Şirket haberleri ve tavsiyeleri

1 / 8

---

HSBC Koç Holding Şirket Raporu yayınlandı. Koç Holding’in yer aldığı konsorsiyum otoyol özelleştirmelerinde 5.72 milyar dolar ile en yüksek teklifi verdi. Dün gerçekleşen özelleştirme ihalesinde Koç Holding-Malezya’lı UEM (Khazanah)– Gözde Girişim ’den oluşan konsorsiyum 5.72 milyar dolar ile en yüksek teklifi verdi. İhalede yer alan diğer iki konsorsiyum beklenenden kısa süren süreçte elendi. Özelleştirme Yüksek Kurulu’nun onayına bağlı olarak Koç Holding konsorsiyumu yaklaşık 2,000 km’lik yedi otoyol, çevre yolları ve iki Boğaziçi köprüsünde yer alan gişeleri ve servis-bakım-hizmet tesislerini 25 yıllığına işletme hakkı kazanacak, ve yıllık bakım-onarım faaliyetlerinden sorumlu olacak.
İhalede oluşan fiyat basında bugüne kadar oluşan 4-6 milyar dolarlık bandın içinde kalmakla birlikte üst sınıra yakın gerçekleşti. İhalede beklenen rekabetin yaşanmaması, oluşan fiyatın yaklaşık 11 yıllık gelire tekabül etmesi (25 yıllık işletme süresinin yarısından azı) bakımlarından Koç Holding’in pozitif değer yarabilecek bir sonuç elde ettiğini düşünüyoruz. Koç Holding bu tip projelerde genel anlamda nominal TL bazında en az %15 iç verim (IRR) hedeflemektedir ve bu ihalede bu kriterin sağlandığını düşünmektedir. Söz konusu otoyol ve köprüler yılda yaklaşık 350m adet araç trafiğine ve 500m dolar net gelire sahiptir. Araç trafiği 2000-2010 yılları arasında ortalama yıllık %12 büyüme göstermiştir. Türkiye’de yolcu ve yük taşımacılığında karayollarının payı %95’tir. Konsorsiyumda Koç Holding ve UEM %40’ar, gözde Girişim ise %20 paya sahiptir. Özelleştirilen aktife ilişkin çok sınırlı veri olmakla birlikte Koç Holding’in konsolide karlılığına 2013’ten itibaren %10 civarında katkıda bulunabileceğini düşünüyoruz. Koç Holding ve ortakları 5.72 milyar dolarlık tutar için (KDV’ye tabi değil) peşin ya da %30 peşin kalanı dört taksit şeklinde olan ödeme seçeneklerini değerlendirecekler. Güçlü ortaklık ve öngörülebilir nakit yaratımı nedeniyle finansman konusunda zorluk çekilmeyeceğini düşünüyoruz. Peşin ödeme seçeneğinde ve %30 özsermaye, %70 borç varsayımı altında Koç Holding’in özsermaye gereksinimi 686m dolar olacaktır. 9 ay sonu itibarıyla Koç Holding’in 800m dolar nakdi ve 727m dolar net nakdi bulunmaktadır. İhale sonucuna ilişkin ilk değerlendirmemiz sonucun Koç açısından olumlu gözüktüğüdür. Koç Holding için bu proje hariç net aktif modelimizin işaret ettiği hedef değer 9.15 TL olup, “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemiz bulunmaktadır. Koç Holding’in mevcut NAD’ine göre %5, hedef NAD’ine göre de %7 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin hedef NAD’ne göre %5 iskontolu işlem görmesi gerektiğine inanıyoruz.