Geri alım programı hisse performansını olumlu etkilemeye devam edecek

BORSAGUNDEM.COM

Arçelik (#ARCLK) 2021 yılının 3. çeyrekte finansal sonuçlarını açıkladı. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde bilançodaki 651,4 milyonluk net karın hisseye etkisi inceleniyor.

İnfo Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Beklentilerden Zayıf Kar

Arçelik 2021 üçüncü çeyrekte beklentilere paralel satış ve FAVÖK açıklarken, net kar ise 700 milyonluk beklentilerden düşük 651 mn TL oldu. Satışlar, FAVÖK ve net kar bir önceki çeyreğe göre sırasıyla %24,9, %23,3 ve %22,8 artış gösterdi. Satış gelirlerinin artmasında maliyetlerin fiyatlara geçişi, Türk Lirası’nın değer kaybı ve satın alma sonrası gerçekleşen inorganik büyüme katkısı öne çıkıyor.

İç Pazarda Yavaşlama, İhracatta Güçlü Seyir TL bazlı satış gelirleri bu dönemde yıllık ve çeyreklik artış göstermiş olsa da geçen sene 3. çeyrekte artan iç talep ile yükselen baz etkisi sebebiyle, Türkiye’deki beyaz eşya pazarında bu çeyrekte %11’lik bir daralma gerçekleşti. Şirketin adet bazındaki iç satışları da buna paralel olarak 3Ç21’de %9 küçüldü. Dış pazara baktığımızda Arçelik’in toplam gelirlerinde %30 paya sahip olduğu Batı Avrupa’daki yıllık satış büyümesi Euro bazında %25, toplam gelirlerinde %13 paya sahip olduğu Doğu Avrupa’da %5, %5 paya sahip olduğu Afrika’da -%3 ve %19 paya sahip olduğu Asya-Pasifik’te %140 oldu.

Yükselen Maliyetler

Karlılık rakamlarına geçtiğimizde, dünyadaki yüksek hammadde fiyatlarının bu dönemde de devam etmesi sonucunda meydana gelen maliyet artışları firmanın karlılığını baskıladı. Şirket 2021 3. çeyrekte %28,24 ile tarihi düşük bir brüt kar marjı seviyesiyle çalıştı. Maliyet artışlarının yanı sıra bu çeyrekte geçen çeyreğe göre daha düşük kapasite kullanım oranı ve Euro/Dolar paritesindeki düşüş de brüt kâr marjında baskı yarattı. Brüt marjdaki bu keskin düşüşe karşın operasyonel giderlerin iyi yönetilmesiyle FAVÖK marjı geçen çeyreğe neredeyse paralel gerçekleşti.   

