THY için hedef fiyat belirlendi

Türk Hava Yolları için Ziraat Yatırım analizde bulundu.

Analizin detayı şöyle:

"Türk Hava Yolları 2013 Yılında Yolcu Sayısını 48,3 Milyona, Satış Gelirlerini de 18,8 Milyar TL’ye Yükseltti…”
Türk Hava Yolları’nın satış gelirleri 2013 yılında %27 oranında artarak 18.777mn TL'ye ulaşmıştır. Satış maliyetlerinin satış gelirlerinden daha hızlı artmasına bağlı olarak da şirketin brüt karı bir önceki yıla göre sadece %14 oranında artarak 3.472 mn TL'ye yükselmiştir. THY’nin net dönem karı ise, finansal giderlerdeki yüksek artış ve düşük yatırım faaliyetleri gelirlerine bağlı olarak, faaliyet karındaki artışa karşın, %40,9 oranında gerilemiş ve 683mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Şirketin toplam yolcu sayısı 2013 yılında %23,6 artışla 48,3 milyona ulaşmıştır. Yolcu sayısındaki artış, iç hatlarda % 26,1  dış hatlarda ise % 21,9 olarak gerçekleşmiştir. THY, Avrupa Hava Taşımacıları Birliği (AEA) verilerine göre 2013 yılında pazar payını %12,8’e çıkararak Avrupa’nın en çok yolcu taşıyan 2. havayolu şirketi haline gelmiştir.
2012 yılını 181 uluslararası, 36 yurt içi olmak üzere dünyada 217 noktaya uçan bir havayolu olarak kapatan THY, 2013 yılında, 233 adetlik uçak filosuyla uçuş noktasını toplamda 243’e (uluslararası 201, yurt içi 42) çıkarmıştır.
2014 yılında THY’nin satış gelirlerinin, taşınan yolcu sayısındaki artış ve döviz kurlarında görülen yükselişin etkisiyle %22 oranında artarak 22.908mn TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %12,9 ve %4,1 olarak 
gerçekleşeceğini düşünüyoruz.
Türk Hava Yolları’nın tahmini değerini İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemlerine göre ağırlıklandırarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 12.395mn TL olarak hesaplamaktayız. THY hisse senetleri, bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %23,2 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, THY için hedef hisse fiyatını 
8,98TL olarak belirtiyor ve hisse için “AL” önerisinde bulunuyoruz.
Yurtiçi ve yurtdışı yolcu ve kargo hava taşımac ılığı alanında faaliyet gösteren Türk Hava Yolları’nın(THY) %49,12'lik kısmı T.C Özelleştirme İdaresi Başkanlığı'na aitken %50,88'lik kısmı halka açıktır. THY Opet Havac ılık Yakıtları, THY Do&Co, THS Yer Hizmetleri, HABOM, Turkish Technic ve Sun Express şirketin iştirakleri olarak faaliyet göstermektedir. Şirketin 2013 sonu itibariyle 39'u geniş gövde, 182'si dar gövde ve 7'si kargo uç ağı olmak üzere toplam 228 uç ağı bulunmaktadır. Bunlara ilaveten 5 uç ak da wet lease (uç ağın mürettebatı ve tedarikleriyle kiralanması) yöntemiyle filoya eklenmiştir. Geniş gövde uç akların toplam yolcu kapasitesi 12.422  dar gövde uç akların toplam yolc u kapasitesi 29.814'tür ve THY’nin toplamda 42.236 yolcu kapasitesi bulunmaktadır.  
THY’nin filosunda yer alan uç akların 122 tanesi Airbus, 106 tanesi Boeing’tir. Şirketin 2019 yılına kadar kesinleşmiş 89 adet Airbus siparişi ile 2021 yılına kadar kesinleşmiş 70 adet Boeing siparişi bulunmaktadır. Şirketin 2012 yılında 39 milyon olan toplam yolc u sayısı, 2013 yılında %23,6 artışla 48,3 milyona ulaşmıştır. 2013 yılında yolcu sayısı iç hatlarda %26,1 oranında  dış hatlarda ise %21,9 oranında artmıştır.  
Avrupa Hava Taşımac ıları Birliği (AEA) verilerine göre Türk Hava Yolları 2013’te pazar payını %12,8’e ç ıkararak Avrupa’nın en çok yolc u taşıyan 2. havayolu şirketi haline gelmiştir. Şirket, uçtuğu nokta sayısını her yıl arttırmaktadır. 2013 sonu itibariyle THY’nin toplam uç uş noktası sayısı %15 oranında artarak 233’e ulaşmıştır. Toplam yolcu sayısını iç hatlar ve dış hatlar olarak değerlendirdiğimizde yoğunluğun dış hatlarda olduğunu görülmektedir. 
Anc ak 2013 yılında dış hatlardaki yolc u sayısı artışı bir önceki yıla göre %22 oranında değişirken, iç hatlarda bu oran %26 civarında gerç ekleşmiştir. 2013 yılında 48,3 milyon olarak gerç ekleşen yolcu taşımasının %58’i dış hat yolcu taşımasından kaynaklanmıştır. 
Şirket, 2013 yılında toplam doluluk oranını %77,7’den %79’a yükseltmiştir. Aynı dönemde iç hatlardaki doluluk oranı %79,7 olurken, dış hatlardaki doluluk oranı ise %78,9 olarak gerç ekleşmiştir. Özellikle dış hatlardaki doluluk oranı 2012 yılındaki %77,4’ten 2013 yılında %78,9 oranına ç ıkarak önemli bir artış kaydetmiştir.

