BİLANÇOLAR SONRASI 16 HİSSENİN ANALİZİ

Anadolu Cam [ANACM.IS; Mevcut Fiyat: 1.39 TL, Hedef Fiyat: 2.20 TL, Endeksin Üzerinde Getiri] Anadolu Cam zayıf 1Ç sonuçları açıkladı. Şirket net 39 milyon TL zarar elde etti. Zarar hem beklentilerin ötesinde zayıf gerçekleşen operasyonlar hem de kur zararına dayanmaktadır. Satış gelirleri geçen yıla göre %40 azalan satış hacimleri nedeniyle %31 gerilerken yüksek seyreden soda külü ve doğalgaz fiyatları FVAÖK'ü %70 düzeyinde geriletti ve FVAÖK marjını geçen yılki %30 seviyesinden %14'e çekti. Açıklanan zayıf sonuçlara piyasa olumsuz tepki verebilir. Anadolu Efes [AEFES.IS; Mevcut Fiyat: 12.20 TL, Hedef Fiyat: 13.50 TL, Endekse Paralel Getiri] Anadolu Efes 2009’un ilk çeyreğinde 25 milyon TL net zarar kaydetti. Şirketin net karı ciddi artış gösteren finansal giderlerden olumsuz etkilendi. Anadolu Efes yılın ilk çeyreğinde 187 milyon TL net finansal gider kaydederken bu tutar geçen sene 38 milyon TL civarındaydı. Şirketin bu dönemdeki faaliyet performansı ise göz doldurdu. 1Ç FVAÖK 192 milyon TL ile geçen seneye göre %27 artış gösterdi. FVAÖK marjı ise 205 baz puan artarak %25.2’ye ulaştı. Şirketin açıkladığı net zarar daha iyi gerçekleşmiş faaliyet performansını gölgeleyebilir. Fakat yine de piyasadan iyi faaliyet performansına olumlu tepki gelebilir. Aygaz [AYGAZ.IS; Mevcut Fiyat: 2.54 TL, Hedef Fiyat: 3.40 TL, Endeksin Üzerinde Getiri] Aygaz beklentilerin üzerinde 1Ç 2009 sonuçları açıkladı. 2 milyon TL zarar beklentimize karşılık şirket 8 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin FVAÖK rakamı geçen yılın aynı döneminin iki katına çıkarak 141 milyon TL'ye ulaştı (HSBC beklentisi 127 milyon TL idi). Sonuçlara olumlu piyasa tepkisi gelmesini bekliyoruz. Çimsa [CIMSA.IS; Mevcut Fiyat: 4.66 TL, Hedef Fiyat: 4.20 TL, Endeksin Altında Getiri] Çimsa zayıf 1Ç sonuçları açıkladı. Şirket 1Ç'de 12.5 milyon net zarar açıkladı. Açıklanan zarar zayıf operasyonlara ve net 25 milyon TL faaliyet dışı gidere dayanmaktadır. Satış gelirleri 1Ç'08'e göre %12 artarken, zayıf seyreden fiyatlar nedeniyle FVAÖK geçen yıla göre %38 geriledi. FVAÖK marjı da geçen yılın ilk çeyreğinde %37 seviyesinden %21 seviyesine çekildi. Zayıf sonuçlara piyasa olumsuz tepki verebilir. Doğan Holding [DOHOL.IS; Mevcut Fiyat: 0.80 TL, Hedef Fiyat: 0.82 TL, Endekse Paralel Getiri] Doğan Holding 1Ç 2009'da 11 milyon TL net zarar açıklarken, bu rakam beklentilerden daha olumlu geldi. Şirketin FVAÖK rakamı 66 milyon TL ile gerek HSBC beklentisi olan 92 milyon TL'nin gerekse de 111 milyon TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Bunda özellikle düşük operasyonel kar açıklayan medya segmenti etkili oldu. Sonuçlara piyasa tepkisinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. Doğuş Otomotiv [DOAS.IS; Mevcut Fiyat: 2.90 TL, Hedef Fiyat: 3.00 TL, Endeksin