Kozal'da satışlar ve kâr beklentilerin 'altın'da kaldı

BORSAGUNDEM.COM

Koza Altın (#KOZAL) 2021 yılı 3. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket bilançosunda 522 milyon TL kar açıklarken, Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde sonuçların hisseye etkisi inceleniyor.

Gedik Yatırım analizi şu şekilde:

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2021/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %20,6 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %0,3 düşüşle 890.7 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %23,8 artışla 2.9 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK'ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %7,1 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %8,0 düşüşle 570 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %5,4 artışla 1.6 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 931 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 537 baz puan düşüşle %64,0 olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 973 baz puan düşüşle %55,8 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %23,56 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %10,5 düşüşle 522 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %29,0 artışla 1.9 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net nakdi 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %5,0 artışla 7.6 milyar TL olmuştur

Sonuç: Şirket, 3Ç21’de 891 mn TL satış geliri (kons: 998 mn TL-Gedik: 1.063 mn TL), 570 mn TL FAVÖK (kons: 533 mn TL-Gedik: 555 mn TL) ve 522 mn TL net kar (kons: 615 mn TL-Gedik: 638 mn TL) açıklamıştır. Beklentilerden daha düşük satış hacmine rağmen, 3Ç21’de artan diğer operasyonel giderler (düzeltmeden sonra) net karı baskılarken, genel yönetim giderlerindeki düzeltmeler çeyreklik olarak FAVÖK’ü desteklemiştir. 3Ç20’de 60,2 bin ons, önceki çeyrekte 72,9 bin ons olan altın satış hacmi 3Ç21’de 57,4 bin onsa gerilemiştir. Bu rakam aynı zamanda bizim beklentimiz olan 70 bin onsun da altında olup, Ovacık tesislerinde işlenen cevherdeki tenör düşüşünden olumsuz etkilemiştir. 3Ç21’de altın fiyatları yıllık %7 gerilemeyle ons başına ortalama 1.808 dolar olmuştur. Altın fiyatındaki ve satış hacmindeki düşüşün TL'deki değer kaybıyla dengelenmesiyle şirketin satış gelirleri yıllık bazda yatay kalmıştır. Şirket genel yönetim giderlerinde düzeltme yapmış ve böylece önceki çeyreğe göre daha yüksek FAVÖK elde etmiştir. Önceki çeyreklerde genel yönetim gideri altında kaydedilen bağış ve yardımların, 3Ç21'de önceki çeyrekler için düzeltmelerle diğer faaliyet giderleri altında kaydedildiğini gözlemliyoruz. Böylelikle önceki çeyrekte -199 milyon TL olan genel yönetim giderleri, 3Ç21’de +55 milyon TL ile pozitif katkı sağlamıştır. 3Ç20’de ons başına 580 dolar, 2Ç21’de ons başına 830 dolar olan nakit maliyeti 3. çeyrekte ons başına 618 dolara gerilemiştir. 3Ç21'de 165 milyon TL'ye (2Ç21: -4mn TL) ulaşan daha yüksek diğer faaliyet giderleri net karı baskılamıştır. 326 milyon TL’lik net finansal gelire rağmen net kar yıllık %24, çeyreklik %10 azalışla 522 milyon TL olmuştur. Şirketin net nakdi çeyreksel bazda %5 artarak 7,6 milyar TL'ye ulaşırken, şirket bu tutarın 1,6 milyar TL'sini Dolar olarak tutmaktadır. Hisse 2021 yılı beklentilerine göre 3,9x FD/FAVÖK işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı olumsuz olarak değerlendiriyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız...

Yapı Kredi Yatırım, Koza Altın için "al" tavsiyesini korurken, hedef fiyat 149,68 TL oldu.

KOZAL 3Ç21 finansallarında 522 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam hem piyasa beklentisi olan 615 milyon TL’den hem de bizim tahminimiz olan 650 milyon TL’den çok daha düşük gerçekleşti. Bizim tahminimizden sapmanın ana nedeni beklentilerimizden daha düşük gerçekleşen üretim rakamı ve bu durumun marjlar üzerinde yarattığı baskı oldu. KOZAL 9A21 finansallarıyla birlikte yapılan bağışlarla ilgili giderleri genel yönetim giderleri kaleminin altından diğer giderlerin altına alarak yeniden sınıflandırdı. Bu da yıllık bazda VAFÖK karşılaştırmasını (9A21 dipnotlarında ilgili giderlere dair detayların bulunmamasından dolayı) olanaksız hale getirdi.

