Tofaş’ta bilanço sonrası kurum beklentileri

Tofaş (#TOASO) 2021 yılı 3. Çeyrek bilançosunu açıkladı. Şirketin bu dönemde net karı 580,6 milyon TL oldu. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde finansal sonuçlar ve hisseye etkisi değerlendiriliyor.

İnfo Yatırım analizi şu şekilde:

Beklentilerin Üstünde Net Kar

Tofaş Fabrika, 2021 üçüncü çeyreğinde beklentinin yaklaşık %4 altında 5.595 milyon TL net satış açıkladı. Açıklanan net satış tutarı, 2021 yılı 2. çeyreğine göre %26 azalış gösterirken, 9 aylık rakamlara bakıldığında ise satışlar yıldan yıla %36,5 arttı. Şirket bu çeyrekte beklentilerin %13 üzerinde 975,4 milyon TL FAVÖK açıkladı. Açıklanan FAVÖK 2021 yılı 2. çeyreğine göre %19,5 azalış gösterirken, 2020 yılının ilk 9 ayına göre ise FAVÖK %60 artış kaydetti.

Net kar ise 552,9 milyon TL beklentilerin üstünde 580,6 milyon TL olarak açıklandı. Açıklanan net kar geçen çeyreğe göre %33 azalış gösterse de, 2020 yılının ilk 9 aylık dönemine göre net kar %80,3 arttı.

Satışlardaki Artış Sürdü

Şirketin 1 Ocak – 30 Eylül 2021 tarihi arasında iç piyasa satışları %0,1 azalış göstererek 89.511 adet olarak gerçekleşse de, dış piyasa satışları %6,4 artarak 82.611 adet olarak gerçekleşti. Toplama bakıldığında ise geçtiğimiz yılın 9 aylık dönemine göre kıyaslandığında satış adetleri %2,9 artışla 172.122 adet seviyesinde gerçekleşti. 

ODD verilerine göre ise Ocak – Eylül döneminde ise otomobil satışları %11,9 artışla 434.800 adete, hafif ticari araç satışları %17,5 artışla 123.345 adete, toplam otomobil ve hafif araç satışları ise %13,1 artışla 558.145 adete yükseldi.

Son Çeyrekte Daralma Devam Edebilir

Hammadde ve enerji fiyatlarının artması ile çip krizinin tekrar fazlasıyla gündeme gelmesi otomotiv sektörü üzerinde baskıyı artırıyor. ODD tarafından açıklanan verilere de bakıldığında Temmuz – Ağustos – Eylül aylarındaki satışlardaki azalış ile dünya genelindeki aksaklıkların satışlara ve üretime yansıyacağı düşünülürse, otomotiv sektöründe krizin son çeyrekte devam edeceğini düşünüyoruz.

Beklentilerde Aşağı Yönlü Revizyon

Şirket beklentilerinde aşağı yönlü revizyona gitti. Toplam yurtiçi perakende hafif araç pazarının 800.000 – 850.000 adet araçtan 800.000 – 825.000 adete revize eden şirket, kendi yurtiçi satış beklentisini 135.000 – 150.000’den 130.000 – 140.000’e, ihracat adet beklentisini 150.000 – 160.000’den 120.000 – 130.000’e, üretim beklentisini ise 280.000 – 300.000’den 245.000 – 260.000’e revize etti.

Açıklanan finansalların hisse üzerinde nötr etki yaratmasını bekliyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

İş Yatırım analizi şu şekilde:

3Ç21 net kar rakamı beklentilerin sınırlı üzerinde Tofaş 3Ç21’de beklentilerin biraz üzerinde (İş Yatırım: 540 milyon TL; Piyasa: 553 milyon TL), net satış gelirlerindeki daralmaya rağmen faaliyet kar marjlarındaki artış sayesinde 3Ç21'de yıllık bazda % 14 artışla 581 milyon TL net kâr rakamı açıkladı. 3Ç21 net kârı, zayıf satış hacmi ve yüksek finansal giderler nedeniyle bir önceki çeyreğe göre %33 düşüş gösterdi. 

