Hissede yüzde 24 yukarı potansiyel

Tüpraş  için  notumuzu  ‘Endeksin  Üzerinde  Getiri’ye yükseltiyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 46,28TL %24  yukarı  potansiyel  içeriyor.  Tüpraş  Rekabet Kurulu’nun  17  Ocak’ta açıkladığı  412  milyonTL  cezanın ardından BIST100 endeksinin %7 gerisinde kaldı.  

Fuel  Oil  dönüşüm  projesi  net  rafineri  marjını  2015’te yaklaşık  2.4  dolar/varil    artıracak. Tüpraş’ın  2.7  milyar dolarlık  fuel  oil  dönüşüm  projesinin  2014  sonunda tamamlanması bekleniyor.  Projenin  faaliyete  geçmesinin ardından  şirketin  net  rafineri  marjının  2015  yılında 2.4 dolar/varil  artışla  4.84  dolar/varil  seviyesine  ulaşmasını bekliyoruz. Bu projenin şirketin net karını 2015 yılında 245 milyon dolar artırmasını bekliyoruz.  

Net rafineri  marjının  2014’te  2.45  dolar/varil  kalmasını bekliyoruz.  Olası  doğal  gaz  zammı (bizim  tahminimiz %20) ve Avrupa pazarındaki durgunluğun etkisiyle   2014 net  rafineri  marjının 2.45  dolar/varil  olarak  kalmasını bekliyoruz. 

Irak ve  İran’dan petrol alımı yapılmasıyla yukarı yönlü risk  oluşabilir.  Bağdat  ve  Kuzey  Irak yönetimleri arasındaki anlaşmayla Irak’ın Kuzey’inden petrol ihracatı sağlanabilecektir.  Kuzey  Irak Yönetimi,    bu  bölgeden gerçekleştirilecek  petrol  akışının  2014  sonuna  kadar günlük  350  bin varil  kapasiteye  ulaşabileceğini  tahmin etmektedir. Bununla birlikte buradan sağlanacak petrolün özellikleri  henüz  netleşmemiştir.  İran  ve  P5+1  arasında sağlanan  anlaşma  ise  20 Ocak  itibarıyla  yürürlüğe girmiştir.  Yaptırımlara  ilişkin  sağlanacak  kolaylık  ise  6 aylık sürenin sonunda netleşecektir. Tüpraş’ın yaptırımlar öncesindeki alım seviyesine ulaşması durumunda İran’dan gerçekleştireceği  alımlarla  2015  yılında  net  rafineri marjında varil başına 0,32 dolar iyileşme sağlayabileceğini tahmin ediyoruz.  
 
Şirket yurt dışı benzerlerinde 10.0x seviyesinde bulunan 2015T F/K çarpanının altında, 6,3x F/K çarpanıyla işlem görüyor.  Şirketin tarihsel  F/K  çarpan  ortalaması  ise  8.6x seviyesinde.  
 
Vergi  soruşturmasına  ilişkin  belirsizlik  risk  unsuru. Devam  eden  vergi  incelemesine  ek  olarak 2009‐2010 dönemi  için  henüz  anlaşma  sağlanmamış  ve  uzlaşmada olan  28  Mart  2013’te açıklanmış  103.5  milyon  TL  vergi cezası bulunmaktadır.  

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.