Coca Cola'da güçlü büyüyen satışlara karşı yükselen maliyetlerin baskısı

BORSAGUNDEM.COM

Coca Cola İçecek (#CCOLA) 2021 yılı 3. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin bilançosunda net kar 915,8 milyon TL olduğu görüldü. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum raporlarında bilanço analizi ve hisseye etkisi incelendi.

Gedik Yatırım, Coca Cola İçecek 3. çeyrek finansal sonuç değerlendirmesi şu şekilde:

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %16,7 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %36,6 artışla 6.8 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %46,0 artışla 16.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK'ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %21,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %14,4 artışla 1.6 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %40,9 artışla 3.7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 88 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 463 baz puan düşüşle %23,8 olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 81 baz puan düşüşle %22,5 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %26,98 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %9,7 artışla 915.8 milyon TL olmuştur. 2021 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %54,9 artışla 2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net borcu 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %7,9 artışla 1.7 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 3Ç21’de 6.794 mn TL satış geliri (kons: 6.723 mn TL-Gedik: 6.633 mn TL), 1.615 mn TL FAVÖK (kons: 1.629 mn TL-Gedik: 1.595 mn TL) ve 916 mn TL net kar (kons: 775 mn TL-Gedik: 691 mn TL) açıklamıştır. Satış gelirleri beklentilere paralel şekilde, güçlü satış hacmi ve artan fiyatlar sonrası yıllık %37, çeyreklik %17 yükseliş kaydetmiştir. 3Ç21’de konsolide satış hacmi yıllık %11,5 yükselişle 435 milyon ünite kasa olurken, %14,6’lık büyüme yurtiçi, %9,1’lik yükseliş uluslararası satış hacminden gelmiştir. Yurtiçi satış gelirleri yıllık %33,6 artışla 2.917 milyon TL ve uluslararası satış hacmi yıllık %39,5 daha yüksek artışla 3.893 milyon TL olmuştur. 3Ç21’de su kategorisi hacmi yıllık %16,2 büyürken, gazlı içecek kategorisi hacmi %9,5 ve gazsız içecek kategorisi hacmi %27,3 yükseliş göstermiştir. Satış hacmi kırılımı, gazlı içecek %80, gazsız içecek %8 ve su kategorisi %12 (3Ç20: gazlı içecek: %77; gazsız içecek: % 8; su: %15) şeklindedir. 3Ç21’de şirketin FAVÖK’ü yıllık %23 artış gösterirken, FAVÖK marjı 273bp gerilemiştir. Net kar ise yıllık %10 (çeyreklik: +%27) büyüme sergilemiştir. Net borç önceki çeyreğe göre sınırlı %8 yükseliş kaydetmiştir. Daha hızlı stok devir hızı ve alacak gün sayesinde nakit döngüsü hafif iyileşerek, -5 gün olmuştur (2Ç21: -1 gün, 1Ç21. -3 gün). Şirket 2021 yılı öngörülerini revize etmiştir.

Konsolide satış hacminin düşük-orta onlu yüzdelerde büyüme (önceki: yüksek tek haneli büyüme) (Gedik: %11) ve net satış gelirlerinin yüksek yirmili-düşük otuzlu yüzdelerde büyüme (önceki: düşük orta %20’ler seviyesinde büyüme) (Gedik: %27,5) beklenmektedir. Hisse son 2021 yılı beklentilerimize göre 6,6x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçlar net kar tarafında güçlü ve piyasa beklentilerinin üzerinde açıklanmıştır. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

İnfo Yatırım, Coca Cola İçecek 3. çeyrek finansal sonuç değerlendirmesi şu şekilde:

