Toparlanma uzun vadeli hisse performansında etkili olacak

BORSAGUNDEM.COM

Tav Havalimanları Holding (#TAVHL) 2021 yılının 3. çeyrekte finansal sonuçlarını açıkladı. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde bilançodaki 632,3 milyonluk net karın hisseye etkisi inceleniyor.

Gedik Menkul Değerler tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2021/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %108,8 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %174,8 artışla 2 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %99,4 artışla 3,4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK'ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %245,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %458,0 artışla 909,4 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre % 703,4 artışla 1,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 1.829 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 2.350 baz puan artışla %46,3 olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 2.502 baz puan artışla %33,3 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net zararı 2. çeyrekte 332,3 milyon TL olurken, 3. çeyrekte 632.3 milyon TL net karı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğinde 444,9 milyon TL net zarar açıklamıştır. 2020 yılının ilk 9 ayında 1.5 milyar TL net zarar açıklayan şirket, 2021 yılının ilk 9 ayında 852.9 milyon TL net kar açıklamıştır. Net borcu 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %7,6 düşüşle 8,7 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 3Ç21’de 1.964 mn TL satış geliri (kons: 2.010 mn TL), 909 mn TL FAVÖK (kons: 936 mn TL) ve 632 mn TL net kar (kons: 370 mn TL) açıklamıştır. 9A21’de konsolide gelir, düşük baz etkisi, uluslararası trafiğin göreceli normalleşmesi ve Almati Havalimanı’nın portföye eklenmesiyle yıllık %56 artışla 356 milyon euro olmuştur. Şirket 9A21’de yıllık bazda %77 yükselişle 37 milyon yolcuya hizmet vermiştir. Toplam yolcu sayısı 2019 seviyesinin %52’sidir. Çeyreklik olarak ise; 3Ç19’da 244,2 milyon euro, 3Ç20’de 86,5 milyon euro olan gelirler, 3Ç21’de 199,8 milyon Euro olarak gerçekleşmiştir. 9A21’de uluslararası yolcu sayısındaki iyileşme, maliyet kontrolü ve Almati Havalimanı’nın portföye eklenmesiyle yıllık %593 artışla 117 milyon euro olmuştur. Çeyreklik olarak ise; 3Ç19’da 117,7 milyon euro, 3Ç20’de 26,6 milyon euro olan FAVÖK, 3Ç21’de 93 milyon euro olarak gerçekleşmiştir. Tunus borç yeniden yapılandırmasıyla 109 milyon euro olağanüstü kazanç, 100 milyon euro FAVÖK gelişimi, özsermaye ile muhasebeleştirilen yatırımlarda 47mn euro’luk iyileşme ve yıllık olarak düşük euro/dolar paritesiyle 26 milyon euro’luk kur kazancı sonrası şirketin net karı 9A21’de 88 milyon euro (9A20: -201 milyon euro) olmuştur. Çeyreklik olarak ise; 3Ç19’da 88,8 milyon euro, 3Ç20’de -50,4 milyon euro olan net kar, 3Ç21’de 64,8 milyon euro olarak gerçekleşmiştir. Hisse 2021 yılı beklentilerine göre 12,9x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Şirketin finansal sonuçlarının hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

İnfo Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Beklentinin Üstünde gelen Kar

Tav Hava Limanları 2021 üçüncü çeyreğinde beklentilere paralel 1.964 milyon TL net satış açıkladı. Açıklanan net satış tutarı, 2021 yılı 2. Çeyreğine göre %109, 9 aylık rakamlara bakıldığında ise satışlar yıldan yıla %99 arttı. Baz etkisi ve dış hat trafiğinde görülen görece normalleşme ve Almatı Havalimanı’nın portföye eklenmesi ciroya yüksek katkı sağladı.

Şirket bu çeyrekte 936 milyon TL olan beklentilerin hafif altında 909 milyon TL FAVÖK açıkladı. Açıklanan FAVÖK 2021 yılı 2. çeyreğine göre %245, yılın ilk 9 ayına göre ise FAVÖK %1.240 artış kaydetti.

Net kar ise 370 milyon TL beklentilerin üstünde 632,3 milyon TL olarak açıklandı. Geçen çeyrek 332 milyon TL, 2020 yılının 9 ayında 1.515 milyon TL zarar açıklayan şirket, 2021 yılının ilk 9 ayında böylelikle 853 milyon TL kar açıklamış oldu. Net karın beklentilerden sapmasında faaliyet giderlerinin azalması ve Tunus borç yapılandırmasından dolayı bir defaya mahsus gelir net kardaki yüksek karın ana nedenleri oldu.

