GÜNÜN HİSSELERİ-1

BOLU ÇİMENTO Bolu 2008’in 3. çeyreğinde net karı %55 düşerek 8 milyon YTL’ye gerilerken, 9 aylık net karı %14 artarak 33 milyon YTL’ye yükseldi. Bolu’nun 9A08 sonuçları bizim beklentimiz olan 35 milyon YTL net kar ve 40 milyon YTL FVAÖK ile paralel geldi. 3. çeyrekte yıllık bazda yaşanan düşmenin sebebi Rusya ihracatının düşmesi, artan üretim maliyetleri ve finansal varlık alım-satımından dolayı bir defaya mahsus yazılan zarardan kaynaklanmaktadır. Satışlar senelik bazda Rusya ihracatının durmasından dolayı %11 düşerek 3Ç08’de 43 milyon YTL’ye geriledi. Buna göre, yurtiçi satışlar yıllık %9 düşerek 40 milyon YTL’ye düşerken ihracat gelirleri yıllık %33 düşerek 3Ç08’de 2 milyon YTL’ye düşerken 9 aylık ihracat gelirlerini 24 milyon YTL’ye taşıdı. Çeyrek bazda Bolu’nun ihracatı 2Ç08 elde ettiği 18 milyon YTL gelir ile kıyaslandığında %18’lik düşüşe işaret ediyor. İhracat yapılan ülkeleri incelediğimizde, Rusya’nın Bolu ihracatındaki toplam payı 9A08 itibariyle %90 iken geriye kalan %10’luk payı ise Kazakistan almaktadır. 9A08 itibariyle, ihracatın toplam gelirler içindeki payı %18’dir. (9A07’de %2.5) Marjlar 3Ç08’de bir önceki çeyrek ile kıyaslandığında çok değişmezken, yıllık bazda kıyasladığımızda artan enerji maliyetlerinin (kömür ve elektrik) karlılık üzerindeki olumsuz etkisini açık bir şekilde görüyoruz. Bu sebeple, FVAÖK marjı yıllık 9.3 puan daralarak 3Ç08’de %32’ye geriledi. (3Ç07’de FVAÖK marjı %41 idi). Bolu’nun FVAÖK marjı bizim 9A08 beklentimiz olan paralel gerçekleşti. Sonuç olarak, Bolu’nun 3Ç08 sonuçları karlı olan Rusya ihracatının durması sebebiyle kötü ama bizim beklentilerimiz dahilinde gerçekleşti. 3Ç sonuçlarının hisseyi olumsuz etkileyeceğini bekliyoruz. 4Ç08’de devam eden zayıf iç talep, düşük fiyatlar, ve artan üretim kapasitesi sebebiyle karlılığının daha da düşmesini bekliyoruz. Ek olarak 2009’da yurtiçi talebin daha da düşmesini bekliyoruz. Bu da önümüzdeki dönemlerde zayıf sonuçların hisse üzerinde baskı yaratmasına neden olabilir. Bolu hisseleri 3.5x ve 3.3x 2008 tahmini F/K ve FD/FVAÖK çarpanları ile işlem görmektedir. Hisse için uzun vadede AL tavsiyemizi koruyoruz. COCA-COLA İÇECEK CCI 2008’in ilk 9 ayında 184 mn YTL net kar açıkladı (bizim tahminimiz 171 mn YTL idi). İlk 9 ayda, konsolide satış hacmi yüzde 10 büyüyerek 428 mn ünite kasaya ulaşırken, konsolide ciro yüzde 17 büyüyerek 1,828 mn YTL’ye ulaştı (bizim tahminimiz 1,834 mn YTL idi). Konsolide FAVÖK yüzde 14 büyüyerek 355 mn YTL’ye ulaştı. Türkiye operasyonlarında bir miktar yavaşlama olsa da güçlü seyreden turizm sezonu, olumlu hava şartları ve Ramazan sayesinde büyüme ilk 9 ayda beklentiler dahilinde yüzde 10 olarak gerçekleşti. Yurtdışı tarafta ise büyüme beklenenin biraz altında kaldı. Yurtiçi Operasyonlar Yılın 3. çeyreğinde CCI’ın yurtiçi satış hacimleri %8 arttı ve 9 aylık satış hacmi büyümesini % 10’a taşıdı. Bu da %7.5’lik fiyat artışıyla birleşince ilk dokuz aylık dönemde şirketin cirosu %18 artmış oldu. Şirketin brüt kar marjı, güçlü seyreden TL nedeniyle ilk dokuz aylık dönemde geçen yılın aynı dönemdeki %43’lük