Otokar, araştırma kapsamına alındı

Ak Yatırım konu ile ilgili raporunda, Otokar için 95,20 TL hedef fiyat belirlediklerini bildirdi.
   
Raporda şu değerlendirme yapıldı:   

"Otokar'ı "Endekse Paralel Getiri" performans beklentisiyle araştırma kapsamımıza alıyoruz. Otokar'ın potansiyel hisse değeri Altay Tankı seri üretim projesine oldukça bağlı olup, şirket ihaleyi kazanırsa hesaplamalarımıza göre 2019 sonuna kadar yıllık bazda bileşik ortalama %23 artışla 3,4 milyar TL ciroya ulaşacaktır. Bu durumda savunma sanayi cirosu 531 milyon TL'den 2019 itibarıyla 2,2 milyar TL'ye çıkacak ve savunma sanayi ürünlerinden elde edilen cironun toplam satışlara oranı %43'ten (2014) %66'ya yükselecektir. Dolayısıyla şirket eğer söz konusu ihaleyi kazanırsa, orta segment araç üreticisi olmaktan çıkıp bir savunma devine dönüşecektir. Toplamda 420 Altay tankı ve 150 adet Tulpar aracı üretileceğini varsaydığımız bu senaryoda, Otokar için 131,00 TL hedef hisse değerine ulaşıyoruz. Şirketin ihaleyi kazanamadığı senaryoda ise hedef hisse değerini 59,45 TL olarak hesaplıyoruz. Şu aşamada ihale ile ilgili tam bir netlik olmadığından, referans hedef fiyatımızı bu iki senaryoya eşit ağırlık vererek 95,20 TL olarak tayin ettik. Öte yandan, dün Cumhurbaşkanı Erdoğan Altay tankının seri üretimine yakın zamanda başlanacağını açıkladı. Otokar, Altay Tank Projesini kazanma ihtimali en güçlü oyunculardan birisi olduğundan, ihale tarihinin yaklaştığına dair bu tip haber akışları hisseye olan ilgiyi dönem dönem canlandırabilecektir. Bu bağlamda, cari fiyatlarda hissedeki pozisyonların korunmasını öneriyoruz. Hisseler ihalenin alınacağı beklentisini fiyatlayarak iyimser senaryomuzdaki hedef fiyata doğru yükselip mevcut seviyelerden çok fazla uzaklaşmaya başladığı takdirde ise pozisyonların azaltılabileceğini düşünüyoruz.   

"Maliyet + kâr marjı" fiyatlama modeli Otokar'ın operasyonel kârlılığını korumasına yardım ediyor...

Otokar'ın operasyonel kârlılığı bu sayede diğer otomotiv şirketlerinden daha yüksek kalabiliyor. 2008 -2009 döneminde dahi, kriz yılları olmasına rağmen şirketin FAVÖK marjı %12.8 olarak gerçekleşmiştir (Bu rakam 2004-2014 ortalamasından 1.4 yüzde puan daha yüksektir). Bu yüzden, hammadde maliyetlerindeki artışın operasyonel performansa etkileri sınırlı kalmaktadır.   

Nakit çevrim döngüsündeki (NÇD) artış dikkate değer, fakat kalıcı değil...

Otokar'ın NÇD'si 2011'de gerçekleşen değer olan 12 günden 71 güne sıçradı. Bunun temel sebebi, 2018'de bitecek olan İETT otobüslerinden kalan alacaklar ve 2014 yılında odaklanılan treyler satışlarıdır. Tank projesinden bağımsız olarak, NÇD'nin ve işletme sermayesine olan ihtiyacın önümüzdeki 2 yılda azalmasını bekliyoruz.
   
Şirket düzenli bir temettü ödeyicisidir...

2009 - 2010 dönemi dışında, geçtiğimiz 10 yıllık dönemde, Otokar ortalama %84 kâr payı ödeme oranıyla ortalama %6,1 temettü verimliliği sağladı. İş modeli gereği şirketin çok yüklü yatırım harcamaları ihtiyacı olmaması nedeniyle, şirketin önümüzdeki dönemde hissedarlara azami miktarda temettü dağıtımına devam edeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı için kâr payı ödeme oranı %100 civarında olabilecek olup, bu takdirde temettü verimi %3,2 civarına denk gelecektir." 

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.