Normalleşme Adımları Havacılık Sektörünü Canlandırdı

Korona virüs pandemisinden dolayı gerçekleşen kapanma ve kısıtlamalar neticesinde geçtiğimiz yılı ve 2021 yılı ilk yarısını kötü geçiren havacılık sektörü, aşıların bulunup, aşılanmanın hızlanması ve normalleşme adımları sektörü canlandırdı. Ocak – Eylül döneminde şirketin hava limanlarındaki yolcu sayısı geçtiğimiz yıla göre %77 artarken, iç hatlarda %50, dış hatlarda ise %107 artış görüldü.

Beklentilerin üstünde gelen finansalların hisse fiyatı üzerine pozitif yansımasını bekliyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Ak Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

TAV 3Ç21’de beklenenden yüksek finansal gelir ve düşük vergi gideri sayesinde tahminlerin üzerinde net kar açıkladı

TAV 3Ç21’de 65 milyon Euro net kar açıkladı. Bu rakam geçtiğimiz yılın aynı döneminde gerçekleşen 50 milyon Euro seviyesindeki net zarar ile karşılaştırıldığında yolcu trafiğindeki iyileşme, finansal giderlerde ve vergi giderinde düşüş sayesinde ciddi bir artışa işaret etmektedir. Şirket’in 3Ç21’de operasyonel performansı beklentilerimize yakın gerçekleşirken net karında önemli derecede sapma oldu (AK tahmini: 30 milyon Euro, konsensüs: 37 milyon Euro). Bu sapmada finansal gelirlerin yüksek oluşması (büyük ölçüde kur kaynaklı) ve vergi giderlerinin daha düşük olması etkili oldu. Bunun yanında Antalya Havalimanı’nın özsermaye yöntemi ile net kara tahminimizin bir miktar üzerinde katkıda bulunması da destekleyen faktörlerden biriydi.

TAV’ın 3Ç21 operasyonel performansı beklentiler dahilindeydi (3Ç21 FAVÖK: 93 milyon Euro, AK tahmini: EUR91 milyon Euro, konsensus: 91 milyon Euro). Mayıs ayında hisse devri gerçekleşen Almati Havalimanı’nın konsolide ciroya 52 milyon Euro FAVÖK’e ise 7 milyon Euro katkısı bulunuyor. Yine de inorganik büyüme çıkartılarak bakıldığında ciro ve FAVÖK’te geçtiğimiz yıla göre %71 ve %224’lük artış görüyoruz. Bu büyümede maliyet önlemlerinin devam ettiği dönemde yolcu trafiğinin hızlı bir toparlama sürecine girmiş olmasının etkili oldu.

TAV’ın beklentilerin üzerinde gerçekleşen 3Ç21 sonuçlarının hisse üzerinde olumlu tepki yapabileceğini düşünüyoruz. Yolcu sayılarındaki toparlama trendinin uzun vadeli hisse performansında etkili olmaya devam edeceğini düşünüyoruz.

Çarpan bazında benzerlerine göre iskontolu işlem gören TAV için olumlu görüşümüzü 31,00 TL/hisse hedef fiyat ve ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyesi ile koruyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Beklentilerin ötesinde net karlılık: TAV, 3Ç21 UFRS finansallarında 65 milyon avro net kar açıkladı. Bu tutar, hem piyasa beklentisi 40 milyon avro hem de bizim tahminimiz 37 milyon avro’nun oldukça üzerinde geldi. Her ne kadar şirketin ciro ve VAFÖK sonuçları tahminlerimiz paralelinde gelse de, net karlılıkta gözlemlenen bu olumlu sapmanın gerisinde (i) tam konsolidasyona tabi olmayan, başta TAV Antalya ve TGS olmak üzere, iştiraklerin beklentilerimizden yüksek katkısı (ii) USD’nin EUR karşısında değer kazanması sonrası kaydedilen kur farkı değerleme kazançları ve (iii) görece düşük amortisman giderleri ana rolü oynadı.

Dış hat trafiğine paralel ciro toparlanması: TAV’ın 3Ç21’de elde ettiği 200 milyon avroluk ciro, Kovid-19 öncesi dönemin %82’si düzeyindedir. Şirketin, 2Ç21’den itibaren tam konsolidasyona tabi tutulmaya başlanan yeni iştiraki Almatı/Kazakistan operasyonları dışarıda bırakılarak bakıldığında, karşılaştırılabilir cirosu 2019’un aynı çeyreğinin %66’sına ulaşmıştır ki, bu aynı dönemde dış hat yolcu trafiğindeki %65’lik toparlanma seyriyle paralellilik göstermektedir. Konsolide cironun alt kırılımına baktığımızda, duty-free ve yiyecek & içecek gelirlerindeki toparlanmanın, havacılık ve yer hizmetleri gelirlerinin gerisinde kaldığını görüyoruz ki bu durumu yolcuların havaalanlarında daha az zaman geçirmek istemesinin doğal bir sonucu olarak değerlendiriyoruz.