Beklentilerde Revizyon

Arçelik 2021 beklentilerinde yine bir revizyona giderek geçen dönem yayınladığı yaklaşık %30’luk ciro büyüme beklentisini bu çeyrekte %35’e çıkarttı. Bunun dışındaki FAVÖK marjı, işletme sermayesi/ciro ve yatırım harcamaları beklentileri ise geçen dönemki beklentilerle aynı kaldı.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Gedik Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2021/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %24,9 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %52,0 artışla 18.1 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %65,8 artışla 45.7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK'ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %23,3 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 2,3 artışla 1.8 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %60,6 artışla 5.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 13 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 472 baz puan düşüşle %9,7 olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 36 baz puan düşüşle %11,1 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %22,76 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %36,3 düşüşle 651.4 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %35,1 artışla 2.3 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net borcu 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %0,5 düşüşle 14 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 3Ç21’de 18.148 mn TL satış geliri (kons: 18.066 mn TL-Gedik: 18.234 mn TL), 1.761 mn TL FAVÖK (kons: 1.731 mn TL-Gedik: 1.766 mn TL) ve 651 mn TL net kar (kons: 713 mn TL-Gedik: 679 mn TL) açıklamıştır. Beyaz eşya pazarı %11 (Arçelik: -%9) daralırken, klima pazarı %25 (Arçelik: +%18) büyümüş, TV pazarı %21 (Arçelik: -%27) daralmış, şirketin yurtiçi satış gelirleri yıllık %32 artışla 5,4 milyar TL olmuştur. Uluslararası satış gelirleri ise %4,4’lük organik büyüme, %22,6’lık kur katkısı ve % 35,6’lık satın alma etkisiyle ile yıllık %63 yükselişle 12,7 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Uluslararası satış gelirlerinin toplam gelirler içerisindeki payı %66’dan %70’e yükselmiştir. Segment bazında ise; beyaz eşya gelirleri yıllık %53 artışla 14,3 milyar TL, tüketici elektroniği %10 yükselişle 1,3 milyar TL ve diğer gelirler %79 büyüme ile 2,5 milyar TL olmuştur. 3Ç21’de şirketin FAVÖK’ü yıllık %2 yükselişle 1.761 milyon TL olarak açıklanmıştır. FAVÖK marjı ise artan hammadde maliyetleri ve satın alma etkisiyle 472bp daralmıştır. Şirket 2021 yılına ilişkin bazı beklentilerini revize etmiştir. Türkiye TL bazında yaklaşık %35 büyüme (önceki: yaklaşık %30), uluslararası yabancı para bazında yaklaşık %35 büyüme (önceki: yaklaşık %35) olmak üzere konsolide satış gelirlerinin yaklaşık %55 artması (önceki: yaklaşık %50), FAVÖK marjının yaklaşık %11,0 ve yaklaşık 220 milyon euro yatırım harcaması öngörüsü önceki beklenti ile aynı tutulmuştur. Hisse son 12 aylık verilere göre hisse 5,3x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Şirketin marjları yükselen hammadde maliyetleri ve satın alma sonrası gerilemiş olsa da, sonuçlar konsensüs beklentilere paraleldir. Finansal sonuçların hisse üzerinde etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Arçelik 3Ç21 finansallarında 651 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam bizim beklentimize paralel gerçekleşirken piyasa beklentisinin ise altında kaldı. Faaliyet performansında ise tahminlerden önemli bir sapma olmadı.

Satışlar 3Ç21’de 18,1 milyar TL olurken yıllık bazda %52 gibi güçlü bir büyüme sergiledi ve beklentilere tam paralel gerçekleşti. Bu çeyrek konsolidasyona tabi olan Hitachi’nin ve Whirlpool Manisa Fabrikası’nın toplamda yaklaşık 2,8 milyar TL satış katkısından ayrıştırarak baktığımızda satış büyümesi %29 düzeyindetdi. Yurt içi satışlar 5,5 milyar TL olurken yıllık bazda %32 arttı. Şirketin beyaz eşya hacimleri yaklaşık %9 daralırken büyümeyi sağlayan faktör çoğunukla fiyat artışlarıydı. Yurt dışı satışları da kur etkisi, şirket satın alımları ve Doğu Avrupa hacimlerinde yaşanan bir miktar artışla yıllık bazda %63 büyüdü ve 12,8 milyar TL oldu. Satın alımların 2,8 milyar TL’lik etkisinden bağımsız baktığımızda yurt dışı satışlar %28 arttı.

Arçelik’in 3Ç21’de VAFÖK marjı ham madde fiyatlarındaki artışın etkisinin devam etmesiyle birlikte yıllık bazda %14,4’ten %9,7’ye geriledi ancak genel itibariyle beklentilere paralel kaldı. Yeni satın alınan şirketlerin de VAFÖK marjını 0,7 puan düşürücü bir etkisi oldu. Böylece 3Ç21’de 1,8 milyar TL olan VAFÖK rakamı da beklentiler dahilindeydi. Şirket yönetimi fiyat artışlarıyla birlikte yakın dönemde brüt kar majındaki erimenin sona erdiğini belirtiyor. Böylece VAFÖK marjı açısından 4Ç21’deki görüntü bir parka daha iyi olabilir.

