Otokar’da bilanço sonrası beklentiler değişti

BORSAGUNDEM.COM

Otokar (#OTKAR) 2021 yılı 1. Çeyrek bilançosunda 107 milyon TL net kar açıkladı. Kurumlar mali tabloları analiz ederken hisse senedinde hedef fiyat ve önerilerini de yeniledi.

Gedik Yatırım Otokar ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse üzerindeki etkisini nötr "endekse pararlel getiri" olarak değerlendirirken, hedef fiyatını 365,90 olarak belirtti. Analizin tamamı şu şekilde:

"Öneri: Endekse Paralel Getiri
Son Kapanış: 322,90
Hedef Fiyat: 365.90
Potansiyel Getiri: %13 

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2021/03 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

Net satışları 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %24.3 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %91.2 artışla 877.2 milyon TL olmuştur.

FAVÖK'ü 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %53.8 düşüş göstermiştir.  Geçen yılın aynı çeyreğine göre %180.4 artışla 128.4 milyon TL olmuştur.

FAVÖK marjı 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 933 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 466 baz puan artışla %14.6 olmuştur.

Net karı 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %63.97 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre net karı %381.7 artışla 107.4 milyon TL olmuştur.

Net borcu 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %22.3 artışla 1.6 milyar TL olmuştur.

Sonuç

Şirket, 1Ç21'de 877 mn TL satış geliri (kons: 910 mn TL-Gedik: 891 mn TL), 128 mn TL FAVÖK (kons: 140 mn TL-Gedik: 143 mn TL) ve 107 mn TL net kar (kons: 109 mn TL-Gedik: 134 mn TL) açıklamıştır. Şirketin operasyonel performansı beklentilerin hafif altında kalırken, net karı beklentilere paralel açıklanmıştır. Ticari araç segmenti (yolcu ve kargo taşımacılığı) satış gelirleri yıllık %100 (çeyreklik: -%2) yükselişle 450 milyon TL olurken, zırhlı araç gelirleri yıllık %98 (çeyreklik: -%47) artışla 323 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Yedek parça segmenti gelirleri ise yıllık %50 (çeyreklik: +%18) büyümeyle 105 milyon TL olarak açıklanmıştır. Şirketin satış gelirlerinin %51'i ticari araç segmenti, % 37'si zırhlı araç segmenti ve %12'lik kısmı yedek parça (diğer) segment gelirlerinden oluşmaktadır. Toplam satış gelirlerinin %43'ünü oluşturan yurtiçi satış gelirleri yıllık %128 (çeyreklik: +%59) yükselişle 379 milyon TL olurken, %57'sini oluşturan ihracat gelirleri yıllık %71 (çeyreklik: -%46) büyümeyle 499 milyon TL olmuştur. 1Ç21'de şirketin kesinleşen siparişleri çeyreklik %15 azalış, yıllık %15 yükselişle 2.037 milyon TL olarak açıklanmıştır.

Güçlü operasyonel performans ve artan kur kazançları sonrası şirketin net karı yıllık bazda önemli ölçüde artış kaydetmiştir. Net borç ise yaklaşık 400 milyon TL'lik nakit temettü ödemesi sonrası hem yıllık hem de çeyreklik bazda yükseliş göstermiştir. Hisse 2021 yılı beklentilerimize göre 9,7x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz."

Yapı Kredi Yatırım, Otokar tavsiyesini 'endeksin altında getiri'den 'tut'a yükseltirken, hedef fiyatın 367,80 TL seviyesinde bulunduğunu kaydetti.

Yapı Kredi Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Otokar 1Ç21 finansallarında 107 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam piyasa beklentisi olan 108 milyon TL’ye ve bizim 105 milyon TL tahminimize paralel gerçekleşti. Net kar yıllık bazda ise geçen yılın düşük baz etkisiyle hemen hemen 5 kat yükseldi. 128 milyon TL olan VAFÖK beklentilerin (YKYt ve piyasa beklentisi: 142 milyon TL) altında kalırken faaliyet dışı kalemler ise tahminlerden daha iyi gerçekleşti. Satışlar 1Ç21’de 877 milyon TL olurken yıllık bazda %91 arttı ve ama bizim (920 milyon TL) ve piyasanın (909 milyon TL) tahminlerinin bir miktar altında kaldı. Her ne kadar faaliyet performansı beklentilerin bir miktar altında kalsa da net karın beklentileri karşılaması nedeniyle 1Ç21 sonuçlarının hisse üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz.

Hisse için 2021 Ocak ayında önerimizi 2020 yılında yaşanan son derece güçlü performans sonrası AL’dan ENDEKS ALTI GETİRİ’ye düşürmüştük. Bu değişiklik sonrası hisse BIST-100’e göre %10 daha kötü performans sergiledi. Bu performans sonrası gelinen seviyede hissenin mevcut seviyelerinin hedef fiyatımıza göre %14 getiriye işaret etmesi ve 2021 beklentilerimize göre 12,5 F/K ve 10,5 FD/VAFÖK gibi görece daha makul. TL’de yaşanan değer kaybı sonrası özellikle ihracat odaklı defansif iş modeli sayesinde mevcut ortamda daha dayanıklı bir performans sergilemesini bekliyoruz."

