TSKB’nin çekirdek gelirleri arttı, kredi risk maliyeti azaldı

BORSAGUNDEM.COM

TSKB (#TSKB) 2021 yılı 3. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket bilançosunda 296 milyon TL kar açıklarken, Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde sonuçların hisseye etkisi inceleniyor.

Şirketlerin 2021 yılı 3.çeyrek açıklanan bilançoları

Yapı Kredi TSKB için hedef fiyatını 1,6 TL'den 1,8 TL'ye, "TUT" olan tavsiyesini "AL"a yükseltti.

TSKB’nin net karı 3Ç21’de 296 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (YKY beklentisi: 275 milyon TL ve piyasa beklentisi 275 milyon TL). Net kar bu çeyrekte çeyreklik %17 artış gösterirken, yıllık %45 artış kaydetti. 3Ç21 özkaynak karlılığı %18 seviyesinde gerçekleşti (9A21: %16.4). Sonuçların beklentilerimizin sınırlı üzerinde olmasında iştirak gelirleri ve net faiz gelirleri etkili oldu.

Banka üçüncü çeyrekte ihtiyatlılık doğrultusunda 115 milyon TL serbest karşılık ayırdı (YKY tahmin: 20 milyon TL) ve toplam serbest karşılık stoğu 400 milyon TL’ye ulaştı.

Banka 2021 hedeflerini ağırlıklı olumlu yönde revize etti. Özellikle net faiz marjı ve risk maliyeti hedef revizyonları karlılığı destekleyici doğrultudadır. Bu sayede 2021 özkaynak karlılığı hedefi yaklaşık %16 olarak güncellendi (eski hedef: yaklaşık %14).

Özet Görüşümüz

TSKB’nin 3Ç21 net karı piyasa beklentisinin %8 üzerinde gerçekleşti. Sonuçları hisse için sınırlı olumlu olarak değerlendiriyoruz. Güçlü sonuçlar ışığında ve güncel makro-ekonomik gelişmeleri de yansıtarak 2021 net kar büyüme tahminimizi yukarı yönlü revize ettik. Bankanın 2021’de net karının %46 artış göstermesini tahmin ediyoruz ve bu sayede %16,3 özkaynak karlılığı elde etmesini tahmin ediyoruz. Sonuç olarak 12 aylık hedef fiyatımızı 1.8TL/hisse olarak yukarı yönlü revize ediyoruz (eski hedef fiyat: 1.6TL/hisse) ve tavsiyemizi TUT’tan AL’a yükseltiyoruz. Hedef fiyatımız %34 getiri potansiyeline işaret etmektedir. TSKB güncel 2021 tahminlerimize göre 0.5x F/DD ve 3.5x F/K oranları ile işlem görmektedir. Hisse sene başından bugüne XU100’ün %27 gerisinde kalırken XBANK’ın ise %11 gerisinde performans göstermiştir.

Genel Değerlendirme

Bankanın 3. çeyrekte hem TL hem de YP kredileri ($ bazında) %4 daraldı. Yılbaşından bugüne kur etkisi hariç kredi gelişimi de sabit gerçekleşti.

TSKB’nin swaplardan arındırılmış net faiz marjı çeyreklik 110 baz puan artış kaydetti. Bu artışta TÜFE’ye endeksli portföyle ilgili yukarı yönlü TÜFE revizyonu etkili oldu. Komisyon gelirleri yıllık %71 artış gösterirken, faaliyet giderleri ise yıllık %27 artış gösterdi. Komisyon gelirlerinin çok kuvvetli gelişmesinde yatırım bankacılığı gelirleri etkili oldu.

Takipteki kredi oranı çeyreklik olarak sabit gelişti ve %3.8 seviyesinde gerçekleşti. Takipteki kredilerin toplam karşılık oranı %134 seviyesine yükseltildi (2Ç21: %125). 2.aşama kredilerin toplam krediler içindeki payı çeyreklik 240 baz puan düşerek %12.1 seviyesine geriledi.

TSKB’nin sadece banka sermaye yeterlilik ve çekirdek sermaye oranları sırasıyla %18,7 (BDDK esneklikleri hariç %15,6) ve %12,6 (BDDK esneklikleri hariç %10.3) seviyelerinde gerçekleşti. TL’deki %10 değer kaybının çekirdek sermaye oranı etkisi yaklaşık -80baz puan seviyesindedir.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Şeker Yatırım, TSKB için hedef fiyatını 1,80 TL'den 1,95 TL'ye revize ederken, "al" tavsiyesini korudu

3Ç21 solo finansal sonuçlarında beklentilerin üzerinde rekor yüksek sev iyede 296 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda % 17 artış). Bankanın 9 aylık karı 774 milyon TL olup geçen yıla göre %47 artarak %16 ortalama özkaynak karlılığına işaret etmektedir.