Antalya ve TGS’den yüksek katkı: TAV, tam konsolidasyona tabi olmayan iştirakleri üzerinden 3Ç21’de 19 milyon avro gelir elde etti. Bizim beklentimiz 5 milyon avro düzeyindeydi. Olumlu sapmayı öncelikle TAV Antalya, daha sonra da TGS sağladı. TAV Antalya’nın 3Ç21 özelinde elde ettiği 33 milyon avroluk net kar, 2020’nin tamamında açıkladığı 28 milyon avro zararın üzerinde geldi. Aynı şelkilde, 3Ç21’de TGS’nin elde ettiği 6.9 milyon avroluk net kar, ki 2020’nin tamamında 1.2 milyon zarar açıklamıştı, bizim tahminlerimizin üzerinde geldi.

Net borç yatay seyretti: TAV’ın Haziran 2021 sonu 1,123 milyon avro, geçen yıl Eylül sonu 932 milyon avro olan net borcu, Eylül 2021 sonu 1,056 milyon avro olarak açıklandı. Şirketin net borçluluğu nominal olarak yatay kalırken, Kovid-19 öncesi 2019 yılında elde edilen VAFÖK’ün 3.8x katına, son 4 çeyrekte elde edilen kümülatif VAFÖK’ün ise 8.6x katına isabet etti.

Özet Görüşümüz

TAV’s 3Ç21 sonuçlarını özelliklle net karlılıkta gözlemlenen iyileşme ve görece borçluluktaki tedrici azalma nedeniyle olumlu karşılıyoruz ve sonuçlara piyasa tepkisinin de bu yönde olmasını bekliyoruz.

Açıklanan sonuçlar ışığında ve şirket yönetimiyle bazı detayları netleştirdikten sonra model varsayımlarımızın üzerinden geçeceğiz. İçinde bulunduğumuz 2021 yıl sonu tahminlerimizde yukarı yönlü revizyon bu haliyle kaçınılmaz gözükürken, takip eden yıllar için aceleci olmayı düşünmüyoruz çünkü sektörün görünümüne dair endişelerimizin tamamını geride bırakmış değiliz. Şimdilik hisse başı 30,3 TL hedef fiyatla TUT önerimizi korumaya devam ediyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Vakıf Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Şirket, yılın üçüncü çeyreğinde, beklentimizin (30,5 mn € net kar) ve piyasa tahminlerinin (38 mn €) üzerinde, 64,9 mn € net kar (3Ç20: 50,4 mn € net zarar) açıkladı. Operasyonel tarafta beklentilerimizi aşan performans ve finansal giderlerin beklentimizin altında kalması, net karın tahminlerimizi aşmasında etkili oldu. Bu çeyrekte beklentimize paralel (191,6 mn €) 199,8 mn € konsolide ciro elde eden şirket, 2019 yılı üçüncü çeyreğinde elde ettiği cironun %82’sine (Almatı havalimanı hariç %66) ulaşmayı başardı. Türkiye’de işletilen havalimanlarındaki yolcu sayıları 3Ç21 döneminde 2019 yılının aynı dönemine göre toparlanmaya işaret ederken, yurt dışında Gürcistan trafik verileri iyi, Almatı, K.Makedonya ve Zagreb’de kısmi iyileşme gösterdi. Tunus ve Medine’de ise trafik verileri şirketin beklediği düzeye ulaşamadı. Operasyonel tarafta, dış hat trafiğinde yaşanan toparlanma, devam eden maliyet azaltıcı önlemlerin etkisi ve Almatı’nın portföye eklenmesiyle FAVÖK, 3Ç21’de 93 mn €’ya (3Ç19’un %79’u) ulaştı. Yorum: Yolcu trafiğindeki toparlanma ve Almatı operasyonunun katkısı ile şirket 3Ç21 döneminde beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı. Şirket hisseleri son bir ayda endekse paralel seyrederken, yılbaşından bugüne endeksi %20 yendi. Finansallar ardından TAV için 30,26 TL’lik hisse başı fiyat hedefimizi 33,00 TL seviyesine yükseltiyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise koruyoruz.

TAV Havalimanları'nın 9 aylık net karı 850 milyon TL'yi aştı

Enka ve Tav Havalimanları sorusu

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.