BİLANÇOLAR SONRASI ÖNERİLEN HİSSELER

Haftalık Şirket Haberleri AEFES Anadolu Efes TUT Kapanış TRY: 11.20 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 14.69 YTL 31.17% Piyasa Değeri .mn(YTL): 5,040 Tarih: 17/11/2008 Anadolu Efes’in 2008’in ilk 9 ayındaki net karı bir evvelki senenin aynı dönemine kıyasla yüzde 4 aşağıda 356 mn YTL seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçi bira işi beklenenin üzerinde büyürken, yurtdışı bira hacimleri üçüncü çeyrekte yavaşladı ve marjlar artan hammadde fiyatlarından olumsuz etkilendi. Sonuçlar beklentiler dahilinde. Hisse için TRY 13,8 hedef değer ile TUT tavsiyesi vermekteyiz. İlk 9 ayda konsolide ciro yüzde 19 büyürken, konsolide FAVÖK büyümesi yüzde 14 ile sınırlı kaldı ve 744 mn YTL’ye ulaştı. Konsolide brüt marj 1.7% azalarak %50,5 indi. Artan borçluluk nedeniyle artan finansman giderleri ve kur farkı giderleri nedeniyle net kar yüzde 4 azalarak 356 mn YTL’ye ulaştı. Eylül 2008 itibariyle konsolide net borç 1,06 milyar YTL. Yurtiçi Bira Operasyonları: İlk yarıda çok kuvvetli gerçekleşen hacim büyümesi üçüncü çeyrekte de devam ederek ilk 9 aydaki hacim büyümesini %11,5’a taşıdı. Büyük ihtimalle bizim 2008 senesi büyüme tahminimiz olan %8 aşılacak. Yüzde 8 artan ortalama satış fiyatı sayesinde yurtiçi bira cirosu yüzde 21 artarak 919 mn YTL’ye ulaştı. Yurtiçi bira operasyonlarının FAVÖK marjı %45,1’den %46,3’e ulaştı. Yurtdışı Bira Operasyonları: Rusya ve Kazakistan’da ilk yarıyılda gerçekleşen %12,0 ve % 14,5’lik hacim büyümelerinin ardından üçüncü çeyrekte bozulan ekonomik aktivitelere paralel olarak büyüme her iki ülke için ilk 9 ayda %8,9 seviyesinde gerçekleşti. EBI’ın Rusya’da üçüncü çeyrek hacim büyümesi %4 idi. Fakat gene de pazarın ilk 9 ayda Rusya’da yüzde 1, Kazakistan’da yüzde 3 olarak gerçekleşti. EBI’ın Pazar payı Rusya’da %9,2’ye, Kazakistan’da ise %26,7’ye ulaştı. İlk 9 ayda konsolide bazda, satış hacmi yüzde 8 büyürken, net satışlar dolar bazında %31 büyüdü. Artan hammadde fiyatları nedeniyle FAVÖK marjının %16,2’ye inmesine neden oldu. AGYO Atakule GYO ÖNERİMİZ YOK Kapanış TRY: 0.62 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri .mn(YTL): 52 Tarih: 14/11/2008 Atakule GYO (AGYO), Ankara’daki Atakule alışveriş merkezinde kiraların önümüzdeki yıl arttırılmayacağını ve kiracıların ödediği ortak alan giderlerinde %50’ye kadar indirime gidileceğini açıkladı. Atakule alışveriş mekezi, Atakule GYO’nun toplam yıllık kira gelirinin 9A08 itibariyle %60’ını (4.3 milyon dolar) oluşturduğundan, kira arttırımının bu sene olmaması AGYO’nın karlılığını olumsuz etkileyecektir. Alışveriş merkezleri (AVM) ile perakendeciler arasındaki kira indirimleri, finansal piyasalarda yaşanan olumsuz gelişmelerin tüketici harcamalarını kısması perakendecileri zor duruma düşürdüğünden, önümüzdeki dönemlerde diğer AVM’lerde de gündeme gelebileceğini bekliyoruz. Atakule GYO hisseleri en son açıklanan hisse başı NAD olan 2.07 YTL’ye göre %64 iskontolu işlem görürken, sektörün iskontosu ortalama AKBNK Akbank TUT Kapanış TRY: 3.58 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 6.00 YTL 67.60% Piyasa Değeri .mn(YTL): 10,740 Tarih: 19/11/2008 Akbank 1000 çalışanının işten çıkarıldığı iddialarını yalanladı. Yapılan duyuruya göre, son 10 ayda çalışan sayısı yüzde 12,3 artmış bulunmakta. Hisse için olumlu. Tarih: 20/11/2008 Akbank’ın üç üst düzey yöneticisi banka içindeki yeniden yapılanma ile beraber görevlerinden ayrıldı. Haber banka için olumsuz olmakla beraber, dün seans sırasında çıkmış olduğu için bugün bir tepki beklemiyoruz. 21/11/2008 Sayfa 1 of 12 Haftalık Şirket Haberleri AKENR Ak Enerji GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Kapanış TRY: 4.40 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri .mn(YTL): 287 Tarih: 20/11/2008 Akenerji 2008 yılının ilk dokuz ayında 67.8 milyon YTL net kar açıklarken geçen senenin aynı döneminde 44.7 milyon YTL net zarar açıklamıştı. Yüksek fiyatlardan DUY'a yapılan satışların artmasıyla satışlar yıllık bazda %36 artarak 449 milyon YTL’ye ulaştı. Buna bağlı olarak şirketin brüt kar marjı 2007 yılının ilk dokuz ayında 1% iken 2008 yılının ilk dokuz ayında %20 olarak gerçekleşti. FVAÖK %20.2 marj ile 91 milyon YTL olarak gerçekleşti. Şirketin ilk dokuz ayda 9.8 milyon YTL net finansal gelir açıklaması net karı olumlu yönde etkiledi. Faaliyet giderleri genel giderlerdeki düşüşten dolayı yıllık bazda %39 azalarak 23.8 milyon YTL'ye ulaştı. Şirket Eylül itibariyle 101.4 milyon YTL olan açık pozisyonundan, 16.9 milyon YTL tutarındaki yeni yatırımlarının finansmanıyla ilgili faiz giderlerinin aktifleşmesinden dolayı zarar yazmadı. Şirketin devam eden HES projelerinin 2009 yılı ortalarından itibaren kademeli olarak devreye alınması bekleniyor. Hatırlamak gerekirse Sakarya Elektrik Dağıtım Anonim Şirketi’nin %100 hissesinin blok yöntemiyle özelleştirilmesini 600milyon dolar ile Akenerji- Cez ortaklığı kazanmıştı. Eylül ayı sonrasında doğalgaza yapılan %27.7 zam ve ekonomik krizden dolayı Kasım ayının ilk yarısında azalan elektrik tüketiminin şirketin 4.çeyrekteki karına olumsuz etki etmesini bekliyoruz. ANACM Anadolu Cam AL Kapanış TRY: 0.88 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 3.56 YTL 304.96 Piyasa Değeri .mn(YTL): 305 Tarih: 17/11/2008 Anadolu Cam’ın yılın 3. çeyreğindeki net karı geçen yıla göre %20 gerileyerek 22mn YTL olarak gerçekleşti ve beklentimiz olan 20mn YTL’nin de %10 üzerinde geldi. 9 aylık kar rakamı ise 56mn YTL oldu. Rusya içecek pazarındaki beklenen daralmaya paralel olarak şirketin 3. çeyrek VAFÖK marjı 4.2 puan geriledi ve %25.4 oldu. Eklenen yeni kapasitelerle (cari dönem itibariyle şirketin kurulu kapasitesi geçen ylın %26 üzerinde) şirket 9 aylık gelirlerini geçen yıla göre %21.4 arttırdı. Artan enerji, personel ve amortisman giderleri brüt kar marjını aşağı çekerken, düşen pazarlama ve satış giderleri faaliyet kar marjının brüt kar marjı kadar düşmesini engelledi. Böylelikle şirketin 9 aylık VAFÖK marjı 1 puan geriledi. 