Baz etkisi ile ilk 9 ayda olumlu bilanço getiren şirket

Vestel Beyaz Eşya (#VESBE) 2021 yılı 3. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. 278 milyon TL açıklanan şirket net karı geçen çeyreğin altında kalırken, bir önceki yılın aynı çeyreğine göre artış gösterdi. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum analizlerinde beklentiler değişiyor. 

İnfo Yatırım tarafından hazırlanan Vestel Beyaz Eşya, “Beklentilere paralel finansallar” başlıklı analiz şu şekilde:

Vestel Beyaz Eşya, 2021 üçüncü çeyreğinde 3.923 milyon TL net satış açıkladı. Açıklanan net satış tutarı, 2021 yılı 2. çeyreğine göre %10,3 azalış gösterdi. 9 aylık rakamlara bakıldığında ise satışlar yıldan yıla %86,5 arttı. Normalleşme adımları kapsamında aşılanmadaki artış ile birlikte evde geçirilen zamanın azalması ve konut satışlarındaki gerilemenin etkisiyle satışlarda daralma meydana geldi. Şirket bu çeyrekte 428,4 milyon TL FAVÖK açıkladı. Açıklanan FAVÖK 2021 yılı 2. Çeyreğine göre %37,7 azalış gösterdi. Yılın ilk dokuz ayına göre ise FAVÖK %45,7 artış kaydetti.

Net kar 2021 yılı üçüncü çeyreğinde 278 milyon TL olarak açıklandı. Açıklanan net kar geçen çeyreğin %46,1 altında gerçekleşirken, 2020 yılının ilk dokuz ayına göre ise %55,7 oranında artış gösterdi. Baz etkisi ile 2021 yılının ilk 9 ayında olumlu bilanço getiren şirket, satışların yatay seyretmesine rağmen hammadde fiyatlarındaki artış neticesinde geçtiğimiz çeyreğin altında finansallarını açıklamıştır.

Kapasite Kullanım ve Üretimde Ocak – Eylül Döneminde Artış Şirketin 2020 yılı ilk 9 ayındaki kapasite kullanım oranı %71’ken 2021 yılı döneminde bu oran %89’a yükseldi. Beyaz eşya üretimi ise 2020 yılındaki seviyesinden %5 artışla 13,2 milyon adete yükseldi. Yükseliş üretim tarafındaki iyileşme çalışmaları ve kurutma ile buzdolabı segmentlerindeki kapasite yatırımlarının artması ile gerçekleşti.

Türkiye Beyaz Eşya Sanayicileri Derneği verilerine göre yurt içi beyaz eşya satışlarının 2021 yılının ilk 9 ayında %12 oranında artış gösterdiğini belirtelim. Genel olarak beklentilere paralel gelen finansalların hisse payları üzerinde nötr olacağını düşünüyoruz.

İş Yatırım tarafından hazırlanan Vestel Beyaz Eşya, finansal sonuçların genel olarak tahminlerle uyumlu olduğu belirtilen analiz şu şekilde:

Sonuçlar genel olarak tahminlerle uyumlu. Vestel Beyaz Eşya, hem bizim hem de piyasa beklentisine paralel olarak, 3Ç20'de kaydedilen 359mnTL net kara kıyasla, 3Ç21'de 278mnTL net kar kaydetti. Geçen yılın yüksek bazı ve zayıflayan operasyonel performansı nedeniyle, net kar yıllık bazda %23 düşüş gösterdi. Şirket, 3Ç21'de tahminlere paralel olarak 3,92 milyar TL gelir elde etti (İş Yatırım.: 3,98 milyar TL Piyasa: 3,98 milyar TL).

