Koza Altın'a analistler temkinli yaklaşıyor

"Şirketin finansal sonuçlarının hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz."

Gedik Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

"Koza Altın İşletmeleri (#KOZAL)

Öneri: Al
Son Kapanış: 78,20
Hedef Fiyat: 100,80
Potansiyel Getiri: %29
3Ç20 Finansal Sonuçları (Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2020/09 dönemine aittir.)

Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %23,9 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %8,7 artışla 893.6  milyon TL olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %21,7 artışla 2.3 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK'ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %30,0 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %4,3 artışla 619.9 milyon TL olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %19,5 artışla 1.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 325 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 293 baz puan düşüşle %69,4 olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı  dönemine göre 120 baz puan düşüşle %65,5 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %24,11 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %10,8 artışla 583.2 milyon TL olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %14,8 artışla 1.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net nakdi 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %6,0 artışla 5.5 milyar TL olmuştur.

Sonuç:

Şirket, 3Ç20'de 894 mn TL satış geliri (kons: 942 mn TL-Gedik: 966  mn TL), 620 mn TL FAVÖK (kons: 640 mn TL-Gedik: 683 mn TL) ve 583 mn TL net kar (kons: 620 mn TL-Gedik: 623 mn TL) açıklamıştır. Daha düşük  altın üretimi ve yükselen nakit maliyetleri karlılıkların  beklentilerin altında kalmasına neden olmuştur. 3Ç19'da 97,9 bin ons, 2Ç20'de 60,7 bin ons olan altın üretimi bu çeyrekte 60,2 bin ons'a gerilemiştir. Düşük altın üretimi, önceki yıla kıyasla çıkarılan cevherin tenöründeki düşüş ve üretimin kapalı ocaklara kaydırılması  kaynaklıdır. 3Ç20'de 3,5 bin ons stok kullanımıyla 64 bin ons altın satışı gerçekleştirilmiştir. Satış hacimlerindeki %35'lik azalışa karşın, TL'daki değer kaybı ve altın fiyatlarının yükselmesiyle şirketin satış gelirleri yükseliş kaydetmiştir. Yükselen nakit  maliyetleri ve düşük satış hacmine rağmen yükselen altın fiyatları  sonrası şirketin FAVÖK'ü artış göstermiştir. 3Ç19'da 1,474 dolar, 2Ç20'de 1,713 dolar olan ons başına ortalama altın fiyatı 3Ç20'de
1,911 dolar olmuştur. Çıkarılan cevherin tenöründeki düşüş ve düşük  üretime bağlı olarak şirketin nakit maliyetleri ons başına 580 dolara  çıkmıştır. 3Ç19'da 2,3 gr/t olan ortalama cevher tenörü, 3Ç20'de 1,3  gr/t olmuştur. Yükselen amortisman giderleri (3Ç20: 82 mn TL  2Ç20: 42  mn TL  3Ç19: 62,9 mn TL) net karı bir miktar baskılamıştır. Şirketin net nakdi çeyreklik %6 artışla 5,5 milyar TL olup, finansal gelirleri  döviz payının düşmesiyle 151 milyon TL olarak gerçekleşmiş ve önceki  çeyreğe kıyasla yatay kalmıştır. Şirketin önceki dönemde yaptığı açıklamalardan anlaşıldığı üzere, şirket 2019 sonunda 2,1 milyon ons'a  gerileyen altın rezervlerini desteklemeye odaklanmaktadır. Ayrıca şirket bölgedeki potansiyel yeni keşiflerle 770 bin ons'a kadar çıkabilecek toplam 320 bin ons üretim hedefi ile Mollakara tesisinde yatırıma başlamak için hazırlıklar yapmaktadır. Hisse 2020 yılı beklentilerine göre 3,0x FD/FAVÖK ve 6,0x F/K ile işlem görmektedir. Şirketin finansal sonuçlarının hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz."

İş Yatırım, Koza Altın için 101,5 TL hedef fiyatla 'AL'  tavsiyesini korudu.

Analizin tamamı şu şekilde:

"Gerçekleşen ve Tahminler

Net kar piyasa beklentisinin altında kaldı: Koza Altın, 3Ç20  finansallarında bir önceki yıla göre %11 artış gösteren 583 milyon TL’lik net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı bizim beklentimize  paralel gelirken, piyasa beklentisinin %5 altında kaldı (İş Yatırım: 577 milyon TL, Piyasa: 620 milyon TL). Net kar rakamının Piyasa beklentisinin altında kalması sonucu Koza Altın’ın 3Ç20 finansallarına negatif piyasa tepkisi bekliyoruz.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Yıllık bazda düşen üretime rağmen satışlarda büyüme: Satışlar bu  çeyrek ortalama 1.911$/ons olarak gerçekleşen güçlü altın fiyatı  sayesinde üretimdeki %39’luk düşüşe rağmen yıllık bazda %9’luk artış  göstererek 894 milyon TL oldu (3Ç19 üretim: 98 bin ons, 3Ç20 üretim: 60 bin ons). Satışlar bizim beklentimize paralel ancak piyasa  beklentisinin %5 altında gerçekleşti (İş Yatırım: 868 milyon TL,
Piyasa: 942 milyon TL). Kovid-19 salgını nedeniyle alınan önlemler ve  düşük altın tenörü üretim nabzını bu çeyrek de etkilemeye devam etti.