Satışlar 3Ç21’de 891 milyon TL olurken beklentilerin altında kaldı (YKYt: 1,1 milyar TL, piyasa beklentisi: 1 milyar TL). Bizim beklentimizden daha düşük gelmesinin ana seebi ise üretim rakamındaki sapma oldu. KOZAL 3Ç21’de 57,4 bin ons üretim yaparken bizim beklentimiz 65 bin ons (3Ç20: 60,2 bin ons) olacağı yönündeydi. Satış hacmindeki bu zayıflığa rağmen altın fiyatlarının TL bazında sergilediği yükseliş sayesinde satışlar yıllık bazda yatay kaldı.

Bağışları içermeyen birim nakit maliyetlerin 3Ç21’de 1Y21’e benzer şekilde ons başına 770 dolar seviyesinde gerçekleşmesini bekliyorduk. Ancak gerçekleşen rakam 842 dolar düzeyinde oldu. Böylece 3Ç21’de açıklanan (bağışları içermeyen) VAFÖK 570 milyon TL olurken bizim (bağışları içermene) VAFÖK tahminimiz 602 milyon TL düzeyindeydi. Bu zayıflığın ana nedeni üretim rakamındaki sapma olarak gözüküyor. Özellikle brüt kar marjı 3Ç20’ye göre 9 puan düşerken bizim tahminimizin de 6 puan altında kaldı. Böylece 9A21’deki birim nakit maliyetler de 1Y21’deki ons başına 775 Dolar olan düzeyinden 795 seviyesine yükseldi.

3Ç21’deki VAFÖK performansı görece zayıf olsa da net işletme sermayesinde önemli bir değişim olmaması ve yatırım harcamalarının 112 milyon TL düzeyinde kalması sayesinde şirketin 9A21 itibariyle net nakit tutarı bir önceki çeyrekteki seviyesi olan 7,2 milyar TL’den 7,6 milyar TL’ye yükseldi. 9A21 itibariyle bilançoda taşınan net nakit KOZAL’ın mevcut piyasa değerinin yaklaşık %47’sine denk geliyor ki bu da hisseye ciddi bir defansif yapı kazandırıyor.

Grubun diğer şirketleri KOZAA ve IPEKE de 3Ç21 sonuçlarını açıkladı. KOZAA 3Ç21’de 196 milyon TL (3Ç20: 219 milyon TL), IPEKE ise 104 milyon TL (3Ç20: 115 milyon TL) net kar açıkladı. KOZAL’daki payları nispetinde bu şirketlerin net karında da göreceli zayıf bir performans söz konusu oldu.

Beklentilerin altında kalan üretim rakamının yol açtığı zayıf sonuçların hisse üzerinde kısa vadeli bir baskı oluşturma ihtimali bulunuyor. Ancak üretimde çeyreksel sapmalar şirket açısından zaman zaman yaşanabilen bir durum. Dolayısıyla orta uzun vadeli bir bozulmaya işaret ettiğini söylemek güç. Öte yandan hissenin geldiği seviyeler bir çok olumsuzluğun da fiyatlandığına işaret ediyor. 2022 tahminlerimizle hisse 5,0 F/K ve 1,7 FD/VAFÖK gibi cazip olarak nitelendirilebilecek çarpanlardan işlem görüyor. Dolayısıyla Hisse için orta uzun vadeli olumlu görüşümüzü koruyoruz ve AL önerimizi muhafaza ediyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız...

Ak Yatırım, Koza Altın için 133,80 TL hedef fiyatını ve "endeksin üzerinde getiri" tavsiyesini korudu

Koza Altın’ın 3Ç21’de net karını geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %24 düşüşle 522mn TL yükseltti. Şirketin net karı, bizim 627mn TL ve piyasa beklentisi 615 milyon TL’nin altında gerçekleşti. Beklentilerimizin altında gerçekleşen altın üretimi ve öngörümüzün hafif üzerinde seyreden üretim maliyetleri net kar beklentimizde görülen sapmanın temel sebepleri oldu. Şirketin altın üretimi yıllık %5 gerileyerek 57,4 bin ons seviyesine geriledi ve bizim 64,0 bin onsluk beklentimizin altında kaldı. Buna bağlı olarak 3Ç21 net satışları yıllık bazda 891mn TL seviyesinde yatay kaldı (AK tahmini: 991mn TL ve Piyasa:998mn TL).

