Petkim için hedef fiyat tavsiyesi

Ziraat Yatırım konu ile ilgili raporunda şu değerlendirmelere yer verdi.
"Petkim'in 4Ç2015 net dönem karı 122,6mn TL ile hem bizim (191mn TL), hem de piyasa beklentisinin (135mn TL) altında gerçekleşmiş olsa da bir önceki yılın aynı çeyreğindeki 4mn TL’ye göre iyi bir
performans sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada brüt karın beklentilerimizin altında gerçekleşmesi etkili olmuştur.Petkim'in 2015 yılı ana ortaklık karı da 626mn TL'ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 6,5mn TL'ye göre iyi bir görüntü sergilemiştir.
Şirketin satış gelirleri, 4Ç2015’te 4Ç2014’e göre %40 oranında artmış ve 1.157mn TL olarak gerçekleşmiştir. Satış miktarının ton bazında %58,4 oranında artmasına karşın petrokimya ürün fiyatlarındaki düşüş, gelir artışının daha düşük olmasına neden olmuştur. Buna ilaveten satış maliyetlerindeki daha düşük artışa bağlı olarak şirket 4Ç2014’teki 23mn TL’lik brüt zarardan 155mn TL brüt kara geçmiştir. Petkim’in FAVÖK’ü de 4Ç2015’te 138,9mn TL ile beklentimizin altında
kalmakla birlikte bir önceki yılın aynı dönemindeki 29mn TL’lik FAVÖK zararına göre iyi bir görüntü sergilemiştir.
Petkim’in 2. ve 3 çeyrekteki yüksek karlılığının ardından son çeyrekte petrokimya fiyatlarındaki düşüş ve etilen nafta marjının gerilemesine bağlı olarak tüm kar marjlarında bir önceki çeyreğe göre düşüş kaydedilmiştir. Ancak 2016 yılının ilk iki ayında etilen nafta farkının güçlenmesi ve petrol fiyatlarındaki düşük seyir şirketin 2016 yılı karlılığının da 2015 yılı kadar olmasa da güçlü geleceğine işaret
etmektedir.
Daha önce 2015 yılında dağıtılabilir karın büyük bir bölümünü dağıtabileceğini belirten Petkim, toplam 472,5mn TL brüt, hisse başına net 0,26775 TL (brüt 0,315 TL) nakit kar payı dağıtılması için Genel
Kurul'a teklifte bulunacağını duyurmuştur. Petkim’in büyük bakım ve kapasite artış yatırımlarını tamamlamış olması nedeniyle yüksek temettü dağıtımının önümüzdeki dönemlerde de devam etmesi
beklenmektedir.
Petkim’in tahmini değerini, beklentilerimizdeki güncellemelere ve piyasa çarpanlarındaki değişikliklere bağlı olarak 5.237mn TL’den 5.770mn TL’ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 3,49TL’den
3,85TL’ye yükseltiyoruz. Daha önceki “EKLE” önerimizi de koruyoruz. 2015 yılının son çeyreğinde satış miktarı 474 bin ton ile bir önceki çeyreğe göre %1,2, bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %58
oranında artarak olumlu bir görüntü sergilemiştir. Bir önceki yılın aynı dönemindeki düşük satış rakamlarında kapasite artışı nedeniyle üretimdeki duruşlar etkili olmuştu. Diğer taraftan bir önceki çeyreğe göre 4Ç2015’te miktar bazında artışa karşın satış gelirleri petrokimya ürün fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle %10,4 oranında gerilemiştir.
Ayrıca etilen üretim kapasite kullanımı 3. çeyrekteki ortalama %98,8 seviyesinden %96,6’ya gerilemiş ve marjlardaki düşüşte etkili olmuştur.
Petrol fiyatlarındaki düşüş son çeyrekte de devam etmiştir. Buna bağlı olarak petrokimya ürün fiyatları da gerilemiştir. Platts Global Petrokimya fiyat endeksi 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre ortalama
%11,3 oranında gerileyerek 795$/tona inmiştir. Etilen - nafta farkı da son çeyrekte ortalama %25 oranında daralmış ve 506$/tona gerilemiştir.
Özellikle Ekim ayında 424 dolar ile oldukça düşük seviyede gerçekleşen etilen - nafta farkı Kasım ve Aralık aylarında iyileşme kaydetmiş ve Aralık ayında 569$/ton’a yükselmiştir.
