BU DÖNEMEDE ÖNERİLEN HİSSELER

TSKB, 9 aylık sonuçların iyi gelmesiyle birlikte aşırı satış yiyen Bağfaş hisselerinde kısa vadeli bir iyimserlik yaratabileceğini ve hisse için 'AL' tavsiyesinde bulunduklarını duyurdu. Gübre fiyatlarındaki hızlı çıkış sonrasında oluşan talep daralması ve 2009'da beklenen resesyon nedeniyle fiyatlarda sert düşüş görülmesi Bağfaş hisselerine son dönemde satış getirdi. Hisse son bir aylık dönemde dolar bazında %32,5 geriledi. Piyasa değeri 300mn dolardan 127mn dolara geriledi. Son gelişmelerin şirketin karlılığına muhtemel olumsuz etkisinin son çeyrekte görüleceğini tahmin etmemize rağmen, geçen yılla karşılaştırıldığında yüksek net kar artışı sürecek. Önümüzdeki 9 aylık sonuçlar iyi gelmeye devam edecek ve bunun kısa zamanda aşırı satılmış olan hissede kısa vadeli bir iyimserlik yarabileceğini, piyasa değerini bu yılın ortalamasına yaklaştırabileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle hedef piyasa değerimizi 230mn dolar seviyesinde belirliyoruz. Hisse başına 100YTL seviyesine işaret ediyor. Bağfaş 2007'de gübre fiyatlarındaki ivmeyle çok iyi bir performans yakalamıştı. Son dönemde fiyatlardaki dönüş sinyali, Bağfaş'ın 2009 performansını tahmin etmemiz açısından belirsizlik yaratıyor. Gübre fiyatlarındaki düşüş ve aşırı yükselmiş fiyatların talebi baskı altına alması nedeniyle 9 aylıktan itibaren şirketin finansal performansında bir yavaşlama göreceğimizi düşünüyoruz. Gübre fiyatlarında 2007 başında başlayan artış trendinin sonuna geldiğimize dair sinyaller alıyoruz. TÜİK'ten izlediğimiz gübre fiyatı 2007 Ocaktan beri ilk defa eylülde küçük de olsa bir düşüş gösterdi. Bunun bir trend değişikliği mi yoksa geçici bir durum mu olduğunu söylemek için erken olduğunu düşünüyoruz. Yurtdışı fiyatlar için izlediğimiz dünyanın en büyük gübre üreticisi Yara'nın fiyatlarında sert bir düşüş gözlemliyoruz. Yurtdışında gübre fiyatları 2008 başından beri %61-%300 artış göstermişti. Ekim'de üre fiyatı %33 gibi sert bir düşüş gösterdi. Diğer ürünlerde de %%4-%8 arası fiyat düşüşleri bulunuyor. Fiyatlardaki bu düşüş dönüş habercisi olabilir mi? Bu sorunun cevabı iki ayrı senaryoya işaret ediyor: 1- Bu sorunun cevabını temel bir ekonomi kuralıyla açıklayabiliriz. Fiyat artışı talebi yavaşlattı ve düşen talep fiyatlar üzerinde baskı yarattı. Neden buysa, belli bir seviyede fiyatların istikrara kavuşacağını söyleyebiliriz. 2- Fiyat düşüşünün nedenini son ekonomik büyüme beklentileriyle de bulabiliriz. IMF 2008 dünya ekonomik büyüme tahminini son krizle birlikte 0,2 puan düşürerek %3,9'a, 2009 tahminini 0,9 puan düşürerek %3'e çekti. Bu tahminlere göre 2009'da emtia talebindeki potansiyel düşüş, fiyatlara yansımaya başladı. Bu durumda gübre fiyatlarındaki düşüşün devam edeceğini tahmin etmek yanlış olmaz. Sonuç olarak gübre fiyatları Bağfaş için orta vadede belirsizliği arttırıyor. 6 Aylık sonuçlar beklentilere paralel Bağfaş yılın ilk altı aylık döneminde net satışlarını %70 artışla 144mn YTL'den (106mn dolar) 245mn YTL'ye (200mn dolar) yükseltti. Bu dönemde şirketin net karı %417 artışla 13mn YTL'den (10mn dolar), 67,5mn YTL'ye (55mn dolar) yükseldi. Sonuçlar piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Şirketin yüksek satış artışı tamamen fiyat artışından kaynaklandı. Toplam satış miktarı geçen yılın aynı dönemine göre %35 azaldı ama, cirosu %70 yükseldi. Bu dönemde ortalama satış fiyatı %165 arttı. 