Ford Otosan hisse raporu

Vakıf Yatırım Tarafından Hazırlanan Analiz Raporu:

"OPERASYONEL GİDERLER SONUÇLARI OLUMSUZ ETKİLEDİ
Ford Otosan’ın 2013 4. çeyrek net karı kur farkı giderinin olumsuz etkisiyle 125.3 milyon TL olarak açıklandı. Ciro piyasa beklentisinin %7.5 üzerinde gerçekleşirken FAVÖK %13.3 altında açıklandı.
Ford Otosan’ın 4.çeyrek net karı, 1.5 milyar TL’ye yakın açık döviz pozisyonu nedeniyle yazdığı 80.7 milyon TL’lik net finansal giderlerin etkisiyle piyasa beklentisi olan 154 milyon TL’nin altında yıllık bazda %37.2 düşerek, çeyreklik bazda %55.4 artarak 125.3 milyon TL olarak açıklandı. Yatırım harcamalarının yarattığı 45.6 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri net kara destek oldu. Şirketin 2013 yılı net karı ise 2012’ye göre %6.3 gerileyerek 641.5 milyon TL oldu.

Şirketin yurtiçi satış hacmi 4. çeyrekte binek araçlarda yaşanan artışın etkisiyle yıllık bazda %8.2 yükselişle 37,740 adet oldu. İhracat satış hacmi ise 4. çeyrekte önceki yılın aynı dönemine göre %7.6 azalarak 51,682 olarak gerçekleşti. 2013 toplamında ise yurtiçi satış hacmi %2.7 artışla 113,971, ihracat hacmi %10.8 artışla 226,671 adet oldu.

Ford Otosan satış gelirleri yurtiçi satış hacmindeki artış, kurun ihracat üzerindeki olumlu etkisiyle 4. çeyrekte geçen yıla göre %18.0, önceki çeyreğe göre %28.2 yükselerek 3,327 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Yurtiçi satış gelirleri yıllık bazda %2.3 artışla, çeyreklik bazda %7.9 azalışla 1,049 milyon TL oldu. İhracat gelirleri ise yükselen kur etkisiyle geçen yılın aynı dönemine göre % 52.0 artarak, önceki çeyreğe göre %12.6 azalarak 1,642 milyon TL olarak açıklandı. Böylece Şirketin 2013 yılı satış gelirleri %16.8 artışla 11,405 milyon TL olarak gerçekleşti.

Hafif ticari pazardaki zayıflığın, yaşlı ürün gamının yanısıra Euro’nun TL karşısındaki değer kazancının ürün fiyatlarına yeterince yansıtılamamasının etkisiyle brüt kar 4. çeyrekte %5.8(gelirlerden daha az oranda), önceki çeyreğe göre %17 artarak 313 milyon TL olarak açıklandı. 2013 toplamında ise 2012’ye göre %16.8 artan satış gelirlerine rağmen, brüt kar %3.8 artarak 1,128 milyon TL oldu. Brüt kar marjı ise 4. çeyrekte yıllık bazda 1.1 puan, çeyreklik bazda 0.9 puan azalışla %9.4 seviyesinde gerçekleşti. 2013 yılında ise %9.9 ile 2012’ye göre 1.2 puan geriledi.

Şirketin personel giderleri, harç-vergi giderleri kaynaklı artışın etkisiyle genel yönetim giderleri yıllık bazda %270 oranında yükselirken, garanti giderlerindeki artışın etkisiyle satış ve pazarlama giderlerinin %42 oranında artış göstermiş olup, faaliyet giderlerinde önceki yıla ve önceki çeyreğe göre sırasıyla %65.4, %31.7’lik artış yaşadı. Böylece Ford Otosan’ın 2013 4. çeyreğinde esas faaliyet karı geçen yılın aynı dönemine göre %29.2 azalışla 132.2 milyon TL’ye geriledi. Esas faaliyet karı 2013 yılında ise 2012’ye oranla %10.5 düşüşle 558 milyon TL’ye geriledi.
Şirketin FAVÖK’ü 4. çeyrekte faaliyet giderlerindeki yüksek artışın etkisiyle 209 milyon TL olan beklentilerin altında, geçen yılın aynı dönemine göre %19.7 gerileyerek 181.2 milyon TL açıklanırken, 2013 toplamında %2.7 düşüşle 744 milyon TL olarak gerçekleşti. 4. çeyrekte FAVÖK marjı yıllık bazda 2.6 puan daralarak %5.4 ile önceki çeyreğe göre 1.4 puan geriledi. 2013 yılında ise %6.5 ile 2012’ye göre 1.3 puan düşüş gösterdi.

Beklentimiz

Ford Otosan’ın temettü hikayesi için de önemli olan net kar rakamının düşük açıklanması hafif negatif. Şirket risk yönetim komitesi tarafından belirlenen “Net finansal borç/Toplam maddi özkaynaklar” oranının 1.25’i geçmemesi gerekiyor. Şirketin 31.12.2013 finansallarına göre bu oran 1.13 seviyesinde. Ancak Şirket 2014 yılında tahmini 435 milyon dolar yatırım harcaması gerçekleştirecek ve bunun için ek borçlanmaya gidecek. Hesaplamalarımıza göre borçlanma yapacağı varsayımıyla “Net finansal borç/Toplam maddi özkaynaklar” oranının 1.25’i geçmeyecek şekilde temettü dağıtımı gerçekleştirmesi zor görünüyor.

014 yılında kârlı bir segment olan hafif ticari araç pazarının binek araçlara göre daha az daralmasını bekliyoruz. Ford Otosan’ın yeni modellerinin devreye almasıyla marjlarda bir miktar düzelme yaşanmasını, en azından yatay seyretmesini beklemekteyiz.

Şirketin ithalatçı konumda olduğu ve ithal maliyetinin yüksek olduğu otomobil segmentinde ÖTV artışları ve BDDK düzenlemelerinin olumsuz etkileyeceğini düşünüyoruz. Ancak mevcutta zayıf hafif ticari pazarının beklentimizden daha fazla daralması, halihazırda güçlü otomobil pazarına gelen düzenlemelerin etkisiyle daralacak olması, Ford Otosan’ın da satış hacmine destek olan binek segmentinin 2014 yılında bu denli etkili olmayacağı önemli risk faktörüdür.

Şirketin büyük ihraç pazarı olan İngiltere’de talebin toparlanıyor olmasını umut verici buluyoruz. Ancak yeni araçların ihracının yılın ikinci yarısına kalması nedeniyle ilk yarı ihracat performansı zayıf gerçekleşebilir.''

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.