Altında Getiri] Doğuş Otomotiv 1ǒde 17m TL zarar açıkladı. Zarar HSBC beklentisi olan 25m TL’ye kıyasla daha düşük geldi. Şirket geçen yılın aynı döneminde 48m TL zarar açıklamıştı. Ciro %25 düşüşle 415m TL (HSBC beklentisi 406m TL), esas faaliyet karı ise %63 artışla 7.4m TL (HSBC beklentisi 8m TL) seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan sonuçlara önemli bir piyasa tepkisi öngörmemekteyiz. Gübretaş [GUBRF.IS; Mevcut Fiyat: 6.70 TL, Hedef Fiyat: 7.00 TL, Endekse Paralel Getiri] Gübretaş 1ǒde 93 milyon TL net zarar açıkladı. Şirket geçen sene aynı dönemde 19 milyon TL net kar kaydetmişti. Razi’nin satın alınmasından sonra bilançolardaki döviz bazlı borçların da etkisiyle şirket 1ǒde 96 milyon TL net finansal gider yazdı (Geçen sene 9 milyon TL net gider). Razi’nin geçen sene 1ǒde henüz satın alınmamış olmasına ve baz yılı etkisinin şirket lehine olmasına rağmen FVAÖK 2009’un ilk çeyreğinde bir önceki seneye göre %18 daraldı. Şirketin FVAÖK marjı ise yaklaşık 5 puan düşerek %6.2’ye geriledi. Piyasanın 1Ç sonuçlarına olumsuz tepki vermesini bekliyoruz. Koç Holding [KCHOL.IS; Mevcut Fiyat: 3.40 TL, Hedef Fiyat: 3.80 TL, Endekse Paralel Getiri] Koç Holding’ten 1ǒde 3m TL’lik düşük kar. Geçen yılın ilk çeyreğinde 46m TL net kar elde eden Koç Holding bu yıl aynı dönemde 3m TL net kar açıkladı. Piyasanın (CNBC anketi) 54m TL’lik net kzarar beklentisine kıyasla daha olumlu gelen sonuç HSBC’nin 51m TL’lik net kar tahmininin ise altında kaldı. Ancak vergi ve azınlık payları oranlarındaki artış şirketin bizim tahminimize daha da yakın bir kar açıklamasını engelleyen faktörler oldu. Operasyonel tarafta ise sonuçlar HSBC tahminlerine yakın geldi. FVAÖK geçen yılın %21 altında kalarak 880m TL olarak gerçekleşirken HSBC tahmini olan 789m TL’nin %12 üzerinde, piyasa tahmini olan 639m TL’nin ise %38 üzerinde geldi. Açıklanan sonuçlara sınırlı da olsa olumlu bir piyasa tepkisinin olabileceğini düşünüyoruz. Sabancı Holding [SAHOL.IS; Mevcut Fiyat: 4.50 TL, Hedef Fiyat: 5.50 TL, Endekse Paralel Getiri] Sabancı Holding 1Ç net karı piyasa beklentilerin altında. Sabancı Holding 1ǒde geçen yıla kıyasla %58 düşüşle 203m TL net kar açıkladı. Kar rakamı HSBC tahmini olan 205m TL paralelinde gelirken, piyasa ortalama beklentisi (CNBC anketine göre) olan 464m TL’nin oldukça altında kaldı. Dönem FVAÖK’sı ise %19 artışla 689m TL’ye ulaştı ancak HSBC tahmininin %7, piyasa tahmininin ise %11 altında kaldı. Kardaki önemli düşüş şirketin geçen yıl ilk çeyrek karının bir defaya mahsus gelirleri nedeniyle normalden yüksek olmasına dayanıyor. Açıklanan sonuçlara piyasada sınırlı bir olumsuz tepki oluşabileceğini düşünüyoruz. Sinpaş GMYO [SNGYO.IS; Mevcut Fiyat: 3.44 TL, Hedef Fiyat: 5.20 TL, Endeksin Üzerinde Getiri] Sinpaş GMYO 1Ç sonuçlarını açıkladı. Şirket geçen yılın %51 üzerine çıkarak 