Kardemir’de çelik fiyatlarının güçlü seyri ile görünüm iyileşebilir

BORSAGUNDEM.COM

Kardemir (#KRDMD) 2021 yılı 3. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin bilançosunda net kar 716 milyon TL olduğu görüldü. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum raporlarında bilanço analizi ve hisseye etkisi incelendi.

Gedik Yatırım, Kardemir D 3. çeyrek finansal sonuç değerlendirmesi şu şekilde:

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %1,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %92,0 artışla 3.7 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %94,4 artışla 10.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK'ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %15,2 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %235,9 artışla 1.1 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %396,2 artışla 3.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 555 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 1.240 baz puan artışla %28,9 olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 1.898 baz puan artışla %31,2 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %22,13 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğinde 128.7 milyon TL net zarar açıklamıştır. 2020 yılının ilk 9 ayında 396.5 milyon TL net zarar açıklayan şirket, 2021 yılının ilk 9 ayında 2.1 milyar TL net kar açıklamıştır.

Net nakdi 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %102,2 artışla 1.4 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 3Ç21’de 3.679 mn TL satış geliri (kons: 3.194 mn TL-Gedik: 3.156 mn TL), 1.065 mn TL FAVÖK (kons: 1.084 mn TL-Gedik: 1.118 mn TL) ve 716 mn TL net kar (kons: 736 mn TL-Gedik: 766 mn TL) açıklamıştır. Güçlü ürün fiyatları beklendiği gibi operasyonel performansı desteklerken, borçluluktaki iyileşme net kara katkı sağlamıştır. Dolar bazında artan fiyatlar sonrası şirketin satış gelirleri yıllık %92 (çeyreklik: +%1) artış kaydetmiştir. Ortalama satış fiyatları dolar bazında yıllık %72 yükselerek satış gelirleri büyümesine katkı sağlarken, 2Ç21’de 616 bin ton olan satış hacmi yıllık %6 azalışla 563 bin ton olmuştur. Böylelikle 3Ç20’de 317 milyon TL olan FAVÖK, 3Ç21’de 1.065 milyon TL’ye çıkmıştır. Önceki çeyrekte ton başına 244 dolar olan FAVÖK, 3Ç21’de ton başına 222 dolara gerilemiştir (3Ç20: 74 dolar). İleriye dönük olarak, şirketin marjlarında normalleşme beklenmektedir.

Yükselen kömür fiyatlarına rağmen, güçlü talep, düşük demir cevheri fiyatları ve destekleyici hurda fiyatları sayesinde 2Ç21 ve 3Ç21’de görülen zirve seviyelerden kademeli normalleşme bekliyoruz.

Borçluluktaki önemli ölçüdeki azalma sonrası 3Ç20’de 234 milyon TL olan net finansal giderler, 3Ç21’de 33 milyon TL’ye gerileyerek net karı desteklemiştir. 3Ç20’de 1,9 milyar TL olan net borç, 2Ç21’de (705 mn TL) nakde dönmüş, 3Ç21’de şirket 1,4 milyar TL net nakit açıklamıştır. Böylelikle şirket önceki yılın aynı çeyreğinde 129 milyon TL net zarar etmişken, bu çeyrekte 716 milyon TL net kar açıklamıştır.

Hisse 2021 yılı beklentilerine göre 2,1x FD/FAVÖK ve 3,6x F/K ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Deniz Yatırım, Kardemir D için 11,50 TL hedef fiyatını ve "al" tavsiyesini sürdürdü

Analiz şu şekilde:

KRDMD; FAVÖK ve net kar beklentilerle uyumlu / nötr

Kardemir 3Ç21’de 3,679 milyon TL satış geliri (Konsensus: 3,225 milyon TL / Deniz Yatırım: 3,184 milyon TL), 1,065 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1,070 milyon TL / Deniz Yatırım: 1,061 milyon TL) ve 716 milyon TL net kar (Konsensus: 746 milyon TL / Deniz Yatırım: 735 milyon TL) kaydetti. 3Ç21’de FAVÖK ve net kar rakamı beklentilerle uyumlu geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde önemli bir etki yapmasını beklemiyoruz.

