Aselsan’da kurumların bilanço analizi

BORSAGUNDEM.COM

Aselsan (#ASELS) 2021 yılı 2. Çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket 2021 yılı 2. Çeyreğinde 1,3 milyar TL net kar ederken, 6 aylık net karını da 2,5 milyar TL olarak açıkladı. Borsagundem.com tarafından derlenen kurum raporlarında finansal tabloların yanı sıra hisseye etkisi de analiz ediliyor.

İnfo Yatırım, Aselsan için “Beklentileri Aşan Bilanço” başlıklı analizinde, “Hisse fiyatında beklentilerin üzerinde gelen rakamlara artan marjlarla birlikte işletme sermayesindeki artış ile net borç durumunun fiyatlamalar üzerinde etkili olmasını bekliyoruz” görüşünü bildirdi.

Kurum tarafından hazırlanan analiz şu şekilde:

"Beklentileri Aşan Bilanço

ASELS, 2021 yılının ikinci çeyreğinde beklentilerin %3 üstünde 3.802 milyon TL net satış açıkladı. Açıklanan net satış tutarı, 2021 yılı 1. çeyreğine göre %19,8, 6 aylık rakamlara bakıldığında ise satışlar yıldan yıla %33,3 arttı.

Şirket bu çeyrekte 885,5 milyon TL olan beklentilerin %64 üstünde 1.455 milyon TL FAVÖK açıkladı. Açıklanan FAVÖK 2021 yılı 1. çeyreğine göre %12 düşüş, yılın ilk yarısında %2 düşüş kaydetti.

Net kar 2021 yılı ikinci çeyreğinde 1.146 milyon TL olan beklentilerin üzerinde 1.305 milyon TL olarak açıklandı. Açıklanan net kar geçen çeyreğin %5,7, 2020 yılının birinci yarıyılına göre ise %37,8 oranında artış gösterdi. Hasılat artışı, ertelenmiş vergi gelirleri ve kur farkı gelirleri bilançoyu destekledi.

İşletme sermayesindeki artış net borca yansıdı

İşletme sermayesindeki artış net borcu artırdı. Net borç 2021 yılının 1. çeyreğinde 1,1 milyar TL’den %80 artışla 1,98 milyar TL’ye yükseldi. Bu da Net Borç / FAVÖK’ün yıllıklandırılmış veriler baz alınarak 0,18’den 0,32’ye yükselmesine neden oldu.

2021 Yılındaki Hedefler Açıklandı

Şirket 2021 yılı beklentilerini açıkladı. TL bazında gelirlerdeki artışın %40-50, FAVÖK marjnın %20-22, yatırım harcamalarının ise 2 milyar TL olarak ön görüldüğü açıklandı.

Hisse fiyatında beklentilerin üzerinde gelen rakamlara artan marjlarla birlikte işletme sermayesindeki artış ile net borç durumunun fiyatlamalar üzerinde etkili olmasını bekliyoruz."

Gedik Yatırım, Aselsan 2. çeyrek finansal sonuç değerlendirmesi şu şekilde:

"Öneri: -

Son Kapanış: 15,90

Hedef Fiyat: -

Potansiyel Getiri: -   

Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %19,8 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %44,2 artışla 3,8 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %33,3 artışla 7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK'ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %49,8 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 74,5 artışla 1,1 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %49,2 artışla 1,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 601 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 520 baz puan artışla %30,0 olmuştur. 2021 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 290 baz puan artışla %27,3 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %5,74 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 41,6 artışla 1,3 milyar TL olmuştur. 2021 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı % 37,8 artışla 2,5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net borcu 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %84,5 artışla 2 milyar TL olmuştur.