Ekonomilerin yeniden açılması, aşılanmanın hızlanması ve tüketicilerin harcama alışkanlıklarında meydana gelen değişiklikler (eğlence ve seyahat harcamalarına daha çok bütçe ayrılması) ile beyaz eşya talebinde gözlemlenen normalleşmeye rağmen, maliyet bazlı fiyat artışları, pozitif kur etkisi ve yüksek ihracat hacimleri sayesinde satış gelirleri yıllık bazda %55 büyüme kaydetti. Beklentilere paralel olarak, FAVÖK 3Ç21'de yıllık bazda %19 düşerek 428mn TL olarak gerçekleşti. Bu düşüşte, artan maliyet baskıları, EUR/USD paritesindeki aşağı yönlü seyir ve görece düşük ciro büyümesi karşısında operasyonel kaldıraç etkisinin zayıflaması etkili oldu. Genel olarak beklentilere paralel gelen 3Ç21 sonuçlarına piyasanın materyal bir tepki vermesini beklemiyoruz.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Güçlü fiyat artışları, ihracat hacimlerindeki artış ve zayıf TL sayesinde kuvvetli ciro büyümesi. Kısıtlamaların gevşetilmesi ve yüksek baz ile iç talep koşullarında zayıflama gerçekleşmesi nedeniyle yurt içi sevkiyatlar yıllık bazda yatay seyretse de, fiyat atışları sayesinde yurt içi gelirler 3Ç21'de yıllık bazda %53 artarak 912mn TL'ye yükseldi. İhracat tarafında ise, 3Ç21’de kısıtlamaların gevşetilmesi ve tüketici harcamalarının eğlence ve seyahate kaymasıyla birlikte zayıflayan talebe rağmen, Şirket, Avrupa pazarındaki büyüme oranlarının oldukça üzerinde, ihracat hacimlerini yüksek tek haneli büyüme oranı ile artırmayı başarmıştır. Böylece İhracat gelirleri, hacimlerdeki artış, çift haneli fiyat artışları ve TL'deki değer kaybının etkisiyle, 3Ç21’de yıllık %57 artışla 3.04 milyar TL'ye yükseldi. İngiltere, yılın üçüncü çeyreğinde de Şirket’in Avrupa'daki en büyük ihracat pazarı olmaya devam ediyor. İsrail, Mısır, Fas, Irak, Rusya, Hindistan ve ABD, 3Ç21’de Avrupa dışında en iyi performans gösteren diğer pazarlar.

Hammadde fiyatlarındaki artış nedeniyle marjlar baskılanmaya devam ediyor. Şirket’in brüt kar marjı 3Ç20'de ve 2Ç21'de gerçekleşen %20,7 ve %16,0'a karşılık 3Ç21'de %11,2 olarak gerçekleşti. Marj baskısı, artan hammadde fiyatlarının sözleşmelerin yenilenmesiyle kademeli olarak tedarik maliyetine yansıması sonucu 3. çeyrekte daha belirgin olarak hissedildi. Karlılık, aynı zamanda, EUR/USD paritesindeki düşüş ve zayıflayan operasyonel kaldıraçtan da olumsuz etkilendi. Böylece, Şirket 3Ç21’de 428mn TL FAVÖK kaydetti (yıllık bazda - %19, çeyreksel bazda - %38). FAVÖK marjı 3Ç20'deki %20,9 ve 2Ç21'deki %15,7’ye karşılık 3Ç21'de %10,9 seviyesinde gerçekleşti.

Net borç hafif geriledi. Net borç, 2Ç21 sonundaki 1,26mn TL seviyesinde 3Ç21 sonunda 1,16 milyar TL'ye düşerken, Net borç /FAVÖK 0,5x'te sabit kaldı. İşletme sermayesi/satışlar, kısalan ödeme süreleri ve küresel tedarik zinciri ve lojistik sorunları nedeniyle nakit ödemelerin payının artması nedeniyle 2Ç21'deki %13,6'dan 3Ç21'de %14,9'a yükseldi. 3Ç21 sonu itibarıyla Şirket'in Vestel Elektronik'e 248mn TL net borcu bulunmaktadır (Şirket’in 2Ç21 sonu itibari ile Vestel Elektronik’ten 333mn TL net alacağı bulunuyordu).

Ak Yatırım tarafından hazırlanan Vestel Beyaz Eşya, beklenti altında net kar açıklandığı belirtilen analiz şu şekilde:

Vestel Beyaz Eşya 3Ç21’de bizim beklentimiz olan 320 milyon TL’nin altında 278 milyon TL net kar açıkladı. Bu sapmanın nedeni beklentilerin üzerinde gelen faaliyet dışı giderlerden kaynaklanmaktadır. FAVÖK marjı hem yıllık hem de çeyreklik bazda gerilemesinin sebebi; maliyet baskısı (çelik ve plastik), €/$ paritesinin düşük seyrinden olumsuz etkiledi. Buna göre FAVÖK marjı 3Ç21’de yıllık bazda 10 puan çeyreklik bazda 4,8 puan düşerek %10,9 oldu. Ciro 3Ç21’de yıllık %55 artarak 3,923 milyon TL’ye yükseldi (bizim beklentimiz 4,000 milyon TL). Yurtiçi satışlar güçlü satış performansı ve yapılan fiyat artışlarının etkisiyle yıllık %53 arttı, ihracat satışları yine güçlü devam eden talep ve fiyat artışlarıyla ile yıllık %57 arttı. 3Ç21 sonuçlarının bugün hisseye olumsuz etki yaratmasını bekliyoruz. Vestel Beyaz Eşya hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 66 TL ile “Endeksin Üzerinde Getiri” önerimizi koruyoruz.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.