Doğuş’ta serbest nakit akımlarında önemli artış

BORSAGUNDEM.COM

Doğuş Otomotiv (#DOAS) 2021 yılı 3. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin net karı 370 milyon TL oldu. Borsagundem.com tarafından derlene kurum raporlarında Bilanço ve hisseye etkisi analiz ediliyor.

İnfo Yatırım, Doğuş Oto 3. çeyrek finansal sonuç değerlendirmesi şu şekilde:

Beklentilerin Üstü Kar

Doğuş Oto, 2021 üçüncü çeyreğinde 4.608 milyon TL olan beklentilerin üstünde 4.846,2 milyon TL net satış açıkladı. Açıklanan net satış tutarı, 2021 yılı 2. çeyreğine göre %34,5 azalırken, Ocak – Eylül dönemi rakamlarına göre ise %52,8 artış gösterdi.

Şirket bu çeyrekte beklentilerin %29 üzerinde 575,6 milyon TL FAVÖK açıkladı. Açıklanan FAVÖK 2021 yılı 2. çeyreğine %22,8 azalış gösterirken, 2020 yılının ilk 9 ayına göre ise %69,9 artış kaydetti.

Net kar ise 245 milyon TL olan beklentilerin %51, üstünde 370 milyon TL olarak açıklandı.

Açıklanan net kar geçen çeyreğe göre %23,2 azalış gösterirken, 2020 yılının ilk 9 ayında net kar %69,4 arttı.

2. Çeyrekteki İyi Finansallar

2. çeyrek otomotiv sektörü şirketleri için iyi geçti. Otomotiv satışları ve şirketlerin ihracatları arttı. Yurtiçi taraftaki satışlara bakıldığında korona virüs pandemisi ile birlikte bireylerin toplu taşımlardan ziyade şahsi araçlara ağırlık verildiği görüldü. ODD verileri de bu kıstası destekledi. ODD verilerine göre Ocak – Haziran döneminde ise otomobil satışları %52,4 artışla 310.325 adete, hafif ticari araç satışları %67,2 artışla 84.376 adete, toplam otomobil ve hafif araç satışları ise %55,4 artışla 394.701 adete yükseldi. Şirketin satışları 2. Çeyrekte geçtiğimiz yılın 2. çeyreğine göre Skoda markası hariç %76 oranında artarken, geçen çeyrekteki satışlar, sektörün %15’ini oluşturdu.

Yükselen döviz kurları ve dünyada devam eden çip krizinin tekrar fazlasıyla ortaya çıkması araç tedariki üzerinde baskı oluşturmaya devam ediyor. ODD verilerine göre Ocak – Eylül döneminde ise otomobil satışları %11,9 artışla 434.800 adete, hafif ticari araç satışları %17,5 artışla 123.345 adete, toplam otomobil ve hafif araç satışları ise %13,1 artışla 558.145 adete yükseldi. 3.çeyrek ile 2. Çeyrek karşılaştırıldığında ise Otomotiv satışları %16,6 azalış kaydetti.

Şirketin Temmuz – Eylül dönemi satışları tüm sektörün %17’sini oluşturuyor.

Analizin tamamı için tıklayınız…

İş Yatırım, Doğuş Otomotiv için hedef fiyatını 38,20 TL'den 47,70 TL'ye ve tavsiyesini "Tut"tan "Al"a yükseltti.

Analiz şu şekilde:

Beklentilerin üzerinde 3Ç21 sonuçları. Doğuş Otomotiv 3Ç21’de bizim 303 milyon TL, piyasanın ise 245 milyon TL beklentisinin oldukça üzerinde, güçlü baz yılı etkisi nedeniyle yıllık bazda %28 düşüşle 370 milyon TL net kar rakamı açıkladı.

Beklentimizden çok daha kuvvetli brüt kar marjı net kar tahminimizdeki sapmanın ana nedenini oluşturuyor. Şirket 3Ç21’de beklentilerle uyumlu yıllık bazda %24 düşüşle 4.85 milyar TL net satış geliri elde etti. 3Ç21 rakamı ise bizim beklentimizin %14, piyasa beklentisinin ise %30 üzerinde gerçekleşerek yıllık bazda %9 düşüşle 576 milyon TL’ye geriledi.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Satış adetlerindeki daralma ciro kaybına neden oldu. 3Ç21’de TL’nin € karşısında değer kaybının yansıtılmasıyla artan araç fiyatları satış adetlerindeki %53’lük daralmayı kısmen bertaraf ederek ciro kaybını %24 ile sınırladı. Şirket 3Ç21’de Skoda hariç toptan 16,468 adet araç satışla, 9A21’de 77,264 adet araç satışına ulaştı.

