Bizim Toptan için sat tavsiyesi

Şeker Yatırım, Bizim Toptan için 19,55 TL hedef fiyat ile 
'SAT' tavsiyesini korudu. Şeker Yatırım'ın  konu ile ilgili 
raporunda şu değerlendirme yapıldı:
   
"Yapılanma sürecinde katlanılan maliyetler negatif etki ediyor...
   
Bizim Toptan 4Ç14 itibariyle 4 milyon TL net zarar açıkladı. Bu 
rakam yıllık bazda %167,4'lük ve çeyreklik bazda %182,7'lik düşüşe 
denk geliyor. Açıklanan tutar 1 milyon TL'lik net zarar beklentimizin 
altında ve piyasa beklentisi olan 1 milyon TL net kâr rakamının 
üzerinde bulunuyor. 
   
Bizim Toptan'ın 4Ç14 net kârındaki bu dikkate değer düşüş 
ağırlıklı olarak 4 mağaza ile ilgili bir sefere mahsus yapılan mağaza 
kapanış giderleri, mağazalarda ticari olmayan müşterilerin de 
alışveriş yapabilmesinin desteklenmesi için yapılan mağaza dönüşüm 
harcamaları ve franchise iş alanı için yapılan giderlerin (ağırlıklı 
olarak lojistik, yazılım, kiralama) etkisiyle operasyonel giderlerdeki 
yıllık bazda %25,8 yükselişten kaynaklanmıştır. Bununla birlikte, 
mağaza açılışları için leasing ile yapılan yatırımların faiz 
ödemelerinden kaynaklanan 2,8 milyon TL'lik (4Ç13: 0,9 milyon TL) 
finansman gideri de net kârı negatif etkilemiştir. Bunun yanında, 
tütün satışlarının payının azalması ve yüksek kârlılığa sahip Horeca 
ile kurumsal segment satışlarındaki artışın etkisiyle brüt kâr 
marjının %9,0 seviyesine (4Ç13: %8,7) yükselmesi de net kârı pozitif 
yönde etkilemiştir. 
   
Bizim Toptan 10,1x 2015T FD/FAVÖK rasyosuyla işlem görmekte iken, 
bu oran, emsallerinin 12,9x oranına kıyasla %22'lik bir iskontoya denk 
gelmektedir. Bizim Toptan için "SAT" tavsiyemizi ve 19,55 TL'lik hedef 
fiyatımızı koruyoruz. 
   
4Ç14'de net satışlar bir önceki yıla kıyasla %1,0 yükselerek 596 
milyon TL oldu... Detayına baktığımızda, ana kategori satışları yıllık 
bazda %1,4 oranında artarken, tütün kategorisi satışları %0,04 
gerileme göstermiştir. Net satışlardaki zayıf yükseliş ise vergi 
affının son çeyrekte talebe negatif etki etmesi ile birlikte hali 
hazırda bireysel kredi kartlarına uygulanan taksit sınırlaması 
olmuştur. 4Ç14'de franchise alanından gelen satışlar 23,2 milyon TL 
olmuştur. Bu tutar, Ağustos ayındaki 18 milyon TL'yi de dahil 
ettiğimizde, Şirket 40 milyon TL'lik tahminini biraz aşmıştır. 
   
4Ç14'de, FAVÖK yıllık bazda %41,8 oranında geriledi…  FAVÖK'deki 
gerilemenin ana nedeni olan operasyonel giderlerdeki yükseliş 
sonucunda FAVÖK marjı %1,6 seviyesine gerilemiştir (4Ç13: %2,8, 3Ç14: 
%2,9).
   
Beklentimiz... Beklentilerimize paralel, Şirket'in daha kârlı 
müşteri kompozisyonuna geçiş sürecinde, katlandığı maliyetler FAVÖK'ü 
negatif etkilemiştir. Kısa ve muhtemelen orta vadede, FAVÖK marjındaki 
baskının devam edeceğini öngörüyoruz. Bununla birlikte, franchise 
operasyonlarından gelen net satışların daha kârlı ürünlerden 
olabileceği ve brüt kârı pozitif etkileyebileceği ihtimalini de 
izlemeye devam ediyoruz. 
   
Diğer yandan Şirket, kârlılığın daha yüksek olduğu bireysel 
müşterilerine de bazı mağazalarında hizmet vermeye başladı ve 
mağazalarda dönüşümler yaparak bunların maliyetlerine katlandı. Fakat 
bireysel müşterilere hizmet verecek mağazaların sayısının sınırlı 
olması ve hala bireysel müşterilerin kredi kartları ile yapmış olduğu 
alışverişlerinde taksit sınırlaması olduğundan buradan önemli bir 
katkı beklemiyoruz. 2015 yılında Şirket'in, 2,65 milyar TL ciro 
rakamına ulaşmasını ve %9,3 brüt kâr ve %2,65 FAVÖK marjı elde 
etmesini bekliyoruz. "

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.