Tofaş'ta kurumlar 'AL' tavsiyesinden vazgeçmedi

İş Yatırım, Tofaş (#TOASO) hedef fiyatını 34,50 TL'den 35,45 TL'ye yükseltirken, 'AL' tavsiyesini korudu.

Değerlendirmede şöyle denildi:

"Net kar beklentilerle uyumlu ancak FAVÖK beklentileri karşılamadı

Tofaş 3Ç20’de beklentilerle uyumlu (İş Yatırım: 485 milyon TL; Piyasa: 536 milyon TL) yıllık bazda %71 artışla 510 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Kuvvetli iç satışlar kaynaklı ciro büyümesi ve amortisman giderlerindeki düşüş (3Ç20: 125 milyon TL; 3Ç19: 189 milyon TL) 3Ç net kar rakamındaki büyümenin nedenlerini oluşturuyor. Diğer taraftan 3Ç20 FAVÖK rakamı beklentilerin (İş Yat: 877 milyon TL; Piyasa: 900 milyon TL) yaklaşık %13 altında 773 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise piyasanın %12.9 tahmininin altında %11.3 olarak gerçekleşti. Beklentilerin altında kalan 3Ç20 FAVÖK rakamı nedeniyle TOASO’nun bugün endeksin altında performans göstermesini bekliyoruz.

Canlı iç talep kaynaklı ciro artışı

Genel anlamda beklentilerle uyumlu şirket 3Ç20’de yıllık bazda %65 artışla 6.9 milyar TL satış geliri elde etti. 3Ç20’de toplam satış adedindeki iç talep kaynaklı %34 büyüme ciro artışının temel nedenini
oluşturmaktadır. Şirketin ihracat gelirleri %20 düşüşle 2.5 milyar TL olarak gerçekleşti. Kurun olumlu etkisi ve maliyet+markup ihracat kontratları ihracat hacmindeki %36 daralmayı kısmen sınırladı. Yurtiçi satış gelirleri ise 3Ç20’de satış hacmindeki %304’lik büyüme ve fiyat artışları sayesinde yıllık bazda %338 artışla 4.3 milyar TL’ye yükseldi. Yurtiçi satışların toplam satış gelirlerindeki payı ise 3Ç19’deki
%24’den 3Ç20’de %63’e yükseldi.

Ciro büyümesinin altında FAVÖK artışı

Şirketin brüt kar marjı 3Ç19’daki %13.2 ve 2Ç20’deki %16.2’den gerileyerek 3Ç20’de %13.0 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/ciro rasyosu ise 3Ç20’de operasyonel kaldıraç ve sıkı gider yönetimi sonucu yıllık bazda yüzde 0.5 puan ve çeyrek bazda yüzde 1.8 puan düşüş ile %3.5 oldu. 3Ç20 FAVÖK rakamı yıllık bazda %36 artışla 773 milyon TL’ye gerilerken, FAVÖK marjı yıllık bazda yüzde 2.4 puan ve çeyrek bazda yüzde 6.5 puan düşüşle %11.3 olarak gerçekleşti.

Pozitif serbest nakit akımı

Şirketin net borç pozisyonu 9A19 sonundaki 2.11 milyar TL’den 9A20 sonunda 3.15 milyar TL’ye yükseldi. Şirketin serbest nakit akımları işletme sermayesindeki iyileşme sonucu 3Ç19’daki negatif 147 milyon TL’den ve 2Ç20’deki negatif 598 milyon TL’den 3Ç20’de 1.160 milyon TL’ye geriledi. Net borç/FAVÖK rasyosu 3Ç19’deki 0.8x’den ve 3Ç20’de 1.2x’e yükseldi (2Ç20: 1.5x).

