Hisse için 9.43 TL hedef fiyat

Bizim Menkul Değerler, Doğuş Oto için 9,43 TL hedef fiyat ile 'Endekse Paralel Getiri' önerisi verdi.

Raporda şu değerlendirmelere yer verildi:

''Doğuş Otomotiv Servis ve Ticaret A.Ş. için 12 aylık hedef piyasa değerimizi 2,074 milyar TL ve şirketin hisse senetleri için önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak belirliyoruz. Güncel hedef değerimiz hissenin şu anki fiyatından %12’lik bir artış potansiyeline işaret etmektedir. Doğuş Otomotiv Servis ve Ticaret A.Ş.’nin 2014 yılı birinci çeyrek gerçekleşmeleri ve 2014 yılı ile ilgili beklentiler şöyle:

2013’te başarılı bir yıl geçiren Doğuş Otomotiv perakende pazarda payını 2 puan artırarak %17,8’a ulaştırmış ve yılı 151 bin araç satışıyla kapatmıştı. 2014’ün ilk çeyreğini 24.966 adet araç satışı (1Ç13: 30.831) ve %21,7’lik pazar payıyla tamamladı. 2014 Mayıs sonu itibariyle ise satışlarını 50.050’ye (Ocak-Mayıs 2013: 55.194) ve pazar payını ise %22,1 yükselterek pazar payı açısından başarılı bir performans sergiledi.

Marka bazında Doğuş Otomotiv’in toptan satışlarını incelediğimizde Skoda’nın başarısı göze çarpıyor. 2013’te satışlarını %19 artırarak 12.362’ye taşıyan Skoda, 2014’ün ilk çeyreğinde %31 artışla 2.206 adetlik satış hacmine ulaştı. Diğer taraftan 2013’te yeni modellerinin yoğun talep görmesi ve filo talepleri gelmesiyle %98’lik artışla 11.334 adetlik hacme ulaşan Seat, 2014’ün ilk çeyreğinde daralan pazara rağmen satışlarını geçen yılla aynı seviyede tutabilmiş ve 1,665 adetlik satış hacmine ulaştı. Doğuş Otomotiv’in toplam satışlarının %61’ini oluşturan VW binek araç satışları, 1Ç14’te %12 daralarak pazara göre oldukça iyi bir performans sergiledi. Böylece DOAS pazara göre iyi bir performans sergileyerek pazar liderliğini perçinledi. 
 
Türkiye’de hafif ticari araç pazarı 1Ç14’te %32 daralarak 26.970 adete geriledi. Doğuş Otomotiv’in hafif ticari araç pazarında satışları %26 azalarak 4.038’e gerilemesine rağmen, VW markasının Pazar göre daha iyi bir performans sergilemesiyle pazar payı 1Ç13’teki %12,8’den %14,1’e yükseldi ve pazardaki üçüncülüğünü korudu. Tofaş %30,4 ile Pazar liderliğini ele geçiriken, Ford %21,5 ile ikinci sıraya geriledi. 

Binek araç pazarı genelinde pazara göre daha az daralan Doğuş Otomotiv satışları sadece lüks segmentte pazarın üzerinde bir daralma gösterdi. 2014’ün ilk çeyreğinde lüks segment pazarı %7 daralırken, Doğuş Otomotiv’in lüks segment satışlarındaki %14 azaldı. Mercedes ve BMW’nin vergi avantajı olan 1,6 motor hacmine sahip ürün gamının Audi’ye göre daha geniş olması Doğuş Otomotiv’in lüks segmentte pazar kaybetmesine yol açıyor. 

Mali Analiz

Doğuş Otomotiv’in 1Ç14’te satışları bir önceki yıla göre %4,8 yükselişle 1,4 milyar TL’ye ulaştı. Satılan araç sayısı %11 azalışla 27.497’ye gerilerken (Scania,Krone ve Meiller satışları dahil), Euro kurunda yaşanan artıştan dolayı TL bazlı fiyatların yükselmesi ciroyu yukarı çekti. Diğer taraftan; ÖTV zammı, seçim sürecinde gerilen siyasi atmosfer ve Euro’nun değer kazanmasıyla TL bazlı fiyatların yükselmesi gibi etkenler talebi zayıflatırken DOAS’ın Euro bazlı maliyetlerini satış fiyatlarına bire bir yansıtılamamasına neden oldu. Sonuç olarak brüt kar marjı 3,4 puan azalışla %10,7’ye geriledi. Bu arada, 2013’ün ilk çeyreğinde model yılı değişimindeki başarılı stok yönetimi dolayısıyla 1Ç13’ün DOAS’ın sıradışı performans sergilediği bir dönem olduğunu hatırlatmakta fayda var. Bir önceki çeyrekle kıyasladığımızda ise kar marjının 1,2 puan yükseldiğini görüyoruz. 4Ç13’e göre brüt kar marjının iyileşmesinde OEM’den alınan fiyat destekleri etkili oldu. Otomotiv sektöründeki daralma Mayıs ayında devam ederken, pazardaki %25’lik daralmaya karşın DOAS’ın satışları %9 daralmış ve Mayıs sonu itibariyle toplamda Mart sonunda %21,7 olan pazar payını %22,1’e yükselmiştir. Buna ek olarak, stoklardaki %111’lik artış DOAS yönetiminin 2014’ün gelecek aylarından umutlu olduklarına işaret ediyor. Bir süredir Irak pazarına girmeyi hedefleyen Doğuş Otomotiv, önümüzdeki haftalarda Irak’taki faaliyetlerine başlayacak.

DOAS’ın FAVÖK’ü temel olarak brüt kardaki azalışa bağlı olarak 1Ç14’te %48 azalarak 43,9 milyon TL oldu. FAVÖK marjı ise 3,3 puanlık keskin bir düşüşle %3,2’ye geriledi. FAVÖK marjı 4Ç13’e göre yatay bir performans sergiledi. Geçmiş yıllara baktığımızda döviz kurlarındaki artışların fiyatlara tam olarak yansıtılmasının 6 ayı bulduğunu görüyoruz. Pazarın yeni kurlara tam anlamıyla adapte olmasıyla birlikte, maliyeterin satış fiyatlarına daha iyi yansıtalacağını ve bu durumun FAVÖK marjındaki iyileşmeler sağlayacağını düşünüyoruz. Diğer taraftan DOAS’ın büyüyen araç parkıyla birlikte karlılığı daha yüksek olan yedek parça ve servis gelirlerinin artıyor olması FAVÖK marjını iyileştirmesini beklediğimiz bir diğer etkendir. 
 
DOAS’ın ana ortaklık payları net dönem karı 1Ç14’te bir önceki yıla göre %58 azalarak 26,5 milyon TL oldu. Esas faaliyet karındaki düşüş iki dönem arasındaki farkın temel nedeni olurken, yeni kredi kullanımından dolayı 11,7 milyon TL’den 17,5 milyon TL’ye yükselen faiz giderleri iki dönem arasındaki makası açtı. 

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.