Enka'da güçlü operasyonel performans devam ediyor

BORSAGUNDEM.COM

Enka İnşaat (#ENKAI) 2021 yılı 3. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin 2021 yılı 3. Çeyrek net karı 600 milyon TL oldu. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde finansal sonuçlar ve hisseye etkisi inceleniyor.

Yapı Kredi Yatırım, Enka İnşaat için 12,40 TL hedef fiyatını ve "al" tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

Güçlü operasyonel performans devam ediyor AL (önce ENKAI 3Ç21’de 1,1 milyar TL net kar açıklarken bu rakam beklentilerin altında kaldı (YKYt: 1,4 milyar TL ve piyasa beklentisi: 1,4 milyar TL). Bizim tahminimizden sapmanın menkul kıymet portföyünde meydana gelen beklenmedik kayıplardan kaynaklandığı görülüyor. Öte yandan şirketin 3Ç21’deki faaliyet performansı (hem satışlar hem faaliyet karlılığı) beklentilerden çok daha güçlü gerçekleşti.

Konsolide satışlar 3Ç21’de 7,9 milyar TL olurken yıllık bazda %183 arttı ve bizim 5,1 milyar TL olan tahminimizi ve piyasanın 5,4 milyar TL olan beklentisini ciddi oranda aştı. Bizim beklentimizden sapmanın ana nedeni ise özellikle enerji satış gelirlerinden kaynaklandı. Enerji santrallerinin 3Ç21’de 1 milyar TL gelir yaratmasını beliyorduk ama gerçekleşen rakam 3,0 milyar düzeyindeydi. Özellikle elektrik fiyatlarının güçlü seyri tahminimizden çok daha yüksek bir kapasite kullanımını sağlamış gibi görünüyor. İnşaat gelirleri de 3,8 milyar TL gerçekleşerek 3,2 milyar TL olan tahminimizi aştı. Emlak kiralama ve ticaret bölümlerinin gelirleri ise beklentilerimize hemen hemen paralel gerçekleşti.

Satışlar tahminleri ciddi oranda aşarken VAFÖK tarafındaki sapma ise daha da büyük oldu. Konsolide VAFÖK marjı %27,6 olurken bizim tahminimizi 6,0 puan piyasa beklentisini ise 6,4 puan aştı. Böylece 2,2 milyar TL gerçekleşen VAFÖK yıllık bazda %217 büyürken tahminlerin yaklaşık 2 kat (YKYt: 1,1 milyar TL, piyasa beklentisi: 1,1 milyar TL) üzerinde kaldı. 1Y21’de normal seviyelerinin çok zerinde gerçekleşen (1Ç21: %40, 2Ç21: %25) inşaat marjlarının bu çeyrekte %15 düzeyine doğru normalleşmesini bekliyorduk fakat gerçekleşen rakam %28,6 oldu. İnşaat tarafındaki bu sapmanın yanında enerji segmentinin güçlü satış performansının yansıması olarak 662 milyon TL gerçekleşen VAFÖK rakamı da bizim 150 milyon TL olan beklentimizi aştı.

Güçlü faaliyet karlılığı ve TL’deki değer kaybıyla birlikte şirketin net nakit tutarı çeyreksel bazda yaklaşık 3,4 milyar TL artarak 43,7 milyar TL’ye ulaştı. Bu da şirketin şu anki piyasa değerinin yaklaşık %70’ine denk geliyor ve hisseye eşine az rastlanır şekilde defansif bir özellik kazandırıyor.

3Ç21’de net karda yaşanan olumsuz sürprizin hisse üzerindeki olası bir olumsuz etkisinin son derece güçlü gerçekleşen faaliyet performansı sayesinde çok kısa vadeli olacağını düşünüyoruz. Hisse uzun vadeli perspektifte BIST içerisinde yabancı para cinsi faaliyetleri ve varlıklarıyla güçlü bir isim olma özelliğini korumaya devam ediyor. Ayrıca 3Ç21 sonuçları tahminlerimizde yakın dönemde yukarı yönlü bir revizyonu da gerektiriyor. Hisse için şimdilik 12 aylık 12,4 TL hedef fiyatla AL önerimizi koruyoruz.