Sonuç

Şirket, 2Ç21'de 3.802 mn TL satış geliri (kons: 3.690 mn TL), 1.140 mn TL FAVÖK (kons: 885 mn TL) ve 1.305 mn TL net kar (kons: 1.146 mn TL)  açıklamıştır. 2Ç21'de şirketin toplam satış gelirlerinin % 92'sini (1Ç21: %94 2Ç20: %96) oluşturan yurtiçi satış gelirleri yıllık %38,  çeyreklik %18 artışla 3,5 milyar TL olmuştur. İhracat gelirleri ise yıllık %218 (çeyreklik: +%48) yükselişle 296 milyon TL’ye yükselmiştir. 1Ç21'de 114 milyon dolar olan yeni sözleşme tutarı, 2Ç21'de 597 milyon dolarlık yeni sözleşme imzalanmasıyla güçlü artış göstermiştir (2Ç20: 162 milyon dolar). 1Ç21'de 9,0 milyar dolar, 2Ç20'de 9,5 milyar dolar olan bakiye siparişler artan yeni sözleşme büyüklüğü ile 2Ç20'de 9,2 milyar dolara çıkmıştır. Bakiye siparişlerin %81'i yabancı para cinsindendir (euro: %39 dolar: %42). 2Ç21’de şirketin FAVÖK ve FAVÖK marjı gelişim kaydetmiştir. Net kur kazançlarıyla net kar da yıllık %42'lik büyüme sergilemiştir. Nakit döngüsü çeyreklik bazda yatay kalarak +314 gün olmuştur (1Ç21: +308 gün 2Ç20: +337 gün).

Finansal borcunun %95'i yabancı para cinsinden olan şirketin net borcu TL’deki zayıf görünüm nedeniyle çeyreklik olarak %85 yükselişle 1,98 milyar TL olmuştur. Şirket 2021 yılı beklentilerinde (%20-22 satış gelirleri büyümesi ve %40-50 FAVÖK marjı) değişikliğe gitmemiştir.

Hisse 2021 yılı beklentilerine göre 6,9x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Büyüme rakamları çok güçlü gelmiş olsa da net borç ve net işletme sermayesi üzerindeki baskı devam ettiği için finansal sonuçların etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz."

Şeker Yatırım, Aselsan için 19,80 TL hedef fiyatını ve "al"  tavsiyesini sürdürdü.

Şeker Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Sonuçlar piyasa beklentilerinin üzerinde

Aselsan’ın 2Ç21’de net kar rakamı yıllık bazda %42 artışla 1.305mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin açıklamış olduğu net kar rakamı piyasa medyan beklentisi olan 1.146mn TL ve beklentimiz olan 1.150mn TL net kar rakamının üzerinde geldi. Özellikle 1Ç21’de beklentilerin üzerinde artan net satış gelirleri ve FAVÖK net kar rakamını destekledi. Net satış gelirleri 2Ç21’de yıllık bazda %44 artışla 3.802mn TL seviyesinde gerçekleşirken, piyasa ve beklentimiz olan 3.690mn TL’nin üzerinde geldi. FAVÖK rakamı da artan net satış gelirleri ve maliyetlerdeki azalış sayesinde beklentileri aştı. FAVÖK rakamı yıllık bazda %75 artışla 1.140mn TL seviyesine yükseldi (Piyasa: 885mn TL,  Şeker: 890mn TL). Şirket’in 2Ç20’de %30,5 ve %24,8 seviyesinde bulunan brüt ve FAVÖK marjı 2Ç21’de sırasıyla %43,2 ve %30,0 seviyesine yükseldi. Şirket’in operasyonel ve net kar rakamının Piyasa beklentisi üzerinde gelmesi nedeniyle piyasanın sonuçlara tepkisinin pozitif olmasını beklemekteyiz. Şirketin 2Ç21 sonuçları sonrası Aselsan için pay başına 19,80 TL pay başına hedef fiyatı ile AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Aselsan’ın hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %25 prim potansiyeli taşımaktadır. Toplam sipariş tutarı 9.2 milyar dolar seviyesine yükseldi (1Ç21: 9,0 milyar dolar)–Hatırlanacağı üzere son dönemde COVİD-19 nedeniyle sipariş alımlarında önceki yıllara göre azalma görülürken, ikinci çeyrekte siparişlerde iyileşme görüldü.  Şirket, 2Ç21’de toplam 597 milyon dolar yeni sipariş alırken, (1Ç21:114 milyon dolar), 2021 yılı başından bu yana alınan sipariş büyüklüğü 711 milyon Dolar seviyesinde gerçekleşti. 2021 beklentilerini korudu –Aselsan 2021 yılına ilişkin beklentilerini korudu. Şirket 2021 yılında net satış geliri büyümesinin TL bazında %40-50 artması beklerken FAVÖK marjının ise %20-22 seviyesinde gerçekleşmesini hedefliyor. Şirket 2021 yılında toplam yatırım harcamasının ise 2.0 milyar TL seviyesinde olmasını planlıyor. "