Güçlü Büyüyen Satış Hacimlerine Karşı Yükselen Maliyetlerin Baskıladığı Marjlar

CCOLA 2021’in 3. Çeyreğinde 6.79 milyar TL net satış açıkladı. Yılın ilk yarısında yakaladığı güçlü ivmelenmeyi sürdüren CCİ, bu çeyrekte de %11,5’lik artışla 435 milyon ünite kasayla tarihi rekor satış hacmine ulaştı. Türkiye operasyonları hacimsel olarak %14,6 büyüme kaydetti. Uluslararası operasyonlar %9,1 büyüme kaydetti. Tüm kategoriler büyümeye olumlu katkı sağlarken hacimsel olarak gazlı içecek kategorisi %9,5, gazsız içecek kategorisi %27,3, enerji içecekleri ise %22,9 büyüdü. Türkiye’de emtia fiyatlarındaki artıştan kaynaklanan maliyet baskısının üzerine TL’nin değer kaybetmesiyle brüt kar marjı geçen yıl aynı çeyreğe göre 233 bp daralarak %35,7 olarak kaydedildi. Yurtdışı tarafında, daha yüksek ünite kasa başına satış gelirleri ise 165bp artarak %36 oldu. Net kar 2020 yılı üçüncü çeyreğinde 835 milyon TL iken, bu yılın aynı döneminde, yüksek ivme, iyileşen operasyonel karlılık, net uzun yabancı para pozisyonu ve sıkı finansman yönetiminin etkisi ile 916 milyon TL oldu. 13 Eylül 2021 tarihinde duyurulan Yenibosna’daki arsa satışı da UFRS bazında net kara 140 milyon TL tutarında pozitif bir katkı sağladı. Diğer taraftan, yedek parça amortismanına ilişkin olarak 205 milyon TL tutarında ayrılan nakit dışı karşılık gideri de net karı etkiledi (vergi etkileri hariç). Beklentilerde Revizyon İlk yarıyıl sonunda 2021 için vermiş olduğumuz bir önceki öngörümüz organik bazdaydı. Özbekistan Operasyonu’nun 2021 yılının son çeyreği itibariyle bünyemize katılmış olmasının, konsolide bazda verilen satış hacmi ve net satış gelirleri büyümesini sadece birkaç puan etkileyeceği, FAVÖK marjında ise sınırlı bir düşüşe neden olacağı beklenmektedir.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Yapı Kredi Yatırım, Coca Cola İçecek için 111,20 TL hedef fiyat ile "al" tavsiyesini korudu, hisseyi model portföyünde tutmaya devam etti.

Analiz şu şekilde:

CCOLA 3Ç21’de 916 milyon TL net kar açıkladı Bu rakam yıllık bazda %10 artış sergiledi. Net kar bizim 760 milyon TL olan tahminimizden ve piyasanın 775 milyon TL beklentisinden çok daha yüksek gerçekleşti. Bizim tahminimizden sapma karşılık olarak ayrılan bazı amortisman giderlerinin beklentimizin altında kalmasından kaynaklandı. Öte yandan CCOLA’nın 3Ç21’deki faaliyet performansı beklentilere paralel gerçekleşti.

Konsolide satış rakamı 3Ç21’de 6,8 milyar TL olurken bizim tahminimize ve piyasa beklentisine çok yakın gerçekleşti. Satışlar yıllık bazda %37 artarken bunda %12 hacim artışı (Türkiye:%15, yurt dışı: %9) , fiyat artışları ve TL’de yaşanan değer kaybı etkili oldu. Yurt içi satışlar 2,9 milyar TL olurken (bizim tahminimiz 2,8 milyar TL) yıllık bazda %34 büyüdü. Yurt dışı satışlar ise yıllık bazda %40 büyüyerek 3,9 milyar TL ile tam beklediğimiz gibi gerçekleşti. Burada Irak dışındaki tüm bölgelerin büyümeye katkısı güçlü düzeydeydi. Pakistan’da hacimlerde %8’lik artış oldu. Orta Asya büyümesi %20 iken, Ortadoğu hacimleri yüksek baz etkisiyle yıllık bazda %5 daraldı.