Beklentilerden iyi gelen net faiz gelirleri, ticari zarar v e diğer bankacılık gelirleri ile beklentilerden kötü gelen ücret v e komisyon gelirleri ve diğer karşılıkların birbirine dengelemesi sebebiyle sonuçlar beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Banka 115 milyon TL tutarı nda ek serbest karşılık ayırmıştır ve toplam tutar 400 milyon TL seviyesine ulaşmıştır.

Marjlarda yıllık sınırlı daralma, ücret ve komisyon gelirlerinde yıllık kuvvetli toparlanma, YP kredilerde daralma, kredi karşılıklarında artış, ikinci aşama kredilerin ağırlığında azalma çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır.

3Ç21 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde pozitif bir etki bekliyoruz.

Banka 2021 bütçesinde değişikliğe gitmiştir v e özkaynak karlılığı beklentisini %14'ten %16'ya yukarı yönlü revize etmiştir. Kredi büyümesi: <%2 (Önce: <%3-5) Ücret ve komisyon gelirleri: %35 (Önce: %20), Net faiz marjı: %4,5 (Önce: %4), 2. Aşama krediler: <%12,5 (Önce: %15), TGA oranı: %4 (Önce: %4,5), Kredi riski maliyeti: 150 baz puan (Önce: <175 baz puan), Özkaynak karlılığı: %16 (Önce: %14). Faaliyet giderlerinde 20% artış beklentisinde değişikliğe gidilmemiştir.

2021-2023 net kar beklentilerimizi ortalama %15 yukarı yönlü rev ize etmemiz sebebiyle 1,80 TL olan hedef fiyatımızı 1,95 TL olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %45 artış potansiyeli bulunmaktadır. AL tav siyemizi koruyoruz. Hisse 2021T 3,4x F/K (%13 primli) ve 0,6x F/DD çarpanlarıyla ve %17,9 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.

Vakıf Yatırım, TSKB için hedef fiyatını 1,86 TL hedef fiyatını ve "a" tavsiyesini korudu

Banka 3Ç21 döneminde beklentimizin (275 mn TL) ve piyasa öngörüsünün (275 mn TL) hafif üzerinde 296 mn TL (ç/ç:+%16,9, y/y:+%44,8) net kar açıkladı. 3Ç’de temel olarak bankanın net faiz gelirlerinde görülen artış, net karı olumlu etkiledi. Böylece TSKB’nin 9A21 döneminde net karı yıllık %47,2 artarak 774 mn TL’ye ulaşırken, ortalama özkaynak karlılığı ise %13,4’ten %15,5 düzeyine çıktı. 3Ç21’de bankanın net faiz gelirleri, TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirlerindeki yükselişin (ç/ç:+%76) katkısı ile, çeyreksel %17,7 artış göstererek 743 mn TL olarak gerçekleşti. Bu dönemde bankanın kümülatif net faiz marjı (swap dahil) ise bir önceki çeyreğe göre 50 bp iyileşme göstererek %4,0 düzeyine ulaştı.

Ayıca 3Ç’de 115 mn TL ilave serbest karşılık ayıran bankanın toplam karşılık giderleri çeyreksel %1,5 yükselirken, net risk maliyeti ise %2,0’den %1,8’e indi. Banka’nın 2Ç21’de %3,3 düzeyinde olan kur
etkisinden arındırılmış toplam kredi büyümesi 3Ç21’de gerçekleşen yoğun geri ödeme ve tahsilatlar nedeniyle %0,5 düzeyine geriledi. Öte yandan, bankanın 3Ç21’de takipteki krediler oranı sınırlı değişim göstererek %3,8 düzeyinde gerçekleşirken, karşılık oranı ise 4,5 puan artarak %54,9’a yükseldi. Aynı dönemde TSKB’nin konsolide sermaye yeterlilik rasyosu (BDDK geçici önlemleri hariç) %15,2’den %15,6’ya çıktı. Banka ayrıca bazı 2021 yılsonu beklentilerini revize etti. Buna göre, banka yılsonu için kur etkisinden arındırılmış kredi büyüme beklentisini %3-%5 aralığından %2’nin altına düşürürken, ikinci aşama kredi oranı tahminini ise ~%15’ten %12,5 seviyesinin altına revize etti.