Vakıf Yatırım, Aselsan için 24,25 TL hedef fiyatını ve "al" tavsiyesini sürdürdü.

Vakıf Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"(+) Aselsan (ASELS): Şirket 2Ç21 dönemi için, beklentimizle (1,24 mlr TL) uyumlu, piyasa tahminlerinin (1,15 mlr TL) üzerinde, yıllık %42 yükseliş ile 1,31 mlr TL net kar açıkladı. Aselsan’ın 2Ç’de satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %44 artarak 3,8 mlr TL ile beklentimize paralel gerçekleşirken, FAVÖK’ü ise tahminlerimizin %23 üzerinde 1,14 mlr TL (y/y:+%74) oldu. Bu dönemde FAVÖK marjı ise yıllık 5,2 puan iyileşerek %30 seviyesine ulaştı. Aselsan’ın 2Ç21 sonunda bakiye sipariş miktarı 9,2 mlr $ (2020: 9,5 mlr $) olurken,  şirketin 1Ç21’de 1,07 mlr TL olan net borç pozisyonu 2Ç21’de 1,98 mlr TL’ye çıktı. Şirket, 2021 yılına ilişkin ciro büyümesi (%40-50), FAVÖK marjı (%20- 22) ve yatırım harcaması (2 mlr TL) öngörülerini korudu.

Yorum: Şirketin 2Ç21 finansalları hem operasyonel tarafta hem de net karlılık tarafında piyasa tahminlerini aştı. Şirket hisseleri son bir ayda endeksi %3 yenerken, beklentilerin üzerindeki finansalların hisse performansına pozitif yansımasını bekliyoruz. Aselsan için 24,25 TL hisse başı fiyat hedefimizi korurken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz. "

Yapı Kredi Yatırım, Aselsan için 22,40 TL hedef fiyatını ve "al"  tavsiyesini korudu.

Yapı Kredi Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"ASELS - 2Ç21 Finansal Sonuçlar: 2Ç21'de güçlü faaliyet performansı

Aselsan 2Ç21'de 1,3 milyar TL net kara ulaştı. Bu rakam geçtiğimiz yıla göre %42 büyümeye işaret ederken hem bizim hem piyasanın beklentilerini bir hayli aştı (YKYt: 1,06 milyar TL, piyasa tahmini: 1,14 milyar TL). Sapmanın ana nedeni faaliyet performansının beklentileri aşması oldu.

Güçlü gerçekleşen 2Ç21 faaliyet performansının hisse performansına olumlu yansımasını bekliyoruz. Hisse içinse AL önerimizi 22,4 TL hedef fiyatla koruyoruz. Ayrıca 2022 tahminlerimiz üzerinden 5,2 F/K 5,4 FD/VAFÖK çarpanlarını da cazip olarak değerlendiriyoruz. Şirket ayrıca BIST içerisinde hem döviz cinsi gelirlerinin toplam içindeki yüksek ağırlığı ve taşıdığı 6,9 milyar TL döviz uzun pozisyonuyla eşine az rastlanır bir güçlü defansif yapıya sahip."

İş Yatırım, Aselsan için 17,5 TL hedef fiyatla "tut" tavsiyesini korudu.