BEKLENTİLER VE DEĞERLEME

İstanbul’a 3 saatlik menzil iç inde 41 ülke 78 şehir, 4 saatlik menzil iç inde 53 ülke 118 şehir olması şirkete dar gövdeli uç aklarını direkt uç uşlarda ve daha fazla noktada kullanabilme olanağı tanımaktadır. Bu bölgelerde körfez taşıyıc ılarının uzun menzilli uç uşlarla etkinliğini arttırma ç alışmaları olsa da bulunduğu coğrafi konum THY lehine bir durum yaratmaktadır. Şirket direkt uç uşlarla körfez taşıyıcılarının aksine transfer maliyetlerine katlanmadan yolc 
u trafiğinde artış yakalayabilecek konumdadır. İstanbul’un Avrupa yakasına yapılac ak olan ve Avrupa’nın en büyük havalimanı olmasını planlanan üç ünc ü havalimanı projesinin havac 
ılık sektörünü olumlu etkilemesi beklenmektedir. Özellikle Atatürk Havalimanı’ndaki hakim pozisyonu ile THY’nin bu durumdan en olumlu etkilenecek havayolu şirketi olacağını düşünüyoruz.
Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) tarafından Atatürk Havalimanı’nda yapılan kapasite arttırma ve genişletme çalışmaları 2014 yılında da devam etmektedir ve 2014 yılı Şubat ayı verilerine göre saatlik 55 olan iniş kalkış sayısı 58’e çıkartılmıştır. Bir diğer çalışma olan Türk Hava Yolları’na ait olan kargo terminalinin yıkılarak yerine dış hatlar terminalinin uzatılması da kapasite artışı sağlayacaktır. Pistlerde ve apronlarda yapılan yenilemelerle kapasitesi arttırılmaya devam edilen Atatürk Havalimanı’nda hakim pozisyonda bulunan THY için yapılan çalışmalar oldukça olumludur. 
Şirketin 2014-2021 yılları arasında teslim alacağı uçaklar ile filosunu zenginleştirmesi kapasite artışı ile beraber uçuş noktalarını da artıracağından şirketin gelirlerine önemli katkılar sağlayacaktır. Ayrıca THY, filosunda bulunan Airbus ve Boeing cinsi uçakları çeşitli 
modifikasyonlardan geçirerek akaryakıt tasarrufu sağlamaktadır. Airbus A320 serisinde "sharklet" denilen kıvrık kanat uçlarını ile kanatlar üzerindeki hava akışının aerodinamiğinden faydalanarak %3'lere kadar yakıt tasarrufu sağlanmaktadır. Boeing B737 serisinde ise "winglet" modifikasyonu kullanılması ortalama %2 yakıt tasarrufu sağlarken ayrıca menzil artışı, kısa pistlerde uçağın kalkış-iniş performansına da olumlu etkide bulunmaktadır. 2013 yılı sonunda başlanan bu modifikasyonlar devam etmekte olup, THY’nin maliyetlerinde iyileşme sağlayacaktır.
2013 yılında toplamda 233 uçağıyla 48,3 milyon yolcu taşıyan THY, 2020 yılına kadar 90 milyon yolcuya ulaşmayı hedeflemektedir. THY, güncellediği filo planı ile 2021 senesi sonuna kadar 436 uçaklık bir filoya sahip olmayı hedeflerken, her sene %10'luk bir yolcu büyüme 
oranını yakaladığı takdirde şirketin 90 milyon yolcu rakamına ulaşması zor görünmemektedir.
2014 yılında THY’nin satış gelirlerinin, taşınan yolcu sayısındaki artış ve döviz kurlarında görülen yükselişin etkisiyle %22 oranında artarak 22.908mn TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %12,9 ve %4,1 olarak 
gerçekleşeceğini düşünüyoruz. 2015 yılında ise şirketin cirosunun 27.260mn TL’ye ulaşacağını tahmin ediyoruz.
THY’nin tahmini değerini indirgenmiş nakit akımları (İNA) yöntemine göre hesapladığımızda (%11,1 iskonto, 2018 sonrası %5 büyüme) 13,289mn TL olarak bulmaktayız. Diğer taraftan 2014 yılı beklentilerine göre benzer şirketlere göre piyasa çarpanlarını kullandığımızda (2014 tahmini F/K:12,2 ve FD/FAVÖK:6,5) ise şirketin değerini 10,310mn TL olarak hesaplamaktayız."
Ziraat Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.