllık %374 artışla, piyasa beklentisinin %47 üzerinde 2,050mn TL net kâr açıkladı.

Gelirler; ARPU büyümesi, genişbant ve mobil segmentlerdeki abone artışları sayesinde yıllık %17 artarak 8.6mr TL'ye (IFRIC dahil) ulaştı. IFRIC gelirleri bir önceki yıla göre %6 artarak 440mn TL'ye ulaştı.

Abone sayısı artışı ve ARPU büyümesi sayesinde operasyonel kârlılık güçlü seyretti

3Ç21'de geniş bant aboneleri yıllık %10.1 büyüdü (+%1.8 ç/ç), mobil abonelerse yıllık %3.3 büyüme (+%2.2 ç/ç) gösterdi. Faturalı abonelerde güçlü büyüme sürerken (~+300bin), önceki çeyreğin aksine ön ödemeli abonelerde de yükseliş (~+100bin) görüyoruz. Sabit ses aboneleri yıllık %0.3 artarken (yatay ç/ç), fiber aboneler yıllık %67 ile etkileyici büyümesine (+%9 ç/ç) devam etti. Geniş bant ARPU yıllık %15 artış (+4% ç/ç) gösterirken, mobil segment ARPU ise yıllık %14 büyüdü (+%7 ç/ç). Sabit ses ARPU yıllık %2 düşüş (+1% ç/ç) gösterirken; TV ARPU ise yıllık %14 (+3% ç/ç) arttı. Operasyonel giderler/Hasılat oranı, yıllık 60bp bozulmayla (20bp iyileşme ç/ç) %18.9 oldu. FAVÖK (IFRIC dahil) bir önceki yıla göre %17 artarak 4.0mr TL'ye yükseldi, piyasa beklentisine paralel gelirken, bizim beklentimizi ise %4 oranında aştı.

Borçluluk seviyesi sağlıklı, döviz uzun pozisyon ise korundu

Türk Telekom'un S12A FAVÖK'ünün 1.2 katı kadar net borcu bulunmaktadır (Eyl20: 1.5x – Jun21: 1.3x). Net borç tutarı nispeten yüksek yatırım harcaması ve işletme sermayesi gereksinimine karşın, güçlü operasyon ve kârlılık kaynaklı serbest nakit akışı (çeyreklik 2.1mr TL civarı) ile %5 seviyesinde düşürülebildi ve 17.3mr TL oldu.

Şirket’in Eyl21 itibariyle, ~39mn USD uzun döviz pozisyonu bulunuyor. Hatırlanacağı üzere; Şirket Eyl20’den sonra döviz yükümlülüklerinde erken ödeme yapması ve yeniden yapılandırmalara gitmesiyle Ara20’de de ~180mn USD döviz uzun pozisyona geçmişti.

2021 beklentileri üçüncü kez yukarı yönlü revize edildi

Şirket, 3Ç21'de sabit ve mobil işletmelerin yanı sıra kurumsal verilerde de beklentilerin üzerinde ciro büyümesi göstermesi sebebiyle 2021 beklentilerini yukarı yönlü revize etti. Buna göre, yıllık %18 (Önceki: %17) ciro büyüme tahmini (IFRIC hariç) ve 16.2mr TL FAVÖK (diğer gelir/giderler ve hurda satışları dahil) tahmini (Önceki: 15.8mr TL - 2020: 13.2mr TL) bulunmaktadır. Yatırım Harcamaları hedefi de telekomünikasyon hizmetlerine yönelik canlı talep ve döviz kurlarının etkisiyle 8.7mr TL’ye (Önceki: 8.5mr TL - 2020: ~6.9mr TL) revize edildi.

Hedef fiyatımızı 11.00TL/hisse olarak koruyoruz

Fiyat rekabetinde bir miktar azalmaya rağmen, Türk Telekom için daha yüksek abone kazanımları ile rakip operatörlere kıyasla daha düşük ARPU büyümesi varsayımımızı sürdürüyoruz. Değerleme tarafında ise, risksiz faiz oranı varsayımımızı %15'ten %16'ya çıkardık, ki bu da hedef fiyatımız üzerinde %5 civarında olumsuz etki yarattı. Ancak 2021T (yaklaşık %+2) ve 2022T (yaklaşık %+6) FAVÖK tahminlerimizde yaptığımız revizyonların pozitif etkisi sebebiyle, hedef fiyatımız olan 11.00TL/hisseyi ve “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.

Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Yapı Kredi Yatırım, Türk Telekom için 10,50 TL hedef fiyatını ve "al" tavsiyesini korudu

Türk Telekom, güçlü operasyonel performansı ile başarılı kur risk yönetimi, yüksek vergi geliri ve düşük finansman gideri sayesinde 3Ç20’deki 432 milyon TL’ye kıyasla 3Ç21’de 2 milyar TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar hem bizim hem de piyasa beklentisinin %47 üzerinde gerçekleşti. Şirket 3Ç21’de sabit varlıklarının yeniden değerlenmesi ve diğer tek seferlik etkilerle 369 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydetti.

3Ç21’de konsolide düzeltilmiş VAFÖK, %49,6 VAFÖK marjı ile yıllık bazda %23 artarak 4.3 milyar TL’ye yükseldi. VAFÖK marjı, sabit genişbant gelirlerindeki güçlü büyümenin ve mobil iş kolundaki karlılığın artması ile yıllık 240 baz puan artış gösterdi. IFRIC 12 muhasebe etkisi hariç tutulduğunda VAFÖK marjı yıllık 240 baz puan artışla %51.7 olarak gerçekleşti.

Sabit genişbant, geçen yılki yüksek baz etkisinin üzerine %29.2’lik güçlü gelir artış kaydetti. Toplam abone sayısı, çeyreklik 250 bin net artışla Şirket’in abone tabanı 14.1 milyon’a ulaştı. Toplam abone tabanının sürekli genişlemesi ve daha yüksek hız ihtiyacı, ARPU büyümesini %15.3’e yükseltti. Bu 2009’dan beri kaydedilen en yüksek rakam oldu.

Mobil gelirler geçen çeyrekteki güçlü ivmeyi korudu ve devam eden fiyatlama aksiyonları, segmentlere yönelik teklifler ve hızlanan abone artışlarının desteğiyle %17.4 büyüdü. Mobil abone tabanı, 3Ç’de kaydedilen 503 bin net abone kazanımı ile beklentilerin ötesinde büyüdü. 3Ç21 ARPU’su yıllık bazda %13.6 artarken, faturalı ve faturasız segmentlerde ARPU sırasıyla %9.6 ve %17.1 büyüdü.

Güçlü gelen sonuçlar sonrasında Şirket 2021 öngörülerinde bir kere daha yukarı yönlü revizyon gerçekleştirdi. Buna göre gelirlerin yıllık %18 (önceki %17) büyümesini ve VAFÖK’ün 16.2 milyar TL (önceki 15.8 milyar TL) ve yatırım tutarının 8.7 milyar TL (önceki 8.5 milyar TL) olarak gerçekleşmesini bekliyorlar.

Özet Görüşümüz

Sabit genişbant iş kolundaki beklentilerimiz açıklanan rakamlara paralel gerçekleşmiş olsa da mobil tarafındaki gerçekleşmeler beklentilerimizin üzerinde olmuştur. Şirket bugün sonuçlar ile ilgili telekonferans düzenleyecek, daha sonrasında modelimizi güncelleyebiliriz. Hâlihazırda 10.5 TL/hisse hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinden ve öngörülerin yukarı güncellenmesinden dolayı piyasanın sonuçlara olumlu tepki vermesini bekliyoruz.

Genel Değerlendirme

Konsolide gelirler 3Ç21’de 3Ç20’a kıyasla %17 artışla 8.6 milyar TL’ye yükseldi. UFRYK 12 hariç tutulduğunda, konsolide gelirdeki büyüme yıllık %18 oldu.

Net Borç/VAFÖK oranı 0.96x seviyesinde, net uzun yabancı para pozisyonu 3Ç21’de 58 milyon USD seviyesinde gerçekleşti

Analizin tamamı için tıklayınız…

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.