Beklentilere paralel olarak (İş Yatırım: 5.6 milyar TL; Piyasa: 5.8 milyar TL), Tofaş 3Ç21’de yıllık bazda %18 ve çeyrek bazda %26 düşüşle 5.6 milyar TL net satış geliri kaydetti. Şirketin 3Ç21 FAVÖK rakamı ise tahminlerin çok üzerinde (İş Yatırım: 780 milyon TL; Piyasa: 860 milyon TL), yıllık %26 artış, ancak önceki çeyreğe kıyasla %20 düşüşle 975 milyon TL olarak gerçekleşti.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Zayıf net satış gelirleri Tofaş'ın net satış gelirleri, yarı iletken tedarik sıkıntısı sonucu toplam satış hacmindeki %40'lık daralma nedeniyle 3Ç21’de yıllık bazda % 18 daraldı. Şirketin yurt içi satış gelirleri 3Ç21’de yurt içi satış hacmindeki %50'lik düşüşe bağlı olarak 3Ç21'de yıllık bazda %33 azalarak 2.85 milyar TL'ye geriledi. 

İhracat gelirleri ise 3Ç21’de ihracat hacimlerindeki %35 daralmaya rağmen TL'nin € karşısında değer kaybetmesi sayesinde yıllık bazda %4 artarak 2.6 milyar TL'ye yükseldi. Yurt içi gelirlerin toplam ciro içindeki payı, 2Ç21'e benzer şekilde 3Ç21'de %51 olarak gerçekleşirken 3Ç20'deki %62'nin altında kaldı. 

Kar marjlarında iyileşme Brüt kar marjı, artan maliyetlere rağmen ihracat anlaşmalarındaki al ya da öde ödemelerin katkısıyla, 3Ç21'de yıllık bazda 4.0 yüzde puan ve çeyrek bazda ise 0.7 yüzde puan artarak %17.0'e yükseldi. Faaliyet giderlerinin ciroya oranı, 3Ç20'deki %3.5 ve 2Ç21'deki %3.8'den 3Ç21'de %4.8'e yükseldi. Sonuç olarak, FAVÖK marjı 3Ç21'de yıllık bazda yüzde 6.2 puan ve çeyrek
bazda yüzde 1.4 puan artarak %17.4'e yükseldi. Vergi öncesi kar marjı, 3Ç20'deki % 8.0'den 3Ç21'de %10.6'ya yükselirken, 2Ç21'deki %11.9'un altında kaldı.

Net borç pozisyonunda azalma Net borç pozisyonu 2Ç21 sonundaki 5.02 milyar TL'den 3Ç21 sonunda 4.04 milyar TL'ye düşerken, 3Ç20 sonundaki 3.15 milyar TL'ye kıyasla artış gösterdi. Net borç/FAVÖK oranı 2Ç21'deki 1.3x'ten ve 3Ç20'deki 1.2x'den 3Ç21'de 1.0x'e geriledi. SNA 2Ç21'deki negatif 98 milyon TL'den 3Ç21'de 851 milyon TL'ye yükseldi, ancak 3Ç20'deki 1.16 milyar TL'ye kıyasla geriledi. SNA marjı ise 3Ç20'deki %16.9'dan 3Ç21'de %15.2'ye düştü.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Vakıf Yatırım analizi şu şekilde:

 (-) Tofaş (TOASO): 3Ç21 döneminde beklentimizin (638 mn TL) altında, piyasa tahminlerine (553 mlr TL) paralel, yıllık %14 artışla 581 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler paralelinde operasyonel performansa karşılık finansal giderlerin beklentilerimizi aşması, net karın tahminimizin altında kalmasında etkili oldu. Şirketin yıllık bazda daralan satış hacmine bağlı olarak satış gelirleri 3Ç21’de %18 gerileyerek 5,60 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK ise beklentimize paralel (950 mn TL), piyasa tahminlerinin üzerinde (860 mn TL), yıllık %26 yükselişle 975 mn TL’ye yükseldi. Şirketin 2Ç21 sonunda 5,02 mlr TL olan net borç pozisyonu, 3Ç21 dönemi sonunda %20 azalarak 4,04 mlr TL’ye geriledi. Tofaş, 3Ç21 finansalları ile birlikte 2021 sonu pazar ve satış hacimlerine yönelik beklentilerini aşağı güncelledi. Pazar beklentisi 800-825 bin araç (önceki: 800-850 bin araç), yurt içi satış beklentisi 130-140 bin araç (önceki: 135-150 bin araç) ve ihracat hedefi ise 120-130 bin araç (önceki: 150-160 bin araç) olarak açıklandı.

