Mayıs ayı hisse stratejisi: Seçim yolunda Türkiye

9 / 21

---

MAYIS AYI - EN ÇOK ÖNERİLEN HİSSELER

Migros (MGROS TI)

Güçlü satıs büyümesi. Migros 4Ç14'te hızlı magaza açılıslarının ve
artan gıda enflasyonunun etkisi ile %15 yıllık büyüme ile 2,09 milyar
satıs geliri açıkladı. Sirketin organize perakende pazarındaki payı
2013'teki %14,5'ten %14,7'ye yükseldi. 2014 sonu itibarı ile magaza
sayısı 2013 yılsonundaki 1,004’ten 1,190’a yükseldi. Sirket tüm yıl için
paylastıgı magaza açılısı, satıs büyümesi ve marj hedeflerini
yakalamıstır.

Brüt kar marjı artan rekabetin olumsuz baskısı ile 4Ç13'teki %
27,2'den %26,7'ye geriledi. 4Ç14 VAFÖK'ü ise hafif bir büyüme ile %
2 artıs gösterdi ancak VAFÖK marjı artan personel giderleri ve rekabet
nedeniyle 0,7 puan gerileme ile %5,9 olarak gerçeklesti. Tüm yıl için
bakıldıgında satıslar ve VAFÖK sırasıyla %14 ve %13 artıs gösterdi.
Finansman giderleri kontrol altında. TL'nin Euro karsısında güçlü
seyretmesi sirketin bu çeyrekte finansman giderlerinin azalmasına
yardım etmistir. Migros 4Ç14 itibarı ile 835mn Euro borç tasıyor. Net
borç pozisyonu ise 1.7 milyar TL. 2015 yılında Euro bazındaki borcun
yeniden yapılandırılması sirketi için önemli bir gündem maddesi olarak
ön plana çıkmaktadır.

Net kar tek seferlik provizyonlardan olumsuz etkilendi. Migros
geriye dönük vergi incelemesi sonucu 2008-2012 yıllarındaki hesapları
ile ilgili 73.1mn TL vergi cezası aldı. Sirket bu ceza ile ilgili yılsonun
finansal tablolarında 44.5mn TL karsılık ayırdı ve net karı olumsuz
etkilendi. Sirket uzlasma dahil her türlü opsiyonu degerlendirecek. Bir
uzlasma saglanması durumunda ödenecek toplam tutarın önemli
miktarda düsecegini düsünmekteyiz.

2015 beklentileri. Migros 2014 yılında hedeflendigi ve gerçeklestirildigi
gibi 2015 yılnda da 150-200 magaza açılısı, çift haneli satıs büyümesi
ve %6-6,5 arasında bir VAFÖK marjı öngörüyor. Biz modelimizde 150
magaza açılısı öngördük. Bunların 100 tanesi MigrosJet tipindeki
küçük magazalardan olacagını tahmin ettik. 2015 yılında %11 satıs
büyümesi ve %6,4 VAFÖK marjı öngörüyoruz.

AL tavsiyemizi koruyoruz. Migros için hızlı magaza açılısları, daha
yüksek satıs ve VAFÖK büyümesi ve artan operasyonel kaldıraç
öngörüsü ile hedeflerimizin üzerinden geçtik. Ayrıca vergi cezası
nedeniyle gelen olumsuz etkiyi de degerlememize ekledik. Degisiklikler
28,6TL olan hedef fiyatımızda bir degisiklige yol açmadı. AL
tavsiyemizi koruyoruz.