İş Bankası’nda gerileyen net risk maliyeti ile beklentilerin üzerinde net kar

BORSAGUNDEM.COM

İş Bankası (#ISCTR) 2021 yılı 3. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin 2021 yılı 3. Çeyrek net karı 2,999 milyon TL oldu. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde finansal sonuçlar ve hisseye etkisi inceleniyor.

Deniz Yatırım, İş Bankası C için hedef fiyatını 7,40 TL'den 8,20 TL'ye revize ederken, "al" tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

ISCTR; 3Ç21 net rakamı beklentilerin üzerinde geldi / olumlu

İş Bankası 3Ç21 konsolide olmayan finansallarında 2,325 milyon TL’lik beklentimizin ve 2,376 milyon TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde 2,999 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın net kar rakamı %36.6 ç/ç ve %39.6 y/y artarken, dönemsel özsermaye karlılığı %16.5 olarak gerçekleşti. Banka bu dönemde 200 milyon TL serbest karşılık ayırdı ve toplam serbest karşılık tutarı 3,075 milyon TL seviyesine ulaştı. Beklentimizin oldukça altında kalan net karşılık gideri net kar tahminimizdeki sapmanın en önemli nedenidir.

İş Bankası için AL önerimizi koruyor, hedef fiyatımızı hisse başına 8.20 TL olarak revize ediyoruz (önceki: 7.40 TL). Kar tahmin modelimizi revize ettik ve 2021 ve 2022 ortalamasında kar tahminlerimizi %8 kadar yukarı revize ettik. Bu doğrultuda hedef fiyatımızı da 7.40 TL’den 8.20 TL’ye yükselttik. 2022 tahminlerimize göre 0.33x F/DD ve 2.75x F/K çarpanları ile işlem gören İş Bankası hisselerinin iyi bir getiri sunduğu görüşündeyiz. Bu nedenle hisse için AL olan önerimizi koruyoruz. Bankanın güçlü sermaye oranlarının (SYR:%17.2 ve Çekirdek SYR:%13.4) ve yüksek karşılıkları (Grup 2 ve 3 krediler için sırasıyla %18.8 ve %63.3) olası riskleri önemli ölçüde karşılamaktadır. 3,075 milyon TL’lik serbest karşılık da dahil edildiğinde İş Bankası’nın karşılık tamponunun oldukça yüksek olduğunu düşünüyoruz. Bunun yanısıra 3Ç21’de toplam mevduat içerisindeki payı %42.3 olan vadesiz mevduatlar da net faiz marjını desteklemektedir. 3Ç21’de neredeyse sıfır olarak gerçekleşen net kredi risk maliyeti 9A21’de 102 baz puan olarak gerçekleşmiştir. Beklentimiz yılın son çeyreğinde 150 ve 2021 tüm yıl için ise 114 baz puan seviyesindedir. Banka kredi risk maliyeti oranı beklentisi de 150 baz puan altındadır.

Şeker Yatırım, İş Bankası C için hedef fiyatını 7,05 TL'den 8,30 TL'ye revize ederken, "tut" tavsiyesini "al"a yükseltti.

Analiz şu şekilde:

İş Bankası (ISCTR) 3Ç21 solo finansal sonuçlarında beklentilerin üzerinde kuvvetli 2,999 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %37 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 2,466 milyon TL olan tahminimizin ve 2,376 milyon TL olan piyasa beklentisinin %22 ve %26 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 9 aylık karı 7,049 milyon TL olup geçen yıla göre %36 artarak %13,1 oranında ortalama özkaynak karlılığına işaret etmektedir.

Beklentilerden iyi gelen net faiz gelirleri, ticari zarar ve kredi karşılıkları ile beklentileri aşan diğer karşılıklar ve faaliyet giderlerinin birbirini dengelemesi sebebiyle net kar beklentimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Banka 200 milyon TL tutarında serbest karşılık ayırmıştır.

Banka 2021 yılı beklentilerinde değişikliğe gitmemiştir. Marjlarda bütçe altı performans, ücret v e komisyon gelirlerinde kuvvetli toparlanma, 2,96 milyar TL seviyesinde yüksek ticari zarar, krediler büyüme hızında artış ve pazar payı kazanımları, TL mevduatlarda sektör al tı büyüme, kredi riski maliyetinde normalleşme ve İkinci grup kredi karşılık oranlarında artış çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır.

3Ç21 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde pozitif bir etki bekliyoruz.