Yorum: 3Ç21 döneminde şirketin operasyonel performansı beklentilerin üzerinde, net karı ise piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Şirket hisseleri son bir ayda endeksi %7 yenerken, son üç ayda ise endeksi %67 yenmeyi başardı. Şirket hisselerinde son dönemde yaşanan yükselişin ve yılsonu hedeflerinin aşağı revizesi ardından, kısa vadede hissenin satış baskısında kalabileceğini düşünüyoruz. Yılsonuna ilişkin satış hacmi öngörülerimiz ve azalan net borçluluk seviyesindeki değişim ardından Tofaş için 40,22 TL’lik fiyat hedefimizi 46,55 TL’ye yükseltirken, kısa vadeli Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi “Endekse Paralel Getiri”, Uzun vadeli AL önerimizi ise “TUT” olarak revize ediyoruz.

Yapı Kredi Yatırım analizi şu şekilde:

Yeni bir dönem açılıyor

Tofaş için modelimizi Stellantis’ten gelebilecek potansiyel yeni model araç yatırımı, daha yüksek karlılık görünümü ve kurlardaki yükselişe göre revize ettik. Böylece yeni hedef fiyatımızı 73,1 TL olarak belirliyoruz ve AL önerimizi koruyoruz. Hissenin son 3 ayda yakaladığı %67 gibi güçlü relatif performansa rağmen özellikle yeni potansiyel yatırımın yaratabileceği değerin hisse fiyatına tam olarak yansımadığını düşünüyoruz. Bunun yanı sıra önemli bir ihracatçı olarak TOASO TL’de son dönemde yaşanan değer kaybından da olumlu etkileniyor. Yeni model araç yatırımı için baz senaryomuz herhangi bir kapasite artışı olmadan mevcutta boş kalan kapasitenin kullanılmasına dayanıyor. Kapasite artışı olması durumunda proje TOASO açısından daha yüksek bir değer yaratabilir. Hisse 2022 tahminlerimizle halen uygun diyebileceğimiz 6,8 ve 8,3 FD/VAFÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görüyor.

Yeni bir dönem başlıyor. TOASO, Stellantis ailesi içerisinde özellikle maliyet bakımından avantajlı ve mevcut durumda kullanılmayan kapasitesi bulunan tesisleriyle yeni nesil elektrikli ve hibrid araç üretimi noktasında ön plana çıkıyor. Henüz resmileşmese de ve bu potansiyel yatırımın şu aşamada detaylarına çok hâkim olmasak da olası bir değer artışını 2022-24 dönemi için yaklaşık 900 milyon Euro yatırımla kapasite kullanımının şu anki %65-70 seviyelerinden 2024 ve sonrasında %95’in üstüne çıkacağı varsayımıyla modelimize yansıttık.

Daha yüksek karlılık: TOASO 9A21’de VÖK marjındaki yaklaşık 2,5 puanlık kazanımın bir kısmının uzun vadede korunabilir olduğunu belirtiyor. Bu bağlamda biz de tahmin dönemimiz boyunca (2021-27) ortalama VÖK kar marjı beklentimizi %8,2’den %8,7’ye yükselttik.

Yurt içinde görünüm karışık. Yüksek baz etkisine rağmen 2021’de talep düzeyi Türkiye’de tüketicilerin fiyat artışı endişesiyle talebini öne çekmesiyle görece güçlü kaldı. Öte yandan mikroçip tedarik problemi nedeniyle araç yokluğu ise son aylarda satış hacimlerinde düşüşe neden oldu. Önümüzdeki dönemde bu problem çözülürse hacimler yeniden artışa geçebilir.

