Bim’in yurtiçi ve yurtdışı mağaza ağı büyümesi tüm hızıyla devam etti

BORSAGUNDEM.COM

Bim Mağazaları (#BIMAS) 2021 yılı Ocak-Eylül dönemi finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin 3. Çeyrek net karı 884 milyon TL oldu. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde finansal sonuçların hisseye etkisi de inceleniyor.

İnfo Yatırım Bim 3. çeyrek finansal sonuç değerlendirme şu şekilde:

Beklentilerin Üstünde Net Kar

BİM 2021’in 3. Çeyreğinde 17.46 milyar TL net satış, 1.51 milyar TL FAVÖK, 884 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net satış ve FAVÖK rakamı analistlerin ve bizim beklentilerimiz dahilindeyken net kar analist beklentilerinden %18.6, bizim beklentimizden de %17 yukarıdadır.

Geçen yılın aynı çeyreğine göre aynı mağaza trafik sayıları sabit kalırken enflasyonist sebeplerden dolayı aynı mağaza sepet hacmi %18.6, aynı mağaza satışları ise %18.7 artmıştır. Buna rağmen şirketin net satış rakamının %29 artmış olması şirketin hala organik olarak mağaza açılışlarıyla büyüdüğünü göstermektedir. 2021’nin 2. Çeyreğinde 10.000 mağazanın üzerine geçen şirket bu çeyrekte de mağaza açılışlarında hız kesmemiş ve 214 yeni mağaza açarak 10.330 adet mağazaya ulaşmıştır. Geçtiğimiz yılın aynı çeyreğinde 9.147 adet mağazası olan BİM’in mağaza sayısını bir yılda %13 ya da 1.183 adet artırmasını belirtmekte fayda var.

Artan inşaat maaliyetleri sebebiyle yatırım harcamaları/satışlar rakamı 2. Çeyreğe kadar son 1 yıldır düzenli olarak artmaktayken bu çeyrek cironun da yükselmesiyle 50 bp azalarak %3 seviyesinde kalmıştır. Şirketin operasyonlarından elde ettiği rakamlar dahilinde brüt ve FAVÖK marjlarında gözle görülür bir değişme olmazken net kar marjı 90 bp artarak %.5.1 olarak gerçekleşmiştir. Yasal defterlerde kayıtlı sabit kıymetlerin yeniden değerlenmesiyle elde edilen ertelenmiş vergi geliri 3. Çeyrek net kar rakamına katkı sağlamış olup analist beklentilerinden yüksek gelen kar bununla açıklanabilmektedir. Böylece şirketin bu çeyrekte ödediği efektif vergi oranı %10 olarak kaydedilmiştir. Tüm bunların sonucunda net kar çeyreklik olarak %22, yıllık olarak %35 yükselmiştir.

13.1 F/K oranıyla işlem gören BİM’in finansallarını beğeniyor ve beklentilerin üstünde gelen net kar rakamının hisse fiyatına pozitif yansıyacağını düşünüyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Deniz Yatırım, BİM için 92,80 TL hedef fiyatını ve "al" tavsiyesini korudu.

Analiz şu şekilde:

3Ç21 net kar rakamı beklentilerin üzerinde geldi / sınırlı olumlu

Bim Birleşik Mağazalar, 3Ç21’de 17.457 milyon TL gelir (Konsensus: 17.609 milyon TL / Deniz: 17.649 milyon TL), 1.510 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.515 milyon TL / Deniz: 1.522 milyon TL) ve 884 milyon TL net kar (Konsensus: 748 milyon TL / Deniz: 738 milyon TL) açıkladı. Şirketin açıkladığı faaliyet karlılığı piyasa beklentisine ve bizim beklentimize paralel gelirken net kar yasal defterlerde kayıtlı sabit kıymetlerin yeniden değerlenmesiyle elde edilen ertelenmiş vergi geliri sebebiyle beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yapacağı düşüncesindeyiz.