Detaylar şu şekilde:

"Negatif operasyonel nakit akışı beklentileri yenen karlılığı gölgeledi: Aselsan 2Ç21'de 1,31 milyar TL net kar açıklarken piyasa beklentisinin %14 üzerinde gerçekleşti (iş Yatırım: 1.16 milyar TL,  piyasa: 1.15 milyar TL). Net kar yıllık bazda %42 artış gösterdi. Net kardaki artış %44 ciro büyümesi ve %74 FAVÖK büyümesi sayesinde gerçekleşirken, geçen sene aynı döneme göre daha düşük gerçekleşen operasyonel olmayan gelirler büyümenin daha çarpıcı olmasını engelledi. Gelirler ve FAVÖK de piyasa beklentisinin sırasıyla %3 ve %29 üzerinde gerçekleşti. Genel olarak gelirler, FAVÖK ve net karın beklentileri aşması nedeniyle olumlu Piyasa tepkisi bekliyoruz ancak operasyonel nakit akışının negatif olmaya devam etmesinin olumlu etkiyi sınırlayabileceğini düşünüyoruz.

Düşük baz nedeniyle güçlü büyüme ve rekor FAVÖK marjı: Şirket'in 2Ç21'de satışları yıllık bazda %44 artış göstererek 3,8 milyar TL’ye yükselirken piyasa beklentisinin hafif üzerinde gerçekleşti (İş Yatırım: 3.81 milyar TL, Piyasa: 3.69 milyar TL). Dolar bazında ciro artışı %18 oranında gerçekleşti. Geçtiğimiz yıl aynı çeyrek cironun %14 daralmasının oluşturduğu zayıf baz büyümenin arkasındaki temel etken olarak öne çıktı. FAVÖK ciro artışının üzerinde %74 büyüme göstererek 1.14 milyar TL'ye yükseldi. FAVÖK marjı yüksek karlı projelerde daha hızlı ilerleme ve gelirler ile giderler arasında Şirket'in lehine olan kur makası sayesinde %30'a ulaşarak rekor seviyede gerçekleşti (piyasa beklentisi: %24).

Bakiye siparişler yatay gerçekleşti: Şirket'in bakiye sipariş büyüklüğü 1Ç21 sonundaki 9 milyar dolar seviyesine karşılık 2Ç21 sonu itibari ile 9,2 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Bu çeyrek proje edinimleri 600mn Dolar olarak görece güçlü gerçekleşti.

2021 öngörülerinde değişiklik yok: Şirket 2021 yılı için %40-50 ciro büyümesi ve %20-22 bandında FAVÖK marjı beklentisini korudu. Yönetimin dolar ve euro kuru beklentisi dolar bazında %22-31% arasında ciro büyümesine işaret ediyor. Dolar bazında bizim %23 beklentimiz Şirket'in öngörülerinin alt bandına yakın bulunuyor. Yılın ilk yarısında Dolar bazında büyümenin %9 oranında sınırlı kalması büyüme öngörüleri için aşağı yönlü risk oluşturuyor. 3. çeyrekte bazın çok zayıf olması (%17 daralma gerçekleşmişti), aşağı yönlü riskleri sınırlamakla birlikte dolar bazında öngörülerin yakalanmasını uzak olasılık olarak görüyoruz. FAVÖK marjı için ise ilk yarıyılda %27,3’e ulaşılması Şirket'in beklentisine ciddi yukarı yönlü risk oluşturuyor.

Beklentilerin üzerinde marjlar sayesinde görece daha zayıf büyümeye rağmen nominal olarak 2021 FAVÖK'ün Şirket'in öngörülerine paralel gerçekleşmesini bekliyoruz.

Hedef fiyatımız 17.5TL'yi ve TUT tavsiyemizi koruyoruz: Sonuçların ardından 17.5TL olan hedef değerimizi koruyoruz. Hedef değerimize sınırlı %10 getiri potansiyeli sunan hisse için TUT tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Hisse son 1 yılda endeksin yaklaşık %34 altında kaldı.

Zayıf performansın ardından 2021 tahminlerimize göre 7,3 FD/FAVÖK ve 6.4x F/K ile yurtdışı benzerlerine olan iskontosu 2 yıllık ortalaması olan %43 seviyesine karşılık %50'ye yükseldi. "

ASELSAN 2021'in 2. çeyreğinde 1.3 milyar TL kar açıkladı

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.