Petkim 4. çeyrek kâr analizi

Petkim 4Ç15'de 123 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar, 4Ç14'deki 4 milyon TL'lik net kâra kıyasla önemli oranda yükselişe, fakat 3Ç15'deki 276 milyon TL'lik kâra kıyasla düşüşe denk geliyor. Açıklanan tutar 145 milyon TL'lik beklentimizin ve 135 milyon TL'lik piyasa beklentisinin altında bulunuyor. Farkımız, beklentimizin altında gerçekleşen brüt kâr marjından kaynaklanmıştır.
 
Net kârdaki bu artışın ana nedeni yükselen brüt kâr olmuştur. Hatırlanmalıdır ki, 4Ç14'de etilen üretim merkezinde üretim durmuş ve dışarıdan sağlanan tedarik nedeniyle maliyetlerde önemli yükseliş görülmüştü.
 
Buna ek olarak, tonaj bazında satışların yıllık bazda yaklaşık olarak %33 oranında artmasıyla yükselen net satışlar da net kârdaki artışı desteklemiştir. Buna ek olarak, Petlim'in hisse satışından gelen ve yükselen kâr marjlarının etkisiyle de artan nakit fazlası dolayısıyla yükselen faiz gelirleri sayesinde net finansal gelirler 18,3 milyon TL (4Ç14: 5,6 milyon TL net gider) olmuştur.
 
Yıllık bazda bakıldığında, net kârın 626 milyon TL'ye yükselmesinde ana etken ürün-hammadde fiyat farkı olmuştur: Etilen/nafta fiyat farkı 2015'de 573 Dolar/ton olurken, 2014'de 446 Dolar/ton idi. Buna ek olarak etilen üretim merkezinin, kapasitesi %13 artmış bir şekilde 2015 yılında tüm yıl devrede olmasının da etkisiyle artan brüt kâr da net kârdaki yükselişi desteklemiştir.
 
Petkim için tavsiyemizi "AL" olarak korurken hedef fiyatımızı 3,80 TL'ye yükseltiyoruz. Bu revizyonda etkili olan nedenler olumlu sonuçların petrokimya endüstrisinde yükseliş dönemine işaret ettiğini düşünüyor olmamız, Petkim'in Star Rafinerisi'nden hisse alacağı beklentisi, ürün-hammadde fiyat farkının 2016 yılının ilk iki ayında da olumlu seyretmesi, açıklanacak yeni projelerin hisse fiyatı için önemli katalizör oluşu ve etkin bilanço yönetiminin net kâr üzerindeki hassasiyeti stabilize etmeye devam edeceği beklentimiz olmuştur. Buna ilaveten, petrokimya endüstrisinde yükseliş döneminin kısmen de emtia fiyatlarındaki baskıya paralel kısa-orta vadede devam etmesini bekliyoruz.
 
Petkim'in net satışları yıllık bazda %40,0 oranında artarak 4Ç15'de 1,15 milyar TL'ye ulaştı. Bu yükselişte etkili faktör olarak, bir önceki yıldaki gerileme ile ertelenen talebin etkisiyle yaklaşık olarak yıllık bazda %33 artan tonaj satışlar bulunurken, 4Ç14'de etilen üretim merkezindeki kapasite artırım çalışmaları nedeniyle gerileyen tonaj bazlı satışlar da yıllık bazda yükselişe etki etmiştir. 2016 yılı için net satışlar beklentimiz 5 milyar TL'dir.
 
FAVÖK önemli ölçüde yükselerek 4Ç15'de 139 milyon TL'ye ulaştı. Şirket'in de belirttiği üzere operasyonel giderler üzerinde kontrollü olma isteğini sonucunda, operasyonel giderler/net satışlar rasyosu yıllık bazda karşılaştırıldığında neredeyse değişmemiştir. Bunu dikkate alarak, FAVÖK marjının da 4Ç15'de %12,0'ye yükselmesindeki ana etken etilen üretim merkezinin artan kapasiteyle devrede olması olduğunu düşünüyoruz. Gerçekleşmeleri dikkate alarak, 2016 FAVÖK marjı beklentimizi %9 olarak belirliyoruz.

Şeker Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.