2021-2023 net kar beklentilerimizi ortalama %25 yukarı yönlü revize etmemiz sebebiyle 7,05 TL olan hedef fiyatımızı 8,30 TL olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %33 artış potansiyeli bulunmaktadır. TUT olan tavsiyemizi ise AL olarak revize ediyoruz. Hisse 2021T 2,7x F/K (Benzerlerine göre %13 iskontolu) ve 0,4x F/DD çarpanlarıyla ve %14,0 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir

Analizin tamamı için tıklayınız…

Ak Yatırım, İş Bankası hedef fiyatını %5 artışla 7,80 TL'ye yükseltti, "Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

İş Bankası’nın 3Ç21 net kârı ayrılan 0,2 milyar TL serbest karşılığa rağmen önceki çeyreğe göre %37 artışla 3,0 milyar TL oldu ve bizim ve piyasanın 2,4 milyar TL net kâr tahminini geçti. Net kârın beklentinin üzerinde gerçekleşmesi büyük ölçüde karşılık giderlerindeki rahatlamadan kaynaklandı. Diğer taraftan net faiz geliri ve faaliyet gideri de beklentimizin üzerinde ve komisyon geliri beklentimize paralel geldi. Böylece 2021/9 net kârı yıllık %36 artışla 7,05 milyar TL’ye ulaştı, özkaynak kârlılık oranı %13,4 oldu (2020: %10,9). Net faiz geliri (swap etkisi dahil) önceki çeyreğe göre %19 artarak 3,8 milyar TL oldu. Muhasebe yöntemindeki farklılık nedeniyle İş Bankası TÜFE artışının etkisini faiz gelirine fazla yansıtamadı. Banka (12/24 aylık enflasyon yerine) hesaplamada gerçekleşen enflasyon dikkate alındığında 600 milyon TL’nin üzerinde (40 baz puan) faiz geliri artışı hesaplıyor.

Buna göre ilk dokuz ayın net faiz marjı önceki yıl ortalamasına göre 180 baz puan azalışla %2,3’de kaldı. İş Bankası net faiz marjında yıllık 150 baz puan düşüş bekliyor. Net kredi karşılık gideri (kur etkisi dahil) önceki çeyreğe göre 1,0 milyar TL azaldı. Böylece bankanın kredi risk maliyet oranı ilk dokuz ayda 100baz puan olarak gerçekleşti (kur etkisi hariç 60 baz puan). İş Bankası daha önceden yıl sonu kredi risk maliyeti beklentisini 150 baz puana indirmişti.

Net komisyon gelirlerinde güçlü eğilim korundu. Bankanın faaliyet giderleri önceki çeyreğe yakın gerçekleşti ve ilk dokuz ayda önceki yıla göre %23 artış gösterdi. Komisyon geliri de 3Ç21’de önceki çeyreğe göre %14 ve ilk dokuz ayda yıllık %30’a yakın arttı. Banka yıl sonunda komisyon gelirinin %25-27 bandında artmasını bekliyor.

Yorum: İş Bankası muhasebe yöntem farkından dolayı net faiz marjında daha yavaş toparlanma görüyor. Bu arada 2021 net kârına en önemli katkı sene başı öngörülerinin çok altında kalan karşılık giderlerinden geliyor. Net kâr tahminlerimizi 2021 için %23 artışla 10,2 milyar TL’ye çıkardık ve 2022 için 12,5 milyar TL olarak koruduk. 12 aylık fiyat hedefini de %5 artışla 7,80’e çıkardık. “Endeksin Üzerinde Getiri” görüşümüzü koruyoruz.

Oyak Yatırım, İş Bankası C hedef fiyatını 7,06 TL'den 8,53 TL'ye yükseltirken, "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

Çekirdek gelirler artarken net karşılıklar azaldı

İş Bankası, 3Ç21’de hem bizim (2,491mTL) hem de piyasa beklentisinin (2,326mTL) üzerinde 2,999mTL net kar açıkladı. Sonuçlar, net karda çeyreksel %37 yıldan yıla ise %40 artışa işaret etmektedir. Banka bu çeyrek 200mTL serbest karşılık ayırmıştır. Bu ayrılmamış olsaydı net kar %7 daha yüksek olacaktı. Karşılık geri dönüşleri ve artan tahsilatlarla beklentimizden daha düşük gerçekleşen net karşılık giderleri sapmamızın ana sebebidir.

Çekirdek gelirlerde (faiz + komisyon) çeyreksel %9 artış yaşanmıştır. Artan kredi getirileri sayesinde kredi/mevduat makası çeyreksel 17 baz puan artmıştır. TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirleri de bu çeyrek yükselmiştir. Swap maliyetleri ticari zararda artışa neden olmuştur. Net faiz marjı beklentimize paralel 34 baz puan artmıştır. Komisyon gelirleri Kovid-19 sonrası açılmanın ve artan kredilerin etkisiyle yıldan yıla %33 artarken faaliyet giderleri %37 yükselmiştir. İş Bankası, bu çeyrek YP kredilerde ve YP mevduatlarda pazar payı kazanmıştır. Sermaye getirisi 3Ç'de %16,5’e yükselmiştir (2Ç: %12,8).