Şirket 2021 yılı için önceki 100 bin adet (Skoda hariç) toptan satış hacmin hedefinde değişikliğe gitmedi.

Dikkat çekici marj iyileşmesi. Şirketin 3Ç21’de brüt kar marjı yıllık bazda 3.4 yüzde puan, çeyrek bazda ise 3.2 yüzde puan iyileşme ile %16.0’ya arttı. Faaliyet gideri/ciro oranı ise cirodaki düşüş sonucu yıllık bazda 1.9 yüzde puan, çeyrek bazda ise 1.8 yüzde puan artışla 3Ç21’de %5.1’e yükseldi. Tüm bunlar sonucunda ise FAVÖK marjı yıllık bazda 1.9 yüzde puan, çeyrek bazda ise 1.8 yüzde puan artışla %11.9’a yükseldi.

Serbest nakit akımlarında önemli artış. SNA 3Ç20’deki 139 milyon TL’den ve 2Ç21’deki 806 milyon TL’den 3Ç21’de işletme sermayesi ihtiyacındaki düşüş sonucu 1.2 milyar TL’ye yükseldi. Net borç pozisyonu 9A20 sonundaki 1.9 milyar TL’den ve 1Y21 sonundaki 1.7 milyar TL’den 9A21 sonunda 982 milyon TL’ye geriledi. Net borç/ FAVÖK oranı ise 9A20’daki 1.4x’den ve 1Y21’deki 0.7x’den 9A21’da 0.4x’a geriledi.

Şirketin 3Ç21’de 2. taksit temettü olarak 300 milyon TL dağıttığını hatırlatmak isteriz.

Görünüm ve Değerleme

Cazip değerleme nedeniyle tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Beklentilerimiz üzerinde 3Ç21 sonuçlarını yansıttığımız ve FAVÖK marj tahminlerimizde ortalama 0.5 yüzde puan artış yapmamız nedeniyle DOAS için hedef fiyatımızı önceki 38.20 TL’den 47.70 TL’ye yükseltiyoruz. Revize hedef fiyatımız %39 artışa işaret ettiğinden DOAS için tavsiyemizi TUT’dan AL’a yükseltiyoruz. Hisse 2021T 4.6x F/K ve 3.7x Firma Değ./FAVÖK çarpanı ile uluslararası benzer şirketlerin 7.0x ve 5.8x çarpan medyanına kıyasla iskontolu işlem görüyor. 2022’de de 2021’e benzer %58 temettü dağıtım oranı tahminimizle şirketin 2022’de 950 milyon TL temettü dağıtacağını öngörüyoruz

Analizin tamamı için tıklayınız…

Oyak Yatırım, Doğuş Oto hedef fiyatını 42,50 TL'den 47,50 TL'ye, tavsiyesini "Endekse Paralel Getiri"den "Endeksin Üzerinde Getiri"ye güncelledi.

Analiz şu şekilde:

Oldukça güçlü operasyonel kârlılık sürerken, piyasa beklentileri aşıldı

DOAS, 3Ç21'de yıllık %28 düşüşle (ç/ç: -%23), piyasa beklentisinin %51 üzerinde 370mn TL net kâr açıkladı.

Fiyatlamadaki başarıya bağlı olarak görülen oldukça güçlü brüt marj net kâr tahminlerindeki sapmanın doğrudan sebebidir. Yıllık bazda düşüş ise, ölçek ekonomisine bağlı olarak düşen operasyonel kârdan kaynaklanmıştır ancak güçlü marjlar bu negatif etkiyi oldukça sınırladı. Hatırlanacağı üzere, Doğuş Otomotiv markalı araçların (Skoda hariç) hafif araç pazar perakende satış adetleri 3Ç21’de y/y %37 düşüş (-%30 ç/ç) göstererek 20.4bin adet olmuştu. Toptan satış adetleri ise 3Ç21’de y/y %53 düşüş göstermişti. Daha düşük maliyetli stokların eritilmesinin kârlılık ve işletme sermayesi üzerinde önemli düzeyde pozitif etkisini gördük.

Fiyatlamaya bağlı güçlü brüt kârlılığa ek olarak giderler üzerindeki sıkı kontrol sürdü

Brüt kâr yıllık yalnızca %3 daralarak (-%18 ç/ç) 776mn TL'ye düştü ancak brüt kâr marjı, yıllık 3.4yp ve çeyreklik 3.2yp yükselişle %16.0 oldu ve 3Ç15’ten bu yana görülen en güçlü brüt marj elde edildi. Operasyonel Giderler/Hasılat oranı %5.1 seviyesinde; ölçek ekonomisinin etkisiyle yıllık 1.9yp ve çeyreklik 1.8yp yükseliş gösterdi. FAVÖK, yıllık %9 (-%23 ç/ç) düşerek 576mn TL olurken; piyasa beklentisinin %30 üzerinde gerçekleşti.