3. çeyrek VAFÖK marjı ise beklentimiz olan %26’ya çok paralel %25.4 olarak gerçekleşti. Şirketin net borç pozisyonu yatırımlar nedeniyle 3. çeyrek sonu itibariyle yıllık 114mn YTL artarken, paralel bir şekilde döviz açık pozisyonu da 115mn YTL yükseldi ve 411mn YTL’ye ulaştı. Aşağı çektiğimiz makro tahminler sonrasında, şirket için büyüme ve karlılık beklentilerimizde aşağı yönlü ciddi revizyonlar yapmamıza rağmen, şirket cari piyasa değerinde hala global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. AL önerimizi koruyoruz. AYGAZ Aygaz AL Kapanış TRY: 1.56 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 3.91 YTL 150.54 Piyasa Değeri .mn(YTL): 468 Tarih: 17/11/2008 Aygaz 2008 yılının ilk dokuz ayında geçen yılın aynı dönemine kıyasla yıllık bazda %46 düşüş ile 194 milyon YTL net kar açıkladı. FVAÖK ise geçen yılın aynı dönemine kıyasla %24 artarak 253 milyon YTL olarak gerçekleşti. 2008 ilk dokuz ayında LPG fiyatlarının artmasından dolayı satışlar %18 artarak 2700 milyon YTL'ye ulaştı.LPG segmentinden gelen faaliyet karı 2007 ilk dokuz ayında 138.6 milyon YTL iken 2008 ilk dokuz ayında 143,3mn YTL olarak gerçekleşti. Diğer taraftan, elektrik segmentinden gelen faaliyet karı 40,2 milyon YTL olarak gerçekleşti. Geçen senenin aynı döneminde şirket elektrik segmentinden 6,5 milyon YTL tutarından faaliyet gideri yazmıştı. Elektrik segmentindeki iyileşme DUY fiyatlarının artmasından kaynaklanıyor. 21/11/2008 Sayfa 2 of 12 Haftalık Şirket Haberleri Enerji Yatırımları'ndan gelen özkaynak gelirinin 2007 ilk dokuz ayında 135 milyon YTL iken 2008 yılının ilk dokuz ayında 65,9 milyon YTL olarak gerçekleşmesi ve finansal giderlerdeki artış net karın azalmasına neden oldu. Şirketin Eylül sonu itibari ile 350 milyon YTL tutarında açık pozisyonu bulunuyor. 4.çeyrekte kambiyo zararının net kar üzerinde olumsuz etkisini daha fazla görmeyi bekliyoruz. BOYNR Boyner Büyük ÖNERİMİZ YOK Kapanış TRY: 0.42 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri .mn(YTL): 39 Tarih: 17/11/2008 Boyner 3Ç08’de 3Ç07’e kıyasla yıllık bazda %58 düşüş ile 0.8 milyon YTL net kar açıkladı. Şirketin 9A08’deki net karı ise 6 milyon YTL ile 9A07’deki 10 milyon YTL’e kıyasla %38 azalış kaydetti. Net kardaki düşüş şirketin faaliyet giderlerindeki artıştan kaynaklanmaktadır. Net satışlar yıllık bazda %16 artarak 3Ç08’de 118 milyon YTL ulaşırken, 9A08’de yıllık bazda %12 büyüme ile 335 milyon YTL olarak gerçekleşti. Yılın ilk dokuz ayında şirket 11 yeni mağaza açtı. Brüt kar marjı 3Ç08’de (%37.5) mevsimsel satış indirimleri nedeniyle 2Ç08’deki (%39.9) seviyesinin altında iken, 3Ç07’deki oranının (%36.1) üzerinde kaldı. 9A08’deki brüt kar marjı ise yıllık bazda 1 pp artış ile %37.7’e ulaştı. Kredi kartı ile ilgili giderler nedeniyle düzelttiğimiz FAVÖK yıllık bazda %21 artış ile 3.9 milyon YTL’e ulaştı. FAVÖK marjı 3Ç08’de yıllık bazda 0.1 pp artış ile %3.3 olarak gerçekleşirken, artan faaliyet giderleri nedeniyle 2Ç08’deki %7.5 seviyesinin 4.2pp altına düştü. 9A08’de faaliyet kar marjının yıllık bazda 2.1pp düşüş kaydetmesine rağmen, FAVÖK marjının sadece 0.1pp azalması 9A08’de kredi kartı ile ilgili giderlerin 9A07’e kıyasla azalmasından kaynaklanmaktadır. CLEBI Çelebi GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Kapanış TRY: 4.80 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri .mn(YTL): 117 Tarih: 17/11/2008 Çelebi 3Ç08’de geçtiğimiz yılın %4 altında 18 milyon YTL net kar açıkladı. Toplam gelirlerde 3Ç08’de yıllık bazda %5’lik bir artış kaydederken, şirketin esas faaliyet karlılığı en yüksek iş kolu olarak bilinen havaalanı işletmeciliğinde gelirlerde YTL bazında yıllık bazda %11’lik bir daralma gözlemlendi. Üçüncü çeyrek yüksek sezonsallığının etkisiyle, havaalanı işletmeciliği hariç tüm iş kollarının marjlarında çeyrek bazda bir artış gözlemlendi. Ancak marjlar yıllık bazda incelendiğinde, YTL’nin değer kazanmasıyla geçtiğimiz yılın değerlerinin altında kaldı. Gelirleri ağırlıklı olarak döviz bazında olan şirketin, giderlerinin YTL bazlı olması, YTL’nin değer kazanması ile marjları aşağıya çekti. Gelirler yıllık bazda %4.6’lık bir artış gösterirken, faaliyet karında yıllık bazda %9.3’lük bir daralma gözlemlendi. 4Ç08’de kur etkisinin ters yöne döndüğünü, Çelebi’nin lehine geliştiğini görüyoruz. Geçtiğimiz yılın %9 altında gelen faaliyet karına karşın net kar yıllık bazda sadece %4 daralma gösterdi. Bu, şirketin geçtiğimiz yılın altında net finansal gider yazmasından kaynaklandı. Şirket, net borçluluğunu 3Ç07 sonundaki 37.4 milyon YTL’den 3Ç08’de 4.7 milyon YTL’ye düşürdü. 2007 sonundaki 36.4 milyon YTL değerinde açık döviz pozisyonu bulunduran şirket, 3Ç08’yi 1.3 milyon YTL değerinde dövizle kapattı. Hava trafiği büyümesi üzerindeki kaygılar ve Antalya Terminali’nin kontratının Ekim 2009’da sona erecek olması hisse fiyatı üzerinde baskı yaratıyor. Şirket yönetimi, geçtiğimiz günlerde yer hizmetleri lisansı aldığı Mumbai Chhatrapati Uluslararası Havaalanı’ndan elde edeceği gelirlerle Antalya Terminali gelirlerini büyük ölçüde gidereceğini açıkladı. DOAS Doğuş Otomotiv AL Kapanış TRY: 1.46 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 6.18 YTL 323.21 Piyasa Değeri .mn(YTL): 161 Tarih: 17/11/2008 DOAS 3Ç08’de geçen yılın aynı döneminde elde ettiği 35 milyon YTL net kara kıyasla 1 milyon YTL net kar açıkladı. Şirketin 9A08’deki net zararı ise 32 milyon YTL olarak gerçekleşti. Doğuş Otomotiv’in 2Ç ve 3ǒdeki zayıf performansı 1ǒdeki zararını düzeltmek için yeterli olmadı. 3Ç08’de kambiyo zararı nedeniyle artan finansman gideri ve zayıf operasyonel performansı 3Ç07’e kıyasla net kardaki düşünün ana nedenleri olarak sıralanabilir. Net satışlar 3Ç08’de yıllık bazda %12 düşüş ile 576 milyon YTL olarak gerçekleşirken, 9A08’de yalnızca %2 büyüme ile 1,741 21/11/2008 Sayfa 3 of 12 Haftalık Şirket Haberleri milyon YTL’e yükseldi. Yılın ilk dokuz ayında satış hacmi %1 artış ile 44,859 adete ulaştı. 