Tofaş için hedef fiyat yükseltti

Şeker Yatırım, Tofaş hedef fiyatını 14.30 TL’den 14.90 TL’ye yükseltirken, 'AL' tavsiyesini korudu.
Şeker Yatırım konu ile ilgili raporunda, Tofaş hedef fiyatını 14.30TL’den 14.90TL’ye yükseltirken, 'AL' tavsiyesini koruduklarını belirtti.
    Raporda şu değerlendirme yapıldı:
    "İstikrarlıdan Daha Fazlası...
Tofaş 3Ç13’de 104 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında %6.4 oranında yükselişe ve çeyreklik bazda %4.5 oranında düşüşe denk geliyor.
Bununla birlikte açıklanan rakam beklentimiz olan 116 milyon TL’nin ve pazar beklentisi olan 111 milyon TL’nin altında bulunuyor. 9A13 itibariyle Tofaş’ın net kârı yıllık bazda %0.8 artışla göstermiş bulunuyor. Bu yükselişin ana sebebi net satışlardaki artış olurken, düşüş gösteren satışların maliyeti/net satışlar rasyosu ile birlikte 3Ç12’de 52 milyon TL olan net finansal giderlerin 3Ç13’de 41 milyon TL net finansal gelir olarak mali tablolara yanısması da yükselişi destekleyici oldu.
3Ç13’de, toplam gelirler %8.0 oranında artış göstererek 1.66 milyar TL olarak gerçekleşirken, yurtdışı satışlarda 19.3% artış görülmüş, yurtiçi satışlarda da 5.6% azalış olmuştur. Bu tutar beklentimiz olan 1.73 milyar TL’nin altında kalırken, piyasa beklentisi olan 1.58 milyar TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Net satışlardaki ılımlı artışta TL’nin değer kaybı da rol oynamıştır (Satış adetleri 3Q13: 60,641, 3Q12: 63,079, 2Q13: 73,586, 1Q13: 67,706).
Otomotiv Distribütörleri Derneği’nin yayınladığı perakende satış verileri ele alındığında, Tofaş’ın
9A13’deki pazar payı binek otomobillerde %8.6 ve hafif ticari araç segmentinde ise %24.3 olmuştur. Bununla birlikte, pazar payları sırasıyla 2012 yılında %8.4 ve %26.2 olurken, 2011 yılında %10.1 ve %26.2 olmuştur. Binek otomobil segmentindeki pazar payındaki azalışın, Şirket’in ulaşılabilir ve rekabetçi ürün sayısının azalmasından kaynaklandığını düşünüyoruz (Linea bu şartları sağlayan tek ürün ve pazar lideri, bu şartlardaki Albea ve Palio modellerinin ise üretimi 2012 yılı sonunda durduruldu). Tofaş, bu durumu daha pozitif hale getirebilecek yeni bir binek otomobil üretimine hazırlanıyor. Bu model için Şirket, 520 milyon ABD Doları yatırım öngörüsünde bulunuyor ve 2015-2023 yılları arasında da 580,000 adet satış gerçekleştirmeyi hedefliyor. Tofaş’ın hafif ticari araçlar segmentindeki pazar payındaki azalış ise, ithal araçların 2013 yılında pazar payının yükselmesinden kaynaklanıyor.
Tofaş’ın binek otomobil segmentindeki, bu segment 30 Eylül 2013  itibariyle toplam pazarın 73.6%’sını oluşturuyor, yatırımının olumlu  bir stratejik hareket olduğunu düşünüyoruz (9A13 itibariyle binek  otomobil segmentindeki büyüme oranı %19.2 iken, hafif ticari araçlar  segmenti %11.3 daralma gösterdi). 2013 yılı için Tofaş’ın yurtiçi araç  satışlarının yıllık bazda %1.3 artış göstererek 120,000 olmasını, binek  araç satışlarının ise 66,000 olmasını beklemekteyiz. İhracatlar  göz önünde bulundurulduğunda, 2013 yılında 2012 yılındaki paralel  154,000 adetlik satış öngörüyoruz. Bununla birlikte, Tofaş’ın 2013 ve  2014 yıllarında net satışlarının sırasıyla 7.0 milyar TL ve 7.4 milyar  TL olarak gerçekleşmesini öngörüyoruz.
Brüt kâr 3Ç13’de, satışların maliyetindeki ılımlı artışın (yıllık  bazda %6.7) sonucu olarak yıllık bazda %16 artış göstermiştir. Bu  gelişme, Tofaş’ın karlılığı arttırmak üzere ortaya koyduğu maliyet  kontrol stratejisinin (bu amaçla 2013 yılında iki vardiya sistemine  geçilmiştir) bir yansımasıdır. Bu sayede, ithal binek otomobillerden  kaynaklanan ve kur artışıyla yükselen satışların maliyetindeki yukarı  doğru olan etki sınırlanmış oldu.
3Ç13’de, operasyonel giderlerdeki yıllık bazda %14.6 (brüt kârdaki  artışa oranla daha düşük) artış sonrasında %21.0 artış görülmüştür.  Bunun sonucu olarak, FVÖK marjı 3Ç12’deki %6.6 seviyesinden yükselerek  3Ç13’de %7.4 olarak gerçekleşmiştir.
FAVÖK ise 3Ç13’de yıllık bazda 8.2% artış göstermesine karşın,  3Ç13’de amortisman tutarının biraz azalması sonucu FAVÖK marjlarında  değişiklik olmayarak iki dönemde de %12.3 olarak gerçekleşmiştir. Bu  karşın FAVÖK marjı, 2Ç13’deki %11.4 seviyesinden daha yukarıda  gerçekleşmiştir.
Tofaş’ın pozitifleri olarak Avro bazlı maliyet+kar iş modeli,  düşen piyasalarda dahi pozitif marjlar üretmesini sağlayabilecek al ya  da öde sözleşmeleri, yüksek dağıtım oranlarında düzenli temettü ödüyor olması, global emsallerine kıyasla uygun değerlemeye sahip olması  (2013T FD/FAVÖK rasyosuna göre %42, 2013T Fiyat/Kazanç oranına göre  %32, 2014 FD/FAVÖK rasyosuna göre 13% ve 2014 Fiyat/Kazanç oranına  göre 2% oranlarında emsallerinden uygun olduğu görülüyor) ve esnek  üretim yeteneği (yurtiçinde üretilen binek otomobiller daha yüksek kâr marjına sahip) akla geliyor.
Açıklanan finansal tabloların ve Şirket ile ilgili  projeksiyonlarımızı dikkate aldığımızda, Tofaş için “AL” tavsiyemizi  hedef fiyatımızı 14.30 TL’den 14.90 TL’ye yükselterek koruyoruz."
 

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.