MERRILL NEDEN OTOMOTİV HİSSELERİ ÖNERİYOR?

Merrill Lynch, 2010’´da kazançlarının artmasını beklediği Tofaş için AL tavsiye etti. 2009 zorlu bir yıl fakat 2010’da kazançlar var 2009’un çok zor geçmesini beklesek de Tofaş’ın uluslararası benzerlerine göre ciddi bir gücü var. İhracatlar euro bazında ve maliyet ilaveli ve “Al ya da Öde” özelliği taşıyor. Uzun vadede Tofaş, Avrupa otomobil üretimi merkezi olarak görülüyor. Tofaş’ta daha düşük risk ve uzun vadede daha iyi büyüme görüyoruz. Bu iş modeli gücü sayesinde 2008 FVAÖK’si kötü durumdaki piyasaya rağmen yarısından fazla artacaktır. 2009 sonlarında yeni Doblo ihracat marjlarının üçe katlanmasıyla 2010’da FVAÖK bir önceki yıla göre %43 artabilir. Tahminlerimizdeki düşüşlere rağmen tavsiyemiz AL. Türkiye araba satışları Ekim/Kasım’da %49 düştü Ekim/Kasım’da yaşanan %49 düşüşün ardından yurt içi otomobil satışlarında 2008’de %17, 2009’da %8’lik düşüş bekliyoruz. Ekim/kasım trendleri 2009’da da devam ederse Türkiye’nin yurt içi hacimleri %35 düşebilir. Yeni ürünler Tofaş’ın 2008 ihracatlarının üçüncü kere artması demek olabileceği gibi ihracatlar da %17 düşebilir. 2009 için ihracat hacimlerinin %12 daha düşmesini bekliyoruz. Neden Tofaş için AL? Yeni Doblo ihracat marjı üçe katlanıyor Sorunlarla dolu 2009’da bile Tofaş’ın Firma Değeri / FVAÖK’si 6x’in altında iken 2010’da %17 temettü getirisi ve %31 serbest nakit getirisi bekliyoruz ve 5x Fiyat / Kazanç tahmin ediyoruz. 2011 tahminlerinde serbest nakit akışı %49’a yükseliyor. Hedef fiyatımızı 2.58 YTL’den 1.98 YTL’ye düşürüyoruz. 2010 tahminlerinde hisse 4.5x Firma Değeri / FVAÖK çarpanıyla işlem görüyor ve %19 serbest nakit akışı ile %11 temettü getirisi var. Ayrıca yeni ihracat projeleri opsiyonları ile tavsiyemiz AL. Merrill Lynch raporunda 6.5 YTL hedef fiyat ile Ford Otosan için AL tavsiye etti. Detaylar şöyle: Bu hafta yaşanan satışlara rağmen Ford Otosan’ın hisseleri 24 Ekim’den bu yana %24 yükseldi. Piyasanın ortalaması %9’da kalırken, Tofaş hisseleri %24 düştü. İşin hala yeteri kadar değerlenmediğini düşünsek de hissenin endeks üzerinde performans göstermesinin talep baskısı ve görece değer ile terse dönebileceğini düşünüyoruz. Aralık’ta Türkiye araba satışlarının (sektör için yılın en büyük ayı) Ekim/Kasım’daki %49’dan fazla düşeceğine inanıyoruz. 2008’in tümü için %17 düşüş, 2009’da da %8 daha düşüş bekliyoruz. Eğer Ekim/Kasım trendleri 2009’da devam ederse Türkiye’nin iç hacimleri %35 daralabilir. Yurt içi satışları ve ihracat tahminlerindeki düşüş ile 2008 ve 2009 FVAÖK tahminlerimzi sırasıyla %8 ve %10 azaltıyoruz. 2009 için tüm FVAÖK’sinin %32 olmasını bekliyoruz. Kısmen temkinli olmamıza rağmen, Otosan için tavsiyemiz AL. Şirket için olumlu bulduğumuz faktörler şunlar: maliyet ilaveli ihracat modeline bağlı marj esnekliği, 2009’da ABD’de Transit Connection modelinin piyasa çıkması, 2011’de Transit hacimlerinin İngiltere’den Türkiye’ye kısmi transferi ve euro karşısında YTL’nin satılması. Yine de Tofaş’ı Otosan’a tercih ediyoruz çünkü büyüme görüntüsü daha belirgin ve ana sahibi daha az risk taşıyor. 2009 tahminlerinde Otosan 2.6x Firma Değeri / FVAÖK çarpanından işlem görüyor ve indirgenmiş nakit akışı %59 artış potansiyeli ifade ediyor. Yine de Ford’un ayakta kalıp kalamayacağı, yurt içi ve ihracat hacim trendleri netleşene kadar hedef fiyatımızı 6.44 YTL’den 5.6 YTL’ye çekiyoruz. Hedef fiyatımıza göre hisse 2010’da 3.3x Firma Değeri / FVAÖK ve 6.4x hisse başına kazanç çarpanlarından işlem görüyor ve %13 temettü getirisi var.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.