Şirket’in satış hacmi 3Ç21’de yıllık bazda %6 oranında bir azalışla 563 bin ton oldu (3Ç20: 597 bin ton). Buna karşılık toplam satış gelirlerinde yıllık bazda %92 artış sağlandı.

Karlılık göstergesi olarak takip edilen ve son 6 çeyrektir ardı ardına çeyreksel bazda yükseliş gösteren ton başına FAVÖK rakamı ilk kez geriledi. 2Ç21’de 245 USD/ton olan ton başına FAVÖK 3Ç21’de 222 USD/ton düzeyine geriledi.

Önceki çeyrekte olduğu gibi 3Ç21’de de güçlü talep koşulları ve olumlu kur etkisine bağlı olarak operasyonel kar marjlarında belirgin iyileşme görüldü. 3Ç20’de %15,3 olan brüt kar marjı %28,2’e yükselirken, FAVÖK marjı da paralel bir artışla %28,9’a ulaştı. Ancak FAVÖK marjında çeyreksel bazda 5,6 puanlık düşüş olduğunu da belirtmekte fayda var.

3Ç20’de 235 milyon TL net finansal gider kaydeden Şirket 3Ç21’de 34 milyon TL net finansal gideri yazdı.

Haziran sonu itibariyle 705 milyon TL seviyesinde net nakit pozisyonu Eylül sonu itibariyle 1.425 milyon TL’ye yükselmiştir.

Genel Değerlendirme: Mevcut durum itibariyle Kardemir’in cazip fiyat ve çarpan seviyelerinde bulunduğunu düşünüyoruz. Devam eden yatırımları, olası Filyos limanı projesi ve 2022 yılı içerisinde temettü dağıtım potansiyeli dolayısıyla beğenmeye devam ediyor ve Model portföyümüzde tutmayı sürdürüyoruz. Üçüncü çeyrek finansallarının ardından tahminlerimizde bir değişikliğe gitmiyor; 12-aylık hedef fiyatımızı 11,50 TL, önerimizi de AL olarak koruyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %20 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 3,2x F/K ve 1,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Oyak Yatırım, Kardemir D için 12,00 TL hedef fiyatını ve "endeksin üzerinde getiri" tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

FAVÖK ve net kar beklentilere yakın gerçekleşti

Kardemir üçüncü çeyrekte piyasa beklentisi olan 736mn TL’ye yakın 716mn TL net kar açıkladı. FAVÖK de 1,065mn TL ile 1,084mn TL’lik beklentiyle paralel gerçekleşti. Öte yandan, geçen seneye göre %92, geçen çeyreğe oranla da %1 artan net satışlar 3,679mn TL ile 3,194mn TL’lik beklentiyi aştı. Net nakit pozisyonu geçen çeyreğe göre %102 artarak 1.43 milyar TL’ye ulaştı. Bunda güçlü FAVÖK yaratımı ve işletme sermayesindeki düşüş etkili oldu.

Ton başına FAVÖK geçen seneye göre %200 büyüdü

Geçen yıla oranla %6’lık satış hacmi düşüşüne rağmen daha yüksek dolar kuru ve %71 artan ürün fiyatları sayesinde satış gelirleri neredeyse iki katına çıktı. FAVÖK geçen seneye göre %236 artarken, artan çelik marjları ve kur etkisiyle ton başına FAVÖK de 74 dolardan 221mn dolara yükseldi. Öte yandan, geçen çeyreğin yüksek baz etkisi ve %9’luk satış hacmi daralması nedeniyle FAVÖK geçen çeyreğe göre %15 geriledi.

Faaliyet performansı normalleşmeye başladı

2020’nin ilk çeyreğinden beri sürekli çeyreksel bazda artan ton başına FAVÖK, üçüncü çeyrekte ise %9 daraldı. Bu normalleşme trendinin 4. çeyrekte ve 2022’de de devam etmesini bekliyoruz. 2021 yılı için ortalama 212 dolar/ton FAVÖK, 2022 için de 150 dolar/ton bekliyoruz.

