Ak Yatırım'dan Ülker için tavsiye

Ak Yatırım'ın hisse raporunda şu analiz ve yorumlar yer aldı:

''Ülker için “Endeksin Üzerinde Getiri” notumuzu korurken, Şirket için 12 aylık hedef fiyatımızı %3
aşağı çekerek 16,70 seviyesine (önceki: 17,2TL) indiriyoruz. Yeni hedef fiyatımız %23 yukarı potansiyele işaret ediyor.
 
2014 öngörülerine ilişkin Ülker yönetimiyle görüştük. TL’de yaşanan zayıflamaya bağlı olarak öngörülerde aşağı yönlü revizyonlar var. Hatırlamak gerekirse Ülker’in üretimdeki toplam maliyetlerinin yaklaşık %35’i döviz bazında (ithal kakao ve palm yağı) iken, ihracat gelirlerinin %20 döviz bazındadır. Şirketin 2013 için ciro beklentisi 2.6 milyar TL, (Ak Yatırım: 2.67 milyar TL), VAFÖK marjı beklentisi %11.5 (Ak Yatırım: %11.4) seviyesinde bulunuyor. 9A13’teki %11,7 VAFÖK marjına göre 4Ç13’te daha düşük VAFÖK marjı beklentisi ağırlıklı olarak tek seferlik pazarlama giderlerinden kaynaklanıyor. Bu arada Ülker 4Ç13 sonuçlarını 4 Mart’ta açıklamayı planlıyor.
 
2014 beklentileri aşağı revize edildi. Yönetim 2014’e yönelik VAFÖK marjı tahminini %12 seviyesinden %11,4-%11,5 seviyesine gerilemesini bekliyor. Kakao fiyatlarındaki artış (dolar bazında yıllık bazda ortalama %10 artış) ve buğday fiyatlarındaki kuraklık sebebiyle yükseliş beklentisi 2014 yılı brüt marjı beklentisindeki %1,5’luk daralmanın nedeni olurken, şirket 2014 için ciro büyüme beklentisini %11 civarında koruyor. 2014 VAFÖK marjının yatay kalabilmesi için ortalama fiyatların %5-%6 civarında artırılması gerekiyor. Bu çerçevede modelimizde yaptığımız revizyonun ardından Şirket için 2014 yılında %11.4 VAFÖK marjı (önceki :%12), yıllık bazda %11 ciro büyümesi öngörüyouz. Diğer taraftan 2016 için daha uzun vadeli VAFÖK marjı beklentimiz olan %15 oranını koruyoruz. Ülker’in önümüzdeki yıllarda (2015-2016 dönemi) dağıtıcılara sağladığı iskontoları azaltım yoluyla VAFÖK marjını kademeli olarak yükseltebileceğine inanıyoruz. Şirketin yüksek marjlı ürünlere odaklanması (ürün çeşitliliği ve yeni ürünler), verimlilik artışı (daha iyi maliyet ve operasyonel gider yönetimi) sağlaması ve etkili pazarlama stratejileri oluşturması marj genişlemesine katkı sağlayacaktır.
Şirket ayrıca 2014 yatırım bütçesini 100 milyondan 85-90 milyon TL seviyesine indirdi.
Ülker ana hissedarı Yıldız Holding’in Mısır ve Suudi Arabistan’daki varlıklarını bünyesine 1Ç14’de tamamlayacağını söylüyordu. Ancak, bu iki ülkede resmi otoritelerin izin vermesinde ki gecikme satın alımların bir çeyrek sonra tamamlanmasına neden olabilir. Satın alma değerinin 100 milyon dolar civarında olacağını tahmin ediyoruz ve bu satın almayı şu an için değerlememize dahil etmiyoruz.''
 
 

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.