İş Yatırım, Otokar için hedef fiyatını 285,40 TL'den 315,90 TL’ye yükseltirken, 'sat' tavsiyesini korudu

İş Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Beklentilerin altında 1Ç21 sonuçları Otokar 1Ç21’de bizim tahminimizin % 10, piyasa tahminin %7 altında ancak yıllık bazda güçlü büyüme ile kuvvetli gelir büyümesi ve operasyonel kaldıraç sayesinde 107 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Şirket 1Ç20’de 22 milyon TL net kar açıklamıştı. Şirketin satış gelirleri 1Ç21’de beklentilerle uyumlu yıllık bazda %91 artışla 877 milyon TL olarak gerçekleşti. 1Ç21’de FAVÖK rakamı ise bizim tahminimizin %10, piyasa beklentisinin %8 altında ancak yıllık bazda iki katından daha fazla büyüme ile 128 milyon TL olarak gerçekleşti. Otokar’ın 1Ç21 sonuçları yıllık bazda güçlü büyüme gösterse de beklentilerin altında kalması nedeniyle Piyasa tepkisinin olumsuz olabileceğini düşünüyoruz.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Kuvvetli gelir büyümesi Otokar 1Ç21’de İzmir Büyükşehir Belediyesi’ne gerçekleştirdiği otobüs teslimatları ve devam eden zırhlı araç teslimatları sayesinde yıllık bazda iki katından daha fazla satış geliri büyümesi elde etti. Toplam ciro içinde savunma sanayi segmenti satışları 1Ç21’de %37 olarak gerçekleşirken (1Ç20: %36), iç satışların payı %43 olarak kaydedildi (1Ç20:% 36).

FAVÖK artışı ciro büyümesinin üzerinde Şirketin brüt kar marjı artan hammadde maliyetleri nedeniyle yıllık bazda yüzde 0,8 puan düşüşle %32’e geriledi. Kuvvetli ciro büyümesi sayesinde faaliyet giderleri/ciro oranı yıllık bazda yüzde 7,7 puan düşüş gösterdi. Tüm bunlar sonucunda FAVÖK marjı 1Ç20’deki %10’dan 1Ç21’de %14,6’a yükseldi.

Net borç seviyesi temettü dağıtımı nedeniyle yükseldi. Şirketin net borç seviyesi 24 Mart’ta dağıtımı yapılan 400 milyon TL temettü ödemesi nedeniyle 2020 yılsonundaki 1,3 milyar TL’den 1Ç21 sonunda 1,6 milyar TL’ye yükseldi.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

2021 görünüm Otokar’ın 1Ç21 sonu itibariyle 8X8 ve 4X4 taktik zırhlı araç ve İzmir Büyükşehir Belediyesi otobüs siparişlerinden oluşan toplam 2.03 milyar TL bakiye siparişi bulunuyor. 2021 yılında Otokar’ın satış gelirlerinde ve FAVÖK rakamlarında sırasıyla %41 ve %29 büyüme öngörüyoruz. Artan ortalama borçlanma oranları nedeniyle Otokar’ın net kar rakamında ise %19 artış hesaplıyoruz.

SAT tavsiyemizi koruyoruz OTKAR için hedef fiyatımızı makro tahminlerimizdeki güncellemeler ve benzer şirket çarpanlarındaki güncelleme nedeniyle önceki 285.4TL’den 315.9TL’ye yükseltiyoruz. Ancak revize hedef fiyatımız getiriye işaret etmediğinde SAT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2021T 10.8x Firma Değ/FAVÖK ve 10.6x F/K çarpanlarıyla yurtiçi benzer şirket çarpan ortalaması 6.6x ve 8.5x’e kıyasla primli işlem görüyor."

Vakıf Yatırım, Otokar hedef fiyatını 264 TL olarak korurken, tavsiyesini 'SAT'tan 'TUT'a revize etti.

Detaylar şu şekilde:

1Ç21 döneminde, beklentimizin (136 mn TL) altında, yıllık %382 artışla 107 mn TL net kar açıkladı. Brüt karlılığın beklentimizin altında kalmasının yanı sıra net finansal giderlerin beklentimizi aşması, FAVÖK ve net kar beklentilerimizde gözlenen sapmada etkili oldu. Şirketin satış hacmi 1Ç21’de yıllık bazda %32 artarken, satış gelirleri beklentimize (834 mn TL) paralel, yıllık %91 yükselişle 877 mn TL seviyesine ulaştı. FAVÖK ise beklentimizin (149 mn TL) hafif altında, yıllık %180 artışla 128 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 4,7 puan artışla %14,6 seviyesine yükseldi. Şirketin 1Ç21 sonu itibariyle kesinleşmiş sipariş miktarı ise 2,04 mlr TL (226 mn $, 1 mn ¬ ve 146 mn TL) seviyesinde gerçekleşti. Yorum: 1Ç21 verileri sonrasında Otokar için 2021 yılı sonu 3,55 mlr TL’lik satış geliri, 745 mn TL’lik FAVÖK ve 754 mn TL’lik net kar beklentimizde değişikliğe gitmiyoruz. Son bir ayda endeksten %2 negatif ayrışan şirket hisseleriyle ilgili piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz.

Otokar için hisse başına 264 TL hedef fiyatımızı ve kısa vadeli “Endeksin Altında Getiri” önerimizi korurken, uzun vadeli SAT önerimizi “TUT” olarak güncelliyoruz"

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.