Önerimizi “Endeks Üzerinde Getiri” olarak koruyoruz

İş Bankası için 2021 yılında %46 kar artışı beklerken 2022 için %17 öngörmekteyiz. İş Bankası, 2022 tahmini 2,4 F/K ve 0,3 fiyat/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. Risksiz faiz oranımızı 1 puan yükseltirken 3Ç21 sonuçları sonrası 2021-22 kar tahminlerimizi ortalama %13 artırıyoruz. Hisse için hedef fiyatımızı %21 yükselterek 8,53TL’ye getiriyoruz (önceki 7,06TL). Tavsiyemizi ise “Endeks Üzeri Getiri” olarak koruyoruz.

Yapı Kredi Yatırım, İş Bankası C için hedef fiyatını 7,50 TL'den 8,50 TL'ye güncelledi, "al" tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

İşbankası’nın net karı 3Ç21’de 2,999 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (YKY beklentisi: 2,297 milyon TL ve piyasa beklentisi 2,380 milyon TL). Net kar bu çeyrekte çeyreklik %37 artış gösterirken, yıllık %40 artış kaydetti. 3Ç21 özkaynak karlılığı %16.5 seviyesinde gerçekleşti (9A21: %13.4). Sonuçların beklentimizin üzerinde gelişmesinde i) düşük efektif vergi oranı, ii) yüksek diğer faaliyet gelirleri, iii) düşük karşılık giderleri etkili oldu. Banka bu çeyrekte 200 milyon TL serbest karşılık ayırdı ve toplam serbest karşılık stoğu 3 milyar TL’ye ulaştı.

2021 revize bütçe hedefleri korundu. Risk maliyeti ve komisyon büyümesinde daha olumlu seyir olduğu belirtilirken, net faiz marjında ise 30 baz puan olumsuz seyir olabileceği belirtildi.

Özet Görüşümüz

İşbankası’nın 3Ç21 net karı piyasa beklentisinin %26 üzerinde gerçekleşti. Hisse için sınırlı olumlu olarak değerlendiriyoruz.

Sonuçlar ışığında ve güncel makro-ekonomik gelişmeleri de yansıtarak 2021 net kar büyüme tahminimizi yukarı yönlü revize ettik. Bankanın 2021’de net karının %41 artış göstermesini tahmin ediyoruz ve bu sayede %13.3 özkaynak karlılığı tahmin ediyoruz. İşbankası için AL tavsiyemizi koruyoruz ve 12 aylık hedef fiyatımızı 8.5TL/pay olarak güncelliyoruz (önceki hedef fiyat 7.5TL). Hedef fiyatımız %36 getiri potansiyeline işaret etmektedir. İşbankası güncel 2021 tahminlerimize göre 0.35x F/DD ve 2.9x F/K oranları ile işlem görmektedir. Hisse sene başından bugüne XU100 ve XBANK’a göre sırasıyla %15 ve %1 geride kalmıştır. Hisseyi 12 Ekim’de en beğendiğimiz hisseler arasına ekledik ve o tarihten bu yana %18 nominal ve %7 XU100 relatif getiri sağladı.

Genel Değerlendirme

Banka 3. çeyrekte TL kredilerde %5 büyüme elde etti. Bankanın TL mevduatı ise çeyreklik %6 büyürken, YP mevduatı ise $ bazında %4 artış gösterdi.

İşbankası’nın swaplardan arındırılmış net faiz marjı çeyreklik 27 baz puan artış gösterdi. TL mevduat faizlerinde 25 baz puan artışa rağmen TL kredi faizlerindeki 100 baz puan artış sayesinde TL kredi-mevduat makası 75 baz puan genişledi. Komisyon gelirleri yıllık %33 artış gösterirken, faaliyet giderleri ise yıllık %37 artış gösterdi. Emeklilik sandığı ile ilgili 618 milyon TL gider yazılması bu yüksek artışın en temel sebebiydi (bu hariç faaliyet gider büyümesi yıllık %23 seviyesinde)

Takipteki kredi oranı son çeyrekte 10 baz puan düşüş gösterdi ve %4.8 seviyesine geriledi. Bu düşüşte 350 milyon TL’lik takipteki krediler satışı etkili oldu 2.evre kredilerin toplam krediler içindeki payı %11.9 seviyesinde gerçekleşti (2Ç21: %13). Net risk maliyeti ise 3. çeyrekte 50 baz puan seviyesine geriledi (2Ç21: 120 baz puan).