9 Aylıkta problem yok ama yılsonunda kar artışı durabilir 9 aylık için satış artışı sınırlı olsa da yükselen fiyat avantajından dolayı net satışlarında %51 artış bekliyoruz. Ekim ayının 21 günü geride kalmış olmasına rağmen hiç bir sipariş açıklaması gelmemiş olmasını son çeyrek satışları için olumsuz bir gösterge olarak alıyoruz. Muhtemelen fiyatlardaki dönş sinyali alıcılar tarafından farkedildi ve yeni siparişler için fiyatların düşmesini bekliyorlar. Son çeyrek satış performansı açısından zor geçecek ama 2008 yılını %48 ciro artışıyla tamamlayacağını hesaplıyoruz. Net döviz borcu yok, döviz kurundaki artıştan olumsuz etki beklemiyoruz Bağfaş'ın tüm döviz kredileri euro cinsinden. Kısa vadeli 2mn euro, uzun vadeli 5,8mn euro kredisi bulunuyor. Euro yılın üçüncü çeyreğinde %0,6 değer kaybettiğine göre, şirketin üçüncü çeyrekte kur farkı gideri yazmasını beklemiyoruz. Şirketin net döviz pozisyonu 380.000 YTL seviyesinde olup açık pozisyonu bulunmuyor. Kurlardaki oynaklıktan dolayı olumsuz bir etki beklemiyoruz. Şirketin 9 aylık karının 6 aylığının seviyesinde olacağını, geçen yılın aynı dönemine gore %227 artış ifade edeceğini düşünüyoruz. Son çeyreğin daha zor geçeceği varsayımıyla 2008 yılı net karının geçen yıla gore %144 artış göstereceğini hesaplıyoruz. 2009'da ise fiyatlar düşüş trendini sürdürürse, Bağfaş'ın 2008 yılını yakalaması zor olacak. Hatta 2008'in çok iyi bir yıl olması 2009'u daha kötü gösterebilecek. 2009'a dair belirsizlik fiyata yansımış olabilir Bağfaş son 1 aylık dönemde dolar bazında %57 düşüş göstererek, yılın en düşük seviyesi olan 128mn dolara geriledi. Bu yılın en yüksek değeri olan 453mn dolar hızlı fiyat artışı ve katlanan karlılığı içeriyordu. 2009 için tahmin edilen kötüleşme şirketin hedef piyasa değerinin düşmesi gerektiğine işaret ediyor. Önümüzdeki 9 aylık sonuçlar iyi gelmeye devam edecek ve bunun kısa zamanda aşırı satılmış olan hissede kısa vadeli bir iyimserlik yarabileceğini, piyasa değerini bu yılın ortalamasına yaklaştırabileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle hedef piyasa değerimizi 230mn dolar seviyesinde belirliyoruz. Hisse başına 100YTL seviyesine işaret ediyor. TOFAŞ İÇİN AL ÖNERİSİ Merrilll Lynch Tofaş'ın Euro Tabanlı Artı Maliyet İhracat Modelinin yapısal avantajına dayanarak Tofaş için “AL” tavsiyesinde bulunduklarını duyurdu. Detaylar şöyle: Tofaş'ın üretim açığı 2008'de %20'yi bulabilir... Tofaş üretiminin 2008'de bütçenin %15-20 altına düşeceğini açıkladı. AB'de otomobil talebinin 2Y08 ve 2009'da %10 düşmesi beklendiğinden Eylül'deki fabrika kapatmanın ardından üretim yeniden durdurulabilir. FVAÖK tahminimizi 2008 için %20, 2009 için %37 oranında düşürüyoruz. Zor zamanlar yaşanıyor ve hedef fiyatımızı 6.23 YTL'den 2.58 YTL'ye çekiyoruz. Fakat Tofaş'ın Euro Tabanlı Artı Maliyet İhracat Modelinin yapısal avantajına dayanarak Tofaş için “AL” tavsiye ediyoruz. Hisselerin artan karamsarlıktan etkilenerek yükseldiğini ve “Al ya da Öde” ihracatlarındaki küçülmenin değerde bir etkisi yok. Temkinli davranarak beklentilerimizde al ya da öde anlaşmalarına yer vermiyoruz. Zor zamanlar yaşanıyor fakat iş modeli de sağlam... İhracatların %90'ı artı maliyet tabanlı böylece hacim ya da YTL düştüğünde marj desteği oluyor. 2001'de yurt içi otomobil satışları %70 düşmüş olmasına rağmen Tofaş FVAÖK marjı dört çeyrek boyunca %4.5'in altına düşmedi. Türk otomobil satışları tarihin en düşük seviyesine yaklaştı... Hisselerin son dönemdeki performansı ve tahminlerimizdeki düşüş bizi biraz duraklatıyor fakat artı maliyet ihracatı desteği ile Türkiye otomobil talebi tabana uzak değil. Türkiye'de son 30 ayda faiz oranlarında, siyasi belirsizlikte ve kur zayıflığı endişelerinde sert artışlar oldu. Yine de otomobil talebi ortalama 590.000 oldu ve 12 ay içinde 535.000'in altına düşmedi. 2009 için hedefimiz 545.000 birim bu da nüfusun %0.8'i araba alacak demek oluyor. Değerleme: Artış potansiyeli yüksek ve risk makul ölçüde... Temkinli senaryomuzda bile Tofaş 4x Firma Değeri/ FVAÖK çarpanın altında işlem görüyor. Yeni Doblo marjının etkisiyle 2010 itibariyle 2.8x Firma Değeri/FVAÖK çarpanı ve %36 sermaye akışı getirisi olacak. Hedef fiyatımız %14.2 sermayenin ağırlıklı ortalama maliyetini kullanıyor ve 2.58 YTL hedef fiyatını tutturmak için %75 iyileşme ekliyoruz.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.