Beklentilerin altında gelen kâr, beklentiyi değiştirmedi

BORSAGUNDEM.COM

Migros (#MGROS) 2021 2. çeyrek finansal sonuçlarında 2 milyon net kar açıklarken, piyasa beklentileri altında kaldı. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum değerlendirmelerinde pozitif görüş sürerken, beklentilerin değişmediği görüldü.

İnfo Yatırım tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

"Net Kar Beklentileri Karşılamadı

Migros, 2021 ikinci çeyreğinde 8.306 olan beklentilerin hafif üstünde 8.415 milyon TL net satış açıkladı.

Açıklanan net satış tutarı, 2021 yılı 1. Çeyreğine göre %9 artış gösterdi. 6 aylık rakamlara bakıldığında ise satışlar yıldan yıla %22 arttı.

Şirket bu çeyrekte 649 milyon TL olan beklentilerin %2 altında 636 milyon TL FAVÖK açıkladı. Açıklanan FAVÖK 2021 yılı 1. Çeyreğine göre %5 artış gösterdi. Yılın ilk yarısında ise FAVÖK %22 artış kaydetti.

Net kar 2021 yılı ikinci çeyreğinde 29,5 milyon TL olan beklentilerin altında kalarak 1,8 milyon TL olarak açıklandı. Açıklanan net kar geçen çeyreğin %99 altında gerçekleşti, bu azalışın sebebi şirketin bağlı ortalığı olan Makedonya’da faaliyet gösteren Ramstore Macedonia’nın satılmasından elde edilen gelirlerinin 1. Çeyrek finansallarına yansımasıdır. 2020 yılının birinci yarıyılında 276 milyon TL zarar açıklayan şirket, 2021 yılının birinci yarıyılında 211,3 milyon TL kar açıkladı. Artan giderler ve vergi artışı nedeniyle net karın beklentilerin altında kaldığını düşünüyoruz. 

Online Satış Ciroyu Destekledi

Şirketin satışları bir önceki çeyreğe göre %22, bir önceki yarıyıla göre %21 oranında artış gösterdi. Özellikle cadde mağazaları ve korona virüs pandemisiyle artmaya başlayan online alışverişler ciroyu destekledi. Online hizmet veren mağaza sayısı 2020 yılının birinci yarıyılında 583’ken bu dönemde 826’ya yükseldi. En yaygın online satış mağazası olan Migros Sanal Market geçen yılın aynı döneminde 197 ilçeye hizmet verirken, bu dönemde 260 ilçeye çıktı.

Güçlenen Bilanço Yapısı

Şirketin 2020 yılı 1. Yarıyılında 4,1 milyar TL olan borcu bu dönemde 2,8 milyar TL’ye, Net Borç FAVÖK Oranı 0,8’den 0,2’ye geriledi.

2021 Yılı Beklentiler

Şirket 2021 yılı beklentilerinde revizeye gitti. Satış büyümesi %15 – 18’den  %18,20’ye revize edilirken, mağaza açılış hedefi 170’den 300’e, yatırım harcamaları ise 600 milyon TL’den 800 milyon TL’ye yükseltildi. Açıklanan bilançonun hisse fiyatlaması üzerinde nötr etki yaratmasını beklerken, güçlenen marjlar ve şirketin yatırımlarını artırması neticesinde şirketi orta ve uzun vadede beğenmeye devam ediyoruz. "

Deniz Yatırım, Migros için 50,42 TL hedef fiyatla "al" tavsiyesini korudu.

Detaylar şu şekilde:

"Döviz kredi borçlarının kapanmasının ve net finansman giderler rakamındaki azalışın karlılık üzerinde olumlu etkilerini görmeye başladığımı düşünüyoruz. Hızlı mağaza açılışı ve nakit yaratma kapasitesi düşünüldüğünde hissenin önümüzdeki dönemde yatırımcıların ilgisini daha fazla çekeceğini tahmin ediyoruz. MGROS, 3,8x 2021T FD/FAVÖK ve 3,3x 2022T FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görmektedir.

Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 50.42 TL’yi AL tavsiyesi ile koruyoruz ve model portföyümüzde taşımaya devam ediyoruz. "

İş Yatırım, Migros için 50 TL hedef fiyatla "al" tavsiyesini korudu.

Detaylar şu şekilde:

"Sonuçlar beklentilere paralel, öngörülerde yukarı yönlü revizyon: Migros 2Ç21 finansallarında 2 milyon TL net kar açıkladı. Net kar beklentilerin hafif altında kaldı (İş Yatırım:40mn TL, piyasa 28mn TL). Net kardaki hafif sapma operasyonel marjların beklentilerin altında kalması ve operasyonel olmayan giderlerin beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinden kaynaklandı. Şirket’in gelirleri 8.42 milyar TL’ye ulaşırken beklentilere yakın gerçekleşti (İş Yatırım:8.34 milyar TL, piyasa: 8.26 milyar TL). Gelirler online satış kanalının devam eden güçlü büyüme trendinin de katkısıyla yıllık bazda %21.9 artış gösterdi. Migros Sanal’ın siparişleri yılın ilk yarısında geçen sene aynı döneme göre 2 katına çıkarken, Migros Hemen’in siparişleri 7.7 katına yükseldi. FAVÖK piyasa beklentisine yakın 636mn TL’ye yükselirken (İş Yatırım:662mn TL, piyasa: 649mn TL) yıllık bazda %25,1 artış gösterdi. FAVÖK marjı yıllık bazda 20 baz puan iyileşerek %7.6’ya yükselirken Piyasa beklentisi %7.9’un altında kaldı.