VAFÖK 3Ç21’de 1,6 milyar TL olurken beklentilerle aynı düzeyde gerçekleşti ve yıllık bazda %14 büyüdü Konsolide VAFÖK marjı %23,8 (YKY tahmini: %24,2, piyasa beklentisi: %24,2) olurken yıllık ve yıllık bazda 4,6 puan daralma sergiledi. Marjdaki düşüşün ana sebepleri ham madde maliyetlerinde ve pazarlama giderlerinde yaşanan artışlar oldu. Hem Türkiye hem yurt dışı marjları genelde bizim beklentilerimizi karşıladı.

3Ç21’de 1,6 milyar TL VAFÖK rakamıyla birlikte net işletme sermayesinde yaşanan 0,2 milyar TL düşüşe karşılık Coca-Cola Bottlers Uzbekistan şirketinin %57’sinin satın alınmasına dair yapılan 253 milyon dolarlık ödeme sonrasında net borç çeyreklik bazda hafif şekilde artarak 2Ç21’de 1,6 milyar TL iken 3Ç21 sonunda 1,7 milyar TL oldu. Aynı dönemde Net Borç/VAFÖK oranı ise 0,4 düzeyinde sabit kaldı.

3Ç21 sonuçlarının sonrasında 9A21’de yaşanan güçlü organik büyümenin ve Özbekistan’daki satın alımın etkilerini yansıtmak üzere şirket yönetimi 2021 için satış hacim büyümesi hedefini orta tek haneden yüksek tek haneden düşük-orta %10’lu düzeylere satış büyümesi hedefini ise yüksek orta-%20’ler seviyesinden yüksek-%20’ler düşük-%30’lar aralığına yükseltti. Yakın dönemde biz de özellikle Özbekistan faaliyetlerinin olası etkilerini yansıtmak üzere modelimizi gözden geçireceğiz.

3Ç21’deki faaliyet performansının beklentileri karşılaması nedeniyle net kardaki olumlu sapmanın sınırlı pozitif bir etkisi olacağını düşünüyoruz. CCOLA hissesi için 111,2 TL hedef fiyatla AL önerimizi koruyoruz ve hisseyi Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 

Analizin tamamı için tıklayınız…

Ak Yatırım, Coca Cola İçecek hedef fiyatını 98 TL'den 120 TL'ye yükseltti, tavsiye "Endeksin Üzerinde Getiri" oldu.

Analiz şu şekilde:

Coca-Cola İçecek (CCİ), 3Ç21’de 212 milyon TL’lik karşılık giderine rağmen net karını bir önceki senin aynı dönemine göre %10 artış ile 916 milyon TL’ye yükseltmeyi başardı. Net kardaki artışta geçtiğimiz yıla göre iyileşen operasyonel performansın etkili olduğunu görüyoruz. Karşılık gideri ise 140 milyon TL’lik tek seferlik arsa satış geliri tarafından büyük ölçüde karşılandı. Şirket’in son bir yıllık dönemde hacim büyümesinde satış miksi ve birim gelir odaklılığının etkilerini birinci yarıda olduğu gibi üçüncü çeyrekte de gördük. Yurt içinde %15, yurt dışında ise %9 hacim büyümesi bizim öngörülerimizin altında kalmasına rağmen birim gelirlerin tahminimizden yüksek gelmesi sayesinde %37 artış gösteren ciro, bizim 6,15 milyar TL tahminimizin üzerinde oluştu. Şirket’in karlılığı özellikle yurtiçindeki maliyet baskısı nedeniyle beklentilerimizin bir miktar üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 4,6 puan düşüş ile %23,8’e geriledi (AK Yatırım beklentisi: %25,0). Dolayısı ile daha güçlü gelen ciro sayesinde 1,62 milyar TL olan FAVÖK 1,63 milyar TL tahminimizle yakın gerçekleşti (konsensüs: 1,63 milyar TL).

