O hissede hedef fiyat 78 TL'ye düştü

1 / 3

---

Şeker Yatırım, Migros hedef fiyatını 28,58 TL'den 25,00 TL'ye indirdi.

Şeker Yatırım konu ile ilgili raporunda, Migros için tavsiyesini 'AL' olarak koruduklarını belirtti. 

Raporda şu değerlendirme yapıldı:"Operasyonel mükemmeliyet karşısında döviz cinsi krediler Migros 4Ç18’de piyasa beklentisinin (482mn TL net kâr) altında, bizim beklentimizin (859mn TL net kâr) ise oldukça altında 359mn TL net kâr açıkladı (4Ç17: 206mn TL net zarar). Satış gelirleri tarafında ise piyasa (4,957mn TL) ve bizim beklentimize (4,960mn TL) paralel olarak 4,923mn TL net satış geliri elde edilmiştir. (4Ç17: 4,022mn TL). Şirket, satış gelirlerini yıllık bazda %22 artırmıştır. Brüt kârlılıkta 28.9%’a (4Ç17: 26.8%) ulaşan Şirket’in operasyonel giderlerinde yıllık bazda süren minör bozulma ise inorganik büyümenin getirdiği, orta-uzun vadede düzeltilmesi planlanan verimsizliklerden kaynaklanıyor. Şirket, 341mn TL FAVÖK ve 6.9% FAVÖK marjı (4Q17: 217mn TL ve 5.4% FAVÖK marjı - 57% büyüme) açıklayarak piyasa beklentilerinin (285mn TL ve 5.8%) oldukça üzerine çıkarken, bizim beklentimize ise (349mn TL ve 7.0%) paralel bir operasyonel performans gösterdi. Kâr marjlarında Kipa’nın olumsuz etkisinin nisbeten az olması olması ve inorganik entegrasyonun beklenenden daha hızlı iyileşme göstermesi sebebiyle sonuçları şirket için olumlu bulmaya devam ediyor, döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığından dolayı hem de gelir tablosuna olumsuz etkisinden dolayı hisse performansında baskıya sebep olduğunu düşünüyoruz. Buna karşın 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar 31 Aralık 2018 itibariyle EUR 610mn’a kadar geriledi. İşletme sermayesi yükünün

Şirket üzerinde olmaması, yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde borçlarını döviz cinsinden de önemli seviyede düşüren (EUR/TL kurundaki TL aleyhine gerçekleşen fiyatlanmalara rağmen) Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (Net Borç/FAVÖK -> 2013: 4.0x – 2014: 3.2x – 2015: 2.9x – 2016: 2.7x – 2017: 2.6x – 2018: 2.3x)

2019 Beklentileri: Türkiye genelinde toplamda 161 mağaza ile 20 şehirde yaklaşık 300bin m2 alanda operasyonlarına devam eden Kipa’nın satın alınmasıyla pazardaki pozisyonunu sağlamlaştıran şirket, Migros tarafında ise sene başındaki 120-150 aralığında yeni mağaza açılışı hedefinin oldukça üzerinde 238 yeni mağaza ile yılı tamamladı. Kipa mağazalarında alan optimizasyonları gerçekleştiren şirket 2018 ve 2019 yılında odağını yeni mağaza açmaktan dağını yeni mağaza açmaktan ziyade, var olan Kipa mağazalarını optimize etmeye kaydırmış durumda olmasına karşın 2018 yılı içinde yeni mağaza açılışı hedefini revize ederek +230 yeni mağaza hedefine kadar çıkmıştı. Şirket bu tutumuyla agresif organik büyüme arzusunu azaltmadığını da göstermektedir. 2017 yılında 4 mağaza optimizasyonu gerçekleştirenariyle +10 mağazanın daha optimizasyonunu tamamladı. 2019 yılında net satışlarda 20% büyüme hedefi ve 6.0% bandında FAVÖK marjı beklentisini bulunan Migros’un 100 yeni mağaza açma hedefi ve 300mn TL Yatırım Harcaması planı bulunmaktadır. Zayıf performans gösteren Kipa operasyonlarının Migros rakamlarına yapacağı baskıdan ötürü FAVÖK marjında geçtiğimiz senelere göre öngörülen düşüşü orta vadede olumsuz yorumlamıyoruz, aksine piyasa beklentilerinden çok daha hızlı mesafe kat eden, Migros tarafında ise Mjet ve özel markalı ürün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Öte yandan, 2019 yılı hedeflerinde varlık satışları bulunması, dolayısıyla EUR borçların 20% seviyesinde azaltılmasının amaçlanması da hisse üzerindeki olumsuz algıları azaltabilir.

(Makroekonomik görünüm, faizlerin +500 puan düşmesi beklentisi de bu hedefi destekliyor) Migros için hedef fiyatımızı 28.58 TL’den 25.00 TL’ye revize ediyor, tavsiyemizi ise “AL” yönünde koruyoruz. 2019 yılının perakendeciler için zorlu bir yıl olacağını, marjların olumsuz etkileneceğini düşünüyoruz.

Revize ettiğimiz perakende varsayımlarımızın perakende şirketlerinin hedef fiyatlarına olumsuz etkisi 11-13% bandında oldu. Rapor tarihi itibariyle 2019T 4.7x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Migros’un yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri 8.1x ortalama FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmektedir."