Karlılığı düşen Koç Holding hissesinde hedefler değişmedi

Vakıf Yatırım, Koç Holding için hedef fiyatını 22,30 TL'den 23,10 TL'ye revize ederken, 'AL' tavsiyesini korudu.

Vakıf Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"(=) Koç Holding (KCHOL): Holding’in 2Ç20 ana ortaklık net dönem karı beklentimizin (-%12,0) ve piyasa tahminlerinin (-%11,0) altında, yıllık %33,0 gerileyerek 961 mn TL olarak gerçekleşti. Holding bir önceki çeyrekte Yapı kredi Bankası’ndaki kontrol değişikliği sonuncunda 3,0 mlr TL kar oluşması ve Unicredit’in fesih bedelini (ana ortaklık payı: 385 mn TL) ödenmesine bağlı olarak tek seferlik gelir kaydedilmesi sonucunda 3,5 mlr TL net kar açıklamıştı (tek seferlik gelir hariç 89 mn TL). Özellikle 2Ç’de enerji segmentinde gerçekleşen zayıf karlılık, Holding’in konsolide net karına yıllık bazda düşüş getirdi. Koç Holding’in 2Ç’de kombine gelirleri yıllık %34,6 azalarak 55,4 mlr TL olarak g erçekleşirken, salgınının etkisiyle birlikte enerji segmentinde Tüpraş öncülüğünde gelirler yıllık %52,0 geriledi.

Ayrıca Holding’in yılın ikinci çeyreğinde kombine operasyonel karı, enerji segmentinde zayıflayan karlılık nedeniyle, yıllık %27,2 oranında düşüş ile 3,9 mlr TL oldu. Ancak bir önceki çeyrekte
Tüpraş’ta kaydedilen yüksek stok zararı nedeniyle 1,5 mlr TL düzeyinde enerji segmentinde gerçekleşen operasyonel zarar, 2Ç’de 455 mn TL kara dönüştü. Holding’in 2Ç sonu itibariyle net nakit pozisyonu 240 mn $ (YKB AT1 ihracı dahil: 419 mn $) düzeyinde gerçekleşti (2019: 433 mn
$). Yorum: Holding’in iştiraklerinin önemli bir bölümünün halka açık olmasına bağlı olarak, beklentilerin bir miktar altında gerçekleşen net karın hisse performansına etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

Net aktif değerlemesine göre, Ford Otosan, Tofaş, Arçelik ve Otokar’ın hedef piyasa değerlerinde yaptığımız revizyon sonucunda, Holding için hedef fiyatımızı 22,30 TL’den 23,10 TL’ye revize ediyoruz. Son bir ayda BIST-100’e göre %8,5 negatif ayrışan Koç Holding için kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” önerimizi koruyoruz."

Karlılıkta büyük bir sürpriz yok

İş Yatırım, Koç Holding için 22,00 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini korudu.

İş Yatırım konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Kapanış (TL) : 15 - Hedef Fiyat (TL) : 22 - Piyasa Deg.(TL) : 38038 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 22.21

KCHOL Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 46.67 

KCHOL 2Ç20 Finansal Sonuçları

Karlılıkta büyük bir sürpriz yok: Koç Holding 2Ç20 finansallarında yıllık bazda %33’lük düşüşle piyasa beklentisinin %11 altında 961 milyon TL’lik net kar açıkladı (İş Yatırım: 1,01 milyar TL, Piyasa:
1,08 milyar TL). Net kardaki yıllık bazdaki düşüşün nedeni büyük ölçüde enerji ve finans segmentlerinin geçen seneye göre daha zayıf performansları olurken, tahminlerimizdeki sapmanın sebebi ise enerji segmentinin karlılığa beklentimizden daha zayıf olan katkısı oldu.

Holding’in net aktif değerinin %90’ından fazlasını oluşturan halka açık grup şirketlerinin sonuçlarını halihazırda açıklamış olmaları sebebiyle net karda önemli bir sürpriz yok, ancak halka kapalı iştiraklerden Otokoç’un performansı göze çarpıyor. Holding’in net aktif değerinin %5’ini oluşturan en büyük halka kapalı iştirak Otokoç’un satışları güçlü yurtiçi talebin etkisiyle yıllık bazda %25 artarak 4,4 milyar TL olurken FAVÖK’ü de güçlü satış büyümesi ve 2020’nin ilk yarısındaki maliyet azalışlarıyla yıllık bazda %41 büyüme ile 896 milyon TL oldu.

Pandeminin de olumsuz etkisi ile zayıf operasyonel sonuçlar:

Holding’in kombine satışları enerji, otomotiv ve finans segmentlerinin zayıf performansı sonucu yıllık bazda %15’lik düşüşle 34,5 milyar TL olurken, kombine operasyonel karlılık enerji ve otomotiv segmentlerinden gelen zayıf katkı sonucu yıllık bazda %27’lik düşüşle 3,9 milyar TL olarak gerçekleşti. YKB AT1 yatırımını da içeren düzeltilmiş net nakit pozisyonu 419 milyon dolara geriledi (1Ç20 sonu 445 milyon dolar, 2019 sonu: 673 milyon dolar). Holding’in YKB AT1 yatırımı hariç solo net nakit pozisyonunun ise 240 milyon dolar olduğunu hatırlatırız.

NAD iskontosu tarihi yüksek seviyelerde: Hisse net aktif değerine göre sırasıyla 3 aylık, 1 yıllık ve 3 yıllık %13, %8 ve %8 iskontolarına göre tarihsel olarak daha yüksek bir iskontoyla işlem görüyor. Holding’in halka açık şirketlerinin NAD’ine göre olan primi iskontoya dönüşmüş durumda. Mevcut haliyle hisse, halka açık NAD’ine göre %19’luk cazip bir iskontoyla işlem görüyor (3 aylık, 1 yıllık ve
3 yıllık primleri sırasıyla %12, %17 ve %16). Genişleyen iskontoların Türk hisse senedi piyasasındaki riskten kaçınma eğilimi, bu sene COVID-19’un olumsuz etkisi ve zayıf karlılıkları sebebiyle iştiraklerden düşük temettü geliri elde etmesi, iştiraklerine göre daha yüksek yabancı sahiplik oranı olması ve yabancı payının tarihsel dip seviyelere gerilemesi gibi sebepleri olduğunu kabul etsek de mevcut NAD iskontolarının, Holding’in temel değerini yansıtmadığını ve hisseye iyi bir giriş noktasına işaret ettiği görüşündeyiz. Hisse başına 22TL’lik hedef fiyatımızla AL tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımız %47 yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor."

Koç Holding'in 2020 2. çeyrek net karı yüzde 32 düştü

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.