9A08’de şirket hem binek araç hem de hafif ticari araç segmentinde pazar payı kaybetti. Doğuş Otomotiv’in 9M07’deki toplam pazar payı %11.3’den 9A08’de %10.6’a düştü. Şirket 3Ç08’de bir önceki yılın aynı dönemine göre %47 düşüş ile 21 milyon YTL FAVÖK elde etti. 3Ç08’deki 3.7% FAVÖK marjı 2Ç08’in (%2.3) üzerinde gerçekleşmesine rağmen, artan faaliyet giderleri nedeniyle 3Ç07’deki (%6.2) seviyesinin altına düştü. Kurlardaki hareketlilik ve artan faaliyet giderleri sonucunda 9A08’deki FAVÖK marjı %2.6 ile 9A07’deki %4.8 seviyesine kıyasla geriledi. Doğuş Otomotiv ithalat odaklı iş modeli nedeniyle kur risklerine açık. Bir bütün olarak baktığımızda, 3Ç08’deki sonuçlar yurtiçi otomotiv pazarındaki daralma ve kurlardaki hareketlilik nedeniyle beklentiler dahilinde gerçekleşti. Yılın son aylarında ve de 2009’da otomotiv pazarında satışların düşüşünün devamı bekliyoruz. Zayıf pazar koşullarında artan rekabet nedeniyle, DOAS’ın 2009 yılında da performansını iyi beklemiyoruz. Araç Muayene İstasyonları, Krone markalı treyler ve Meiller markalı damper üretimleri yatırımlarını kapsayan 12 aylık 6.84 YTL olan hedef fiyatımız ile uzun vadede “AL” tavsiyemizi korumamıza rağmen, kısa vade de hisseyi önermiyoruz. DOAS hisseleri halihazırda 35.6 Piyasa Değeri/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekte. DOHOL Doğan Holding TUT Kapanış TRY: 1.06 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 2.58 YTL 143.43 Piyasa Değeri .mn(YTL): 1,590 Tarih: 17/11/2008 Doğan Holding 2008’in ilk dokuz ayında, 134 milyon YTL net kar beklentisine ve geçen senenin aynı döneminde 357 milyon YTL net karına karşılık 161 milyon YTL net kar açıkladı. Petrol Ofisi’nin konsolidasyon yönetimde yapılan değişiklik ve geçen sene bir kereye mahsus gelirlerin olması nedeniyle yıllık bazda kıyaslama yapmak yanıltıcı olsa da operasyonel anlamda gelişmeler kur farkı zararı nedeniyle net kar üzerindeki etkisini yitirdi. Esas faaliyet gelirleri 2008’in ilk dokuz ayında 9,7 milyar YTL ile geçen senenin aynı dönemine göre %30 yukarıda bulunmakta. Medya sektörünün operasyonel karındaki %21’lik artış genel anlamda Kanal D Romanya, TME, Smile ve D-Smart gibi yeni iştiraklere bağlanabilir. Enerji sektörü gelirleri tamamen Petrol Ofisi kaynaklı bulunmakta ve konsolidasyon 2007’nin ilk dokuz ayında %52.73’lik oranla yapılırken 2008’in ilk dokuz ayında %54.17 oranında yapıldı. Enerji sektörü gelirlerindeki %40’lık artış, artan satış hacmi ve artan ham petrol fiyatları nedeniyle yükselen ürün fiyatlarına bağlanabilir. Diğer sektör gelirlerindeki daralma Doğan Grubunun Ray Sigorta’nın %58.2’lik kısmını TBIH Finansal Hizmetler e satışıyla beraber konsolidasyon tabanındaki değişimden kaynaklanmakta. FVAÖK, medya sektöründeki yeni girişimler ve hem medya hem de enerji deki organik büyüme sebebiyle %38 artarak 547mn YTL ye ulaştı. FVAÖK marjı ise yıllık bazda 0.4bp yükseldi. FVAÖK deki artışa rağmen kar rakamı 2007’nin ilk yarısında gerçekleşen bir kereye mahsus gelirler nedeniyle %55 geriledi. 30 Eylül 2008 itibariyle, konsolide net nakit pozisyonu 261 milyon YTL iken Doğan Holding’in konsolide olmayan net nakit pozisyonu 1,4 milyar YTL dir. Doğan Holding, cari net aktif değerine göre %37 ıskontolu işlem görmekte. Tarihsel ıskonto ortalaması ise %37 düzeyinde. Kar rakamı piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşse de sınırlı yükseliş potansiyeli nedeniyle hissenin sert tepki vermesini beklemiyoruz. DYHOL Doğan Yayın ÖNERİMİZ YOK Kapanış TRY: 0.64 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri .mn(YTL): 396 Tarih: 14/11/2008 Doğan Yayın piyasa beklentisine paralel olarak 2008 yılının ilk dokuz ayında net zarar açıkladı. Konsolide gelirler ilk dokuz ayda %21’lik artışla 2,2 milyar YTL artış kaydetti. Yazılı basın, görsel basın ve perakende segmentindeki gelirler toplam gelirlerin sırasıyla %52, %27 ve %19’unu oluşturdu. Reklam gelirleri %19’luk bir artışla 1,2 milyar YTL olurken, tiraj gelirleri %13’lük büyümeyle 209 milyon YTL oldu. Türkiye’de toplam gazete tirajı 2088’in ilk dokuz ayında yıllık bazda %2’lik düşüşle günlük 5,1 milyona geriledi. Doğan Yayın’ın Türkiye’de toplam tiraj içindeki payı, bu sene Vatan gazetesinin eklenmesiyle geçen yılın aynı dönemindeki %34’lük paya kıyasla, 2008 yılının ilk dokuz ayında %37 seviyesine çıktı. FVAÖK yıllık %14’lük bir büyümeyle 167 milyon YTL’ye çıkarken, ilk dokuz ayda 23,7 milyon YTL net zarar kaydedildi. Geçtiğimiz sene aynı dönemde 665 milyon YTL net kar kaydedilmişti. 2007 yılının ilk dokuz ayında kaydedilen yüksek net kar, Doğan TV’nin %25’inin 2007’nin ilk yarısında 375 milyon Avro’ya Axel Springer’a satılması sonucunda kaydedildi. Doğan Yayın’ın sorunlu faaliyetleri arasında D-Smart, Star TV ve küçük perakende zinciri yer almaya devam ediyor. Bugün şirket sonuçlara istinaden bir telekonferans düzenleyecek. DYHOL için tahmin ve önerilerimizi gözden geçiriyoruz Haftalık Şirket Haberleri Tarih: 20/11/2008 DOHOL, DYHOL’un azınlık hisselerini satacak -- Olumlu haber… Doğan Şirketler Grubu Holding, bağlı ortaklığı Doğan Yayın Holding'in azınlık hisselerinin stratejik bir ortağa blok olarak satılması konusunda çalışmalara başladığı duyurdu. Doğan Holding'in, Doğan Yayın Holding'de %72,75 oranında hissesi bulunuyor. İMKB'ye yapılan açıklamada satış oranının ne kadar olacağı açıklanmadı. Satış işlemi sonrasında DOHOL’un şirket sermayesindeki hakim durumunun etkilenmeyeceği ifade edildi. Satış sonunda bilançoya nakit girişi olacak, ancak satışın çağrı yükümlülüğü doğurucu bir nitelikte olmayacağı belirtildi. Bu azınlık hisse satışının aslında, henüz açıklanmayan stratejik bir ortakla yapılacak olan daha büyük bir işlemin parçası olduğunu düşünüyoruz. Satış anlaşmasının iki tarafı da olumlu etkilemesini bekliyoruz. DYHOL 19 Kasım 2008 kapanışına göre 244 milyon dolar piyasa değeri ile işlem görüyor. DYHOL aybaşından bu yana %15, yılbaşından bu yana %61 piyasanın altında işlem görüyor. Türkiye’de reklam sektöründeki olumsuz görünüme ve Doğan Grubu’nun Başbakan ile tartışmalarına rağmen, bu haberin hem DYHOL hem de DOHOL açısından olumlu karşılanmasını bekliyoruz. ECILC Eczacıbaşı İlaç AL Kapanış TRY: 0.77 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 2.74 YTL 255.95 Piyasa Değeri .mn(YTL): 422 Tarih: 17/11/2008 Eczacibasi Ilac yılın ilk dokuz aylık bölümünü 36.4mn YTL net karla kapattı. Şirketin 9 aylık finansal sonuçlarını geçen yıl ile karşılaştırmayacağız çünkü: 1- geçen yıl şirket ilaç işini