Yüzde 21 ve yüzde 41 yükselme potansiyelli hisseler

1 / 2

---

Hedef fiyatımızda yukarı yönlü revizyon THYAO için hedef fiyatımızı şirketin açıkladığı 2018 yılı hedefleri sonrasındaki tahminlerimizdeki yukarı yönlü değişikler ve uluslararası benzer şirket çarpanlarının güncellenmesi sonucunda hisse başına 14.10 TL’den 18.40TL’ye yükseltiyoruz. THYAO için yeni hedef fiyatımız %21 getiriye işaret ettiğinden hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2018T 6.1x Firma Değ./FAVÖK ve 6.2x Firma Değ./ FAVKÖK çarpanları ile uluslararası benzer şirket çarpanlarının sırasıyla 6.3x ve 6.4x medyanına kıyasla sadece %4 iskontolu işlem görüyor. Hızlı büyüyen Çin ve/ya Hindistan havacılık pazarında gerçekleşebilecek bir ortaklığın hisse performansını orta vadede olumlu etkileyebileceğine inanıyor, diğer taraftan kuvvetli büyüme sergileyen yolcu trafiği sonucunda güçlü gelmesini beklediğimiz 4Ç17 sonuçlarının ise hisseyi kısa vadede olumlu etkileyebileceğini düşünüyoruz. 2017 yıl sonu sonuçları şirketin hedeflerini aşabilir THY’nin Mart başında 4Ç17 mali tablolarını açıklamasını bekliyoruz. 4Ç17’de şirketin %17 yolcu büyümesi neticesinde yıllık bazda %18 artış ile 2.63 milyar dolar konsolide satış geliri elde etmesini bekliyoruz. Diğer gelir/gideler, iştirak geliri ve devlet teşviklerinin dahil edildiği şirketin raporladığı sınıflandırma ile 4Ç17 FAVKÖK rakamının yıllık bazda %31 artış ile 415 milyon dolara yükseleceğini, FAVKÖK marjının ise 4Ç16’deki %14.2’den 4Ç17’de %15.8’e artacağını öngörüyoruz. 4Ç17’de artan yakıt giderleri ve ücretlere uygulanan enflasyon düzeltmeleri neticesinde öngördüğümüz CASK’daki (birim maliyet) %4 artışa rağmen, RASK’daki (birim gelir) %11 artış beklentimiz marj iyileşmesi sağlıyor.  4Ç17 tahminlerimiz THY’nin 2017 yıl sonu konsolide cirosunu 10.8 milyar dolara, FAVKÖK marjını ise %25.1’e taşırken şirketin 2017 için 10.3 –10.5 milyar dolar ciro ve %23-%25 FAVKÖK hedefinin üzerinde kalıyor. 2018 yılında THY’nin cirosunda %11 büyüme öngörüyoruz 2018’de şirketin hedefiyle uyumlu %10 yolcu artışı ve %3 RASK artışı neticesinde THY’nin konsolide satış gelirlerinin 11.86 milyar dolara ulaşacağını tahmin ediyoruz. 2018’de şirket beklentilerine paralel 74 milyon yolcu beklentimiz 183 milyar ASK ve %79.5 doluluk oranı tahminlerimize dayanmakta. 2018’de CASK’da dikkat çekici artış 2018 yılında personel, ikram ve reklam giderlerindeki artış kaynaklı yakıt dışı CASK’da %4 (THY beklentisi : %3-%5) artış öngörüyoruz. 2019 yılında filoya gerecek 35 yeni uçak kaynaklı toplam personel sayısında %5-%6 yükseliş ve ücretlerde %12 enflasyon ayarlaması nedeniyle 2018 yılında toplam personel giderlerinde %17 artış öngörüyoruz. Şirket 2018’in başında güçlü 2017 performansı nedeniyle çalışanlarına bir maaş bonus ödemesi gerçekleştirdi. 2017’deki sıkı tasarruf önlemleri sonrasındaki normalleşme neticesinde yolcu başına ikram giderlerinde %15, yolcu başına reklam giderlerinde ise %30 artış öngörüyoruz. Yakıt tüketimindeki %9’luk artış beklentimiz ve koruma (hedge) dahil ortalama yakıt maliyetinin 2017’deki 590 dolardan 2018’de 633 dolarına yükseleceği tahminimiz sonucunda CASK’da %5 artış öngörüyoruz. 633 doları ortalama yakıt maliyeti beklentimiz hedge oranına ve önümüzdeki on yıl içinde koruduğumuz 60 doları petrol beklentimize dayanmakta. 2018 yılı için 60 doları olan petrol fiyatı tahminimizin 65 dolara yükselmesi 2018 yılı şirketin raporladığı formattaki %22,4 FAVKÖK marj tahminimizi %21,4’e düşürüyor. 

3. havalimanının açılışı yaklaşırken… Önceden de açıklandığı üzere altı pisten oluşacak İstanbul üçüncü havalimanının inşaatı dört fazda tamamlanacak. 90 milyon yolcu kapasiteli ilk fazın 29 Ekim  2018’de açılması planlanıyor. Ulaştırma Bakanı’nın basında yer alan demeçlerine göre yeni havalimanının %78’i tamamlandı. Havalimanına ulaşımı sağlayacak metro inşaatının ise 2019’da tamamlanması hedefleniyor. Son fazın 2024’de tamamlanmasıyla yeni havalimanın 200 milyon yolcu kapasitesine ulaşacak. 2018 ve 2023 yılları arasında üçünü havalimanıyla ilgili olarak finansmanının finansal/faaliyet kiralama yöntemi ile yapılacağı toplamda 1.4 milyar doları (şirket beklentisi 1.2 – 1.5 milyar ABD doları) yatırım harcaması öngörüyoruz. Bu yatırımın 450 milyon doları 2018’de yapılacak. 2019’da havada bekleme maliyetindeki düşüş beklentisi yeni havalimanın yüksek ücretlerinin olumsuz etkisini azaltabilir Atatürk Havalimanındaki hali hazırdaki maksimum 72 olan konma kapasitesi THY için yüksek havada bekleme maliyetine neden olmakta. İlk fazda yeni havalimanında başlangıçta maksimum 80 konma kapasitesi birkaç ay sonra 88’e yükselecek. 2024’de son faz tamamlandığında ise maksimum konma 120’e ulaşacak. Bu nedenle şirket 2019’da düşük havada bekleme maliyetlerinin yeni havalimanın yüksek ücretlerinin olumsuz etkisini azaltacağına inanıyor.

İş Yatırım