Öngörülerde yukarı yönlü revizyon yapıldı: Şirket yönetimi güçlü ilk yarıyıl gerçekleşmelerinin ardından muhafazakar olan %15-18 gelir büyümesi öngörüsünü %18-20’ye revize ederken %8-8.5 FAVÖK marjı öngörüsünü korudu. Mağaza açılış öngörüsü ise ~170 yeni mağazadan +300 yeni mağazaya yükseltildi. Bununla birlikte mağaza açılış hızına bağlı olarak yatırım harcamaları 600mn TL’den 800mn TL’ye revize edildi.

Borçluluk gerilemeye devam ediyor: Migros’un euro açık pozisyonu tamamen elimine edilirken net borç pozisyonu 2Ç21 sonu itibari ile 379mn TL’ye geriledi (1Ç21: 722mn TL). Net Borç /FAVÖK 0.2x’e geriledi (1Ç21: 0.4x). Mağaza açılış hızının artmasına bağlı olarak yatırım harcamaları artacak olmasına rağmen yılın ikinci yarısında güçlü operasyonel nakit akışı sayesinde Şirket’in net nakit pozisyonuna geçmesinin muhtemel olduğunu düşünüyoruz.

AL tavsiyemizi yineliyoruz: 50TL olan hedef değerimiz %34’lük getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse 6x düzeltilmiş FD/FAVÖK (UFRS 16 ve UFRS 15 etkisi düzeltilmiş) çarpanı ile BİM’e göre %35 iskontolu işlem görüyor."

Ak Yatırım, Migros için 50 TL hedef fiyatla "Endeksin Üzerinde Getiri"  tavsiyesini korudu.

Detaylar şu şekilde:

"Migros 2 Ç 21 ’de 2 milyon TL net kar açıkladı (bizim tahminimiz 40 milyon TL net kar ve piyasa ortalama tahmini 28 milyon TL net kar) Yaşanan sapmanın temel nedeni ise operasyonel performansın beklentilerin hafif altında kalması ve yüksek gelen vergi oranından kaynaklanmaktadır. Ciro beklentilerin 2 üzerinde, FAVÖK ise beklentilerin 2 altında gerçekleşti Ciro 8 4 milyar TL) yıllık bazda 22 ’lik arttı Brüt kar marjı yıllık 0 1 puan düşerek 21 4 olurken,  faaliyet giderlerinin ciroya oranı 2 Ç 21 ’de 16 5 oldu 2 Ç 20 ’da 17 2 idi) ve FAVÖK’ü destekledi Buna göre, FAVÖK 2 Ç 21 ’de 636 milyon TL oldu (piyasa ortalama beklentisi 649 milyon TL) Migros’un net borcu çeyrek bazda 7 5 düşerek 3 3 milyar TL’ye geriledi Migros yönetimi 2021 yılı hedeflerini güncelledi ciro büyümesi 18 20 (önceki 15 18 bizim beklentimiz 20 300 yeni mağaza açılışı (önceki 170 ve 800 milyon TL yatırım harcaması (önceki 600 milyon TL) planlıyor Migros hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımız 50 TL ve “Endeksin Üzerinde”  beklentimizi koruyoruz Beklentilerin altında gelen net kar ve operasyonel performansın bugün hisseyi hafif olumsuz etkileyebilir "

Vakıf Yatırım, Migros hedef fiyatını 50,25 TL’den 52,40 TL’ye yükseltirken, "al" tavsiyesini korudu.

Detaylar şu şekilde:

"Migros (MGROS): 2Ç21 finansallarında, tahminimizin (33 mn TL) ve piyasa tahmininin (29 mn TL) altında, 1,8 mn TL net kar açıkladı.

Şirket 2Ç20 döneminde 144 mn TL net zarar açıklamıştı. Operasyonel performansın beklentimize paralel gelmesine karşılık operasyonel olmayan giderlerin etkisi, net kar beklentimizde sapmaya neden oldu.

Online satış kanallarının kapasitesinin ve yaygınlığının artması ile birlikte gıda ürünlerinde tüketimin büyümeye devam etmesi, şirketin satış gelirlerinin beklentilere paralel, yıllık %22 artışla 8,42 mlr TL’ye ulaşmasını destekledi. Operasyonel tarafta ise FAVÖK yıllık %25 yükselişle, beklentilerle uyumlu olarak 636 mn TL’ye yükseldi.