Ons başına nakit üretim maliyeti, 1H21'deki 775 dolar seviyesinden (bağış ve yardım giderleri hariç), 3Ç21'de 824 dolara yükseldi. Şirketin yıllık bazda nakit maliyetlerindeki artışın temel sebebinin azalan üretime bağlı sabit giderlerin toplam içerisinde artan payı ve düşen altın tenöründen kaynaklandığını düşünüyoruz. Şirket, 3Ç21'de daha önce daha önce genel yönetim giderleri altında raporlanan bağış ve bazı karşılık giderlerini diğer faaliyet giderleri altın raporlamaya başladı.

Burada tüm yıl için (9A21) öngörülen revizyonlar 3Ç21 finansallarıyla yapıldı ve geri yönelik yeniden düzenleme paylaşılmadı. Bu nedenle, 570mn TL raporlanan 3Ç21 FAVÖK (diğer gelir/gider hariç) bir miktar yanıltıcı ve diğer dönemlerle karşılaştırılabilir değil. Biz, 3Ç21 için beklentilerimizin (Ak Yatırım: 571mn TL) altında yaklaşık 476mn TL’lik FAVÖK rakamı hesaplıyoruz.

Şirketin net nakit pozisyonu 3Ç21 itibariyemevcut piyasa değerinin %47’sine karşılık gelen 7,57mlyr TL seviyesine ulaştı.

Yorum: Şirketin beklentilerin altındaki sonuçlarına ilk piyasa tepkisinin hafif olumsuz olacağını düşünüyoruz. 2021 sonrasında Karapınar maden sahasından beklediğimiz üretim katkısı ve operasyenel giderlerde normalleşme neticesinde daha düşük nakit maliyetler ve daha yüksek üretim için alan görüyoruz. Şirketin düşük değerleme çarpanları, rezerv artış potansiyeli, defansif iş modeli ve güçlü nakit pozisyonun nispeten cazip bir risk/getiri profili sunduğunu düşünüyoruz. Koza Altın için mevcut tahminlerimizde bir değişikliğe gitmiyoruz ve 133,8TL hedef fiyat ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız...

Deniz Yatırım, Koza Altın için hedef fiyatı 138,70 TL olarak belirtirken, tavsiyesi "al" oldu.

KOZAL; 3Ç21 FAVÖK rakamı beklentilerin hafif üzerinde gelmesine rağmen net kar beklentilerin hafif altında kaldı / sınırlı olumsuz

Koza Altın, 3Ç21’de 891 milyon TL gelir (Konsensus: 1.014 milyon TL / Deniz Yatırım: 889 milyon TL), 570 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 527 milyon TL / Deniz Yatırım: 462 milyon TL) ve 522 milyon TL ana ortaklık net karı (Konsensus: 596 milyon TL / Deniz Yatırım: 567 milyon TL) açıkladı. 3Ç21 FAVÖK rakamı beklentilerin hafif üzerinde açıklanmasına rağmen net kar rakamının beklentilerin hafif altında gelmesi dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yapacağını düşünüyoruz.

Koza Altın’ın satış gelirleri 3Ç21’de yıllık bazda yatay kalarak 891 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %8 azalarak 570 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç21’de FAVÖK marjında da yıllık bazda 5,4 puanlık bir azalış olmuştur.