Operasyonel sonuçların benzer gelmesine rağmen, net kar arsa satış karı nedeniyle beklentilerin üzerinde oluştu (AK yatırım net kar tahmini 726 milyon TL, konsensüs: 775 milyon TL). Şirket hacim organik ve inorganik etkileri dikkate alarak 2021 öngörüsünü düşük-orta onlu yüzdelerde büyüme ve kur etkisinden arındırılmış net satış geliri büyümesini ise yüksek yirmili-düşük otuzlu yüzdelerde büyüme olarak yukarı revize etti. Dolayısı ile operasyonel sonuçlar beklentileri karşılamış olmasına rağmen beklentilerde yapılan revizyonun hisse performansını olumlu etkileyebileceğini düşünüyoruz. CCİ için 98 TL/hisse hedef fiyatımızı 2021 ve 2022 beklentilerimizde yukarı yönlü yaptığımız değişiklik ve Özbekistan açılımını dikkate alarak 120 TL/hisse olarak yükseltiyoruz. Hisse için ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemiz bulunmaktadır.

İş Yatırım, Coca Cola için tavsiyesini "al" olarak korudu, hedef fiyat 102,00 TL oldu.

Analiz şu şekilde:

Beklentilerin üzerinde sonuçlar: Coca-Cola İçecek 3Ç21’de piyasa beklentisinin %18 üzerinde 916 milyon TL net kar açıkladı (İş Yatırım: 740mn TL, piyasa: 775mn TL). Şirket’in gelirleri yıllık bazda %37 büyüme ile 6.79 milyar TL’ye yükselirken piyasa beklentisine paralel gerçekleşti (İş Yatırım: 6.85 milyar TL, piyasa: 6.72 milyar TL). Konsolide bazda %11.5 hacim büyümesi, fiyat artışları ve uluslararası operasyonların kur çevrim farkları gelir büyümesinin temel etkenleri olarak öne çıktı. FAVÖK geçen seneye göre %14 artış göstererek 1.61 milyar TL’ye yükselirken Piyasa beklentisine paralel gerçekleşti (İş Yatırım: 1.72 milyar TL, piyasa: 1.63 milyar TL). Güçlü sonuçların ardından Şirket beklentilerimize uygun olarak 2021 öngörülerini hafif yukarı yönlü revize etti. Hacim büyüme öngörüsü yüksek tek haneli büyümeden düşük-orta yirmili yüzdelerle büyümeye, kur etkisinden arındırılmış satış öngörüsü ise düşük/orta yirmili yüzdelerde büyüme seviyesinden yüksek yirmili/düşük otuzlu yüzdelerde büyüme seviyesine revize edildi. FAVÖK marjı öngörüsü aynı şekilde korundu. Revize öngörülerde yakın zamanda portföye eklenen Özbekistan operasyonlarının 4. çeyrek etkisi de dâhil edilmiş. Özbekistan operasyonların tahmini etkisi dışarıda bırakıldığında da güncel öngörüler hafif yukarı yönlü iyileşmeye işaret ediyor.

Operasyonel sonuçların beklentilerimize paralel olması, net kardaki pozitif sapmanın kısmen operasyonel olmayan kalemlerden kaynaklanması, Şirket’in öngörülerindeki revizyonun yılbaşından beri yaşanan güçlü momentum nedeniyle piyasaya sürpriz olmayacağını düşünmemiz ve hissenin son 1 haftada endeksi %8 yenmesi nedeniyle piyasanın sonuçlara önemli bir tepki vermesini beklemiyoruz.

Genel olarak operasyonel sonuçların ve revize edilen Şirket öngörülerinin beklentilerimize paralel olması nedeniyle tahminlerimizde ve değerlememizde önemli bir değişiklik gerekmiyor ancak bugün yapılacak telekonferansın ardından tahminlerimizde küçük ayarlamalar yapabiliriz. Tahminlerimize ve değerlememize portföye yeni eklenen Özbekistan operasyonu dâhil edeceğiz. Ancak şu aşamada 102 TL/hisse olan hedef değerimize %13 getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2022 tahminlerimize göre 5.6x FD/FAVÖK ile uluslararası benzerlerine göre yakın dönem ortalamalarına yakın %30 iskonto ile işlem görüyor.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.