Şirketin net borç pozisyonu 1Ç21 dönemine göre %8 azalarak 3,3 mlr TL’ye gerilerken, net borç/FAVÖK rasyosu da 1Ç21 dönemindeki 1,54x’den 1,35x’e geriledi. Şirket finansallarla birlikte 2021 sonu beklentilerini de güncelledi. Ciro büyümesi beklentisini %18-20 bandına (önceki: %15-18), ilk yedi ayda ulaşılan yeni mağaza açılış hedefi 300 yeni mağazaya (Önceki: 170), yatırım harcaması hedefi ise 800 mn TL’ye (önceki: 600 mn TL) yükseltilirken, %8-8,5 FAVÖK marjı beklentisi korundu. Yorum: Operasyonel performansı piyasa beklentilerine paralel gelen şirketin net karlılık performansı ise piyasa tahminlerinin altında kaldı. Bununla birlikte, azalan borçluluk ve büyüme ile ilgili hedeflerin yukarı revize edilmesinin, hisse performansını desteklemesini bekliyoruz. Şirket hisseleri son bir haftada endeksi %7 yenerken, son üç ayda ise endekse paralel bir performans sergiledi. Yılbaşından bu yana ise endeksin %11 altında bir performans gördük. Güncellenen hedeflere paralel MGROS için hisse başı fiyat hedefimizi 50,25 TL’den 52,40 TL’ye revize ediyor, kısa vadeli  “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz. "

Şeker Yatırım, Migros için 51,30 TL hedef fiyatla "Al" tavsiyesini korudu.

Şeker Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

Migros 2Ç21’de piyasa beklentisinin (25mn TL net kar) ve bizim beklentimizin (31mn TL net kar) altında 2mn TL net kar açıkladı (2Ç20: 144mn TL net zarar).

Satış gelirleri tarafında Şirket piyasa beklentisinin (8,295mn TL) ve bizim beklentimizin (8,162mn TL) üstünde yıllık %21,9’luk artışla 8,415mn TL net satış geliri elde etmiştir (2Ç20: 6,906mn TL). 2Ç21’de, cadde mağazalardaki tüketim harcamalarının artmasını ve e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını sürdürmesi ile birlikte Şirket, 2Ç21’de satış gelirlerini yıllık %21,9 oranında artırmıştır. Online satış kanallarında (6A21 online siparişlerdeki büyüme - Sanalmarket - (x2,0), Migros hemen (x7,7)), online hizmet veren mağaza sayısında (6A21: 826 adet) ve müşteri sayısında (-6A21 - x1,8) gözlemlenen büyüme ile Şirket, satış gelirlerini 2Ç21’de artırabilmiştir.

Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında modern FMCG pazarında Şirket 6A21’de %16,7’lik (6A20: %16,8), toplam FMCG pazarında ise %8,9’luk (6A20: %8,8) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak Şirket’in mağaza sayısı 6A20’a göre 169 adet artış göstererek 6A21’de 2.405 adet olmuştur (Temmuz 2021: +36 adet yeni mağaza – Temmuz 2021: 2.444 adet). Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı %4,4’lük yükseliş göstermiş, fiziki mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış performansına olumlu yansımıştır.

Şirket, 2Ç21’de yıllık %25,1’lik yükselişle 636mn TL’lik FAVÖK rakamı elde ederek bizim beklentimiz olan 651mn TL’nin hafif altında, piyasa beklentisi olan 639mn TL’ye ise paralel FAVÖK rakamı açıklamıştır (2Ç20: 508mn TL). Bunun sonucunda Şirket’in 2Ç21’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı 2Ç20’deki %7,4 seviyesinden %7,6 seviyesine yükselmiştir.

Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde kur farkı giderlerinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı bu durumun hisse performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mart 2021 itibariyle 34mn EUR’a kadar gerilemiş, Nisan 2021’de ise Şirket’in brüt döviz borcu kalmamıştır. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (TRFS 16 etkisi hariç Net Borç/FAVÖK -> 2013: 4.0x – 2014: 3.2x – 2015: 2.9x – 2016: 2.7x – 2017: 2.6x – 2018: 2.4x – 2019: 1.4x – 12A20: 0.4x – 6A20: 0.8x – 6A21: 0,2x).

2021 Beklentileri: Şirket, 2021 yılı beklentilerini yukarı yönlü revize ederek net satış büyümesini %18-%20 (Önceki: %15-%18) aralığında, FAVÖK marjının ise TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Aynı zamanda Migros 2021 yılı sonunda 300+ yeni mağaza açma (Önceki: 170 adet) hedefine paralel olarak 800mn TL’lik (Önceki: 600mn TL) yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.

Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun ilerleyen dönemlerde finansman giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz. Ayrıca Mjet ve özel markalı ürün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor.

Açıklanan finansal sonuçlarla birlikte Şirket için 51,30 TL olan hedef pay fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Migros’un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte azalan EUR bazlı borçluluğun da önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız. Rapor tarihi itibariyle Migros, 2021T 3.69x FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmektedir."

Şirketlerin 2021 yılı Ocak-Haziran dönemi açıklanan bilançoları

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.