Endeks Üzeri Getiri önerimizi koruyoruz

2021 için FAVÖK ve net kar beklentilerimizi sırasıyla 4,143mn TL (önceki 4,411mn TL) ve 2,807mn TL’ye (önceki 2,998mn TL) düşürdük. Ayrıca, risksiz faiz oranı varsayımımızı da %15’ten %16’ya yükselttik. Yine de net nakit pozisyonundaki ciddi iyileşme nedeniyle 12.00 TL’lik hisse hedef fiyatımızı koruyoruz. Değiştirmediğimiz hedef fiyatımız %66 yükselme potansiyeline işaret ettiğinden dolayı Endeks Üzeri Getiri önerimizi sürdürüyoruz.

İş Yatırım, Kardemir için tavsiyesini 11,20 TL hedef fiyat ile "al" olarak sürdürdü.

Analiz şu şekilde:

3Ç21 Net karı beklentinin hafif altında

Kardemir, 3Q20’deki 129 milyon TL’lik net zarar rakamına karşılık 3Ç21 finansallarında beklentilerin hafif altında 716 milyon TL net kar açıkladı (İş Yatırım: 754 milyon TL, Piyasa: 736 milyon TL). Açıklanan rakam, İş Yatırım ve piyasa tahmininden yaklaşık %5, piyasanın tahmininden %3 sapma gösterdi. Tahminimizdeki sapma, beklediğimizden hafif yukarıda gerçekleşen finansman giderleri sebebiyle gerçekleşti. Net kar rakamındaki yıllık bazdaki yükselişin ana nedenleri ise güçlü operasyonel performans, yıllık bazda artan çelik fiyatları ve güçlü talep oldu.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Güçlü marjlarla desteklenen FAVÖK büyümesi

Alınan siparişlerin 1.5 ay kadar teslimat süresi olması sebebiyle Haziran ayından itibaren düşen çelik fiyatlarının etkisi 3. çeyreğe ise kısmen yansıyor, ağırlıklı olarak önümüzdeki dönemlerde görülecek. Çeyreklik bazda ortalama çelik fiyatlarında %2 düşüş hesaplıyoruz. Kardemir’in hammadde dağılımı yaklaşık olarak %44 demir cevheri, %31 kömür olarak gerçekleşiyor. Hızla yükselen kömür fiyatlarının etkisi firmanın stoklu çalışması ve daha önceden yapılan kontratlar sayesinde 3. çeyrekte sınırlı oldu, daha çok 4. çeyrekte hissedilmesini bekliyoruz. Demir cevheri fiyatlarındaki düşüşün ise daha çok yıllık kontratla çalışılması ve daha az oranda spot alım yapılması sebebiyle sene başında hissedilmeye başlayacağını düşünüyoruz.