seviyesinden %43.6 seviyesine yükseldi. Uluslararası Operasyonlar 3. çeyrekte uluslararası satış hacimlerindeki artış azalarak %9 oldu. İlk yarıyıldaki satış hacmi büyümesi %10 olarak gerçekleşmişti. %6,5 ortalama fiyat artışı ile birlikte yılın ilk dokuz ayında ciroda dolar bazında %20 artış elde edildi. Hammadde maliyetlerindeki artış ve yüksek yatırım döneminden kaynaklanan amortisman giderlerindeki artış ile brüt kar marjı 190 baz puan gerileyerek %31,8 olurken Kazakistan’daki üretim giderleri geçen yılın ikinci yarısında faaliyete geçen Brundai tesisi nedeniyle artış kaydetti. Orta Asya’da enflasyon oranının üzerinde arttan personel giderleri ve artan dağıtım giderleri nedeniyle şirketin VAFÖK marjı 9A08’de 2.4 puan düşerek %16.4 olarak gerçekleşti. CCI için revise edilmiş İNA analizimiz 12.6 YTL hedef fiyata ve buna bağlı olarak %72 yükselme potansiyeline işaret ediyor. Şirket için AL tavsiyemizi koruyoruz. ÇİMSA Cimsa 2008’in 3. çeyreğinde yıllık karı %55 düşerek 22 milyon YTL’ye gerilerken, 9 aylık net karı senelik %66 düşüşle 91 milyon YTL oldu. 3Ç08’de yüksek üretim maliyetleri özellikle de enerji maliyetleri sebebiyle marjlar olumsuz etkilendi. Bu yüzden, FVAÖK marjı 3Ç07’deki rekor seviyesindeki %42 oranından 3Ç08’de % 28’e gerileyerek, 9A08’deki FAVÖK marjının %32 olarak gerçekleşmesine neden oldu. 9A08’deki FVAÖK seviyesi bizim 2008 yıl sonu FVAÖK marj tahminimiz olan %30’un üzerindedir. Bu arada 3Ç FVAÖK marjı bir öceki çeyrek ile kıyaslandığında 5 puan geriledi. Ancak olumlu gelişme olarak, faaliyet giderlerinin satışlara oranı 3Ç08’de yeni fabrikanın devreye girmesiyle verimlilik artışından dolayı %3.6’ya geriledi. (3Ç07’de %5.4 idi) Çimsa 3. çeyrek’te zayıf operasyonel sonuç açıklarken, hedef fiyatımızı ve tahminlerimi 9 aylık sonuçlar doğrultusunda revize etmeyi planlıyoruz. EREĞLİ DEMİR ÇELİK Erdemir’in üçüncü çeyrek karı beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Ortalama piyasa beklentisi 980 milyon dolar düzeyindeyken şirket üçüncü çeyrek sonunda 1,15 milyar dolar kar açıkladı. Kar rakamındaki yıllık artış %180 düzeyinde oldu. Konsolide gelirler yıllık %52 artışla 4,76 milyar dolar oldu. Geçen yılın aynı döneminde %22,2 olan favök marjı üçüncü çeyrek sonunda %37,7 olarak gerçekleşti. Üçüncü çeyrekte favök marjı % 45,1 ile rekor seviyede gerçekleşti. Marjdaki artış yüksek çelik fiyatları ve stok etkisinden kaynaklandı. Açıklanan sonuçlar harikulade olsa da son dönemde sektöre ilişkin beklentilerde yaşanan bozulma nedeniyle hisse performansı üzerinde etkisi olmasını beklemiyoruz. Yılın ilk dokuz ayında sıvı çelik üretimi her iki tesiste de %17 artışla 4,83 milyon ton oldu. Ereğli’de nihai ürün satış hacmi %1,5 artışla 3,28 milyon ton olurken İskenderun tesisinde nihai ürün satış hacmi (Ereğli’ye satılan slab dahil) %23,5 artışla 2,26 milyon ton oldu. Erdemir için değerlememiz %33 artış potansiyeli ile 5,40 YTL hedef fiyata işaret etmekte. Ancak hisseyi önermedeki çekincemiz çelik sektörüne ilişkin bozulan beklentilerden kaynaklanmakta. İŞ YATIRIM

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.