Petrol fiyatlarındaki sert düşüş, nafta bazlı üreticiler ile gaz bazlı üreticiler arasındaki maliyet dezavantajını ciddi oranda azaltmıştır. Bu durum Petkim gibi nafta bazlı üreticileri rekabet ve
fiyat açısından oldukça olumlu etkilemektedir. Petrol fiyatlarının düşük kalması Petkim’in gaz bazlı üreticilerle rekabetini güçlendirecektir. Petrol fiyatlarındaki düşük seyrin Petkim’i 2016 yılında da olumlu etkilemesi beklenmektedir.Petkim’in 2015 yılı toplamı satış miktarı %22 oranında artarak 1,76 milyon tona yükselmesine karşın satış gelirleri petrokimya fiyatlarındaki düşüşün ektisiyle sadece %9,7 oranında artmıştır. Satış gelirlerindeki bu düşük artışa karşın, petrol fiyatlarının düşük seyri ve döviz kurlarındaki yüksek artışlar ve yüksek kapasite kullanımı karlığı desteklemiş ve 2015 yılında FAVÖK marjı 2014’teki %0,9’dan %14,7’ye yükselerek çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Çeyreksel bazda
3. Çeyrekte rekor seviyelere ulaşan kar marjları son çeyrekte güç kaybetmiştir. Ancak yine de 2015 yılının ilk çeyreğinin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir.
Petkim’in Aralık sonu itibariyle yaklaşık 283mn TL’lik net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemekle birlikte ayrıca korunma amaçlı çeşitli türev ürünleri de kullanmaktadır. Şirket kur hareketlerinin etkilerini minimum seviyede tutmaya çalışmaktadır.
Hisselerinin %30’u 250mn dolar bedelle Goldman Sachs’a devredilen Petkim’in bağlı ortaklığı Petlim’de liman projesi devam etmektedir. Projede toplamda 276 milyon Dolar yatırım planlanmıştır. Projenin ilk
fazı tamamlanmıştır.
Petkim, grup şirketlerinden STAR Rafineri A.Ş.'de dolaylı olarak %7-9 aralığında bir paya sahip olacak şekilde, hakim ortağı SOCAR Turkey Enerji A.Ş.'den %12-14 civarında Rafineri Holding A.Ş. payı
alınması için görüşmeler yapmaktadır.
Toplam proje maliyeti 5,7 milyar dolar olarak hesaplanan Star Rafineri’nin 2018 yılının ilk yarısında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Petkim hammadde güvenliğini sağlamak ve maliyetleri azaltmak amacıyla Star Rafineri ile 20 yıl süre ile yıllık 270bin ton karışık ksilen ve 1,6mn tona kadar nafta alınmasına yönelik anlaşma imzalamıştır. Star rafinerinin devreye girmesi lojistik avantajı ve çeşitli maliyetlerin paylaşılmasıyla Petkim’e olumlu yansıyacaktır.
Petkim, katma değeri yüksek ileri mühendislik plastikleri ve ileri teknoloji kimyasalları üretiminde uzmanlaşacak şekilde, Petkim Specialities adıyla %100 iştiraki olan bir şirket kurulmasına karar
vermiştir. Bu kapsamda, şirketin bünyesinde üretim yapan 14.000 ton üretim kapasitesine sahip plastik işleme fabrikasının varlıkları Petkim Specialities'de kullanılacaktır. Bu kapasiteye ek olarak, ilk
aşamada, yaklaşık 5 milyon USD civarında bir yatırım ile 10.000 ton kapasiteli yeni makine ekipman temin edilerek Petkim Specialities'in 24.000 ton kapasiteye ulaşması hedeflenmektedir. Orta ve uzun vadede bu yatırım karlılığa olumlu katkı yapması beklenmektedir.
Petkim’in toplamda 51MW kurulu kapasitesi olacak Rüzgar Enerji Santrali Projesi devam etmektedir. Şirket santralin faaliyete geçmesiyle enerji maliyetlerinde iyileşme sağlayacaktır.
Petkim’in tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve Piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 5.237mn TL’den 5.770mn TL’ye yükseltirken, hedef Hisse fiyatını da 3,49TL’den
(bedelsiz düzeltilmemiş 5,24TL) 3,85TL’ye yükseltiyoruz. Petkim hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %11,9 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Petkim için daha önceki “EKLE” önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 3,85TL olarak revize ediyoruz.

Ziraat Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.