TAV için hisse hedef fiyatını yükseltti

Ziraat Yatırım, TAV Holding için hisse hedef fiyatını 19,35 TL'den 
24,00 TL'ye yükseltirken, "EKLE" olan önerisini korudu.
Ziraat Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı: 
   
"TAV Holding’in satış gelirleri 4Ç2014’te bir önceki yılın aynı 
dönemine göre %4,4 oranında gerileyerek 623,8mn TL olarak 
gerçekleşmiştir. Holding'in brüt karı ise satış maliyetlerdeki %20'lik 
daralmanın etkisiyle %27,9 oranında artmış ve 271mn TL'ye yükselerek 
iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin faaliyet kar rakamı da, 
operasyonel giderlerin %44,9 oranında artmasına rağmen, diğer faaliyet 
gelirlerinin 48mn TL’den 73mn TL’ye yükselmesinin olumlu katkısıyla 
%14,5 oranında artarak 200,8mn TL’ye ulaşmıştır.
   
Holding’in net dönem karı ise faaliyet karından çok daha yüksek 
bir oranda, %120,7 oranında artmış ve 125mn TL’ye ulaşmıştır. Net 
dönem karında faaliyet karından daha yüksek gerçekleşen bu artışta 
faaliyet dışı finansal giderlerin Euro kurundaki gerilemenin etkisiyle 
4Ç2013’te kaydedilen 160mn TL’den 4Ç2014’te 123,9mn TL’ye gerilemesi 
etkili olmuştur.
   
2014 yılında şirketin net dönem karı, son çeyrekle birlikte 634mn 
TL’ye ulaşmış ve bir önceki yıla göre %88,7 oranında artarak iyi bir 
performans sergilemiştir. Aynı dönemde Holding’in hizmet verilen yolcu 
sayısı %14 oranında artarken, ticari uçuş trafiği de %15 oranında 
artmıştır
   
Atatürk Havalimanı işletmesi sözleşmesi 2021 yılı başında sona 
erecek olan Holding’in, bu durumdan kaynaklanacak olan gelir kaybını 
telafi edebilmek için yurt içi ve yurt dışında yeni havalimanları 
arayışı devam etmektedir.
   
Petrol fiyatlarının, maliyetler tarafında havayolu şirketlerine ve 
dolayısıyla da havacılık sektörüne etkisi büyüktür. Son dönemde petrol 
fiyatlarında yaşanan sert düşüşün önümüzdeki dönemde bilet fiyatlarına 
da yansıması beklenmektedir. Bu durum aynı zamanda yolcu sayısına 
olumlu yönde katkı yapacaktır.
   
Tav Holding için daha önceki “EKLE” önerimizi koruyor ve 
beklentilerimizdeki değişiklikler, ağırlıklı ortalama sermaye 
maliyetinin düşürülmesi ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı 
olarak hedef fiyatımızı 24,00TL’ye yükseltiyoruz. 
   
TAV Havalimanları’nın 2014 yılının son çeyreğinde hizmet verilen 
yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %14 oranında artarak 
22,9 milyona ulaşmıştır. Aynı dönemde iç hatlarda hizmet verilen yolcu 
sayısı %13 oranında artarken, dış hatlarda ise %15 oranında artmıştır. 
Yurt içinde hizmet verilen havalimanlarından özellikle Atatürk 
Havalimanı yolcu sayısında görülen %13'lük artış, hizmet verilen yolcu 
sayısındaki büyümede en önemli katkıyı yapmıştır. Atatürk 
Havalimanı'nda hizmet verilen yolcu sayısı son çeyrekte 14,2 milyon 
ile TAV Holding’in toplam hizmet verilen yolcu sayısı içindeki payı 
%62 olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan Esenboğa Havalimanı yolcu 
sayısı ise %2 oranında daralarak büyümeyi sınırlandırmıştır. Yurt dışı 
havalimanlarından ise Makedonya ve Medine Havalimanında hizmet verilen 
yolcu sayısı sırasıyla %9 ve %27 oranlarında artarak yolcu sayısındaki 
artışa önemli bir katkı yapmıştır. 2014 yılının üçüncü çeyreğinde TAV 
Holding’in faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı 
da %14 oranında artmıştır. 
   
2014 yılında TAV’ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısı 92,1 
milyona ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %14 oranında 
oldukça yüksek bir artış kaydetmiştir. Yurt içinde 2014 yılında en 
yüksek artış %11 ile İstanbul Atatürk Havalimanında kaydedilirken, 
Ankara Esenboğa’da ise yolcu sayısı %2 oranında daralmıştır. Yurt 
dışında ise %27 ile en yüksek artış 2014 yılında Medine Havalimanında 
gerçekleşirken, Tunus’ta hizmet verilen yolcu sayısı ise %12 oranında 
gerilemiştir.
   
2014 yılında şirketin konsolide gelirleri %2 oranında artmış ve 
2,6 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan şirketin brüt 
karı satış maliyetlerindeki iyileşmeye %27,6 oranında oldukça yüksek 
bir artış kaydetmiş ve 1,1 milyar TL’ye yükselmiştir. Şirketin net 
faaliyet karı, diğer faaliyet gelirlerinin 140mn TL’den 242mn TL’ye 
yükselmesinin olumlu katkısıyla %36,5 oranında artarak 964mn TL’ye 
yükselmiştir. Şirketin net dönem karı ana ortaklık payı da 2014 
yılında faaliyet karındaki yüksek artış ve faaliyet dışı finansal 
giderlerdeki azalmanın etkisiyle %88,7’lik artışla 634mn TL’ye ulaşmış 
ve iyi bir görüntü sergilemiştir.
   