Operasyonel karlılık beklendiği gibi: FAVÖK 3Ç20’de beklentilere  paralel şekilde yıllık bazda %4 artışla 620 milyon TL geldi (İş Yatırım: 619 milyon TL, Piyasa: 640 milyon TL). 3Ç19’a göre %47  artarak 3Ç20’de 580$/ons olarak gerçekleşen nakit maliyetler FAVÖK’teki yıllık bazda büyümeyi sınırladı. Öte yandan, TL’deki  zayıflığa rağmen 2Ç20’deki 568$/ons’a göre %2 artış gösteren 3Ç20  nakit maliyetlerinde 2Ç20’de gözlemlenen çeyreksel bazdaki iyileşmenin  devam etmediği görüldü. Son olarak, FAVÖK marjı 3Ç20’de yıllık bazda 290 baz puan aşağıda %69,4 olarak gerçekleşirken, çeyreklik bazda 330  baz puanlık iyileşme gösterdi.

Net nakit pozisyonu: Şirketin net nakit pozisyonu, finansal  gelirler ve güçlü FAVÖK sayesinde bu çeyrek 3Ç20’de 2Ç20’deki 5,2  milyar TL’den 5,5 milyar TL’ye yükseldi.

Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm

Mevcut durumda hisse başına 101,5TL’lik hedef fiyatımızla AL tavsiyemizi koruyoruz. 2020 için belirlediğimiz 275 bin ons’luk altın  üretim tahminini halen ulaşılabilir görmekle beraber, ortalama nakit  maliyet tahminimizde yukarı yönlü revizyon yapılabileceğini düşünüyoruz. Altın fiyatındaki hareketleri ve potansiyel yeni rezerv açıklamalarını hisse performansını etkileyecek en önemli etmenler olarak görüyoruz. 2021 tahminlerimize göre hisse, 6,0x F/K ve 3,2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla yurtdışındaki benzerlerine göre sırasıyla %46 ve %41 iskontolu işlem görüyor. "

BNP Paribas, Koza Altın ve Koza Madencilik için 'AL' tavsiyesini  korudu.

BNP Paribas, Koza Anadolu için hedef fiyatını 18,57 TL'den 18,95 TL'ye revize ederken, 'AL' tavsiyesini koruduklarını, Koza Altın için ise hedef fiyatını 130,20 TL'den 133,00 TL'ye  yükselttiklerini ve 'AL' tavsiyesini koruduklarını kaydetti.

Analizin tamamı şu şekilde:

"KOZAL (AL, HF  130,20 TL)

KOZAA (AL, HF  18,57 TL)

Güncellenen makro tahminlerimiz ile birlikte, Koza Altın ve Koza Metal için HF'lerimizi büyük oranda değiştirmiyoruz. Güçlü altın  fiyatları ve TL zayıflığının Koza Altın'ın mevcut madenlerdeki düşük  tenörlü altın tahminlerine bağlı olarak beklediğimiz üretim kayıplarını telafi etmesini bekliyoruz. Uzun vadede şirketin daha yüksek altın fiyatları ve TL zayıflıkları nedeniyle altın rezervlerini artırmaya daha fazla odaklanmasını beklediğimizden Koza Altın'a karşı olumlu tutumumuzu sürdürüyoruz. Koza Metal'i Koza Altın'a alternatif bir değer oyuncusu olarak görüyoruz.

Koza Altın 3Ç20'de beklentimiz olan 561 milyon TL ve Research Turkey piyasa beklentisi olan 620 milyon TL'nin büyük ölçüde paralel 584 milyon TL net kar açıkladı. Net kardaki sapma, beklentilerimiz  üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılıktan kaynaklanmaktadır.

Operasyonel olarak, daha yüksek gerçekleşen ortalama satış fiyatı nedeniyle 620 milyon TL tutarındaki 3Ç20 FAVÖK, 541 milyon TL (640  milyon TL'lik RT piyasa beklentisi) tahminimizin bir miktar üzerinde gerçekleşti."

Vakıfbank için 5 kurumdan bilanço analizi

Doğuş hissesi kısa vadede satış baskısı ile karşılaşabilir

4 kurumdan BİM'in bilançosunun hisseye etkisi

Zarar açıklayan Kardemir'de analistler hedef yükseltti

Şirketlerin açıklanan 2020 yılı 9 aylık kar ve zararları

Global Yatırım Holding’den rekor zarar: 318 milyon

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.