11 milyon TL net kar elde etti. Teslim edilen ev satışlarından 16 milyon TL gelir elde eden şirketin brüt kar marjı da iyileşen karlılıkla 1Ç'08'deki %19 seviyesinden %24'e yükseldi. Artan reklam harcamaları nedeniyle FVAÖK negatife dönerken şirket net 14 milyon TL faaliyet dışı geliri sayesinde net kar elde etmeyi başardı. Sonuçlara belirgin bir piyasa tepkisi beklenmemektedir. Şişecam [SISE.IS; Mevcut Fiyat: 1.27 TL, Hedef Fiyat: 1.45 TL, Endekse Paralel Getiri] Şişecam zayıf 1Ç sonuçları açıkladı. Grup 1Ç'de net 11 milyon TL zarar açıklayarak piyasa beklentisi olan 19 milyon TL net karın oldukça gerisinde kaldı. Zarar düzcam ve ambalaj işkollarındaki yüksek operasyonel zayıflama ve 46 milyon TL seviyesindeki net kur zararı ve 28 milyon TL dolayındaki faiz ödemelerine dayanmaktadır. Operasyonel açıdan kimyevi üretim en başarılı iş kolu olarak öne çıkarken, konsolide FVAÖK'e katkısı geçen yıla göre %56 arttı. Bunu takip eden cam eşya iş kolunun FVAÖK katkısı da %12 artış gösterdi. Düz cam ve ambalaj iş kollarının konsolide FVAÖK'e katkısı ise zayıf talep dinamikleri nedeniyle %70 oranında geriledi. Sonuç olarak konsolide FVAÖK geçen yıla göre %35 gerilerken FVAÖK marjı da %24'ten %17'ye çekildi. Piyasa beklentilerin ötesinde açıklanan net zarar rakamına olumsuz tepki verebilir. TAV Havalimanları [TAVHL.IS; Mevcut Fiyat: 3.76 TL, Hedef Fiyat: 4.50 TL, Endekse Paralel Getiri] TAV Havalimanları 1Ç net zararı HSBC beklentilerine paralel geldi. TAV Havalimanları 1ǒde 62m TL zarar açıkladı. HSBC beklentisi olan 65m TL zarar paralelinde gelen sonuç, ortalama piyasa beklentisi (CNBC) olan 44m TL zararın üzerinde geldi. Şirket geçen yılın aynı döneminde 55m TL zarar açıklamıştı. 1ǒnin havacılık sektörü açısından en zayıf dönem olduğu ve de ayrıca global krizin etkilerini en yoğun yansıttığı düşünülürse sonuçların 2ǒden itibaren iyileşme göstereceği düşünülebilir. Ancak yine de piyasa beklentisinden daha yüksek zarar nedeniyle hafif olumsuz bir tepki oluşabilir. Trakya Cam [TRKCM.IS; Mevcut Fiyat: 1.17 TL, Hedef Fiyat: 1.40 TL, Endekse Paralel Getiri] Trakya Cam zayıf 1Ç sonuçları açıkladı. Şirket 1Ç'de geçen yılın %70 altında kalarak 7 milyon TL net kar elde etti. Net kardaki gerileme tamamen operasyonlardaki zayıflamaya dayanmaktadır. Zayıf seyreden inşaat faaliyetleri ve otomotiv üretimi nedeniyle satış gelirleri 1Ç'08'e göre %21 geriledi. Yüksek seyreden soda külü ve doğalgaz fiyatları da FVAÖK'ü %67 düzeyinde geriletti ve FVAÖK marjını geçen yılki %34 seviyesinden %14'e çekti. Açıklanan zayıf sonuçlara piyasa olumsuz tepki verebilir. Turcas [TRCAS.IS; Mevcut Fiyat: 3.44 TL, Hedef Fiyat: 4.75 TL, Endeksin Üzerinde Getiri] Turcas beklentilerin altında 1Ç 2009 sonuçları açıkladı. Şirket 5 milyon TL net kar beklentimize karşılık 38 milyon TL zarar açıkladı. Şirket Petkim'i satın