Banka takipteki krediler oranı için ~%4,0 (önceki ~%4,5), net risk maliyet için ~150 bp (önceki:<175 bp) öngördüğünü açıkladı. Ayrıca banka 2021 yılı net faiz marjı tahminini ~%4,0’ten ~%4,5’e, komisyon gelir artışı tahminini ~%20’den ~%35’e, özkaynak karlılığı beklentisini ise ~%14’ten ~%16’ya yükseltti. Yorum: 3Ç finansal sonuçları ardından TSKB için 883 mn TL olan 2021 yılsonu net kar tahminimizi 1,05 mlr TL’ye revize ediyoruz. Ayrıca banka için 1,86 TL olan hedef fiyatımız ve kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” tavsiyelerimizde değişikliğe gitmiyoruz. Banka hisseleri son bir ayda gösterge endekse göre %1,9 olumlu ayrışma gösterdi.

Oyak Yatırım, TSKB için hedef fiyatını 1,75 TL'den 1,68 TL'ye indirdi, tavsiyesini "Endeks Üstü Getiri" olarak korudu

Çekirdek gelirler arttı; kredi risk maliyeti azaldı

TSKB, 3Ç21’de piyasa beklentisinin üzerinde 296mn TL (Piyasa: 276mn TL, OYAK tahmini: 274mn TL) net kar açıkladı. Sonuçlar, net karda çeyreksel %17, yıldan yıla ise %45 artışa işaret etmektedir. TSKB, bu çeyrek 115mn TL serbest karşılık ayırmıştır. Bu karşılık ayrılmamış olsaydı net kar %39 daha yukarıda gerçekleşecekti. Çekirdek gelirler (faiz + komisyon) TL kredi getirisinin yükselmesi ve menkul kıymet gelirlerinin artması sayesinde çeyreksel %16 yükselmiştir. TSKB, Tüfeks gelirleri hesaplamasında kullanılan Ekim enflasyon tahminini 2,5 puan yükseltmiştir. Net faiz marjında beklentimize paralel 1,1 puan çeyreksel artış olmuştur. Komisyon gelirlerindeki güçlü yükseliş ve net karşılık giderlerindeki azalış karlılığı desteklemiştir. Sermaye getirisi 3Ç'de %18,0’a yükselmiştir (2Ç: %16,2). Serbest karşılıkla düzeltirsek sermaye getirisi %25,1’e yükselmektedir. Bu, Garanti’den sonraki en yüksek getiri olmaya adaydır.

İkinci grup kredilerin toplamdaki payı azaldı

Yakın izlemedeki kredilerin toplam krediler içindeki payı geçen çeyrek %14,2 iken 3Ç’de %11,9’a azalmıştır.

Takipteki krediler karşılığı bu çeyrek 4,9 puan artarak %55’e ulaşmıştır. Bankanın 3Ç itibariyle 400mn TL serbest karşılığı vardır.

Önerimizi “Endeks Üzeri Getiri” olarak koruyoruz

TSKB, 2022 tahmini 3,2 F/K ve 0,5 fiyat/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. 2022 için özkaynak karlılığını %15,7 beklerken değerlemesinin cazip olduğunu düşünmekteyiz. Risksiz faiz oranımızı 1 puan artırarak %16’ya yükseltiyoruz. Buna bağlı olarak hedef fiyatımızı %4 aşağı çekerek 1,68TL (Önceki: 1,75TL) olarak revize ediyoruz. Hisse için tavsiyemizi “Endeks Üzeri Getiri” olarak koruyoruz.

Deniz Yatırım, TSKB için 1,90 TL hedef fiyatını ve "al" tavsiyesini korudu

TSKB; 3Ç21 net rakamı beklentilerin üzerinde gerçekleşti / pozitif

TSKB 3Ç21 konsolide olmayan finansallarında 296 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın karı %16.9 ç/ç ve %44.8 y/y artarken dönemsel özsermaye karlılığı %18.0 olarak gerçekleşti. Net kar 265 milyon TL’lik beklentimizin üzerinde gerçekleşti (konsensus: 276 milyon TL). Beklentimizden daha düşük swap giderleri ve beklentimizden daha yüksek iştirak gelirleri net kar tahminimizdeki sapmanın ana nedenleridir. TSKB bu dönemde ayırdığı 115 milyon TL ile toplam serbest karşılık tutarını 400 milyon TL’ye yükseltmiştir.