Arçelik 3Ç21’de net borcu çeyreklik bazda değişmeyerek 14,0 milyar düzeyinde kaldı. Net Borç/VAFÖK oranı da 2,0 seviyesinde sabit kaldı. Whirlpool ve Hitachi’nin VAFÖK katkılarını yıllıklandırdığımızda ise bu oran 1,7 düzeyindeydi.

Şirket Yönetimi 3Ç21 sonuçları sonrası 2021 ciro hedeflerinde yukarı yönlü hafif revizyon yaptı. Buna göre yurt içi satış büyümesi hedefi %30’dan %35’e konsolide satış büyümesi hedefi de %50’den %55’e yükseltildi. Bu değişimler bizim tahminlerimiz üzerinde önemli yukarı yönlü bir risk barındırmıyor.

Çok büyük bir sürpriz içermeyen sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. Hissenin mevcut seviyelerinde bu yıla dair ham madde fiyatlarının yüksek seyrinin yarattığı olumsuzlukların hisse fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. Ayrıca Hisse geri alım programında hisse performansına olumlu etki yapmaya devam edebileceği görüşündeyiz. ARCLK için AL önerimizi muhafaza ediyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Vakıf Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Güçlü ciro büyümesine rağmen marjlar baskı altında kaldı (=)

Arçelik, 2021 yılının 3. çeyreği için beklentimizin %11 ve piyasa tahmininin %9 altında, bir önceki yılın aynı dönemine göre %36,3 azalış ile 651 mn TL net kar açıkladı. 3Ç21’de şirketin konsolide satış gelirleri yıllık bazda %52,0 büyüme gösterirken, FAVÖK marjı artan hammadde maliyetleri nedeniyle yıllık bazda 4,7 puan azaldı. Şirket 2021 yıl sonu konsolide ciro büyüme hedefini %50 seviyesinden %55 seviyesine artırırken, FAVÖK marjı beklentisini ise %11 seviyesinde korudu. 3Ç21 sonuçlarının hisse fiyatına nötr yansımasını bekliyoruz. Arçelik hisseleri son bir ayda endekse paralel bir seyir izlerken, yılbaşından bugüne endeksi %20 yenmeyi başardı.

3Ç21’de yıllık %52,0 artış ile güçlü ciro büyümesi görüldü – Arçelik’in 2021 yılı üçüncü çeyreğinde konsolide satış gelirleri yıllık %52,0 artarak 18,1 mlr TL ile beklentiler paralelinde gerçekleşti. Gelirlerdeki güçlü büyümede, TL’deki değer kaybı, inorganik birim büyümesi ve fiyat artışları etkili oldu. Bu dönemde satın almaların toplam ciroya katkısı 2,9 mlr TL (toplamın %15,9’u) olurken, yurt içi satış gelirleri ise yıllık %31,6 yükseldi. Beyaz eşya grubu, şirketin 3Ç21’de yüksek baz etkisi ve normalleşmenin başlaması ile adet bazında satışları yıllık %9,0 ile sektör ortalamasının (-%11) altında daralma kaydetti. Ayrıca 3Ç21’de şirketin satış gelirlerinin %30 ağırlığı olan Batı Avrupa pazarında satın alma ve fiyat artışlarının etkisi ile euro bazında satışları %25 civarında artış kaydetti. Böylece Arçelik’in 2021 Ocak-Eylül döneminde satış gelirleri yıllık %65,8 büyüme ile 45,7 mlr TL düzeyine ulaştı.

Yükselen hammadde maliyetleri, yıllık bazda FAVÖK marjındaki gerilemede etkili oldu – Şirketin 3Ç21’de FAVÖK’ü beklentimize ve piyasa tahminlerine paralel, bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %2,3 artış ile 1,76 mlr TL düzeyinde gerçekleşti. Hammadde maliyetlerindeki artışın devam etmesinin yanı sıra satın almaların seyreltici etkisi ise şirketin FAVÖK marjı yıllık bazda 4,7 puan azalarak %9,7’ye geriledi. Arçelik’in 2Ç21 sonundaki 14 mlr TL’lik net borç pozisyonu, 3Ç21 sonunda yatay seyir izlerken, Net Borç/FAVÖK rasyosu 2x seviyesinde gerçekleşti (2Ç21:2x). Operasyonel olmayan giderlerde gözlenen yükselişin etkisiyle Arçelik’in net karı 3Ç21’de yıllık %36,3 düşüş ile 651 mn TL’ye geriledi.