Bim, 3Ç21’de gelirlerini yıllık %29 arttırarak 17.457 milyon TL’ye yükseltirken brüt kar rakamını da yıllık %31 arttırarak 3.282 milyon TL’ye çıkarmayı başarmıştır.  Şirket’in 3Ç21 FAVÖK rakamı yıllık %24’lük bir yükseliş ile 1.510 milyon TL’ye ulaşmış ve beklentilere paralel gelmiştir. 3Ç21 FAVÖK marjı yıllık 40 baz puan azalarak %8,6 seviyesine gerilemiştir. Şirket, 3Ç21’de net karını yıllık bazda %35 arttırarak 884 milyon TL çıkarmayı başarmıştır.

3Ç21’de FİLE mağazalarında güçlü FAVÖK ve net kar elde edilerek net karlılığa pozitif katkı sağlandı. FİLE online alışveriş platformu İstanbul nüfusunun büyük kısmını kapsarken Ankara ve Sakarya illerinde de hizmet vermeye başladığını belirtmek gerekiyor.

Bim’in 3Ç21 yılı aynı mağazalar satış, sepet ve trafik büyümesi sırasıyla yıllık %18,7, 18,6 ve %0,1 olarak gerçekleşmiştir.

Şirket, 3Ç21 sonunda yurtdışında 874 mağaza olmak üzere toplamda 10.330 mağaza sayısına ulaşmıştır. Yıllık mağaza büyüme oranı ise %13 seviyesindedir.

Genel Değerlendirme: Bim’i hızlı mağaza büyüme kası ve güçlü bilançosu ile temel anlamda beğenmeye devam ediyoruz. Buna ek olarak, 29 Ekim 2021 tarihinde Rekabet Kurumunun verdiği karara istinaden hisse üzerinde belirsizliğin ortadan kalkmasını olumlu değerlendiriyoruz. BIMAS, 12 aylık geriye dönük verilere göre 13,1x F/K ve 7,9x FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görmektedir. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 92.80 TL’yi AL tavsiyesi ile koruyoruz.

Yapı Kredi Yatırım, BİM için 86,00 TL hedef fiyatını ve "al" tavsiyesini korudu. Analiz şu şekilde:

Bim, 3Ç21 UFRS finansallarında 884 milyon lira net kar açıkladı. Piyasa ve bizim tahminimiz 745 milyon liraydı. Şirketin nakit faaliyet karı bizim ve piyasa beklentilerinin paralelinde gelirken, net karlılıkta gözlemlenen olumlu sapmanın gerisinde şirket maddi duran varlıklarının değerlenmesi sonucu ortaya çıkan ertelenmiş vergi geliri rol oynadı. Genel olarak sonuçları nötr karşılıyoruz ve piyasa tepkisinin de bu yönde olmasını bekliyoruz.

Bim, 3Ç21’de %29’luk yıllık ciro artışı sağlarken, benzer mağaza satışları %19 arttı. Aynı dönemde ülkede işlenmiş gıda enflasyonu %25 civarındaydı. Şirketin benzer mağaza müşteri trafiği geçen yıla göre 574 müşteriyle aynı kalırken, sepet büyüklüğü %19 genişledi. Şirketin müşteri trafiğinde çeyreksel bazda gözlemlenen tedrici iyileşme bu çeyrekte de devam etse de, Covid-19 öncesi dönemin %15 civarında altında seyretmektedir.

Şirketin brüt karlılığı bir önceki çeyreğe göre yatay; ancak geçen senenin aynı çeyreğinin 0.3 puan üzerinde kalacak şekilde %18.8 oldu. Yıllık bazda brüt karlılıktaki iyileşmeye rağmen şirketin nakit faaliyet kar marjı (VAFÖK) 0.4 puan geriledi. Bu gerileme, başta toplam nakit faaliyet giderlerin neredeyse %70’ini oluşturan personel giderleri olmak üzere, tüm masraf kalemlerinde ciro artışının üzerinde gözlemlenen artışlar kaynaklıdır. Öte yandan, şirketin manşet VAFÖK marjı %8.6 ile bizim ve piyasa beklentisinin paralelinde geldi.

