O şirkette yüzde 51 yükseliş sonrasında öneri değişikliği

Soda Sanayii hisseleri için mevcut olan 6,28 TL hedef fiyatımızı, Ocak ayında açıklanan cam elyaf yatırımını ekleyip ABD Doları/TL döviz kurlarımızı güncelledikten sonra 7,69 TL’ye yükseltiyoruz. Yeni hedef fiyatımız %21 getiri potansiyeli sunmaktadır. Soda Sanayi hisseleri, raporumuzu yayınladığımız günden beri (02 Kasım 2016) nominal bazda %51 getiri sağlamıştır. Hisse bu performansı ile BIST 100 Endeksi’ne göre %32 ve ABD Doları’na göre ise %26 daha iyi performans göstermiş olup, BIST 30 Endeksi içerisinde en çok getiri sağlayan hisse olmuştur. Ayrıca, şirketin 2017 yılı birinci çeyrekte de güçlü finansal sonuçlar açıklamasını beklemekteyiz. Soda Sanayi hisseleri, 2017T 6,8 F/K ve 2017T 5,8 FD/FAVÖK gibi cazip çarpanları ile benzerlerine göre sırasıyla %47 ve %22 iskontolu işlem görmektedir.

Yeni ürün ile birlikte portföy çeşitlendirmesi… Soda Sanayi, Haziran 2017 tarihinde 400 milyon TL (106 milyon Euro) yatırım harcaması gerektiren cam elyaf üretimi konusunda yatırım kararı aldığını açıkladı. Bu yatırım kararını, tek bir yılda büyük bir miktarda nakit çıkışı gerektirmediği ve Türkiye’de ithalat ile karşılanan cam elyaf talebini karşılayacak olması nedeniyle olumlu bulmaktayız. Şirketin, yatırım kapsamında 2017 yılında 29 milyon Euro, 2018 yılında 71 milyon Euro ve 2019 yılında ise 6 milyon Euro yatırım harcaması yapmasını beklemekteyiz. Ayrıca, yatırım harcamasının %30’unun öz sermaye ve geri kalanının ise borç ile finanse edilmesini tahmin etmekteyiz. Tesisin, 2018 yılının ikinci yarısında devreye girmesinin ve yıllık üretim kapasitesinin 70 bin ton olması beklenmektedir.

Gelecekteki büyüme, cam elyaf yatırımı ile gerçekleşecek... Yeni yatırımın 2019 yılında tam kapasite ile çalışmaya başladıktan sonra %25-30 FAVÖK marjı ile birlikte yıllık 70 milyon USD satış geliri katkısı yapmasını öngörmekteyiz. Ayrıca, yeni yatırımın bizim tahmin dönemimiz içerisinde toplamda 211 milyon USD FAVÖK katkısı yapmasını tahmin etmemizle birlikte toplam satış gelirinin %9’unu ve konsolide FAVÖK’ün %7’sini oluşturmasını tahmin etmekteyiz. Böylece, yatırımın geri dönüş süresini yaklaşık olarak 5 yıl olarak hesaplamaktayız.

Büyüyen cam elyaf pazarı… Cam elyaf, genellikle otomotiv, rüzgar enerjisi, inşaat ve tekstil gibi sektörlerde kullanılan bir maddedir. Türkiye cam elyaf pazarı 76,000 ton olup, iç talep 50,000 ton seviyelerindedir. Ayrıca, Türkiye pazarının önümüzdeki 5 yılda yaklaşık %6 büyümesi beklenmektedir. Küresel cam elyaf pazarının ise, 2016 ve 2024 yılları arasında yaklaşık olarak %7 büyümesi tahmin edilmektedir.

TL’deki değer kaybı devam etmektedir… Soda Sanayi, USD bazlı nakit pozisyonu bulunmakla beraber, cirosunun %85’i yabancı para (USD ve Euro) cinsindendir. Bu nedenle, şirket 2017 yılı birinci çeyrekte ortalama ve kapanış bazında TL’nin ABD Doları’na karşı, sırasıyla, %12,3 ve %4,3’lük değer düşüklüğünden fayda sağladı.

Doğalgaz fiyatlarında artış bulunmamaktadır… Ekim 2016 tarihinden itibaren doğalgaz fiyatlarında %10 indirim yapılmıştı ve mevcut durumda doğalgaz fiyatlarında herhangi bir artış bulunmamaktadır. Şirketin toplam maliyetlerinin yaklaşık %50’sini doğalgazın oluşturması nedeniyle, şirketin FAVÖK’e olumlu katkı sağlamıştır.

Riskler… Gelirlerinin %85’i yabancı para ve maliyetlerinin TL ağırlıklı olmasından dolayı, şirket TL’nin değer kazanması durumunda marjları azalacaktır. Buna ek olarak, Ciner Grubu’nun kapasite artışı gündemdedir. Fakat kısa ve orta vadede büyük bir etki yaratacağını düşünmüyoruz.

Finansal Tahminler

Soda Sanayi’nin 2017 yılı birinci çeyrekte de güçlü finansal sonuçlar açıklamasını beklemekteyiz. Tahminlerimize göre, 2017 yılı birinci çeyrekte, TL’nin günlük ortalama bazda ABD Doları’na karşı %12,3 değer kaybetmesiyle birlikte, şirketin yıllık %31 büyüme ile 623 milyon TL satış geliri, %47 büyüme ile 173 milyon TL FAVÖK ve %104 artışla 177 milyon TL net kar açıklamasını beklemekteyiz.

Eda Önder Öztürk - Alan Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.