2021 yılı konsolide ciro büyüme hedefini revize etti – Arçelik 2021 yıl sonu için yurt içi ciro büyüme beklentisini %30’dan %35’e yükseltirken, yurt dışı beklentisini ise korudu, konsolide ciro büyüme hedefini ise %50’den %55’e artırdı. Şirket yıl sonu için %11 (9A21: %11,1) olan FAVÖK marjı beklentisinde değişikliğe gitmedi.

Değerleme ve öneri – Şirketin 3Ç21 sonuçları beklentilere paralel gelirken, net karlılık operasyonel olmayan giderlerin etkisiyle beklentilerin altında kaldı. Şirket hisseleri, son bir ayda endekse paralel bir seyir izlerken, yılbaşından bugüne Arçelik hisseleri endeksi %20 yenmeyi başardı. 3Ç21 sonuçlarına piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyor, Arçelik için hisse başına 41,70 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri“ ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Ak Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Arçelik 3Ç21’de piyasa ortalama beklentisinin altında 651 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar piyasa ortalama beklentisi olan 702 milyon TL’nin ve bizim beklentimiz olan 717 milyon TL’nin altında gerçekleşti.

Operasyonel performans beklentileri karşıladı. Net karda yaşanan sapmanın temel nedeni beklentilerden fazla gelen finansal giderlerden kaynaklanmaktadır. 3Ç21’de Whirlpool-Manisa fabrikasının satın alımı ve Hitachi’nin Japonya dışı operasyonlarının %60’ının satın alımının ciroya katkısı 2,8 milyar TL oldu. Ciro 3Ç21’de yıllık %52 artarak 18,148 milyon TL’ye çıktı (piyasa beklentisi 18,099 milyon TL). Ciroda yaşanan kuvvetli artışın sebebi satın alımların etkisi ve hem Türkiye’de hem de Avrupa’da yapılan fiyat artışları ve TL’nin zayıf seyri etkili oldu. Arçelik’in yurtiçi cirosu 3Ç21’de yıllık bazda %32 artarken, yurt dışı cirosu yıllık %63 yükseldi. Yönetim 2021 yılı tahminlerinde sadece ciro büyüme beklentisini yurtiçi fiyat artışları sebebiyle ~%55’e yükseltti (önceki ~50%).

3Ç21 sonuçlarının bugün hisseyi nötr etkilemesini bekliyoruz. Arçelik hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 40,0 TL ve “Nötr” önerimizi koruyoruz.