tam olarak konsolide etmekteydi, fakat Zentiva’ya satış işleminden sonra ilaç işinin finansallara etkisi çok azaldı ve 2- geçen yılki bu satış işleminden sonra şirket bir sefere mahsus olmak üzere 522mn YTL iştirak satış karı yazdı ve bu da net kar rakamını çok yukarı çekti. Şirket 3. çeyrekte ise 1.5mn YTL net zarar açıkladı. Net zararın ana nedeni zayıf operasyonel kar ve artan finansal giderlerdir. Şirketin ilk dokuz aylık cirosu 624mn YTL olarak gerçekleşirken, cirodan en büyük payı %59 ile kişisel bakım segmenti aldı. Kişisel bakım segmentini %37 ile sağlık ve ilaç segmenti izlerken, gayrimenkul sektörünün konsolide ciro içindeki payı %4 oldu. Şirketin VAFÖK’ü bu dönemde 27.5mn YTL oldu ve bu da %4.4’lük bir VAFÖK marjı oluşmasına neden oldu. Şirketin geçen yıl 9 aylık VAFÖK marjı %6.1 idi. Geçen yıla göre karlılıktaki düşüşün nedeni karlılığı diğer segmentlere göre daha yüksek olan ilaç işinin Zentiva’ya satışıyla finansallar üzerindeki etkisinin azalmasıdır. Cari piyasa değeri ile NAD’ne göre %63 iskontolu olan şirket için AL önerimizi koruyoruz. ENKAI Enka İnşaat AL Kapanış TRY: 3.60 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 12.78 YTL 255.04 Piyasa Değeri .mn(YTL): 4,320 Tarih: 17/11/2008 Enka Insaat 3. çeyrekte 100mn YTL net kar açıkladı. Şirketin 3. çeyrek karı 2. çeyreğe göre %77 düşerken geçen yılın 3. çeyreğine göre ise %49 geriledi. 9 aylık net kar rakamı ise geçen yılın %30 üzerinde 680mn YTL olarak gerçekleşti. Şirketin 9 aylık net kar rakamındaki büyümenin inşaat ve perakende sektörlerindeki ciro büyümesinden kaynaklandığını söyleyebiliriz. 3. çeyrek karının ise 2. çeyreğe göre düşük gelmesinin nedeni, şirketin 2. çeyrekte bir kereye mahsus 240mn YTL iştirak satış karı yazması iken, geçen yılın 3. çeyreğine göre düşük gelmesinin nedeni artan finansal giderler ve enerji ile inşaat işlerindeki yükselen satışların maliyetidir. Burada şunu hatırlatmak istiyoruz: şirket Eylül 2007’den beri perakende işin tam olarak konsolide etmektedir. Daha öneki dönemde ise %50’lik sahiplik oranına paralel oransal yöntemle konsolide etmekteydi. Enka yılın 3. çeyreğinde cirosunu geçen yıl 3. çeyreğe göre %40 bu sene 2. çeyreğe göre ise %12 arttırarak, 2,380mn YTL’ye çıkardı. Bu da 9 aylık konsolide ciro rakamının, geçen yılın %33 üzerinde 6,463mn YTL olarak gerçekleşmesine neden oldu. Brüt kar marjı geçen yıla göre 1 puan düşerek ilk dokuz aylık dönemde %15.9 oldu. Brüt kar marjındaki düşüş enerji ve inşaat segmentlerindeki maliyet artışı neticesinde olurken, enerji işinde 4. çeyrekte marjların daha olumlu olacağını düşünüyoruz. Enka’nın 3. çeyrek VAFÖK rakamı 2. çeyreğe göre %11 gerilemesine rağmen geçen yıl 3. çeyreğe göre %10 yükselerek 254mn YTL olarak gerçekleşti. Dolayısıyla şirketin 9 aylık VAFÖK’ü, geçen yılın %17 üzerinde 828mn YTL oldu. 9 aylık VAFÖK marjı ise geçen yılın 2 puan altında %12.8 olarak gerçekleşti. HALKB Halkbank AL Kapanış TRY: 3.24 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 6.80 YTL 109.88 Piyasa Değeri .mn(YTL): 4,050 Tarih: 20/11/2008 Halk Bank TOBB ile yaptığı anlaşma gereği TOBB’un 100mn YTL lik kaynağı ile KOBİ’ lere 1.5 milyar YTL lik düşük faizli kredi sağlayacak. Kredi riski Halk Bank’a ait olurken, yüksek faizli kredi ortamında Halk Bank düşük faizli kredi verirken hem kredi hacmini arttıracak hem de daha seçici kredi verme şansına sahip olacak. Haberin hisse için olumlu olduğunu düşünüyoruz. KRDMD Kardemir (D) TUT Kapanış TRY: 0.40 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 0.66 YTL 64.51% Piyasa Değeri .mn(YTL): 151 Tarih: 19/11/2008 Kardemir bu haftaki üçüncü fiyat artırımını gerçekleştirdi. Kasım ayı başındaki en düşük seviyeleriyle karşılaştırıldığında, uzun çelik fiyatı ton başına 130 dolar artarak 565 dolara, profil fiyatı ton başına 40 avro artarak 535 avroya ve kütük fiyatları ton başına 105 dolar artarak 475 dolara ulaşmış oldu. Satış hacimleri çok düşük olduğundan demir çelik sektöründeki kötü gidişatın sona erdiğini söylemek için daha erken. Kardemir’in başlıca ihracat pazarı olan Körfez ülkelerindeki stok seviyeleri halen yüksek. MIGRS Migros TUT Kapanış TRY: 16.10 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 20.33 YTL 26.25% Piyasa Değeri .mn(YTL): 2,866 Tarih: 14/11/2008 Migros yıllık bazda %9.4 büyüme kaydederek 3Ç08’de 68 milyon YTL net kar açıkladı. İlk dokuz ayda ise 195 milyon YTL olarak gerçekleşen net kar rakamı geçen yılın aynı dönemine kıyasla %38 fazla idi. İlk dokuz ayda net satışlar %16.6 artarken, yıllık bazdaki bu büyüme sektörün %8 olan ciro büyümesinden yukarıda gerçekleşti. 9M08’de açılan mağaza sayısı yıllık bazda %17 artış ile 1,135 adete ulaştı. Cirodaki büyüme marjlara da yansıdı. 9M08’da şirket %7.9 marj ve yıllık bazda %30.8 büyüme ile 297 milyon YTL FAVÖK açıkladı. Şirketin 3Ç08’de elde ettiği FAVÖK marjı (%8.5), hem 3Ç07’deki (%6.5) hem de 2Ç08’deki (%8.2) seviyelerinin üzerindeydi. İlk dokuz ayda 103 milyon YTL yatırım harcaması yapıldı. Şirketin net nakit pozisyonu 2007 yıl sonundaki 136 milyon YTL’den Eylül 2008 sonu itibariyle 1 milyar YTL’e yükseldi. 20 Ekim’de sona eren çağrı ihalesinden sonra şirketin halka açıklık oranı %2.1’e geriledi. Şirket 12 aylık 5X Firma Değeri/FAVÖK ve 10.7X Fiyat/Kazanç çarpanları ile işlem görmektedir. MRDIN Mardin Çimento TUT Kapanış TRY: 2.74 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 5.50 YTL 100.73 Piyasa Değeri .mn(YTL): 248 Tarih: 14/11/2008 Mardin 2008’in 3. çeyreğinde net karı yıllık %43 düşerek 16 milyon YTL’ye gerilerken, 9 aylık karını senelik %22 gerileyerek 55 milyon YTL’ye taşıdı. 9 aylık net kar tahminimiz olan 55 milyon YTL ile paralel geldi. 3Ç08’de net karın yıllık bazda daralmasının sebebi diğer çimento şirketlerinde olduğu gibi artan üretim maliyetleri ve önceki yıllarda Mardin’in sahip olduğu vergi indiriminin 2008’de olmamasından kaynaklanmaktadır. Net satışlar yıllık bazda %10 düşerek 3Ç08’de 53 milyon YTL’ye gerilerken, 9A08’de satışlar kapasite arttırımı nedeniyle %20 büyüyerek 156 milyon YTL’ye yükseldi. Not etmek gerekirse, 2Ç07’nin sonuda faaliyete giren ek kapasite ile Mardin’in yıllık toplam üretim kapasitesi 0.75 mn ton klinkerdan 2 milyon tona çıktı. 