Kardemir için hedef fiyatını yüzde 27 düşürdü

İş Yatırım, Kardemir için hedef fiyatını 2,32TL'den 1,69TL'ye çekti. İş Yatırım konu ile ilgili raporunda, Kardemir için tavsiyeyi 'TUT' olarak belirlediklerini kaydetti.
   
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
   
"Yeni kapasite ve düşen fiyatların zamanlaması çakıştı
1Ç15 performansı beklentilerin altında. Kardemir 1Ç15’te 5nci yüksek fırının Ocak ayında devreye alınmasına ragmen, geçen yılın aynı dönemi ile aynı miktarda, 430 bin ton ürün satışı gerçekleştirdi. %5,8 olarak gerçekleşen zayıf VAFÖK marjı için dolar bazında %21 düşen çelik fiyatları ve yeni yüksek fırının devreye alınması sırasında yaşanan geçici verimsizlik sebep gösterildi. Yönetim, yüksek fırınla ilgili sorunların çözüldüğünü ve üretim verimliliğinin hergün arttığını söyledi. Bu nedenle faaliyet marjlarının ve üretimin yılın kalan bölümünde artmasını beklemekteyiz.

2015 ve sonrası için iyimser beklentiler. Kardemir 2015 yılında, önceki yılın %27 üzerinde 2,2mn ton ürün satışı gerçekleştirmeyi hedefliyor. Şirket 2015 yılı için %13-14 VAFÖK marjı ve %3-4 net kar marjı hedefliyor ki bu 2014’te kaydediler %24 VAFÖK marjının ve %15 net kar majının altında olmakla birlikte ilk çeyrekteki perfromansa göre önemli oranda iyileşmeye işaret ediyor. Orta vade için verilen 2,5 milyon ton satış hacmi hedefi şirketin 3 milyon tona ulaşan teorik kapasitesinin altında kalmaktadır. Şirket uzun zamandır hedeflediği liman projesinin tamamlanması ile lojistik problemlerini çözmeyi beklemektedir.

Yatırımlar yolunda gidiyor. Kardemir 2015, 2016 ve 2017 yıllarında sırasıyla 188mn, 130mn ve 95mn ABD$ yatırım harcaması planlıyor. 700 bin ton kapasiteli filmaşin yatırımı 2Ç16 itibarı ile tamamen devreye alınacak. Ray tekeri yatırımının ise 2016 yılının sonunda bitirilmesi hedefleniyor. Paylaşılan yatırım bütçeleri Filyos Limanı yatırımını içermiyor.
Filyos yatırımı stratejik açıdan önemli. Kendine ait bir limanı olmayan Kardemir için Filyos Limanı projesi yıllardır şirketin yatırım gündeminde yer alıyor. Şirket liman ihtiyacını ya kendisine ait Filyos’taki arazide gerçekleştireceği yatırımla ya da devletin yapacağı liman projesinden bir kısımı kiralayarak çözmeyi hedefliyor. Yeni yönetimin şirketin uzun vadeli büyüme planlarının önünde tek engel olan liman yatırımını en kısa sürede gerçekleştirme konusunda kararlı olduğu izlenimi edindik.

Fiyatlar hala baskı altında. Kardemir, 4Ç14’ün başından itibaren zayıf talep, paritelerdeki değişimler ve Rus üreticilerin agresif fiyatlamaları sonucu çoğu aşağı yönlü olmak liste fiyatlarında 22 kere değişiklik yaptı. Demir cevheri fiyatları da tarihinin en düşük seviyelerine gerilerken satış gelirlerinindeki kaybın maliyet tarafında bir miktar telafi edilmesini sağladı. .
Tahminlerdeki değişiklikler. Yeni tahminlerimiz yönetimin verdiği satış hedeflerine göre artan hacim sebebiyle net satışlar tarafında yukarı gelirken ilk çeyrekteki zayıf operasyonel marjlar ve şirketin paylaştığı beklentilerini de göz önüne aldığımız VAFÖK marjı aşağı yönlü revise edildi. Bizim %15 olarak beklediğimiz VAFÖK marjı şirketin öngörüsü olan %13-14’ün biraz üzerinde olmakla birlikte yılın geri kısmında iyileşen satış performansı ve verimlilik artışı ile bunun yapılabilir olduğunu düşünüyoruz.

Tavsiyemizi TUT’a çektik. İndirgenmiş nakit akımları ve benzer şirket çarpanlarını baz alarak belirlediğimiz hedef fiyat %27 gerileyerek 1,69 TL oldu. Kardemir D hisseleri 2015 FD/VAFÖK çarpanına göre rakiplerine göre %30 primli, 2016T FD/VAFÖK ve F/K çarpanlarına göre ise sırasıyla %10 ve %28 iskontolu işlem görüyor. " 

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.