Netaş'ta çağrı zorunluluğu olabilir

 Netaş sistem entegrasyonu, dijital teknolojiler ve yazılım hizmetleri alanlarında Türkiye’nin önde gelen şirketlerden biri konumundadır. Kârlılığa yönelik olarak 2016 da şirket yeni bir strateji ile hizmet ağırlıklı yazılım sektörüne odaklandı. Netaş’ın ana hissedarı, OEP (%48,04 paya sahip) ile Çinli ZTE arasında bir hisse devir sözleşmesi imzalandı. Önümüzdeki aylarda bu satışın tamamlanmasını bekliyoruz. Tamamlanması durumunda yönetimsel değişiklik olacağı için ZTE’nin çağrı zorunluluğu doğabilir. Satış tamamlanırsa, ZTE Netaş’ı bölgede merkez konumuna getirip üzerinden 5G teknoloji odaklı satış ve hizmet hedefleyecek. Netaş’ın hisse fiyatı ZTE ile anlaşmaya varılan satış fiyatına göre %9 iskontolu işlem görüyor. 2017 için FD/VAFÖK çarpanını 9,7 ve F/K çarpanını 14,1 olarak hesaplıyoruz. Uzun vadede ZTE’nin satın alınmasının Netaş’ın değerlemesine olumlu katkı yapabileceğini düşünüyoruz.
Ayrıca Netaş’ın Kron Telekom’daki %10 payının cari değeri de 22mn TL düzeyinde bulunmaktadır.
 Faaliyetlerin dönüşümü. 2016 dan başlayarak Netaş faaliyetlerini dönüştürüyor. Bu kapsamda şirket düşük kâr marjlı sistem entegrasyon faaliyetleri yerine daha yüksek kâr marjlı hizmet odaklı yazılım faaliyetlerine odaklanıyor. Böylece yıllık bakım sözleşmeleri ve tekrarlanan gelirler ciro içinde daha fazla yer alacak. 2016 da brüt kârın %12’si (5,5 milyon dolar) seviyesinde olan hizmet odaklı yazılımın 2017 de benzer tutarda olması hedefleniyor.
 Şirket paylarının satış süreci devam ediyor. Aralık 2016 da OEP Türkiye Netaş’daki çoğunluk payını Çinli ZTE’ye 358,6 milyon TL’ye (6 Aralık kura göre 101 milyon dolar) satma kararı aldı. Buna bağlı olarak şirketin %100’ü için 746 milyon TL (213 milyon dolar) değer biçiliyor. Satışın tamamlanması için Çinli yetkililerden onaylar bekleniyor. ZTE, özellikle LTE ve 5G teknolojilerinde güçlü olup Netaş’ı bölgesel merkez olarak konumlamak istiyor. Önümüzdeki yıllarda 5G ile makinelerin internet kullanımının çok artacağı beklentisi ile bu alanda talebin güçlü olması bekleniyor. ZTE ayrıca Netaş’ı Ar-Ge, Bakım ve Onarım ve bölgede proje yönetimi ve hizmetleri merkezi yapmak istiyor.
 2017 beklentileri. Yönetim ile görüşmelerimizden sonra 2017’de cironun 320 milyon dolar seviyelerinde gerçekleşeceğini bekliyoruz (2016 ciro 321 milyon dolardı). Cironun %40’ı askeri kurumlar ağırlıklı olmak üzere kamu sektöründen; %40’ı özel sektörden geliyor (Türk Telekom, Turkcell, Akbank önemli müşteriler arasında). Şirketin VAFÖK marjının %9,4 ile 2016 seviyesinde olmasını bekliyoruz. Ciro rakamının şirketin Cezayir’de 2016 sonunda aldığı 44 milyon dolarlık iş ile de destekleneceğini düşünüyoruz. Bu projede teslimatların çoğunlukla 2017’de olması bekleniyor.
 İşletme sermayesi ihtiyacında artış. Şirketin 2016’da işletme sermayesi ihtiyacının artışı kamunun Fatih projesi ile ilgili Netaş’a yapılacak ödemelerin gecikmesinden kaynaklandı. Bu hesaptan Netaş’ın 180 milyon TL düzeyinde alacağı var.

Ak Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.