3. çeyrekte iç satışlar %36’lık düşüşle 21 milyon YTL’ye gerilerken, ihracat gelirleri senelik %29 artışla 31 milyon YTL’ye çıktı. Mardin iç piyasadaki düşük talepten dolayı ek kapasiteyi karlı olan Irak ve Suriye pazarına yönlendirdi. Tonaj bazında, Mardin’in yurtiçi çimento satışları yıllık %7.5 düşerek 9A08’de 667 bin tona geriledi, diğer yandan ihracat satışalrı %76’lık artışla 718 bin tona yükseldi. Artan ihracat satışları sebebiyle, ihracatın toplam brüt satışlar içindeki payı 9A08’de %55’e yükseldi. (9A07’de %38 idi) Sonuç olarak, artan ihracat gelirleri marjlara 9A08’de olumlu yansıdı. 3Ç sonuçlarının hisse üzerinde bir etki yaratmasını beklemiyoruz. Mardin hisseleri 2008 tahmini 4.4x F/K ve 3.7x FD/FVAÖk çarpanları ile işlem görmektedir. Mardin hisselerini INA yöntemiyle 12 aylık dönemde elde ettiğimiz 5.5 YTL hisse başı fiyat ile TUT tavsiyemizi koruyoruz. OTKAR Otokar AL Kapanış TRY: 6.35 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 12.95 YTL 103.97 Piyasa Değeri .mn(YTL): 152 Tarih: 18/11/2008 Otokar dün 43.2 milyon dolar değerinde askeri zırhlı araç ihracat sözleşmesine imza attı. Otokar zırhlı araçları 2009 yılında teslim edecek. Tahminlerimiz bu tutarı halihazırda içermekte. Otokar’ın 2008’in başlarında Savunma Sanayi Müsteşarlığı’nın açmış olduğu iki askeri taktik araç ihalesine de katıldığını hatırlatmak isteriz. Bu ihalalerden ilki 2,720 adetten diğeri ise 1,411 adetten oluşmaktadır. İhalelerin 2008 sonunda sona ermesini bekliyoruz. Eğer şirket ihaleleri alabilirse, ihalelerin etkisi mali tablolara 2009 yılından itibaren yansımaya başlayacak. Hisse için 12 aylık 12.95 YTL olan hedef fiyatımız ile “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımız YTL bazında %99 yukarı potansiyele işaret etmekte. Hisse halihazırda 2009T 3.94X Fiyat/Kazanç ve 4.83X Firma Değeri/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte. PETKM Petkim GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Kapanış TRY: 3.74 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri .mn(YTL): 766 Tarih: 14/11/2008 Zayıf bir çeyrek daha...gerisi gelebilir Petkim yılın 3. çeyreğinde de zarar açıkladı ve böylelikle şirketin 9 aylık toplam net zarar rakamı 53mn YTL’ye ulaştı. 2007 yılının aynı dönemini şirket 93mn YTL net kar ile kapatmıştı. Ürün fiyatlarından daha hızlı artan hammadde maliyetleri şirketin nette zarar açıklamasının ana nedeni olarak ortaya çıkıyor. 3. çeyrekte şirketin cirosu geçen yıl 3. çeyreğe göre %17 artarken 2008 2. çeyreğe göre %6 daraldı ve 644mn YTL oldu. Böylelikle ilk dokuz aylık net satış rakamı geçen yılın %17 üzerinde 1,894mn YTL olarak gerçekleşti. Karlılık tarafına ise cirodaki büyüme artan hammadde maliyetleri nedeniyle yansımadı. Brüt kar marjı geçen yıl 9 aylık %12.1 olan seviyesinden %0.2’ye geriledi. VAFÖK ise %88 düşüşle YTL24 mn YTL olarak gerçekleşti. Buna bağlı olarak VAFÖK marjı geçen yıla göre 12 puan düşüşle %1.3 olarak gerçekleşti. Şirketin 3. çeyrek sonu itibariyle net borç pozisyonu 9mn YTL oldu. 2007 yıl sonunda şirketin 68mn YTL net nakit pozisyonu vardı ancak biz negatif operasyonel karlılık nedeniyle net borç pozisyonunun cari dönemde daha yüksek olabileceğini düşünüyorduk. Genel olarak baktığımızda ise Petkim’in sonuçları çok zayıf olmasına rağmen piyasa açısından sürpriz olmayacaktır diye düşünüyoruz. Şirket için hedef değer ve tahminlerimizi revize ediyoruz. PINSU Pınar Su AL Kapanış TRY: 2.26 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 5.34 YTL 136.31 Piyasa Değeri .mn(YTL): 29 Tarih: 17/11/2008 Pınar Su 3Ç08’de yıllık bazda %23 düşüş ile 2.6 milyon YTL net kar açıkladı. Şirketin 3Ç08’deki net karı 2008 dokuz aylık net karını 6.1 milyon YTL’e taşıdı. 9A08 net karı yıllık bazda %25 azaldı. Artan hammadde maliyetleri ve faaliyet giderleri nedeniyle zayıflayan operasyonel performansı net kardaki düşüşün ana nedenleri olarak gösterilebilir Net satışlar 3Ç08’de yıllık bazda %4 artış ile 18.7 milyon YTL’e ulaşırken, 9A08’de %2 yükseliş işe 50 milyon YTL’e ulaştı. Toplam satış hacmi neredeyse değişiklik göstermeyerek 368,798 ton olarak gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %40 azalarak 3Ç08’de 3.7 milyon YTL’e ulaştı. FAVÖK marjı ise 3Ç07’deki %33.9 seviyesinden %19.6 seviyesine geriledi. Hammadde maliyetlerindeki artış ile birlikte faaliyet giderlerindeki artış FAVÖK marjını olumsuz etkiledi. Ancak, çeyrek bazda faaliyet giderlerinin azalması 3Ç08 FAVÖK marjının 2Ç08’e göre artmasına neden oldu. Pinar Su için 5.82 YTL olan 12 aylık hedef fiyatımız ile “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse halihazırda 09 3.6x Firma Değeri/FAVÖK ve 5.8X Fiyat/Kazanç çarpanları ile işlem görmektedir. Haftalık Şirket Haberleri PNSUT Pınar Süt ÖNERİMİZ YOK Kapanış TRY: 2.24 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri .mn(YTL): 101 Tarih: 17/11/2008 Pınar Süt 3Ç08’de geçen yılın aynı döneminin %17 üzerinde 8.1 milyon YTL net kar açıkladı. 3Ç08’in tersine şirketin 9A08’deki net karı yıllık bazda %13 azalarak 26.2 milyon YTL olarak gerçekleşti. Zayıf operasyonel performansa rağmen 3Ç08’de net kardaki artışın ana nedeni 3Ç08’de gerçekleşen iştirak karıdır. Şirket 3Ç07’de iştirak zararı elde etmişti. 9A08’deki net kardaki düşüş ise hem karlılıktaki düşüşten hem de finansman giderlerindeki artıştan kaynaklanmaktadır. FAVÖK 3Ç08’de yıllık bazda %20 gerileyerek 12.3 milyon YTL’e ulaşırken, FAVÖK marjı yıllık bazda %12.9’dan %9.7’e düştü. Şirket maliyet artışlarını fiyatlara yansıtamamıştır. 