Bim’in 3Ç21 için efektif vergi oranını %10.1 olarak hesaplıyoruz ki bu oran geçen çeyrek %29.2, geçen yılın aynı çeyreği %22’ydi. Şirketin maddi duran varlıklarını yeniden değerlemesi sonucu, UFRS ve Vergi Finansalları arasında çıkan geçici farklılık neticesinde kaydettiği “ertelenmiş vergi geliri”, çeyreksel bazda efektif vergi oranının düşmesine ve şirketin net karının piyasa ve bizim tahminlerimizin üzerinde gelmesine yol açtı. Öte yandan, şirketin, IFRS 16 hariç net nakdi Eylül sonu, güncel piyasa değerinin %9’una isabet edecek şekilde 3.7 milyar TL’ye yükseldi.

Özet Görüşümüz

3Ç21 sonuçları ışığında ve şirket yönetimini bugünkü tele-konferansta dinledikten sonra Bim içim model varsayımlarımızın üzerinden geçeceğiz ancak operasyonel tahminlerimizde anlamlı bir değişikliğe gitmeyi planlamıyoruz. Bununla birlikte, 3Ç21’de kaydedilen ertelenmiş vergi geliri ve Rekabet Kurulu tarafından verilen ceza ışığında net kar tahminimizi değiştirmemiz gerekecektir. Hisse için hâlihazırda “AL” olan önerimizi 86 lira hedef fiyatla koruyoruz.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Vakıf Yatırım, BİM için "al" tavsiyesini ve 86,10 TL hedef fiyatını sürdürdü. Analiz şu şekilde:

BİM (BIMAS): BİM, 3Ç21 döneminde beklentimize (842 mn TL) paralel, piyasa tahminlerinin ise (745 mn TL) üzerinde, yıllık %35 artışla 884 mn TL net kar açıkladı. Bu çeyrekte, operasyonel tarafta süregelen pozitif performansın yanı sıra kaydedilen 130 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri net karlılık tarafındaki büyümeyi destekledi.

BİM’in mağaza sayısı 3Ç21’de yıllık %13 artarak 10.330’a ulaşırken, satış gelirleri beklentilere paralel, yıllık %29 artışla 17,5 mlr TL seviyesine yükseldi. FAVÖK ise beklentilerle uyumlu, yıllık %24 yükselişle 1,51 mlr TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı 0,3 puan daralarak %8,6 seviyesinde gerçekleşti. Yorum: Şirketin operasyonel performansı 3Ç21 döneminde beklentilerle uyumlu gerçekleşirken, net karlılık beklentileri aştı. Şirket hisseleri son bir aylık dönemde endeksten %6 negatif ayrıştı. 3Ç21 finansallarının hisse performansına kısa vadede pozitif destek vereceğini düşünüyoruz.

Beklentilerimize paralel sonuçlar sonrasında BİM için 86,10 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı korurken, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi sürdürüyoruz.

Şeker Yatırım, BİM için 90,82 TL hedef fiyatla "al" tavsiyesini korudu. Analiz şu şekilde:

