Aygaz bilanço analizi

Aygaz 4Ç15'de 146 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında 4Ç14'deki 2 milyon TL'lik net kâra kıyasla dikkate değer oranda yükselişe denk gelirken, 3Ç15'deki 113 milyon TL'ye kıyasla da %29,2'lik yükselişe denk geliyor. Açıklanan tutar 93 milyon TL'lik tahminimizin ve 96 milyon TL'lik piyasa beklentisinin üzerinde bulunuyor. Gerçekleşen tutar ile farkımız, beklentimizin üzerinde açıklanan brüt kâr marjından kaynaklanmıştır.
 
Marjlar açısından olumlu şartlar net kârı destekliyor. LPG fiyatlarındaki gerilemenin satış fiyatlarına aynı oranda yansıtılmıyor olmasının etkisiyle brüt kâr marjının 4Ç15'de %11,7 seviyesine (4Ç14: %7,0) yükselmiş olması net kârdaki yükselişi etkileyen ana faktör oldu. Bununla birlikte, iştiraklerdeki paylardan elde edilen gelirlerin 4Ç14'deki 14,3 milyon TL seviyesine kıyasla 4Ç15'de 77,6 milyon TL'ye yükselmiş olması da net kârı pozitif etkileyen diğer bir faktör oldu. Hatırlatalım ki Aygaz'ın, Tüpraş'ın %51 hissesine sahip Enerji Yatırımları A.Ş.'de %20 hissesi bulunuyor.
 
Aygaz için, emtia fiyatlarının düşük seviyelerde seyredeceği beklentimize paralel, olumlu şartların devam edeceğini öngörüyoruz. Bunun yanında Şirket için tüm bu pozitif durumların fiyatlara yansımış olduğu kanaatimize dayanarak tavsiyemizi "TUT" olarak ve hedef fiyatımızı 10,40 TL olarak sürdürüyoruz.
 
Bir dipnot olarak, Aygaz 10,0x 2016 FD/FAVÖK rasyosuyla işlem görmekte iken, bu oran emsallerinin 9,5x oranına kıyasla %5 oranında prime işaret etmektedir. 
 
4Ç15 net satışlar, LPG fiyatlarındaki gerilemeye paralel yıllık bazda %5,6 oranında azalarak 1,60 milyar TL'ye geriledi. 4Ç15'de Şirket'in tonaj olarak oto-gaz satışları yıllık bazda %38,1 oranında artarken, uzun süredir daralan tüp-gaz satışları da yıllık bazda %13,2 oranında yükseliş gösterdi. Aracılık işlemlerindeki tonajın yıllık bazda %5 oranında gerilemesinin de etkisiyle, toplam LPG satış tonajında 4Ç15'de yıllık bazda %1 oranında gerileme görüldü. Bu gelişmeleri dikkate aldığımızda, 2016 yılı net satışlar tahminimizi 6,9 milyar TL olarak belirliyoruz
 
4Ç15'de FAVÖK marjı %6,6'ya yükseldi... Önceden belirttiğimiz brüt kâr marjı etkisinin yanında, personel giderlerindeki gerilemenin etkisiyle operasyonel giderlerdeki azalma sayesinde FAVÖK marjı 4Ç15'de %6,6 (4Ç14: %0,9, 3Ç15: %5,0) seviyesine yükselmiştir. Bu bilgiler ışığında, 2016 yılı FAVÖK marjı beklentimizi %4,9 olarak koruyoruz.
Şeker Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.