3ǒde şirketin net satışlar yıllık bazda %7 artış ile 127 milyon YTL’e ulaştı. SISE Şişe Cam AL Kapanış TRY: 0.89 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 2.28 YTL 155.86 Piyasa Değeri .mn(YTL): 896 Tarih: 17/11/2008 Şişecam yılın üçüncü çeyreğinde 85 milyon YTL konsolide net kar açıkladı. Kar rakamı önceki yıla göre %2 gerilerken 101 milyon YTL düzeyindeki ortalama piyasa beklentisinin de altında kaldı. Ancak piyasanın beklentisi satışlar kaleminden itibaren gerçekleşen değerlerden yüksek. Şirketin FAVÖK’ü yıllık %22 büyürken FAVÖK marjı da enerji ve hammadde maliyetlerindeki artışa karşın 1.3 puan yükseldi. Şişecam hisseleri 2009 beklentilerimize göre 3,3x F/K ve 2,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte. Sırasıyla 6,1x ve 4,4x çarpanlarıyla işlem gören uluslararası emsallerine göre Şişecam’ın ucuz olduğunu SODA Soda Sanayii AL Kapanış TRY: 0.80 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 1.62 YTL 102.87 Piyasa Değeri .mn(YTL): 168 Tarih: 17/11/2008 Soda Sanayi yılın üçüncü çeyreğinde 18 milyon YTL konsolide net kar açıkladı. Kar rakamı yıllık 5 kat büyüme kaydetti. Göz alıcı kar büyümesinin yanı sıra faaliyet performansındaki artış da dikkat çekici. Artan kapasite ve küresel fiyatların yükselen seyri sayesinde Soda Sanayii’nin ilk yarıda görülen faaliyet büyümesi devam ediyor. Son çeyrekte YTL’nin değer kaybı şirket faaliyetlerini olumlu etkileyecek zira ürün fiyatları döviz bazında belirlenirken maliyetlerin önemli kısmı YTL cinsi. Soda Sanayi hisseleri 2009 beklentilerimize göre 4,6x F/K ve 3,4x FD/FVAÖK görmekte. Yurtdışı emsallerinin ortalama 5,2x F/K ve 4,4x FD/FVAÖK çarpanlarıyla işlem gördüğü düşünüldüğünde görece cazip değil ancak 1.62 YTL hedef fiyatımız %75 getiri potansiyeli sunmakta. Soda fiyatlarındaki yukarı yönlü seyir devam ediyor. Amerikalı büyük üretici FMC Corp Ekim ayı başı itibariyle ortalama fiyatını %18 arttırdı. Enerji maliyetlerindeki artışa karşın Bosna tesisinin verimli üretime geçmesi ve faaliyet giderlerindeki sınırlı artış FAVÖK marjını olumlu etkiledi ve şirket üçüncü çeyrekte %17 FAVÖK marjı kaydetti. Yüksek finansman giderlerine rağmen (3Ç08’de 10 milyon YTL) şirket net kar rakamını büyütmeyi başardı. TCELL Turkcell AL Kapanış TRY: 7.30 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 11.00 YTL 50.68% Piyasa Değeri .mn(YTL): 16,060 Tarih: 14/11/2008 Turkcell, 5 Kasım’da yaptığı Bilyoner’deki %55 payını Demir Toprak’a devrettiği ve Superonline’ın tamamını satın aldığı yönündeki açıklamasını takiben Bilyoner ve Superonline için 2007 sonu vergi amaçlı hazırlanmış özet finansal verileri açıkladı. Tarih: 21/11/2008 Standard&Poors Turkcell'in yabancı para cinsinden kredi notunu BB'den BB+'ya yükseltti, yerel para cinsinden kredi notu ise BB+ olarak açıklandı. Bu değerlendirme sonrasında Turkcell, S&P tarafından Türkiye'de en yüksek kredi notu alan şirket olurken, S&P kredi notundaki degisiklige gerekce olarak şirketin güçlü operasyonel performansını, sürdürülebilir nakit yaratma kabiliyetini, düşük borçluluk oranını ve bir kısmı yabancı para olarak tutulan yüksek nakdini gösterdi. Yükselme potansiyelinin %34'e düşmesi ile Turkcell'i 6 Kasım itibariyle 'TUT'a çekmiştik. 12 aylık hedef fiyatımızı 11YTL seviyesinde sab't tutuyor, ancak yükselme potansiyeli %51'e çıkan şirket için tavsiyemizi 'AL' olarak değiştiriyoruz. Haftalık Şirket Haberleri THYAO Türk Hava Yolları AL Kapanış TRY: 4.88 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 11.00 YTL 125.41 Piyasa Değeri .mn(YTL): 854 Tarih: 17/11/2008 Türk Hava Yolları, 3Ç08’de 339 milyon dolar net kar ve 371 milyon dolar FAVÖKK açıkladı, dokuz aylık kümülatif net kar ve FAVÖKK sırasıyla 547 milyon dolar ve 707 milyon dolara ulaştı. Faaliyet dışı kalemlerin etkisiyle volatil hareket eden net kar kalemiyle, havayolu şirketlerinin performanslarını değerlendirmek anlamlı değil. Biz FAVÖKK kalemini performans ölçütü olarak görüyor, ondaki sapmalara ve nedenlerine önem veriyoruz. Yüksek akaryakıt ek ücretleriyle artan birim gelirlerin, ekonominin yavaşladığı bir dönemde pozitif sezonsallık göstermesi, şirketin halen fiyatlama esnekliğine sahip olduğunu gösteriyor. FAVÖKK marjı, geçtiğimiz yılın altında olmasına karşın dönemdeki negatifler düşünüldüğünde pozitif. TKFEN Tekfen Holding AL Kapanış TRY: 3.00 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 9.73 YTL 224.49 Piyasa Değeri .mn(YTL): 890 Tarih: 14/11/2008 Tekfen Holding yılın ilk 9 ayında ilişkin konsolide mali tablolarında 218 milyon YTL net kar rakamı açıkladı. İş Yatırım beklentisi sırasıyla 200 milyon YTL düzeyindeydi. Hem taahhüt hem tarimsal sanayi grubu beklentinin biraz üzerinde ciro açıklarken, tarımsal sanayinin üçüncü çeyrek marjı da beklentiden daha iyi gerçekleşti. Geçen senenin aynı döneminde devam eden faaliyetlerden 66 mn YTL net kar elde edilmişti. Sonuç olarak şirketin mali sonuçlarını olumlu karşılıyoruz. 9.73 YTL hedef değer ile Tekfen Holding hisseleri için önerimiz AL yönünde. Tekfen Holding yılın ilk 9 ayında ilişkin konsolide mali tablolarında 218 milyon YTL net kar rakamı açıkladı. İş Yatırım beklentisi sırasıyla 200 milyon YTL düzeyindeydi. Hem taahhüt hem tarimsal sanayi grubu beklentinin biraz üzerinde ciro açıklarken, tarımsal sanayinin üçüncü çeyrek marjı da beklentiden daha iyi gerçekleşti. Geçen senenin aynı döneminde devam eden faaliyetlerden 66 mn YTL net kar elde edilmişti. Sonuç olarak şirketin mali sonuçlarını olumlu karşılıyoruz. 9.73 YTL hedef değer ile Tekfen Holding hisseleri için önerimiz AL yönünde. Taahhüt Grubu Taahhüt Grubu gelirleri üçüncü çeyrekte önceki yıla göre %25 artış kaydederken ilk 9 aydaki büyümeyi de %15 düzeyine taşıdı. 2007 yılında alınan taahhüt işlerinin ağırlığındaki artış nedeniyle FVAÖK marjı önceki yıla göre önemli artış kaydederken yılsonu için %10 düzeyinde olan beklentimizi aşabilir. Şirket 2009-2010 dönemi için %12-13 ve ileriki yıllar için %14-15 FVAÖK marjını hedeflemekte. Haziran sonu itibarıyla şirketin taahhüt bakiyesi 1.38 milyar dolar düzeyinde. Tekfen bu yılın ikinci yarısında 2.0-2.5 milyar dolar ve 2009 yılında 2.5-3.0 milyar dolar taahhüt bakiyesi hedeflemekte. Socar ile ortaklığın tamamlanması ile bakiyeye yeni projelerin katılacağını düşünüyoruz. Tarımsal Endüstri Grubu Artan gübre fiyatları sayesinde tarımsal endüstri grubunun gelirleri üçüncü çeyrekte yıllık %51 büyüme ile 211 milyon YTL düzeyine ulaştı. Üçüncü çeyrekte yurtiçi piyasada yükselen fiyatlar ve kuraklık nedeniyle tüketim %24 geriledi. Diğer yandan şirketin pazar payını %33,2’ye yükselmesiyle Toros’un satış hacmindeki daralma %6 düzeyinde kaldı. Liman işletmeciliğinin FVAÖK’e katkısı 2007’nin ilk 9 ayında 17 milyon YTL’den 2008’in ilk 9 