Bim 3Ç21’de bizim beklentimizin (744mn TL) ve piyasa ortalama beklentisinin (748mn TL) üzerinde 884mn TL net kâr açıkladı (3Ç20: 654mn TL). Net kar marjı ise 3Ç21’de, 3Ç20’deki %4,8’den %5,1 seviyesine yükselmiştir. Net satış gelirleri, Covid-19 pandemisinin müşteri trafiğinde gözlemlenen toparlanma (3Ç20: -%12, 4Ç20: -%12,9, 1Ç21: -%17,0, 2Ç21: -%4,1, 3Ç21: %0,1), yükselen sepet hacmi (3Ç21: 36,13 TL, 3Ç20: 30,46 TL) (+%18,6), yüksek enflasyonun olumlu etkisi ve artmakta olan mağaza sayısının pozitif katkısıyla (3Ç21: 10,330, 3Ç20: 9,147 yıllık %12,9’luk büyüme – 3Ç21: 195 yeni Bim Türkiye, 9 Bim Fas, 10 yeni FİLE mağazası açılışı) 3Ç21’de yıllık %28,7’lük artışla 17.457mn TL seviyesine ulaşmıştır (Şeker Y.: 17.672mn TL, Piyasa Ort.: 17.609mn TL). Bim, 3Ç21’de %18,8 brüt kâr marjı ile operasyonel kârlılıkta yine başarılı bir çeyrek geçirmiştir (3Ç20: %18,5). Bu çeyreği %8,6 FAVÖK marjı ile sonuçlandıran Bim, 3Ç21’de operasyonel taraftaki “Sepet Hacmi”/“Mağaza Başına Günlük Satış Hacmi” (3Ç21: 20.735 TL, 3Ç20: 17.463 TL, yıllık %18,7’lik artış) bazlı yükselişle %24,1’lik artışla 1.510mn TL FAVÖK rakamı elde etmiştir (Şeker Y.: 1.535mn TL, Piyasa Ort.: 1.515mn TL).

Yurtiçi ve yurtdışı mağaza ağı büyümesi, 3Ç21’de de tüm hızıyla devam etti.

FİLE markası ile özellikle orta büyüklükte marketlere rakip olan Bim, 3Ç21’de yurtiçi mağaza ağına 10 yeni FİLE mağazası daha ekleyerek 153 FILE mağazasına ulaşmıştır. Ürün gamı daha geniş ve m2 olarak da Bim mağazalarından yaklaşık 3 kat büyük olan File mağazaları (1,000-1,500m2) Türkiye’nin çeşitli bölgelerinde mobil alışveriş platformu olarak da hizmet vermeye başlamıştır.

Fas operasyonlarında Şirket, mağaza açılışlarını sürdürerek 3Ç21’de 9 yeni mağaza açılışı gerçekleştirmiş, sonucunda ise toplamda 574 adet mağaza sayısına ulaşmıştır. Mısır’da ise Şirket, 3Ç21’de yeni mağaza açılışı yapmamış, bu çeyrek sonunda toplamda 300 mağaza sayısı ile hizmet vermiştir. Şirket, 2021 yılı için Mısır’da mağaza açılışı planlamamaktadır.

Açıklanan finansal sonuçlarla birlikte Şirket için 90,82 TL olan hedef pay fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. FAVÖK büyümesindeki devamlılık, büyüme iştahının hem yurtiçinde hem yurtdışında kesilmemesi, beğendiğimiz iş modeli ve pandemi sürecinde artan sepet hacminin olumlu etkisine paralel olarak Bim hisselerine defansif pozitif bakışımızı sürdürüyoruz. Ayrıca, Bim’in güncel piyasa fiyatlamasında; güçlü nakit akışı yaratan ve döviz riski taşımayan Bim’in değerlemelerimize olumlu etkisini sürdürdüğünü görüyoruz. Ancak; Rekabet Kurumu tarafından salgın sürecinde fiyatlama davranışlarının incelenmesine yönelik olarak yürütülen soruşturma sonucunda Şirket’e verilen 958.1mn TL idari para cezasının (%25 erken ödeme indirimi ile yaklaşık 719mn TL), Şirket payları için kısa dönemde aşağı yönlü risk unsuru oluşturabileceğini de ekliyoruz. Uygulanacak olan ceza ile birlikte Şirket için 2021 yılsonu net kar tahminimizi düşürüyoruz (Net Kar 2021T: 2.697mn TL). Rapor tarihi itibariyle Bim payları, 2021T 15.13x F/K oranı ve 5.59x PD/DD rasyoları ile işlem görmektedir.

Analizin tamamı için tıklayınız…

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.