alan iştiraki STEAŞ'ın bedelli sermaye artırımı için 37.5 milyon TL zarar karşılığı ayırırken, bu rakam sonuçların beklentilerin altında kalmasına yol açtı. Sonuçlara olumsuz tepki gelebileceğini düşünüyoruz. Vakıfbank [VAKBN.IS; Mevcut Fiyat: 2.07 TL, Hedef Fiyat: 2.50 TL, Endekse Paralel Getiri] Vakıfbank 1. çeyrek'te 294mn TL net kar elde ederken, açıklanan kar rakamı geçtiğimiz hafta açıklanan vergi amaçlı bilançodakiyle aynı olduğu için rakamın piyasa etkisi yaratması beklenmemekte. Hatırlanacağı üzere vergi amaçlı kar açıklaması öncesindeki piyasa beklentisi 236mn TL idi. Banka'nın beklentilerin üzerinde kar açıklamasının en önemli nedeni olarak ilk çeyrekte beklentilerin üzerinde %6.1 seviyesinde net faiz marjı açıklaması olarak görülmekte. Bankanın gelirler tarafında net faiz marjı artışı dışında, gerek diğer bankacılık gelirleri gerekse ücret ve komisyon gelirleri tarafında karını arttıramaması benzerlerine göre çeyreksek bazda %19'luk büyümeyle daha olumsuz bir gelir performansı elde etmesi anlamına geliyor. Giderler tarafında ise bankanın faaliyet giderleri bir önceki çeyreğe göre %11 oranında artarak benzerlerinin faaliyet gelirlerini düşürdüğü bir çeyrekte sürpriz gider artışı görülmesine yol açtı. Vakıfbank'ın karşılık giderlerindeki azalışın ana nedeni ise takipteki alacak karşılık oranının 9 puan seviyesinde azaltılarak %86'la düşürülmesi olarak görülmekte. Banka eğer yılsonundaki karşılık oranını koruyor olsaydı, net kar rakamı düşük diğer gelirler ve artan faaliyet giderleri nedeniyle yüksek net faiz marjına göre bir önceki çeyreğin altında kalmış olacaktı. Bilanço tarafında banka'nın hem mevduat hem de kredilerde sırasıyla %6 ve %3 çeyreksek büyümeyle pazar payını arttırdığını görmekteyiz. Sermaye yeterlilik oranı ise artan kredi hacmiyle bir miktar azalarak %14.2'ye geriledi. İlk çeyrek sonuçlarında artan marj ve elde edilen pazar payının dışında gerek aktif kalitesindeki gelişmeler, gerekse giderlerdeki artış genel olarak olumsuz bir bilanço performansına işaret etmekte. Zorlu Enerji [ZOREN.IS; Mevcut Fiyat: 3.06 TL, Hedef Fiyat: 3.40 TL, Endekse Paralel Getiri] Zorlu Enerji 1Ç sonuçlarını açıkladı. Şirket 1Ç'de 122 milyon TL net zarar açıkladı. Net zarar hem HSBC, hem de piyasanın yılsonu net zarar beklentileri olan 40 ve 73 milyon TL'nin üzerinde gerçekleşti. Açıklanan zarar temel olarak net 106 milyon TL kur zararına dayanmaktadır. Operasyonel tarafta gelirler 1Ç'08'e göre %37 artarken, FVAÖK de üretim portföyüne eklenen hidroelektrik santralleri (ADÜAŞ) sayesinde %56 yükseldi ve konsolide FVAÖK marjını %17'den %19'a çıkarttı. Sonuçlar iyileşen operasyonel performansa işaret etmekle birlikte, beklentilerin ötesinde açıklanan zarar nedeniyle piyasanın olumsuz tepkisiyle karşılaşabilir. HSBC YATIRIM

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.