İhracat hacimleri korunaklı. Kovid-19’a bağlı kırılganlıklar ve Fiat’ın ana ihracat pazarlarındaki zayıf performansı TOASO’nun ihracat hacimlerinin 9A21’de sadece %6 büyümesine yol açtı. Ancak garantili alım anlaşmaları ihracat tarafında koruma sağlamaya devam ediyor.

Riskler

i)                    Yatırımın gerçekleşmemesi,

ii)                   Talebin zayıf kalması,

iii)                 Mikroçip probleminin uzaması,

iv)                 Vergi rejiminde değişiklikler

Analizin tamamı için tıklayınız…

Ak Yatırım, Tofaş hedef fiyatını 40,00 TL'den 65,00 TL'ye yükseltirken, 'Endeksin Üzerinde Getiri' tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

Tofaş’ın 3Ç21 net karı güçlü operasyonel performans sayesinde tahminlerin üzerinde gerçekleşti

Tofaş’ın 3Ç21’de bir önceki yılın aynı dönemine göre avantajlı kur ortamına rağmen, özellikle ihracat hacmindeki daralmanın etkisiyle, toplam araç satışlarındaki, düşüş nedeniyle cirosu yıllık bazda %18 düşüş ile 5,60 milyar TL’ye geriledi.

Şirket’in 3Ç21 cirosu yurt dışı satışlarındaki beklenin gerisinde gerçekleşen satış hacmi nedeniyle, bizim ve Research Turkey konsensüs beklentisi olan 5,99 milyar TL ve 5,82 milyar TL ciro tahminlerinin altında kaldı.

FAVÖK marjı ise zayıf ciroya rağmen al-ya da-öde kontratlarının ve maliyet önlemlerinin sayesinde tahminimizin oldukça üzerinde gerçekleşti. Bu sayede geçen yılın aynı dönemine göre %26 artarak 975 milyon TL’ye ulaşan FAVÖK, bizim 994 milyon TL olan beklentimizi karşılarken ve 860 milyon TL olan konsensüsü geçti.

Güçlü operasyonel sonuçlar sayesinde 581 milyon TL olarak gerçekleşen 3Ç21 net karı, bizim 602 milyon TL olan beklentimiz ile uyumlu, piyasanın 553 milyon TL olan net kar tahminini ise aşmış oldu.

Şirket 2021 daha önce açıkladığı 2021 beklentilerinde bir miktar değişiklik yaptı. Buna göre daha önce iç pazarın 800-850 bin adet olarak yılı tamamlaması yönünde olan varsayımı 800-825 bin adet olarak revize edildi. Bu varsayıma göre yurt içinde 130-140 bin adet satış yapılması bekleniyor (önceki: 135-150 bin adet). Yurt dışı satış beklentisi ise 120-130 bin seviyesine çekildi (önceki 150-160 bin). Tofaş’ın aylık ihracat verilerine bakarak 2021 ihracat beklentilerinde aşağı yönlü bir revizyon bekliyorduk. Dolayısı ile yeni 2021 beklentileri bizim projeksiyonlarımız ile uyumludur.

Tofaş’ın beklentilerin üzerinde gerçekleşen 3Ç21 sonuçlarının olumlu tepki yapabileceğini düşünüyoruz. Ancak, 2021 hedeflerinde yapılan aşağı yönlü revizyon bir miktar iştahı baskılayabilir. Hissede uzun vadeli eğilimin FCA&PSA birleşmesi sonrası yatırım planları belirleyecektir.