İşbankası’ın sadece banka sermaye yeterlilik ve çekirdek sermaye oranları sırasıyla %17.2 (BDDK esneklikleri hariç %16.7) ve %13.4 (BDDK esneklikleri hariç %13) seviyelerinde gerçekleşti.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Vakıf Yatırım, İş Bankası C için hedef fiyatını 7,76 TL'den 8,34 TL'ye revize ederken, "al" tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

Gerileyen net risk maliyeti ile beklentilerin üzerinde net kar (+)

2021 yılı üçüncü çeyrekte İş Bankası’nın net karı, bizim (%27,4) ve piyasa beklentisinin (%26,0) üzerinde 3,0 mlr TL (y/y:+%39,6, ç/ç:+%36,6) olarak gerçekleşti. 3Ç’de tahminlerimizin üzerinde gerileyen net risk maliyeti, beklentilerimizin üzerinde karlılığa neden oldu. 2021 Ocak-Eylül döneminde bankanın net karı yıllık %36,0 artarak 7,05 mlr TL’ye çıkarken, özkaynak karlılığı ise 0,2 puan iyileşerek %12,4’e yükseldi. Beklentimizin üzerinde gelen net kara, bugün piyasa tepkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. Ayrıca banka için 7,76 TL olan hedef fiyatımızı 8,34 TL’ye revize ederken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.

Aktif kalitesi göstergeleri iyileşme gösterdi – İş Bankası’nın 2021 Eylül itibariyle TL kredi hacmi bir önceki çeyreğe göre %4,8 artarak sektör ortalamasının altında gelişim gösterirken, YP kredileri ise yatay seyretti. Ayrıca bankanın 3Ç’de toplam menkul kıymet portföyü çeyreksel %4,8 büyürken, TL menkullerin %47,5’ini TÜFE’ye endeksli menkul kıymetler oluşturdu (2Ç21: %48,4). Fonlama tarafında ise, bankanın TL mevduat hacmi çeyreksel %6,1, YP mevduatları ise dolar bazında %3,4 genişledi. Bu dönemde repo fonlaması ise %18,5 artış gösterdi. Aktif kalitesine bakıldığında ise, bankanın 3Ç21’de takipteki krediler oranı 2Ç’ye göre 0,1 puan azalarak %4,8 olurken, bu aşamadaki krediler için karşılık oranı %63,7’den %63,3’e geriledi. Bu dönemde bankanın 351 mn TL’lik takipteki kredi portföyü satışı gerçekleştirdiğini belirtelim.

Bankanın 3Ç21’de yakın izlemedeki krediler oranı, bazı kredilerdeki sınıflandırma değişikliğinin yardımı ile çeyreksel 1,1 puan gerileyerek %11,3 oldu.

Komisyon gelirleri güçlü artış kaydetti – 3Ç21’de bankanın net faiz gelirleri (swap dahil) bir önceki çeyreğe göre %18,9 artarak 3,78 mlr TL’ye ulaşırken, net faiz marjı ise 27 bp iyileşme gösterdi. Ayrıca bankanın 3Ç’de komisyon gelirleri çeyreksel %14,1 artış göstererek beklentimize paralel gerçekleşti. Diğer yandan bankanın 3Ç’de faaliyet giderleri ise 3,8 mlr TL (ç/ç:+%2,0) ile tahminlerimizi aştı, bu da temel olarak sandık için 618 mn TL (ç/ç:+%171,1) karşılık ayrılmasından kaynaklanmaktadır.

Böylece bankanın 9A21’de faaliyet giderleri yıllık %23,2 yükselerek, enflasyonun üzerinde gerçekleşmiş oldu. Ayrıca 2Ç21’de %1,4 düzeyinde olan bankanın net risk maliyeti 3Ç21’de %0,9 düzeyine gerilemesi, net karı olumlu etkiledi. Dolayısıyla 2021 yılı üçüncü çeyrekte İş Bankası’nın net karı, bizim ve piyasa beklentisinin üzerinde 3,0 mlr TL (y/y:+%39,6, ç/ç:+%36,6) olarak gerçekleşti. 2021 Ocak-Eylül döneminde bankanın net karı yıllık %36,0 artarak 7,05 mlr TL’ye çıkarken, özkaynak karlılığı ise 0,2 puan iyileşerek %12,4’e yükseldi.

Değerleme ve öneri – Beklentimizin üzerinde gelen net kara, bugün piyasa tepkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. Banka hisseleri son bir ayda BIST-100’e göre %7,0, banka endeksine göre %3,2 pozitif ayrıştı. 3Ç21 finansalları ardından İş Bankası için 2021 sonu net kar tahminimizi 7,5 mlr TL’den 9,7 mlr TL’ye yükseltiyoruz. Ayrıca banka için 7,76 TL olan hedef fiyatımızı 8,34 TL’ye revize ederken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.