Satışlar, yıllık bazda %92 artışla 3.6 milyar TL ile beklentilerin yukarısında geldi. (İş Yatırım: 3.1 milyar TL, Konsensus: 3.1 milyar TL). Ortalama ton başına çelik satış fiyatı 3Ç21’de geçen senenin aynı dönemine göre %71 artış gösterdi (3Ç20: 446$/ton, 3Ç21: 767$/ton). Yıllık net satış gelirleri ihracatta %160 artarak 143mn TL'ye, yurtiçi satışlarda ise %87 artarak 3.5 milyar TL'ye ulaştı. Çeyreklik satış hacmi geçen yıla göre %5 azalarak 597 bin tondan 564 bin tona gerilese de, çelik fiyatlarının yıllık bazda artması ve TL'nin USD üzerindeki yıllık değer kaybı sayesinde gelirlerde önemli bir artış kaydedildi. Gelirlerdeki güçlü büyüme ve güçlü çelik marjları ile desteklenen FAVÖK, 3Ç20'de 317mn TL ‘den 3Ç21'de yıllık bazda %235 artarak 1 milyar TL'ye ulaştı (İş Yatırım: 816mn TL, Konsensus: 1 milyar TL). FAVÖK marjı ise 3Ç20'de %16,5'ten 3Ç21'de 13,5 puan artarak %28,9'a yükseldi. Ton başına FAVÖK yıllık %186 arttı, ancak Haziran ayından bu yana düşen çelik fiyatları nedeniyle bir önceki çeyreğe göre %13 düşüşle 212 US$/tona geriledi. Son olarak, net nakit pozisyonu 2Ç21 sonundaki 705mn TL'den 3Ç21 sonunda 1,4 milyar TL'ye yükseldi. Yılın son çeyreğinde, düşen çelik fiyatları ve yükselen kömür fiyatları hissedilmeye başlayacağı için Kardemir'in ton başına FAVÖK rakamının 3Ç21'deki 212 ABD$/ton’un altında kalmasını bekliyoruz.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

AL Tavsiyemizi Koruyoruz 11.20TL olan hedef değerimizi koruyoruz. Hedef değerimize %54 getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi devam ettiriyoruz.

Ak Yatırım, Kardemir D hedef fiyatını 11,00 TL’den 11,50 TL’ye yükseltti, "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

Kardemir 3Ç21’de 716 milyon TL net kar açıkladı, ortalama piyasa ve Ak Yatırım beklentisi olan 736 milyon TL’ye paralel gerçekleşti. 3Ç21 ciro yıllık %92 büyümeyle 3 milyar 679 milyon TL olarak gerçekleşti ve ortalama piyasa beklentisi olan 3 milyar 194 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 3 milyar 53 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti.

Cirodaki büyüme satış fiyatlarında artışlar ve TL’nin değer kaybıyla (demir çelik ürünleri dolar bazlı fiyatlanıyor) meydana geldi. Kütük satış fiyatı yıllık %59 artışla 644 dolar/ton, inşaat çeliği fiyatı yıllık %34 artışla 660 dolar/ton ve çubuk kangal fiyatı yıllık %65 artışla 728 dolar/ton şirketin 3Ç21 ortalama satış fiyatları olarak gerçekleşti. Satış hacmi yıllık %6 düşüşle 563 bin 300 ton olarak gerçekleşti. 3Ç21 FAVÖK yıllık %236 büyümeyle 1 milyar 65 milyon TL olarak gerçekleşti ve beklentilere paralel geldi. 3Ç21 FAVÖK marjı %28,9 ile 3Ç20’deki %16,5 marjın üzerinde gerçekleşti. Ton başına FAVÖK 3Ç20’deki 77 dolardan, bizim hesabımızla 3Ç21’de 222 dolara çıktı. Artan satış fiyatları ve hammadde fiyatlarıile makasın açılması ile bu sonuç ortaya çıktı. Güçlü gelen FAVÖK ile bilançoda 2020 yılsonundaki 809 milyon TL net borç pozisyondan Eylül sonunda 1 milyar 425 milyon TL net nakit pozisyona ulaşıldı.

Yorum ve öneri: Yılın ilk dokuz ayında görülen olumlu trend ile 2021 tüm yılın güçlü tamamlanacağına işaret ediyor. Dokuz aylık rakamların ardından 2021 tüm yıl ton başına FAVÖK beklentimizi 148 dolardan 159 dolara yükselttik (2020 tüm yıl ton başına FAVÖK rakamı 75 dolar olarak gerçekleşti). Buna göre Kardemir D hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımız 11,00 TL’den 11,50 TL’ye yükseldi. Endeksin Üzeri önerimizi koruyoruz. Sonuçlara olumlu tepki olmasını bekliyoruz.