Tofaş’ın 6 aylık sonuçları sonrası projeksiyonlarımızda yukarı yönlü risklerin oluştuğundan bahsetmiştik. 9 aylık sonuçlar bu beklentilerimizi doğrular nitelikte oluştuğu için 2021 tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz (FAVÖK’te %27, net karda %61 artış ile 4,6 milyar TL ve 3,3 milyar TL’ye). Bunun sonucu olarak yeni hedef fiyatımız 65,00 TL/hisse olmaktadır (önceki 40,00 TL/hisse). Tofaş Oto son dönemde en hızlı prim yapan hisselerden biri olurken, halen benzer grup çarpanlarına göre iskontolu işlem gördüğü için ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemizi koruyoruz. Hissede son 3 ay içerisinde oluşan güçlü performans sonrası kısa vadeli kar realizasyonu oluşur ise bunun alım fırsatı yaratabileceğini düşünüyoruz. Şirket’in yakın zamanda açıklamasını beklediğimiz yatırım programının detayları hisse için uzun vadeli görüşümüzde ve hedef fiyatımızda değişikliğe sebep olabilir.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Şeker Yatırım analizi şu şekilde:

Beklentilerin üzerinde net karlılık…

Tofaş, yılın üçüncü çeyreğinde Research Turkey anketinin ortalama piyasa beklentisi olan 560mn TL ve bizim beklentimiz 570mn TL’nin hafif üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %13,8 artış göstererek 581mn TL net kâr açıkladı (3Ç20: 510mn TL).

Yurt içi perakende satış rakamlarına göre Tofaş'ın toplam araç satışları, özellikle yurt içi pazarda geçen senenin aynı dönemindeki güçlü baz etkisi nedeniyle 3Ç21’de yıllık %44,9’luk daralmayla 44.008 adete gerilemiştir (3Ç20: 79.899 adet). Satış gelirleri açısından Şirket, 3Ç20’ye göre yıllık %18,4’lik azalışla 5.595mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 5.954mn TL, Piyasa Ort.: 5.761mn TL) elde etmiştir (3Ç20: 6.860mn TL). Şirket, 3Ç21’de zayıf gerçekleşen yurt dışı satışların (3Ç21: 19.913 adet, 3Ç20: 30.369 adet) etkisine rağmen TL’nin EUR karşısındaki değer kaybından kaynaklı yıllık %3,7’lik sınırlı yükselişle 2.632mn TL’lik ihracat satış geliri elde etmiştir (3Ç20: 2.538mn TL). Yurt içi satış gelirleri de 3Ç20’nin güçlü baz etkisi nedeniyle yıllık %32,8’lik daralma göstererek 3Ç21’de 2.850mn TL’ye gerilemiştir (3Ç20: 4.243mn TL).

Fiyatlama ve maliyet disiplinlerinin koruyucu etkisi sayesinde brüt kar marjı, 3Ç20’deki %13,0 seviyesinden 3Ç21’deki %17,0 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK rakamı ise zayıflayan operasyonel faaliyetlere rağmen Al ya da öde anlaşmalarının koruyucu yapısı sayesinde yıllık %26,1’lık artış göstererek 975mn TL olarak gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım: 875mn TL, Piyasa Ort.: 867mn TL).

FY2021 yılı beklentileri: Şirket, FY2021 yılı beklentilerinde aşağı yönlü güncellemeye giderek yurtiçi perakende pazarının 800-825bin adet (Önceki: 800-850bin adet) bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 130-140bin adet (Önceki: 135-150bin) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket, FY2021 ihracat beklentisini ise 120-130bin adet (Önceki: 150-160bin) olarak belirlemiştir. Şirket’in FY2021 yılı yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR seviyesindedir. Şirket’in al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısını ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payını takdir ediyor; FCA’nın marka gücünü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivmeyi ve ilerleyen dönemlerde açıklanabilecek yatırım programının da etkisini göz önünde bulundurarak Şirket payları için daha çok yukarı yönlü risklerin oluşacağını düşünüyoruz.

3Ç21 sonuçlarının ardından; piyasanın kısa vadede Tofaş’ın açıklamış olduğu sonuçlara kısa vadede hafif negatif tepki vereceğini düşünmekteyiz. Şirket için ileriye dönük tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü değişikler neticesinde 58.20 TL olan hedef pay fiyatımızı 68.90 TL seviyesine yükseltiyor, “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, 2021 yılı beklentilerimize göre 2021T 9.97x F/K ve 7.76x FD/FAVÖK oranları ile hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre 18,0% iskontolu işlem görmektedir.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.