FAVÖK marjı ise yıllık 1.9yp ve çeyreklik 1.8yp büyüyerek %11.9 oldu. Net satışlar yıllık %24 düşüşle (-%35) 4,9mr TL oldu.

Güçlü nakit akışı sayesinde finansal kaldıraçtaki azalma sürüyor

DOAS’ın net borcu çeyreksel bazda %42 azalışla 982mn TL'ye düşerken bunun ana sebebi güçlü talep koşullarından dolayı düşük maliyetli stokların satışa dönüştürülmesi (güçlü marjlar) ve buna bağlı olarak azalan işletme sermayesi ihtiyacıdır. Eyl21 itibariyle Net borç/FAVÖK rasyosu olan 0.4x’i sağlıklı buluyoruz (Eyl20: 1.4x - Haz21: 0.7x). Şirketin, son yıllarda kârlılık odaklı iş yapısı ve buna karşın pazar payındaki normalleşmenin oldukça sınırlı kalması sayesinde; pazardaki dalgalanmalara rağmen finansal yapısında ciddi anlamda iyileşme görüyoruz.

Şirket 2021 yılı hafif araç pazarı beklentisini yukarı revize etti

Doğuş Otomotiv, özkaynak yöntemiyle muhasebeleştirilen Skoda satışları hariç olarak 100bin adet satış hacmi hedefini korurken (2020: 95bin - OYAK: 99bin) 2021T Binek+Ticari araç pazarının (2020: 796bin - OYAK: 800bin) 750bin adet (Önceki: 700bin) olmasını bekliyor. Yatırım harcaması hedefi ise 360mn TL'de korundu. (2020: ~200mn TL).

Önerimizi yeniden “Endeks Üzeri Getiri” şeklinde ve HF’mizi 47.50TL/hisse olarak güncelliyoruz

Güçlü 3Ç21 sonuçlarını takiben 2021T FAVÖK ve Net Kâr tahminlerimizi sırasıyla %12 ve %18 artırıyoruz.

Beklentimizden daha güçlü marjlara ve pazar payına bağlı olarak büyümesini sürdüren serbest nakit akışı sayesinde finansal kaldıracın azalmasını da dikkate alarak güncellediğimiz modelimizde, güncel hedef fiyatımızı %38'lik getiri potansiyeli ile 47.50TL/hisse (Önceki: 42.50 TL/hisse) olarak belirlemiş bulunuyoruz. Böylece “Endekse Paralel Getiri” olan önerimizi de “Endeks Üzeri Getiri” şeklinde güncelliyoruz.

Vakıf Yatırım, Doğuş Oto hedef fiyatını 35,30 TL'den 38,70 TL'ye, tavsiyesini "al"dan "tut"a güncelledi.

Analiz şu şekilde:

Doğuş Otomotiv (DOAS): 3Ç21 dönemini, beklentimizin (282 mn TL) ve piyasa öngörüsünün (245 mn TL) üzerinde, yıllık %28 gerilemeyle 370 mn TL net kar ile tamamladı. Operasyonel performansın beklentimizi aşması, net kardaki sapmada etkili oldu. Şirketin 3Ç21 döneminde toptan satış hacmi (Skoda hariç, Scania dahil) yıllık %53 daralarak 16.468 adet seviyesinde gerçekleşirken, satış gelirleri yıllık %24 gerilemeyle 4,85 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.

FAVÖK, beklentimizi %22, piyasa tahminlerini ise %30 aşarak, yıllık %9 düşüşle 576 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise 2 puana yakın yükselişle %11,9 seviyesine ulaştı. Şirketin 2Ç21 dönemindeki 1,7 mlr TL’lik net borç pozisyonu ise %42 düşüşle 3Ç21 döneminde 982 mn TL’ye geriledi. Yorum: Hem operasyonel hem de net karlılık tarafında beklentilerin üzerinde gelen finansalların hisse performansını desteklemesini bekliyoruz. Şirket hisseleri son bir ayda endeksten %6 negatif ayrışsa da son üç ayda endeksi %17 yendi. Beklentimizi aşan finansalların ardından Doğuş Otomotiv için 35,30 TL’lik hisse başı fiyat hedefimizi 38,70 TL seviyesine yükseltirken, kısa vadeli Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli AL önerimizi ise “TUT” olarak güncelliyoruz.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.