İç pazar satış beklentilerinde yukarı yönlü revizyon

Tofaş 2020 yurtiçi hafif araç pazar beklentisini önceki 600 bin –640 bin adetten 730 bin – 770 bin adete yükseltti. Şirket iç pazar satış hedefini ise önceki 96 bin – 102 bin adetten yaklaşık %36’lik
artışla 130 bin -140 bin adete yükseltti. İhracat adet hedefinde ise alt bandında kısmi iyileşme ile 120 bin -140 bin adete revize etti (önceki : 110 bin – 140 bin). Şirketin revize 220 bin -250 bin (önceki: 195 bin -230 bin) üretim hacmi beklentisi 2020 yılı için %55 - %63 KKO’na işaret ediyor. Şirketin önceki 150 milyon € yatırım harcaması bütçesinde değişiklik yapmadı.

AL tavsiyemizi koruyoruz

TOASO için hedef fiyatımızı yurtiçi hafif araç pazarı 2020/2021 tahminlerimizi 730 bin / 820bin adete (önceki 635 bin/ 720bin) yükseltmemiz, şirket beklentilerindeki yukarı revizyon, güncellenen kur
tahminlerimiz, 3Ç20 sonuçlarının yansıtılması, güncellenen benzer şirket çarpanları değerlememiz ve 3 ay ileri taşıdığımız İNA değerlememiz neticesinde önceki hisse başına TL34.50’den TL35.45’e yükseltiyoruz. Hisse 2021T 4.8x Firma Değ./FAVÖK ve 6.7x F/K çarpanları ile 8.8x ve 11.8x global benzer şirket çarpan medyanına kıyasla iskontolu işlem görmektedir. "

Vakıf Yatırım, Tofaş için hedef fiyatını 32,00 TL'den 33,50 TL'ye revize ederken, 'AL' tavsiyesini korudu

Vakıf Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Net kar beklentilere paralel

Tofaş, 3Ç20 döneminde beklentimizin %12 altında, piyasa beklentisine paralel, yıllık %71 artışla 510 mn TL net kar açıkladı.

Bu dönemde beklentimizden daha yüksek faaliyet gideri kaydedilmesi, operasyonel performansın öngörümüzün altında gerçekleşmesinde etkili oldu. Şirketin 9A20 döneminde ise net karı yıllık %11 yükselişle 1,15 mlr TL’ye ulaştı.

Yurt içinde yıllık bazda %300 artan satış hacmine karşılık, şirketin ihracat hacminde yıllık %36 daralma gözlenirken satış gelirleri, fiyatlama ve kurdaki hareketin de desteğiyle beklentilere paralel, %65 yükselişle 6,86 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. 9A20 döneminde ise satış gelirleri yıllık %7 yükselişle 14,4 mlr TL seviyesine ulaştı. FAVÖK ise 3Ç20 döneminde yıllık %36 yükselişle 773 mn TL’ye ulaşırken, hem beklentimizinhem de piyasa öngörüsünün altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 2,4 puan gerileyerek %11,3 seviyesinde kaldı. Şirketin 2Ç20 sonundaki 3,63 mlr TL’lik net borç pozisyonu 3Ç20 sonunda 3,15 mlr TL seviyesine geriledi.

2020 sonu öngörülerinde yukarı yönlü revizyona giden şirket, iç pazar beklentisini 730-770 bin (önceki: 600- 640 bin), yurt içi satış hacmi beklentisini 130-140 bin (önceki: 96-102 bin), ihracat beklentisini 120-140 bin (önceki: 110-140 bin) olarak güncelledi.

Yorum

3Ç20 döneminde operasyonel performans beklentilerin altında gerçekleşse de net karlılık tarafında piyasa beklentilerine paralel bir seyir görüyoruz. Şirket hisseleri yılbaşından bu yana endeksi %19 yenerken, son bir ayda ise endeksten %17 pozitif ayrıştı. Şirketin, yurt içi pazar büyümesinin devamını işaret ederek 2020 sonu beklentilerini yukarı güncellemesi ardından Tofaş için 32,00 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 33,50 TL seviyesine güncelliyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz."

Şişecam'da net kar beklentilerin üzerinde

Kurumlardan Arçelik hedefleri

Logo Yazılım'da sınırlı pozitif olan görüş telekonferansla netleşecek

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.