KOZAL’da bilanço beklentileri karşılamadı

Koza Altın (#KOZAL ) 2020 yılı bilançosunda 363 milyon TL net kar açıklarken, piyasa beklentilerinin altında kaldı.

Deniz Yatırım tarafından hazırlanan şirket haberleri analizinde, Koza Altın İşletmeleri finansal sonuçlarını beklentilerin altında değerlendirildi.

“Tavsiye Değerlenmemiş

Fiyat/Hisse TRY136.30

Hedef Fiyat/Hisse TRY139.80

Getiri Potansiyeli 3%

HAO 29%

Piyasa değeri TRY20,786 mln

KOZAL 4Ç20 sonuçları beklentilerin altında kaldı / olumsuz

Koza Altın 4Ç20’de 939 milyon TL satış (Konsensus: 1,014 milyon TL, Deniz: 1,121 milyon TL), 413 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 672 milyon TL, Deniz: 613 milyon TL) ve 363 milyon TL net kar (Konsensus: 603 milyon TL, Deniz: 516 milyon TL) açıkladı. Şirket’in bu dönemdeki satış hacmi beklentimize yakın bir düzeyde gerçekleşirken, satış gelirleri tahminimizin altında kalmıştır. Ons başına nakit giderlerin yükselmesinin etkisiyle brüt kar ve FAVÖK bazında daralma görülmüştür.

Sonuçların kısa vadede hisse üzerinde olumsuz etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.  

4Ç20’de yıllık bazda %40 azalışla 65.872 ons altın üretimi, yıllık %47 azalışla 63.140 ons altın satışı gerçekleşti. Altın satışı miktarı, beklentimize ve önceki çeyrek döneme paraleldir. 2020 yılının tamamında yıllık %27 azalışla 258.678 ons altın üretimi,  yıllık %27 azalışla 259.546 ons altın satışı açıklandı. Ortalama ons başına altın satış fiyatı 2019 yılında 1.407,9 dolar iken, 2020’de 1.768,5 dolar oldu. 2020 yılında nakit giderler ons başına 719 Dolar seviyesine yükseldi. Yılın ilk 9 aylık döneminde nakit giderler ons başına 595 USD düzeyindeydi. 

İş Yatırım tarafından hazırlanan bültende, Koza Altın değerlendirmesi şu şekilde:

Kapanış (TL) : 136,3 - Hedef Fiyat (TL) : 107 - Piyasa Deg.(TL) : 20786 - 3A Ort. İşl. Hac.(mn$) : 208,61

KOZAL Equity- Öneri: TUT Get.Pot.%: -21.5

KOZAL 4Ç20 Sonuçları   

Net kar beklentilerin oldukça altında: Koza Altın 4Ç20 finansallarında yıllık bazda %28 daralmaya işaret eden, piyasa beklentilerinin oldukça altında 363 milyon TL net kar açıkladı (İş Yatırım: 616 milyon TL, Piyasa: 603 milyon TL). Net kardaki yıllık bazdaki daralmaya 4Ç19'a göre düşen üretim ve satışlara rağmen satışların maliyetinde yaşanan %31'lik artış ve yüksek operasyonel giderlerin sebep olduğu görülüyor. Net karın beklentilerin altında gelmesi sebebiyle 4Ç20 sonuçlarına negatif piyasa tepkisi bekliyoruz.

Azalan üretim güçlü altın fiyatına rağmen satışlarda düşüşe yol açtı: Net satış gelirleri yıllık bazda %1 düşüşle 939 milyon TL olarak gerçekleşirken bizim beklentilerimize paralel ancak piyasa beklentisinin %8 altında geldi (İş Yatırım: 959 milyon TL, Piyasa: 1.018 milyon TL). 4Ç20'de ortalama 1.875$/ons olarak gerçekleşen güçlü altın fiyatına rağmen (4Ç19: 1.483$/ons), 4Ç19'a göre %40 düşen üretim hacmi satışlarda yıllık bazda düşüşe yol açtı (4Ç19: 109 bin ons, 4Ç20: 66 bin ons).

Operasyonel karlılık beklentilerin altında: FAVÖK bizim beklentimiz ve piyasa beklentisinin sırasıyla %43 ve %38 altında 413 milyon TL olarak gerçekleşti (İş Yatırım: 725 milyon TL, Piyasa: 663 milyon TL). Bu rakam, yıllık bazda %26'lık düşüşe işaret ediyor. Düşen üretim hacmi ve nakit maliyetlerin 4Ç20'de yıllık bazda %100 artarak 541$/onstan 1.082$/ons seviyesine yükselmesi FAVÖK'teki daralmanın ana sebepleri oldu. Koza Altın'ın 2020 nakit maliyeti ise yıllık bazda %54 artışla ortalama 719$/ons olarak gerçekleşmiş oldu (4Ç19: 468$/ons). Son olarak, Koza Altın'ın 4Ç20 FAVÖK marjı yıllık bazda 14,5 puan aşağıda %44,0 olarak gerçekleşti.

Net nakit pozisyonu: Şirketin net nakit pozisyonu 3Ç20 sonundaki 5,5 milyar TL'den 2020 sonunda 5,9 milyar TL'ye yükseldi. "

Yapı Kredi Yatırım, Koza Altın için 152,30 TL hedef fiyatını ve 'AL' önerisini korudu.

Yapı Kredi Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Koza Altın 4Ç20 finansallarını açıkladı

KOZAL Ç20 finansallarında 363 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam hem piyasa beklentisi olan 603 milyon TL’den hem de bizim tahminimiz olan 674 milyon TL’den daha düşük gerçekleşti. Sapmanın ana nedeni beklentilerden çok daha yüksek gerçekleşen birim nakit maliyetler olarak ön plana çıkıyor. Beklentilerin altında kalan 4Ç20 net kar rakamı kısa vadede hisseyi olumsuz etkileyebilir. Öte yandan ara dönem faaliyet raporunda vurgulandığı üzere şirket Mollakara’ya dair yürütülen metalurjik çalışmaların sonuçlarının 2Ç21’de açıklanmasını bekliyor. Bu projeden gelecek olan ek rezerv rakamları orta vadede hissenin değeri ve performansı için çok daha fazla önem arz ettiği görüşündeyiz. Dolayısıyla 2Ç21’de buradan gelecek rezerv rakamlarına dair beklentiler 4Ç20 sonuçlarındaki zayıflığı bertaraf edebilir. Bu aşamada hisse için 12 aylık hedef fiyatımız (Molakara’dan gelebilecek olan ek rezerv rakamlarını içermiyor) olan 152,3 TL ile AL önerimizi koruyoruz."

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.