Aynı zamanda Model Portföyümüzde de yer alan ENKAI portföye dahil olduğu 22 Mart tarihinden beri de %44 gibi önemli bir relatif getiri sağladı.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Oyak Yatırım, Enka İnşaat hedef fiyatını 13,50 TL'den 15,00 TL'ye güncellerken, "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

Enka İnşaat 3Ç21’de enerji sektörü hariç (karşılaştırılabilirlik için) 4.8mr TL ciro (OYAK: 5.4mr TL), 1.65mr TL FAVÖK (OYAK: 1.15mr TL) ve 0.6mr TL net kâr (OYAK: 1.14mr TL) açıkladı. Net kârdaki beklentilerimizin altına inilmesinin sebebi, beklentilerimizin ötesine geçen yatırım faaliyetleri zararıdır.

3Ç21'de USD bazında gelirler yıllık %146 artarak 0.9 milyar USD'ye ulaştı. En büyük iş segmenti olan inşaat gelirleri yıllık %59 artışla 447mn USD oldu (ç/ç +%29). Enerji segmentinden ise 372mnUSD gelir elde edildi.

Adapazarı ve Gebze santrallerinin sınırlı etkisi (yaklaşık 1 ay) nedeniyle, enerji segmentinden 2Ç21'de (3Ç20: Enerji segmenti aktif değildi) 63mn USD gelir elde edilmişti. 3Ç21'de tüm santrallerin aktif olması sebebiyle elde edilen gelir önemli ölçüde arttı. Öte yandan, gayrimenkul ve ticaret segmentlerinden elde edilen gelirler sırasıyla yıllık %9 ve yıllık %46 arttı. Enka'nın backlog miktarı ise, 3Ç21 sonu itibarıyla 3,611mn USD olurken, çeyreklik bazda %1 ve yıllık bazda %30 seviyesinde artış gösterdi.

İnşaat segmentinin FAVÖK marjı geçen yılın aynı çeyreğindeki düşük bazdan ötürü yıllık 15yp iyileşme ile %29 oldu. Bir önceki çeyrekte inşaat sektörünün FAVÖK marjı da %23 ile yine güçlüydü. Enerji segmenti, 2019 (%21) ve 2018 (%22) marjına göre nispeten daha düşük seviyede %19'luk FAVÖK marjına ulaştı. Öte yandan, gayrimenkul segmentinin FAVÖK marjı yıllık 11 puan artarak %65 (2Ç21: %66) seviyesinde yine güçlü seyretti.

Ticaret segmenti için FAVÖK marjı da yıllık 10 puan artarak %17'ye yükseldi (2Ç21: %20). Sonuç olarak, USD bazında FAVÖK yıllık %284 artışla (ç/ç +%68) 257mn USD'ye yükseldi ve marjı yıllık 10 puan artışla %27 oldu, çeyreklikte ise yatay seyretti.

Enka'nın nakit pozisyonu, güçlü operasyonel figürler sayesinde 3Ç21 sonu itibarıyla yıllık bazda %83 ve çeyreklik bazda %11 artarak 32.4 milyar TL'ye ulaştı. İşletme sermayesindeki iyileşmenin de etkisiyle bu çeyrekte 2.0 milyar TL serbest nakit akışı elde edildi. Benzer trendin gelecek çeyreklerde de devam etmesini bekliyoruz.

Güçlü 3Ç21 sonuçlarının ardından, 2021 için; Hasılat, FAVÖK ve net kâr tahminlerimizi (enerji hariç varsayımları) sırasıyla %7, %8 ve %14 olarak güncelliyoruz. Modelimizde yapılan güncellemelerin ardından “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyor ve hedef fiyatımızı 15.00 TL/hisse (Önceki: 13.50 TL/hisse) olarak güncelliyoruz.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.