ayında 14 milyon YTL’ye geriledi. Bunun sebepleri Irak ile yapılan ticaretteki yavaşlama, dolar kurundaki zayıflama ve bölgesel inşaat sektöründeki zayıflama idi. Gayrimenkul Grubu Yeni projelerin geliştirme maliyetleri nedeniyle grubun konsolide FVAÖK’e katkısı -8 milyon YTL oldu. Şirket iştiraki olan Oz Capital ile 6 yeni proje geliştirmekte. Tekfen’in %17 oranında iştirak ettiği şirketin 2009 yılında 100 milyon YTL varlık değerine ulaşması ve GYO statüsü alması beklenmekte. Net Nakit Pozisyonu Yeni projelerin yatırım maliyeti nedeniyle taahhüt grubunun borç pozisyonundaki artış ile Holding’in konsolide net borç pozisyon Eylül 2008 itibariyle 71 mn YTL. Haziran 2007 sonu itibarıyla net nakit pozisyonu 34 milyon YTL idi. TRCAS Turcas GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Kapanış TRY: 2.08 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri .mn(YTL): 284 Tarih: 17/11/2008 Turcas 2008 ilk dokuz ayında 2007 ilk dokuz ayına göre %13 düşüş göstererek 68,5 milyon YTL net kar açıkladı. Shell-Turcas JV, iştirak geliri olarak 76,3 milyon YTL ile şirketin net karına önemli katkıda bulunmaktadır. Dağıtım marjlarının artması Shell- Turcas JV’ın net karının 42,7 milyon YTL’den 76,3milyon YTL’ye artmasını sağladı. Socar- Turcas JV ‘dan iştirak gideri olarak gelen 12,5 milyon YTL şirketin net karının azalmasına neden oldu. 4.çeyrekte Socar- Turcas JV’dan gelen iştirak giderinin döviz kredisinden dolayı daha fazla olmasını bekliyoruz. Net finansal gelir 6 milyon YTL’den 10,38 milyon YTL’ye ulaştı. Turcas’ın net nakit pozisyonu Eylül 2008 sonu itibaren 88 milyon YTL olarak gerçekleşti. Turcas hissesi için hedef fiyatımızı ve tahminlerimizi revize ediyoruz. TRKCM Trakya Cam AL Kapanış TRY: 0.86 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 2.25 YTL 162.19 Piyasa Değeri .mn(YTL): 461 Tarih: 17/11/2008 Trakya Cam 20082in 3. çeyreğinde 56mn YTL kar açıkladı. Sonuçlar yıllık bazda %2 aşağıda ve bizim beklentimizle tam paralel bulunuyor. Ancak operasyonel tarfta şirket bizim beklentilerimizin üzerinde %33 FAVÖK marjına sahip bulunuyor. Trakya Cam’ın kura bağlı olan satışları ve büyük miktarı YTL olan maliyetleri sayesinde operasyonel karının YTL ‘nin Euro karşısındaki değer kaybından dolayı 4. çeyrekte olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Trakya Cam hisseleri 2009 beklentilerimize göre 3,5x F/K ve 2,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte. Sırasıyla 8,3x ve 4,1x çarpanlarıyla işlem gören uluslararası emsallerine göre Trakya Cam’ın ucuz olduğunu düşünüyoruz. TSKB TSKB AL Kapanış TRY: 0.81 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 1.90 YTL 134.09 Piyasa Değeri .mn(YTL): 405 Tarih: 19/11/2008 TSKB 2008 yılının ilk dokuz ayında yıllık %9 düşüşle konsolide 74 milyon YTL net kar açıkladı. TSKB yine aynı dönemde konsolide rakamın %36 üzerinde solo 101 milyon YTL net kar açıklamıştı. Geçen seneki olumlu katkıya rağmen, ikinci çeyrekte TSKB Yatırım Ortaklığı ve Yatırım Finansman Yatırım Ortaklığı sırasıyla 2,5 milyon YTL ve 2,9 milyon YTL’lik zarar yazması nedeniyle olumsuz bir etki görülüyor. Banka’nın ilk 9 aylık solo sonuçları piyasa beklentisine paralel gerçekleşmişti. Geri dönüşü olmayan krediler için ayrılan karşılıklar ve sermaye piyasası zararları, bankanın üçüncü çeyrekte %15 artan net kar ve faaliyet karındaki artışın altında kaldı. Banka açısından her ne kadar olumsuz katkı moral bozucu olsa da beklentilere paralel olduğundan, sonuçlara piyasanın tepki vermesini beklemiyoruz. TTKOM Türk Telekom TUT Kapanış TRY: 3.00 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 4.70 YTL 56.67% Piyasa Değeri .mn(YTL): 10,500 Tarih: 14/11/2008 Turk Telekom 3Ç08 net karını 651.4 milyon YTL olarak açıkladı. Net kar hem bizim hem de piyasa beklentisinin üzerinde geldi, ancak geçtiğimiz yılın 3. çeyreğinin %8 altında kaldı. Gelir ve FAVÖK beklentimiz doğrultusunda geldi, net kar beklentimizdeki sapma daha yüksek net finansal gider tahmin etmemizden kaynaklandı. Geniş bant ve mobil segmentindeki büyüme ile, konsolide gelirler çeyrek bazda %2.4’lük bir büyüme kaydetti, 3Ç08’de 2.6 milyar YTL’ye ulaştı. FAVÖK marjı, 2Ç08’deki %45.1’ten 3Ç08’de %45.7’ye yükseldi. Üçüncü çeyrekte yapılan fiyat artışları ile yurtiçi sabit hat gelirleri çeyrek bazında %3 artışla 1347 milyon YTL’e çıktı. Şirket, Haziran ortasında yaptığı %1.5’lik zammı takiben Ağustos ortasında sabit ücretlerde %5’lik bir fiyat artışı yaptı. ADSL abone sayısının 2Ç08’deki 5.2 milyondan 3Ç08’de 5.5 milyona çıkmasıyla geniş bant gelirleri çeyrek bazda %5 artışla 433 milyon YTL’e yükseldi. Hesaplamalarımız, diğer sabit hat gelirleri altında gösterilen yurtdışı gelirlerinde ve kira gelirinde çeyrek bazda bir düşüş olduğunu gösteriyor. Abone sayısının 11.7 milyona çıkmasıyla Pazar payı 2Ç08’deki 17.2%’den 3Ç08’de 17.9’a çıktı. Mobil gelirler, %7 artarak 580 milyon YTL’e çıktı. Abone başına ortalama gelir, 16.4 YTL olarak açıklandı. FAVÖK 142 milyon YTL oldu, FAVÖK marjı 2Ç08’deki 21/11/2008 Sayfa 10 of 12 Haftalık Şirket Haberleri %23.9’dan 3Ç08’de %24.8’e çıktı. Şirket, 3Ç08 sonu itibariyle 2.2 milyar YTL net borç açıkladı. Şirket için 4.7 YTL hedef fiyatımızı ve TUT tavsiyemizi koruyoruz. Tarih: 21/11/2008 Kısa mesafe sabit hat telefon hizmetleri birkaç ay içinde özelleştirilecek, bu 7 milyar dolarlık pazarın %60’ını rekabete açacak. Kısa mesafe aramalar pazarın %40’ını oluştururken, uzak mesafe %20’sini oluşturuyor. Uzak mesafe daha önceden verilen UMTH lisansları ile özelleştirilmişti, ancak TTKOM’un bazı planlarını kullanan aboneler alternatif operatörlerin uzak mesafe hizmetlerinden yararlanamıyordu. Kısa mesafe görüşmelerin özelleştirilmesiyle, uzak mesafe hizmetlerde de alternatif operatörlerin payında artış olacak. Dün resmi gazetede açıklanan bir yönetme değişikliği ile, kısa mesafe sabit hat lisanlarının yetki süresi 25 yıldan 15 yıla düşürüldü. TUPRS Tüpraş AL Kapanış TRY: 11.70 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 29.15 YTL 149.13 Piyasa Değeri .mn(YTL): 2,930 Tüpraş 2008 ilk dokuz ayında geçen senenin aynı döneminde 972milyon YTL olan net karına karşılık, 1142milyon YTL net kar açıkladı. Diğer yandan, FVAÖK yıllık bazda %49 büyüyerek 1540milyon YTL’ye yükseldi. 