2014 yılında gümrüksüz satış alanında faaliyet gösteren iştiraki 
ATÜ’nün gelir ve marjlarında, mağaza yenilemeleri ve son çeyrekte 
Tunus’ta bulunan beş havalimanının gümrüksüz satış mağazalarının 
işletme hakkının alınması baskı oluşturmuştur. Gümrüksüz mağazacılıkta 
mağaza yenilemeleri Nisan ayında tamamlanmıştır. ATÜ, ayrıca Umman 
Salalah Uluslararası Havalimanı’nda bulunan gümrüksüz satış 
alanlarının kiralanmasıyla ilgili ihalede en yüksek teklifi vermiştir. 
ATÜ, Ocak 2015’ten itibaren 10 yıl +2 yıl opsiyonlu gümrüksüz satış 
alanlarının işletmesini üstlenecektir. Buna ilaveten ATÜ, Mart ayı 
sonunda Amerika Birleşik Devletleri Teksas Eyaleti'ndeki Houston 
George Bush Havalimanı'nda yer alan gümrüksüz satış mağazalarının 10 
yıl süreyle işletme hakkını kazanmıştır. Diğer taraftan yer hizmetleri 
alanında faaliyet gösteren HAVAŞ’ın THY ile ortak şirketi olan TGS ise 
son çeyrekte THY’nin yurtiçindeki 8 havaalanı için yer hizmetleri 
ihalesini beş yıllığına almıştır. Tüm bu gelişmeler Şirket’in 
havacılık-dışı faaliyetlerde de ciddi anlamda büyüme kaydettiğini 
göstermesi açısından oldukça olumludur.
   
2015 yılının ilk iki ayında TAV’ın hizmet verilen yolcu sayısı bir 
önceki yılın aynı dönemine göre %6 oranında artmıştır Aynı dönemde 
ticari uçuş trafiği de %4 oranında artmıştır. Hava şartlarının bir 
önceki yıla göre olumsuz seyretmesi ilk iki ayda yolcu sayısı ve uçuş 
trafiğindeki büyüme hızını bir önceki yıla göre kısmen de olsa 
yavaşlatmıştır. Tav Holding, 2014 yılının Mart ayında yapılan ihalede 
Milas Bodrum Havalimanın 2035 yılına kadar olan işletme hakkını 717mn 
Euro+KDV bedelle almıştır. Temmuz 2014 itibariyle Milas Bodrum 
Havalimanı iç hatlarda hizmet vermeye başlayan Şirket, dış hatlarda 
ise Ekim 2015’ten itibaren hizmet vermeye başlayacaktır. Ayrıca TAV 
Holding’in gelirlerinde en büyük paya sahip olan Atatürk 
Havalimanı’nın genişletilmesi projesi devam etmektedir.
   
Tav Holding Atatürk Havalimanı’nda genişletme amacıyla yatırım 
yapmasına karşın, şirketin Atatürk Havalimanı işletme sözleşmesi 2021 
yılı başında sona erecektir. Şirket bu durumdan kaynaklanacak olan 
gelir kaybını telafi edebilmek için yurt içi ve yurt dışında yeni 
havalimanları arayışını sürdürmektedir. Yeni havalimanının 2021’den 
önce hizmete girmesi ve buna bağlı olarak Atatürk havalimanının bu 
tarihten önce kapanması ya da gelir kaybı oluşması durumunda şirket 
oluşacak zararın DHMİ(Devlet Hava Meydanları İşletmesi) tarafından 
karşılanacağını belirtmiştir.
   
TAV’la birlikte sekiz şirketin dahil olduğu LGA konsorsiyumu 
Amerika New York’ta yer alan LaGuardia Uluslararası Havalimanı’nın 
yenilenmesi ve işletilmesi ile ilgili ihale için ön yeterlilik 
almıştır. 2013 yılında 27 milyon yolcuya hizmet veren LaGuardia 
Havalimanı ihalesinin kazanılması, TAV için Atatürk Havalimanı 
sözleşmesinin bitiminin ardından oluşacak gelir kayıplarının telafisi 
açısından önemli bir potansiyel oluşturacaktır. 
   
2014 yılında Holding’in hizmet verilen yolcu sayısı %14 oranında 
artarken, ticari uçuş trafiği de %15 oranında artmıştır. Bu durum aynı 
zamanda Ukrayna, Suriye ve Irak’ta yaşanan gelişmeler nedeniyle oluşan 
jeopolitik risklerin Tav Havalimanları’na ciddi bir olumsuz etkisi 
olmadığına işaret etmektedir.
   
Petrol fiyatlarının, maliyetler tarafında havayolu şirketlerine ve 
dolayısıyla da havacılık sektörüne etkisi büyüktür. Son dönemde petrol 
fiyatlarında yaşanan sert düşüşün önümüzdeki dönemde bilet fiyatlarına 
da yansıması beklenmektedir. Bu durum aynı zamanda yolcu sayısına  
olumlu yönde katkı yapacaktır.
   
Şirketin gelirlerinin büyük bölümü Euro cinsindendir. Maliyet 
tarafında ise TL maliyetlerin ağırlığı bulunmaktadır. Bu nedenle 
Euro’nun TL’ye göre değer kaybetmesi, kar marjlarında kısmen de olsa 
baskı oluşturacaktır. Ancak petrol fiyatlarındaki düşüşe bağlı olarak 
yolcu sayılarında görülebilecek artışların bu kayıpları telafi 
edeceğini düşünmekteyiz.
   
2014 yılında 2013 yılı karından 199mn TL brüt temettü dağıtan 
şirket, 2014 yılı karından 306mn TL brüt temettü ödenmesi kararı 
almıştır. TAV Holding, konsolide UFRS net karının yüzde %50’sinin 
dağıtılmasını “kar payı dağıtım politikası” olarak belirlemiştir. 

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.