Mayıs ayı hisse stratejisi: Seçim yolunda Türkiye

16 / 21

---

MAYIS 2015- EN AZ ÖNERİLEN HİSSELER

Dogus Otomotiv (DOAS TI)

Yıla iyi baslangıç güçlü 1Ç15 finansallarının sinyalini veriyor.
1Ç15’de döneminde yıllık bazda %50 büyüme kaydeden yurtiçi
otomotiv pazarı 2015 yılına oldukça iyi bir baslangıç yaptı. Yılın ilk
çeyreginde %42’lik satıs hacim büyümesi ile birlikte zayıflayan €/TL
kuru Dogus Otomotiv için 1Ç15’de güçlü operasyonel performansa
isaret ediyor. Bunun üzerinde, istiraki olan LPD Holding’de hisse
satısından elde ettigi 21.8 milyon TL kar ise sirketin 1Ç15 net karına
olumlu katkıda bulunacak.

2014’deki rekor pazar payı 2015’de korunacak. Dogus Otomotiv
2009’da %9 olan pazar payını sürekli olarak arttırarak 2014’de %
20.1’e yükseltmeyi basardı. Sirket %20.1 pazar payı seviyesini
2015’de korumayı hedefliyor. 2015 yılında 2014’e kıyasla %10
büyüme öngördügümüz yurtiçi otomotiv pazarında, Dogus Otomotiv’in
2014’deki 157 bin adet satıs hacmine kıysala 2015’de 171 bin adet
satıs hacmine ulasacagını öngörüyoruz (Scania kamyon satısları
dahil). Sirket 2018 yılında 225 bin adet satıs rakamına ulasmayı
hedefliyor (bizim beklentimiz 196 bin).

2015’de üstün operasyonel performans. 2015 yılında satıs
hacmindeki büyüme ile birlikte fiyat artısları neticesinde Dogus
Otomotiv’in cirosunun yıllık bazda %16 büyüme ile birlikte 9 milyar
TL’ye ulasacagını öngörüyoruz. Zayıf €/TL kurunun sirketin
maliyetlerini olumlu etkileyerek operasyonel marjları iyilestirecegine
inanıyoruz. Bu nedenle olumlu kur etkisi ile birlikte artan ölçek
ekonomisi neticesinde sirketin FAVÖK marjının 2014’deki %4.7’den
2015’de %5’e yükselecegini öngörüyoruz. Bu 2015’de yıllık bazda %
26’lık bir FAVÖK büyümesine isaret ediyor.

Ithalatçı firma olarak açık döviz pozisyonu tasımıyor. Dogus
Otomotiv döviz kurlarındaki oynaklıgın net karını olumsuz
etkilemesinden kaçınmak için ithal ettigi araçlarda mal mukabili ödeme
yerine pesin ödeme methodunu benimsemistir. Sirketin 2014 yıl sonu
itibari ile 15 milyon TL kapalı döviz pozisyonu bulunmaktadır (2013: 45
milyon TL). Sirket pesin ödemelerini %6.7 ile %14.05 aralıgında
degisen faiz oranlarındaki banka kredileriyle finanse etmektedir.
Dogus Otomotiv banka faizlerinde bir tırmanıs yasanmadıgı sürece
pesin ödeme sistemine devam etmeyi planlamaktadır. Sirketin net
borç pozisyonu 2013’deki 815 milyon TL’den 2014’de 1,035 milyon
TL’ye yükseldi. Net borç / FAVÖK oranı ise 2013’teki 2.7x
seviyesinden 2014’de 2.9x’e arttı. Isletme sermayesinin satıslara oranı
ise 2013’deki %11.9’dan biraz azalarak 2014’de %11.7’e geriledi.

1Ç15’deki olumlu görünümün hisse fiyatına yansıdıgını
düsünüyoruz.

Hisse için hedef fiyatımızın sınırlı getirisinin olması, yurtiçi otomotiv
pazarındaki büyümenin yılın ikinci yarısında yavaslama beklentimiz,
ve son olarak €/$ paritesinin son dönemde kuvvetlenmesi hisseyi en
az önerilenler listesine eklememizin sebepleri. Hisse için 14.90 TL
olan hedef fiyatımız sınırlı getiriye isaret etmektedir.