Vakıf Yatırım, Kardemir D için 10,77 hedef fiyatını ve "al" tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

Kardemir (KRDMD): 3Ç21 dönemini, beklentimize (730 mn TL) ve piyasa tahminlerine (736 mn TL) paralel, 716 mn TL net kar (3Ç20: 129 mn TL net zarar) ile tamamladı. Artan ürün fiyatlarının desteğinde operasyonel tarafta FAVÖK beklentilere paralel, yıllık yaklaşık 2,5 kat artarak 1,07 mlr TL (Ton başı FAVÖK: 222 $/ton) seviyesine ulaştı.

FAVÖK marjı yıllık 12 puan iyileşerek %28,9 seviyesine yükseldi. Şirketin 2Ç21 dönemindeki 705 mn TL’lik net nakit pozisyonu, 3Ç21 döneminde 1,43 mlr TL’ye yükseldi.

Yorum: 3Ç21 finansalları hem operasyonel hem de net karlılık tarafında beklentilere paralel güçlü bir performans sergiledi. Şirket hisseleri ise son bir aylık dönemde endeksi %1,5 yenmeyi başarırken, haftalık olarak baktığımızda endeksten %5 negatif ayrışma gözlendi. Finansalların şirket hisseleri üzerine nötr etkisi olmasını bekliyoruz. Kardemir için hisse başı fiyat hedefimizi 10,77 TL seviyesinde korurken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi sürdürüyoruz.

Yapı Kredi Yatırım, Kardemir için hedef fiyatını 11,00 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu.

Analiz şu şekilde:

Kardemir 3Ç21 finansallarında geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 129 milyon TL net zarara karşılık 716 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam hem bizim hem de piyasa beklentisine paralel gerçekleşti. Güçlü çelik makası ve başarılı kur risk yönetimi sonuçlara olumlu yansıdı. Şirket 2Ç itibariyle nakit akışından korunma muhasebesini hayata geçirmişti ve bu da finansalları destekledi.

Kardemir’in 3Ç21’de gelirleri hem satış fiyatının dolar bazında artması hem de TL’nin dolar karşısında değer kaybetmesinden dolayı yıllık bazda %92 artarak 3.68 milyar TL’ye (YKYt: 3.34 milyar TL, Piyasa: 3.19 milyar TL) yükseldi. Satış hacmi ise aynı dönemde %6 daralarak 564 bin ton olarak gerçekleşti.

Şirket 3Ç21’de 1.06 milyar TL (YKYt: 1.07 milyar TL, Piyasa: 1.08 milyar TL) VAFÖK açıkladı. 3Ç21’de VAFÖK marjı da yıllık bazda 12 baz puan artarak %29’a ulaştı. 3Ç21’de Şirket’in ton başına VAFÖK rakamı 227 USD (bizim beklentimiz 225 USD) olarak gerçekleşti. Şirket’in 2Ç21’de ton başına VAFÖK rakamı 240 USD iken 3Ç20’de 74 USD idi.

Kardemir 3Ç21’de 34 milyon TL net finansal gider kaydetti. Bu rakam geçen senenin aynı döneminde ise 235 milyon TL idi.

2020 yılsonu itibariyle 809 milyon TL olan net borç pozisyonu 2021 Eylül sonu itibariyle 1.4 milyar TL net nakit pozisyona döndü.

Özet Görüşümüz

3Ç21 için satış hacim beklentimiz 560 bin ton ve ton başına VAFÖK beklentimiz 225 dolar idi. Açıklanan gelirler beklentilerin üzerinde olmasına rağmen kaydedilen VAFÖK ve net kar gelirlerdeki artışı yakalayamadı. Bundan dolayı piyasa tepkisinin nötr olmasını öngörüyoruz.

Son dönemde çelik fiyatları güçlü seyrini korumaya devam ediyor. Bundan dolayı 4Ç21’de de güçlü operasyonel sonuçlar görebiliriz. Şirket yönetiminden 2022 yılı ile ilgili daha detaylı bilgi aldıktan sonra değerlememizin üzerinden geçebiliriz. Kardemir için12 aylık hedef fiyatımız 11 TL ile AL tavsiyemizi koruyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız...

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.