TSKB için AL önerimizi ve 1.90 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. 2022 kar tahminimizi korurken, TÜFE’ye endeksli bonoların getirisindeki artış ve döviz cinsi kredi karşılık giderlerindeki artış nedeniyle 2021 yılı kar tahminimizde %3 kadar yukarı yönlü bir revizyon yaptık. 2022 tahminlerimize göre 0.47x F/DD ve 3.27x F/K çarpanları ile işlem gören TSKB’nin 2022 özsermaye karlılığını ise %15.4 olarak tahmin ediyoruz. YP kredilerinin yüksek olması ve 4Ç21’de şu ana kadarki TL değer kaybı bankanın sermaye yeterlilik oranlarını baskılayabilecek olsa da %18.7 SYR ve %12.5 Çekirdek SYR’nin oldukça kuvvetli olduğunu düşünüyoruz. Bankanın 2021 yılı içerisinde sürekli artan karşılık oranları ise (2020 sonundan bu yana 30 puan) olası riskleri önemli ölçüde karşılamaktadır. Grup 2 ve Grup 3 krediler için karşılık oranları sırası ile %18.8 ve %54.9 seviyesinde, takipteki krediler için toplam karşılık oranı ise %134 seviyesindedir (serbest karşılıklar hariç).

İş Yatırım TSKB’nin 3Ç21 sonuçlarının piyasada olumlu tepki yaratmasını bekliyor.

Analiz şu şekilde:

TSKB beklentilerin üzerinde bir net kar açıkladı. TSKB yılın üçüncü çeyreğinde TL 296mn solo net kar açıkladı. Açıklanan kar rakamı beklentimiz olan TL275mn’un üzerinde gerçekleşti. Kar rakamı çeyreklik bazda %17, yıllık karşılaştırmada ise %45 artış göstermiş durumda. Öz kaynak karlılığı bir önceki çeyreğe göre 180 baz puan yükselerek %18 olarak gerçekleşti. Banka üçüncü çeyrekte TL 115mn serbest karşılık ayırdı. Serbest karşılıklara göre düzeltilmiş öz kaynak karlılığı %18.5 seviyesinde bulunuyor. Gerçekleşen rakamlar ile tahminlerimiz arasında en önemli fark beklentilerimizden %8 daha iyi gelen swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz geliri olarak gösterilebilir. Swaplara göre düzelttiğimiz marj çeyreksel bazda 109 baz puan yükselirken bunda çeyrek içinde TÜFEX portföyünün gelirleri için kullanılan enflasyon varsayımının güncellenmesinin çok olumlu etkisi bulunuyor. Karşılık giderleri aktif kalitenin güçlü seyriyle kontrol altında tutulmaya devam ediyor. Bankanın yüksek bir serbest karşılık gideri ayırıdığı düşünüldüğünde %8’lik çeyreklik artış giderinin önemli bir kısmının buraya aktarıldığı ve bankanın güçlü aktif görünümün korunduğu ortaya çıkmakta. 

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Kredi spredleri kuvvetli görünümünü korudu. Bankanın döviz cinsi kredileri ilk dokuz ayda dolar bazında %0.5 artarken, aslında tüm yıl için hedeflenen dolar bazında %3-5 artış hedefi de %2 olarak aşağı yönlü revize edildi. Döviz kredi spredleri güçlü görünümünü korumaya devam ediyor. Swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjı da çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 109 baz puan artarken, bunda TÜFEX gelirleri için kullanılan enflasyon oranının yukarı yönlü güncellenmesinin önemli rolü bulunuyor. Ancak kredi spredlerinin de güçlü seyri bankanın kur farkı gelirleri dahil net faiz marjının %4’ün üzerinde bulunmasına neden oluyor. Yeni kredi plasmanları ve TÜFEX gelirlerinin etkisiyle marjların son çeyrekte kuvvetli görünümünü korumasını bekleriz.

Yüksek aktif kalitesi korundu. Bankanın takip oranı ikinci çeyreğe göre yatay kalarak %3.8 düzeyinde sabit kaldı. Çeyrekte takibe atılan net miktar kuvvetli tahsilat performansı nedeniyle negatif olurken, net risk maliyeti ise ikinci çeyrek düzeyi olan 182 bazdan 118 baz puana geriledi. İkinci ve üçüncü gruptaki kredilerin %70’i yeniden yapılandırma kapsamında bulunurken, bu oranın ikinci yarıda bir miktar daha artması olasılık dahilinde. Bankanın takibe atılan kredilerinin çok düşük düzeyde kalmaya devam etmesi ve önemli bir takibe sınıflamanın da beklenmemesi aktif kalitenin yüksek seyrini koruduğunu gösteriyor.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.