Kardemir'de yüzde 14 potansiyel

Kardemir’in 2015 performansı zayıftı

Ana nedenleri düşen çelik fiyatları, göreceli olarak yavaş gerileyen demir cevheri maliyetleri ve Ocak 2015’te devreye alınan yüksek fırınla ilgili yaşanan verimsizlikler olarak sıralanabilir. Şirketin 80$/ton maliyetli (ki spot piyasa fiyatları yıl içerisinde 40$/ton’un altını gördü) demir cevheri kontratı nedeniyle de operasyonel karlılığında bir düşüş yaşadığını belirtelim. Sonuç olarak 2015 yılı VAFÖK marjı 2014 yılındaki %19,7’den %9,5’e geriledi.

Çelik fiyatlarında toparlanma

Çelik fiyatları Şubat 2016’dan itibaren demir cevheri fiyatlarındaki hızlı artışa parallel olarak yükselişe geçti. Kardemir’in kütük liste fiyatı 335 $/ton seviyelerine geldi ki yılbaşında fiyat 287 $/ton Şubat ayında ise 275 $/ton seviyesindeydi. Çin’in çelik üretim kapasitesini önümüzdeki 5 yıl içerisinde 100-150 mn ton civarında kısacağı yönünde beklentiler fiyat artışlarının arkasındaki en önemli unsur olarak öne çıkmaktadır. Kardemir temkinli duruşunu koruyarak şu anki fiyatların sürdürülebilir bir fiyat artışını henüz desteklemediğini belirtiyor.

2016’da daha az yatırım harcaması

700 bin ton yıllık kapasiteli filmaşin tesisi Nisan 2016’da devreye alınacak (ancak asıl katkı 2017’de bekleniyor), 200 bin ton kapasiteli demiryolu tekeri tesisinin ise 2018’de tamamlanması bekleniyor. Bu iki tesisin Kardemir’in karlılığına daha fazla katma değerli ürünler üretmesi (ticari ürünlerin 50-100$/ton üzerinde) bakımından olumlu katkıda bulunması bekleniyor. Makine ve teçhizat alımlarının önemli bir kısmı 2015’te tamamlandığı için şirketin 2016’da yatırım harcamalarında azalma bekliyoruz. (2016T 84mn $, 2015G 241mn $).

2016 Beklentileri

Kardemir 2016’da 2,1mn ton nihai ürün satışı planlıyor. Şirket bir önceki yıl 1,94mn ton satış gerçekleştirmişti. 2016 yılı için FAVÖK marjı beklentisini %10-12 aralığı olarak palyaşıldı ki bu 2015’te gerçekleşen %9,5 VAFÖK marjına yakın bir rakam. Yeni yüksek fırınla ilgili 2015’te yaşanan verimsizlik ve yüksek maliyetli demir cevheri kontratlarının olumsuz etkisinin bu yıl yaşanmayacağından hareketle bu öngörünün muhafazakar olduğunu düşünüyoruz. Bizim 2016 yılı VAFÖK marjı beklentimiz şirketle aynı satış hacmi ve yatırım hedeflerini kullanmamıza ragmen %13,7’ye ulaşıyor.

Tavsiyemizi TUT’a yükseltiyoruz

Kardemir için tahminlerimizi yeni açıklanan finansal tablolar ve 2016 beklentileri ile yeniden güncelledik. İndirgenmiş nakit akımları ve benzer şirket çarpanlarını baz alan hedef fiyatımız %17 artışla 1,54 TL oldu. Yeni hedef fiyatımız %14 yukarı potansiyele işaret ediyor. Kardemir hisseleri benzer şirket çarpanlarına göre 2016T FD/VAFÖK çarpanına göre makul fiyatta, 2017T FD/VAFÖK çarpanına göre ise %12 iskonto ile işlem görüyor. Şirket için tavsiyemizi SAT’tan TUT’a yükseltiyoruz.

Başak Dinçkoç

İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.