İş Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

Beklentilere paralel 3Ç21 sonuçları. Arçelik 3Ç21'de, beklentilere paralel (İş Yatırım: 706mn TL; Piyasa: 711mn TL), 716mn TL net kar açıkladı. Geçen yılın yüksek bazı ve zayıflayan operasyonel performansı nedeniyle, net kar yıllık bazda %31 düşüş gösterdi. Beklentiler ile büyük ölçüde uyumlu (İş Yatırım: 17.99 milyar TL, Mutabakat: 18.07 milyar TL), konsolide gelirler 3Ç21'de 18.15 milyar TL olarak gerçekleşti. Aşılanmanın hızlanması ve ekonomilerin yeniden açılması ile tüm pazarlarda talepte gözlemlenen normalleşmeye rağmen, yapılan fiyat artışları, Hitachi ve Whirlpool Manisa Fabrikası satın almalarından kaynaklanan inorganik hacim büyümesi ve zayıf TL sayesinde net satışlar yıllık bazda %52 büyüme kaydetti. Satın almaların olumlu etkisi hariç tutulduğunda, organik gelir büyümesi yıllık %29 olarak gerçekleşti. Yılın üçüncü çeyreğinde FAVÖK, beklentilere paralel, 1,78 milyar TL olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %3 artış gösterdi (satın almalar hariç %24 artış). FAVÖK marjı ise 3Ç20’de kaydedilen %14.5 seviyesinden %9,8 (satın almalar hariç %10,4) seviyesine geriledi. Satın almalar marjlar üzerinde azaltıcı etkide bulunurken, yüksek hammadde fiyatları ve düşük kapasite kullanım oranın yarattığı marj baskısı fiyat artışları ve sıkı faaliyet gideri kontrolüyle kısmen telafi edildi.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Fiyat artışları, inorganik hacim büyümesi ve TL’deki değer kaybından gelen güçlü gelir büyümesi. Şirket’in yurtiçi gelirleri 3Ç21'de yapılan fiyat artışları sayesinde yıllık bazda % 32 artış gösterdi. Yılın üçüncü çeyreğinde yurtiçi talepte beklenildiği üzere zayıflama meydana gelirken, Türkiye beyaz eşya pazarında 6 ana ürün grubunda yaşanan yıllık % 11'lik daralmaya kıyasla Şirket’in satış hacimlerinde yıllık %9 düşüşü gerçekleşti.

Uluslararası gelirler 3Ç21’de TL bazında yıllık %63 yükseliş gösterdi (%4 organik büyüme, % 23 kur artışı kaynaklı büyüme, %36 inorganik büyüme). Talebin zayıflamasına rağmen, Şirket, fiyat artışları, bazı ana pazarlarda pazar payı kazanımları ve büyük ölçüde Whirlpool Manisa Fabrikası’nın satın alınması kaynaklı hacim büyümesi sayesinde Avrupa pazarında EUR bazında çift haneli gelir artışı (Batı Avrupa'da ~ %25 ve Doğu Avrupa'da ~%5) elde etti.

Asya-Pasifik gelirleri, Hitachi satın alınmasının etkisiyle Euro bazında yıllık %140 büyüme gösterdi. Satın almanın tamamlanması ve ortaya çıkan sinerjiler ile birlikte Hitachi’nin Asya -Pasifik gelirleri içindeki payı %60 olmuştur. Pakistan güçlü talep ve fiyat artışları ile EUR bazında yıllık %26'lık gelir büyümesi kaydederken, hükümet tarafından uygulanan ülke çapındaki sert kısıtlamalar nedeniyle Bangladeş gelirleri düşüş gösterdi. G.Afrika ve Sahra Altı gelirleri ise yüksek baz etkisi nedeniyle Euro bazında yıllık %3 azaldı. Yeni satın almalar ve TL’deki değer kaybı nedeniyle Türkiye'nin Arçelik'in toplam gelirlerindeki payı, 3Ç20'deki %34,4'ten 3Ç21'de %29,8'e geriledi.

Hammadde maliyetlerindeki yükseliş karlılık üzerinde baskı oluşturmaya devam etti. Brüt kar marjı, yüksek hammadde maliyetleri, görece düşük kapasite kullanım oranı ve EUR/USD paritesindeki düşüş nedeniyle, yıllık bazda 6,3 puan (satın almalar hariç yıllık 4,8 puan) ve çeyreklik bazda 1,2 puan daralma gösterdi. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 4.5 puan (satın almalar hariç 0.9 puan) geriledi ve önceki çeyreğe göre yatay kaldı. Faaliyet giderleri/ satış oranındaki önemli iyileşme FAVÖK marjını destekledi.

Satın almalara ve hisse geri alımlarına rağmen borçluluk sağlıklı seviyede. Net Borç, çeyreklik FAVÖK büyümesi, işletme sermayesindeki iyileşme ve yatırım harcamalarında önemli bir artış meydana gelmemesi nedeniyle oluşan pozitif serbest nakit akışı sayesinde, 2Ç21 sonundaki 14.04 milyar TL seviyesinden 3Ç21 sonunda 13.97 milyar TL seviyesine geriledi.

Analizin tamamı için tıklayınız...

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.