Genel değerlendirme: Mevcutta KOZAL hissesinde 12-aylık hedef fiyatımız 138,70 TL seviyesinde, önerimiz de AL yönünde bulunuyor. Hisse, yıl başından itibaren %6 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7,3x F/K ve 4,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Oyak Yatırım, Koza Altın için hedef fiyatını 137,00 TL'den 130,00 TL'ye indirdi, tavsiyesini "Endekse Paralel Getiri" olarak korudu

Net kar piyasa beklentisinin %15 altında kaldı

Koza Altın 3Ç21’de, 615mnTL olan piyasa beklentisinin %15 altında 522mnTL net kar (-%10.5 y/y, -%24 ç/ç) açıkladı. Beklentimiz 641mnTL net kar açıklanması yönündeydi. Zayıf 57.8bin/ons altın satışı ve bilanço dipnotlarında kırılımı detaylı bir şekilde yer verilmeyen 155mnTL tutarındaki Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler kalemi, şirketin beklentilerin altında net kar açıklamasında önemli bir rol oynadı. 55mnTL tutarındaki Genel Yönetim Gelirleri neticesinde şirket, nakit maliyetlerini çeyreksel bazda %30 düşürdü ve 645$/ons seviyesine çekti. Böylelikle Koza Altın, piyasa beklentisinin %7 üzerinde 570mnTL FAVÖK açıkladı.

Satışlar zayıf üretim tutarları nedeniyle düşük kaldı

Şirketin üretim miktarında; yıllık %4.5 ve çeyreksel bazda %21 oranında düşüş gözlemlendi ve 57.4bin ons (OYAK: 70bin ons) olarak açıklandı. Ovacık madeni 33.5bin ons (+%24y/y, -%30 ç/ç) ile ilk sıradayken, Himmetdede 12.5bin ons (-%12 y/y, +%3 ç/ç) ile ikinci sırada, Kaymaz 11.4bin ons (-%31 y/y, -%12 ç/ç) ile üçüncü sırada yerini aldı. Mastra’da ise yine üretim gerçekleşmedi. Hesaplamalarımıza göre, şirketin ortalama ons altın satış fiyatı $1,807 oldu ve Koza Altın yılın üçüncü çeyreğinde, 998mnTL olan piyasa beklentisinin %11 aşağısında 891mnTL net satış hasılatı elde etti.

55mnTL tutarındaki Genel Yönetim Geliri için açıklama gerekiyor

Üretim maliyetlerinde yaşanan artış neticesinde, Koza Altın’ın brüt kar marjı yıllık 9.3, çeyreksel 13 puan daraldı ve %61 seviyesine geriledi. 55mnTL tutarındaki alışık olmadığımız Genel Yönetim Gelirleri neticesinde, şirketin operasyonel giderleri yıllık %87 ve çeyreksel %96 oranında iyileşme kaydederek yalnızca 12mnTL olarak açıklandı ve operasyonel giderlerin satışlara oranı oldukça düşük sayılabilecek %1.3 seviyesine gerilemiş oldu. FAVÖK marjı çeyreksel 9 puan iyileşmesine karşın geçen yılın aynı dönemine göre 5.4 puan daraldı ve %64 oldu. Piyasa beklentsi %53.4 oranında bir FAVÖK marjı açıklanması yönündeydi.

386mnTL’lik serbest nakit akışı elde edildi

Hesaplamalarımıza göre şirket bu dönemde, 386mnTL serbest nakit akışı elde etti (9A21: 1.7mlr - 9A20: 1.2mlrTL) ve net nakit pozisyonu çeyreksel bazda 360mnTL iyileşme kaydederek 7.6mlrTL’ye yükseldi. Net nakit/FAVÖK ise 3.8x tekabül etti.

Endekse Paralel Getiri önerimizi koruyoruz yeni hedef fiyatımız 130.00TL/hisse

Şirketin yılın ilk dokuz ayındaki üretim ve satış performansına istinaden, 2021 varsayımlarımızı sırasıyla %8 oranında aşağıya çekiyoruz ve Koza Altın’ın 261bin ons altın üretmesini ve buna bağlı olarak ise 265bin ons altın satışı gerçekleştireceğini düşünüyoruz. Nakit maliyetlerdeki dalgalanmayı da göz önüne alarak, 2021- 2023 FAVÖK projeksiyonlarımızı ortalamada %5 oranında daraltıyoruz. Böylelikle Koza Altın için yeni on iki aylık hedef fiyatımız 130.00TL olarak karşımıza çıkıyor. Yeni hedef fiyatımız dünkü kapanışa göre %22’lik bir getiri potansiyeli sunuyor. Bu nedenle “Endekse Paralel Getiri” önerimizi koruyoruz. 2021 projeksiyonlarımıza göre Koza Altın cazip sayılabilecek 3.9x FD/FAVÖK ve 6.4x F/K ile işlem görüyor.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.