3.çeyrekteki yüksek rafineri marjından dolayı güçlü faaliyet sonuçları bekleniyordu. 2008 yıl sonunda şirketin 657milyon YTL net kar açıklamasını bekliyoruz. Brüt kar, 2007 yılının ilk dokuz ayında 7.14 dolar/varil olan rafineri marjının 2008 yılının ilk dokuz ayında 11.33 dolar/varil’e fırlaması nedeniyle %41 artarak 1346milyon YTL’den 1899milyon YTL’ye çıkmış bulunmakta. Tüpraş’ın 3.çeyrekteki rafineri marjı (12.91 dolar/varil) 6.72 dolar/varil olan Akdeniz Kompleks marjının da bir hayli üzerinde bulunuyor. Şirketin gelirleri ilk dokuz ayda %52 büyüme kaydederek 24615milyon YTL oldu. Yurtiçi satış hacmi %1,3 düzeyinde sınırlı artış kaydederken ihracat satış hacmi daha yüksek marjlardan ötürü %4,3 arttı. Sonuçta toplam satış hacmi yıllık %2 yukarı geldi. Buna karşı beyaz ürünlerin toplam ürün satışları içindeki payı %69,4 oldu. Daha az işlenmiş petrole karşın beyaz ürünlerin getirisi 0,5 API hafif ham petrol kullanımı nedeniyle %67,2 düzeyinden %68,2 düzeyine yükseldi. Geçen yıl İzmit rafinerisinde CCR ve HDS ünitelerinin ve Kırıkkale’deki CCR ünitesinin Temmuz 2008’de tamamlanmasıyla benzinin getirisi %16 düzeyinden %19 düzeyine yükselirken yüksek marjlardan faydalanmayı amaçlayan şirketin jet yakıtında getirisi de %11 düzeyinden %12 düzeyine yükseldi. Yılın ilk dokuz ayında şirketin net finansal giderlerinin toplamı 20 milyon YTL olarak gerçekleşti. Önümüzdeki dönemde, İzmit’teki HDS ve CCR ünitelerinin ve Temmuz 2008’de tamamlanan Kırıkkale yatırımın finansallara tüm yıl yansımasıyla, ürün verimleri artacaktır. Hedef fiyatımız 31 YTL olan Tüpraş hisseleri için AL önerimizi yineliyoruz. Tarih: 21/11/2008 Tüpraş, Genel Müdür Yavuz Erkut’un ortalama 10.75 YTL/hisse fiyat üzerinden 10,000 adet ve Yönetim Kurulu üyesi, Erol Memioğlu’nun 11.10 YTL/hisse fiyat üzerinden 10,000 adet Tüpraş hissesini piyasadan aldıklarını açıkladı. Petrol fiyatındaki ani ve sert düşüş ve benzer şirketlere gelen satışlar nedeniyle Tüpraş hisseleri son dönemde çok hızlı düştü. Türk Lirasının değer kaybetmesinin Tüpraş’ın çeyrek finansallarında zarar açıklamasına neden olmasını ve petrol fiyatlarının düşmesinin marjları baskı altında tutmasını bekliyoruz. Diğer yandan genel piyasa görünümü kötü olmasına rağmen son dönemde Tüpraş hisselerinin fazla cezalandırıldığını düşünüyoruz. Projeksiyon süresi boyunca ortalama petrol fiyatını 40 dolar ve rafineri marjını 5 dolar olarak hesaplasak bile şirketin 2009 yılı sene sonu hedef fiyatını 17.9 YTL olarak buluyoruz. VAKBN Vakıfbank AL Kapanış TRY: 1.04 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 2.10 YTL 101.92 Piyasa Değeri .mn(YTL): 2,600 Vaıf Bank 9 aylık net karını 569mnYTL olarak açıkladı. 96mn YTL gelen 3 aylık kar 123mn YTL olan bizim ve 186mn YTL olan piyasa beklentisinin bir hayli altında bulunuyor. Net faiz gelirinde %6 artışa rağmen net kardaki bu denli düşüşün sebebi artan provizyon ve operasyonel giderler olarak gösterilebilir. Pozisyonlardaki artışa rağmen varlık kalitesinde çok sıkıntı veren bir bozulma görünmüyor. Bankanın batık kredi oranı KOBİ kredilerindeki bozulma ile ilintili olarak %0.1 artmış durumda. Bu arada ihtiyatlı olmak adına banka provizyon oranını %90dan %92 ye çıkarmış olması da provizyon giderlerini arttıran sebeplerden biridir. Banka kredi tarafında KOBİ ve ihtiyaç kredilerinde büyürken hem mevduat hem de kredilerde herhangi bir parar kaybı ya da kazanımı bulunmamakta. Mevduat yarışına agresif bir şekilde katılmayan banka maliyetlerdeki artışını sınırlı tutabilmiş ve marjlarını %4.2 de korumayı başarmıştır. Sonuç olarak net kardaki daralma banka için olumsuz. Bununla beraber piyasa için önemli beklentilerden bir tanesi bankanın Aralık ayındaki sendikasyon kredisi. Banka yönetiminin yaptığı açıklamaya göre Vakıf Bank bu kredinin %50 ya da %60’nı çevirebilecek. Maliyetler de Temmuz ayındaki LIBOR+%0.7’den LIBOR+%2’ye yükseldiği belirtiliyor. Bu haber de hem piyasa hem de banka için olumlu görünmüyor. VESBE Vestel Beyaz Esya GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Kapanış TRY: 1.03 YTL Hedef Fiyat YTL/Yükselme Potansiyeli % : 3.16 YTL 206.59 Piyasa Vestel Beyaz 2008’in 3. çeyreğinde net karı yıllık %47 daralarak 13 milyon YTL’ye gerilerken, 9 aylık ney karıda senelik %34 düşerek 45.5 milyon YTL’ye düştü. Satışlar zayıf ihracat satışları sebebiyle senelik %1 düşerek 3Ç08’de 351 milyon YTL’ye düştü. Buna göre, ihracat satışları %3.6 düşerek 3Ç08’de 212 milyon YTL’ye düşerken, yurtiçi satışları aynı dönemde senelik %3.7 artarak 138.5 milyon YTL’ye çıktı. Satış adetlerini incelediğimizde, toplam beyaz eşya satışları 3Ç08’de uluslararası piyasalarda düşen talebe bağlı olarak senelik 2% gerileyerek 1.29 milyon adete düştü. Bu sebeple, ihracat satışlarının toplam satışlar içindeki payı 3Ç08’de %60.5 oldu. (3Ç07’de %62.3) Her ne kadar 2Ç08’de FVAÖK marjı %6.2’den 3Ç08’de %7.4’e çıkarken, 2Ç08 ile kıyaslandığında artan üretim maliyetleri (plastic ve çelik) ve düşük seyreden €/$ paritesi sebebiyle 5.8 pp azaldı. Vestel Beyaz maliyet artışlarını zor yurtiçi ve uluslararası piyasa koşulları sebebiyle ürün fiyatlarına yansıtamadı. Ancak, hammadde fiyatlarındaki trend 4Ç08’den itibaren terse dönecek olması, önümüzdeki dönemlerde marjları olumlu etkileyecektir. 9A08’de FVAÖK marjı güçlü Euro ve verimlilik artışı ile %10.5’a yükseldi. Net kar tarafında ise, 3Ç08’de 16 milyon YTL’lik (net) kambiyo zararı (3Ç07’de 23.6 milyon YTL kambiyo karı) operasyonel karlılığın büyük bölümünü yok etti. Bu sebeple, net kar 3Ç08’de yıllık %47 düşerek 12.7 milyon YTL’ye düşerek, 9A08’de net karı senelik %34 düşerek 45.5 milyon YTL’ye geriledi. Sonuç olarak, Vestel Beyaz’ın 3. çeyrek sonuçları zayıf yurtiçi ve yurtdışı talepten ve yüksek hammadde fiyatlarından olumsuz etkilendi. Her ne kadar Whirlpool ile olası ortaklık hakkında resmi bir açıklama olmamasına rağmen, global piyasalarda yaşanan kriz sebebiyle olmasını beklemiyoruz. Hisse ile ilgili olarak, hedef fiyat ve tahminlerimizi gözden geçiriyoruz. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.